评级（持有）公用事业行业周报：三部门绿电交易政策解读：溢价等额冲抵补贴，绿电交易规模有望提升

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报告名称 ：公用事业行业周报：三部门绿电交易政策解读：溢价等额冲抵补贴，绿电交易规模有望提升
评级 ：持有
行业：

——公用事业行业周报

行业相对表现

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《——汽车传感器行业专题报告一：汽车智能化 趋势确定，千亿车载传感器市场启航（推荐）* 公用事业*杨阳》——2022-06-24

电力交易电量不计入合理利用小时数，不领取补贴。此次政策表述 进一步明确“溢价等额冲抵补贴”，同时指出政策目标主要在于“稳 步推进享受国家可再生能源补贴的绿电项目参与绿电交易，扩大绿 电参与市场规模”。

补贴拖欠导致新能源运营商应收账款普遍较高，部分企业对未发放 的可再生能源计提减值损失，如 2022H1 三峡能源计提新能源补贴 坏账 9 亿。企业可提高选择的自主权，通过绿电交易溢价提前获得 补贴回款，减轻企业减值压力。

2) 优先兑付：政策指出，绿电交易结算电量占上网电量比例超过 50% 且不低于本地区绿电结算电量平均水平的绿电项目，由电网企业审

核后可优先兑付中央可再生能源补贴。这意味着，企业可通过提高

绿电交易量加速中央补贴回款。同时，绿电溢价等额冲抵补贴可以

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缓解整体资金压力，有利于剩余补贴后续如期兑现。

◼政策有望推动绿电交易市场规模扩容，2023 年绿电交易规模有望超 500 亿千瓦时。有望保障绿色电力需求，体现绿色电力合理溢价。

1. 保障绿色电力需求。当前绿电的需求方主要是承担绿电消纳责任权 重指标的高耗能企业和部分国际出口企业（国际市场对产品供应链 的碳排放量有一定要求）等。2022 年，太原钢铁、阿里巴巴、华晨 宝马、鞍钢集团、腾讯等均制定较大规模绿色电力消费计划，合计 达到 37 亿千瓦时。根据清华四川能源互联网研究院预测，2035 年 绿电消费量估计可达 4000 亿千瓦时，2022 年绿电交易量 206 亿千 瓦时，仅占发电量 1.7%，促进绿电交易的合理供给十分有必要。

◼2）体现绿电溢价，亦有助于提升平价项目收益。随绿电交易持续开 展，逐渐为绿电运营商带来可观溢价。2023 年年度电力交易中，广 东可再生能源成交价格较燃煤基准价上浮 8.8 分，江苏绿电交易价格 较燃煤基准价格上浮 7.7 分。后续随绿电交易规模提升，平价新能源 项目也将广泛受益。

◼投资建议：行业方面，三部门下发绿电交易政策，有利于绿电交易 市场扩容，补贴项目有望加速回收现金流，平价项目亦有望受益于 交易溢价。维持行业“推荐评级”。个股方面，建议关注绿电优质 标的三峡能源、龙源电力、广宇发展、吉电股份、金开新能、节能 风电、太阳能、中闽能源、中广核新能源；盈利有望改善的火电标 的华能国际、国电电力、华电国际、上海电力、福能股份、华润电 力、粤电力 A、申能股份、大唐发电、中国电力；分布式光伏领域芯 能科技、晶科科技、正泰电器、林洋能源、港华燃气、创维集团、星帅尔。

◼风险提示：电价下滑风险；用电需求不及预期；政策变动风险；煤 价大幅上涨；来水不及预期；新增装机不及预期；行业竞争加剧；测算存在主观性，仅供参考；重点关注公司业绩改善不如预期；可 再生能源核查带来的减值风险。

重点关注公司及盈利预测

资料来源：Wind 资讯，国海证券研究所

注：对于未评级标的盈利预测来自于万得一致预期。单位均为人民币，汇率使用 2023 年 1 月 31 日汇率，1 港元=0.86 元人民币

内容目录

1、三部门绿电交易政策解读：溢价等额冲抵补贴，绿电交易规模有望提升 .............................................................. 6 1.1、补贴项目或可提前收回补贴，减轻减值压力 ................................................................................................... 6 1.2、绿电交易规模有望提升，保障绿电需求，体现绿电溢价 ................................................................................. 7 2、重点关注个股 ......................................................................................................................................................... 9 3、重点公司外资持股变化 ........................................................................................................................................ 10 4、行业历史估值 ....................................................................................................................................................... 11 5、上周行情回顾 ....................................................................................................................................................... 11 6、上周行业动态一览 ................................................................................................................................................ 13 7、上周重点公司公告 ................................................................................................................................................ 14 8、风险提示 .............................................................................................................................................................. 16

图表目录

图 1：可再生能源项目参与绿电交易方式 ...................................................................................................................... 6 图 2：截至 2019 年底，我国新能源项目合计拖欠金额已达 3273 亿元 ........................................................................ 7 图 3：2022 年我国绿电交易电量 206 亿千瓦时 ............................................................................................................ 7 图 4：部分地区 2022 年绿电交易电量 .......................................................................................................................... 7 图 5：2022 年中国企业绿电交易买方五强的披露或计划规模（截至 2022 年 9 月） ................................................... 8 图 7：长江电力外资持股情况 ...................................................................................................................................... 10 图 8：华能水电外资持股情况 ...................................................................................................................................... 10 图 9：国投电力外资持股情况 ...................................................................................................................................... 10 图 10：川投能源外资持股情况 .................................................................................................................................... 10 图 11：电力行业历史估值 ........................................................................................................................................... 11 图 12：燃气行业历史估值 ........................................................................................................................................... 11 图 13：2023/2/20-2023/2/24 申万一级行业涨跌幅排名 .............................................................................................. 12 图 14：2023/2/20-2023/2/24 电力、燃气涨跌幅 ......................................................................................................... 12

表 1：2023/2/20-2023/2/24 个股涨跌幅排名 .............................................................................................................. 11 表 2：2023/2/20-2023/2/24 行业动态一览 .................................................................................................................. 13 表 3：2023/2/20-2023/2/24 重点公司公告 .................................................................................................................. 14

1、三部门绿电交易政策解读：溢价等额冲抵补贴，

绿电交易规模有望提升

1.1、补贴项目或可提前收回补贴，减轻减值压力

2 月 15 日，国家发改委、财政部、国家能源局下发《关于享受中央政府补贴的 绿电项目参与绿电交易有关事项的通知》，推动可再生能源项目（含有补贴项 目、平价上网项目）全面参与电力市场化交易。

其中，对于享受国家可再生能源补贴的绿色电力，参与绿电交易时高于项目所执 行的煤电基准电价的溢价收益等额冲抵国家可再生能源补贴或归国家所有；发电 企业放弃补贴的，参与绿电交易的全部收益归发电企业所有。

图 1：可再生能源项目参与绿电交易方式

资料来源：发改委、国海证券研究所

溢价和补贴不可同时获得的方向无边际变化，进一步明确“溢价等额冲抵补贴”。我国绿电交易试点自 2021 年 9 月启动，2022 年南网和国网区域陆续出台绿电 交易细则，其中均明确指出，无补贴项目优先参与绿电交易，补贴项目可自愿参 与绿色电力交易，其绿色电力交易电量不计入合理利用小时数，不领取补贴。此 次政策表述进一步明确“溢价等额冲抵补贴”，同时指出政策目标主要在于“稳 步推进享受国家可再生能源补贴的绿电项目参与绿电交易，扩大绿电参与市场 规模”。

对于补贴项目，绿电交易溢价等额冲抵补贴有望实现提前回款，减轻减值压力，同时可优先兑付补贴。

1）提前回款，减轻减值压力：补贴刺激下，可再生能源装机量快速增长，可再 生能源基金资金缺口持续扩大，据中电联，截至 2019 年底，我国新能源项目合 计拖欠金额已达 3273 亿元，财政资金压力较大。补贴拖欠导致新能源运营商应 收账款普遍较高，部分企业对未发放的可再生能源计提减值损失，如 2022H1 三峡能源已计提补贴坏账 9 亿。企业可提高选择的自主权，通过绿电交易溢价

提前获得补贴回款，减轻企业减值压力。

2）优先兑付：政策指出，绿电交易结算电量占上网电量比例超过 50%且不低于 本地区绿电结算电量平均水平的绿电项目，由电网企业审核后可优先兑付中央可 再生能源补贴。这意味着，企业可通过提高绿电交易量加速中央补贴回款。同 时，绿电溢价等额冲抵补贴可以缓解整体资金压力，有利于剩余补贴后续如期 兑现。

图 2：截至 2019 年底，我国新能源项目合计拖欠金额已达 3273 亿元

资料来源：中电联，能源观察，搜狐网，国海证券研究所

1.2、绿电交易规模有望提升，保障绿电需求，体现绿

电溢价

政策有望推动绿电交易市场规模扩容，2023 年绿电交易规模有望超 500 亿千瓦 时。2021 年实行绿电交易试点以来，绿电交易规模迅速提升。2022 年，我国实 现绿电交易电量 206 亿千瓦时，较 2021 年增长 135%。其中，宁夏、浙江、江 苏等地区绿电交易量均突破 20 亿千瓦时。北京电力交易中心张显预计，2023 年国家将完成绿电交易超 500 亿千瓦时，三部门发布的政策有望推动全部新能 源项目参与绿电交易，保障绿色电力供给。

资料来源：北极星电力网，北极星太阳能光伏网，国海证券研 究所

资料来源：北极星电力网，国海证券研究所

随绿电交易规模提升，有望保障绿色电力需求，体现绿色电力合理溢价。

1）保障绿色电力需求。当前绿电的需求方主要是承担绿电消纳责任权重指标的

高耗能企业和部分国际出口企业（国际市场对产品供应链的碳排放量有一定要求）

等。2022 年，太原钢铁、阿里巴巴、华晨宝马、鞍钢集团、腾讯等均制定较大 规模绿色电力消费计划，合计达到 37 亿千瓦时。

根据清华四川能源互联网研究院等在 2022 年 8 月发布的《科技企业绿电消费新 浪潮：案例、挑战与建议》预测，假如 2035 年数据中心行业 85%左右电量采用 绿电，则年绿电消费量估计可达 4000 亿千瓦时，按照 0.6 元/千瓦时计算，交易 金额将超过 2400 亿元人民币。后续随“电-碳”市场联动加强，用户有望通过购 买绿电扣减碳排放量，需求规模将进一步提升。2022 年风电光伏发电量 1.19 万 亿千瓦时，绿电交易量 206 亿千瓦时，仅占发电量 1.7%，促进绿电交易的合理

供给十分有必要。

2）体现绿电溢价，亦有助于提升平价项目收益。随绿电交易持续开展，逐渐为 绿电运营商带来可观溢价。2023 年年度电力交易中，广东可再生能源成交价格 较燃煤基准价上浮 8.8 分，江苏绿电交易价格较燃煤基准价格上浮 7.7 分。后续

随绿电交易规模提升，平价新能源项目也将广泛受益。

图 5：2022 年中国企业绿电交易买方五强的披露或计划规模（截至 2022 年 9

月）

资料来源：BloombergNEF，国海证券研究所

图 6：广东、江苏 2023 年年度电力交易结果

资料来源：广东电力交易中心，江苏电力交易中心，北极星售电网，国海证券研究所

2、重点关注个股

行业方面，三部门下发绿电交易政策，有利于绿电交易市场扩容，补贴项目有望 加速回收现金流，平价项目亦有望受益于交易溢价。维持行业“推荐评级”。个 股方面，建议关注绿电优质标的三峡能源、龙源电力、金开新能、太阳能等；盈 利有望改善的火电转型标的粤电力 A、华能国际、国电电力、华电国际、福能股 份、华润电力、大唐发电、中国电力；分布式光伏领域芯能科技、晶科科技、正 泰电器、林洋能源、港华燃气、创维集团、星帅尔。

重点关注公司及盈利预测

资料来源：Wind 资讯，国海证券研究所

注：对于未评级标的盈利预测来自于万得一致预期。单位均为人民币，汇率使用 2023 年 1 月 31 日汇率，1 港元=0.86 元人民币

3、重点公司外资持股变化

截至 2023 年 2 月 24 日，剔除限售股解禁影响后，长江电力、华能水电、国投 电力和川投能源外资持股比例分别为 7.16%、0.57%、0.31%和 2.78%。较年初（1 月 3 日）分别变化-0.03、-0.20、-0.14 和+0.07 个百分点，较上周分别变化 +0.13、-0.01、0、+0.04 个百分点。

资料来源：Wind、国海证券研究所

图 9：国投电力外资持股情况

资料来源：Wind、国海证券研究所

图 10：川投能源外资持股情况

4、行业历史估值

5、上周行情回顾

表 1：2023/2/20-2023/2/24 个股涨跌幅排名

资料来源：Wind、国海证券研究所

注：均采用 Wind 一致预期

图 13：2023/2/20-2023/2/24 申万一级行业涨跌幅排名

资料来源：Wind、国海证券研究所

图 14：2023/2/20-2023/2/24 电力、燃气涨跌幅

资料来源：Wind、国海证券研究所

6、上周行业动态一览

表 2：2023/2/20-2023/2/24 行业动态一览

国家能源局发布 2022 年光伏发电建设运行情况。总体来看，2022 年新增并网容量 8740.8 万千瓦，其中，集中式光 伏电站 3629.4 万千瓦，分布式光伏 5111.4 万千瓦。分布式光伏中户用分布式新增容量 2524.6 万千瓦。截至 2022 年底累计并网容量为 39204 万千瓦，其中，集中式光伏电站 23442 万千瓦，分布式光伏 15762 万千瓦。【国家能源 局】

中电联发布 2022 年全国电力装机数据：截至 2022 年底，全国发电装机容量 25.64 亿千瓦，包括：火电装机容量 13.32 亿千瓦，水电装机容量 4.135 亿千瓦，风电 3.654 亿千瓦，太阳能发电装机 3.926 亿千瓦。全口径可再生能源发电 装机容量 12.13 亿千瓦。【国家能源网】

世界海上风电论坛(WFO)发布最新《2022 年全球海上风电报告》称，截至 2022 年底，全球海上风电装机容量累计达 57.6GW，中国海上风电总装机累计达 25.6GW。2022 年全球海上风电装机容量新增 9.4GW。其中，中国新增 6.8GW 的 海上风电装机，超过了英国、德国和荷兰的总和。WFO 认为，2022 年全球海上风电增长再次主要由中国推动。【北 极星火力发电网】

国务院国资委副主任赵世堂在国新办新闻发布会上表示，近年来面对能源电力供应紧张情况，国资央企全力做好基 础产品的保供稳价。央企目前承担了中国 90%以上的油气供应，60%以上的电力供应，25%以上的煤炭供应。去年，电力央企累计发电量达到了 5.1 万亿千瓦时，以 54.7%的装机容量供应了全国 63.1%的电力。煤炭央企日均产量接近 300 万吨，同比增长 7.6%。赵世堂说，去年中国 CPI、PPI 稳定，其中电、油、气等基础能源价格的稳定起到了重要 作用。【中新网】

国家发改委等部门发布关于统筹节能降碳和回收利用加快重点领域产品设备更新改造的指导意见。意见指出，健全 规范高耗能行业用电阶梯加价制度，推动相关企业实施产品设备更新改造。到 2025 年，与 2021 年相比，工业锅炉、电站锅炉平均运行热效率分别提高 5%和 0.5%，在运高效节能电机、在运高效节能电力变压器占比分别提高超过 5% 和 10%，在用主要家用电器中高效节能产品占比提高 10%。【北极星电力网】
资料来源：国家能源局、国家能源网、北极星火力发电网、中新网、北极星电力网、国海证券研究所

7、上周重点公司公告 表 3：2023/2/20-2023/2/24 重点公司公告

资料来源：wind、国海证券研究所

8、风险提示

电价下滑风险；用电需求不及预期；政策变动风险；煤价大幅上涨；来水不及预 期；新增装机不及预期；行业竞争加剧；测算存在主观性，仅供参考；重点关注 公司业绩改善不如预期；可再生能源核查带来的减值风险。

【公共事业&中小盘小组介绍】

杨阳，中央财经大学会计硕士，湖南大学电气工程本科，5 年证券从业经验，现任国海证券公用事业和中小盘团 队首席，曾任职于天风证券、方正证券和中泰证券。获得 2021 年新财富分析师公用事业第 4 名，21 世纪金牌 分析师和 Wind 金牌分析师公用事业行业第 2 名，21 年水晶球公用事业入围，2020 年 wind 金牌分析师公用事 业第 2,2018 年新财富公用事业第 4、水晶球公用事业第 2 核心成员。

罗琨，香港浸会大学经济学硕士、湖南大学会计学本科，5 年证券从业经验，曾任财信证券资管投资部投资经理、

研究发展中心机械研究员、宏观策略总监。

钟琪，山东大学金融硕士，现任国海证券公用事业&中小盘研究员，曾任职于方正证券、上海证券。许紫荆，对外经济贸易大学金融学硕士，现任国海证券公用事业&中小盘研究员。

【分析师承诺】

杨阳, 本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职

业态度，独立，客观的出具本报告。本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点。分析师本人不曾因，不

因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿。

【国海证券投资评级标准】

行业投资评级

推荐：行业基本面向好，行业指数领先沪深 300 指数；
中性：行业基本面稳定，行业指数跟随沪深 300 指数；
回避：行业基本面向淡，行业指数落后沪深 300 指数。

股票投资评级

买入：相对沪深 300 指数涨幅 20%以上；
增持：相对沪深 300 指数涨幅介于 10%～20%之间；
中性：相对沪深 300 指数涨幅介于-10%～10%之间；
卖出：相对沪深 300 指数跌幅 10%以上。

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见及推测不一致的报告。报告中的内容和意见仅供参考，在任何情况下，本报告中所表达的意见并不构成对所述

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