评级（持有）食品饮料行业周报：震荡调整，消化预期

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报告名称 ：食品饮料行业周报：震荡调整，消化预期
评级 ：持有
行业：

研究所

制品，涨幅为 1.75%，跌幅最大的是预加工制品，跌幅为 4.59%。

年，本阶段行业自身发展已到转折点，将带来分化加剧下的复苏，

有真实动销的名优酒企将跟随经济复苏而恢复，部分公司经营压力

和库存风险可能在未来释放。从中长期看，白酒仍将延续向上趋

势，行业继续分化，继续推荐茅台+区域次高端龙头。

3、消费加速复苏趋势明确，结合估值关注边际变化明显的成长型

个股。疫后宴席、聚会等餐饮消费以及出行恢复加速，加上高等院

国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分

校、中小学陆续正常开学，团餐等消费预计逐步恢复至疫前水平，

消费场景的回补推动食品企业动销逐步改善。同时，此前受到疫情

影响，产品推新、渠道拓展和产能建设放缓的企业，今年规划也更

加积极。但是由于 2022 年 11 月以来，板块预期先行，对于消费复

苏的趋势已经反应在大部分公司的估值中，因此目前阶段，一是密

切跟踪消费复苏进程，寻找复苏程度可能超预期的子行业，二是寻

找估值洼地，寻找有新产品或者新渠道等边际变化的公司。推荐个

股：百润股份、伊利股份、海天味业、国联水产、甘源食品、元祖

股份、洽洽食品等。

4、行业和公司观点更新

1）口子窖：兼系列焕新升级，公司经营层面变化积极。2 月 21

日，口子窖高端兼系列新品发布会在合肥举行。公司表示，目前公

司基础扎实，65 度原酒产能已突破 3.3 万吨，未来两到三年内产能 将突破 6.5 万吨，储酒规模超过 40 万吨。当前白酒市场加速向优

质酒企集中，经济也逐步复苏，在安徽省消费升级加快的背景下，

公司顺势推出“兼系列”布局未来。本次兼系列除品质核心外，同

时还配套价格、包装和品牌升级等系统工程，兼 10/兼 20/兼 30 分 别占位 300 元、500 元、1000 元价格带，也是白酒行业现在及未

来增长最快的价格带区间。我们认为，企业的改革是一个长期的过

程，公司近年来经营层面发生积极变化，新产品落地、渠道改革、

合肥市场开拓均在进行中。公司基本面扎实，200 元以上次高端产

品收入占比较高，产品结构优异，未来将充分受益于省内消费升级

红利。我们继续看好品牌集中和价位升级下公司的长期成长性，公

司长期向上趋势明确。

2）洽洽食品：收入符合预期，成本端仍需观察。公司发布 2022 年 业绩快报，预计 2022 年实现营业收入 68.82 亿元，同比增长 15%；实现归母净利 9.77 亿元，同比增长 5.2%；预计 2022 年 Q4 收入同比增长 18.8%，实现归母净利同比增长 4.8%。由于 2023 年 春节较早，我们预计由于春节备货前移，使得公司 2022Q4 收入端 环比 2022Q3 有所加速，分品类看：1）国葵：预计依然保持强劲 增长，价格方面，2022 年 8 月公司针对葵花子系列提价 3.8%，提 价效应预计在 2022Q4 有所体现，量方面，由于国葵在春节期间偏 刚需，预计 2022Q4 国葵在量上仍有双位数增长；2）坚果：2022 年 7 月公司通过调整规格进行变相提价，预计 2022Q4 坚果方面毛 利率情况有所改善，但由于 2022 年 12 月疫情达峰期间商场人流量 锐减，消费场景的缺失预计对坚果销量造成一定影响。2022Q4 公 司归母净利率约 14%，同比下滑 1.9pct，我们预计主要由于葵花子

原材料价格仍处于上行通道，且公司为春节的到来加大了渠道费用

的投放力度。展望 2023 年，公司将继续坚定执行“百亿收入，百

万终端”的“双百战略”，稳固瓜子基本盘的同时，通过渠道开

拓、渠道下沉及渠道精耕，推动坚果第二成长曲线的快速增长，成

本端仍需观察葵花子原材料采购价的回落时点和力度。

3）安琪酵母：2023 年净利率有望稳中有升，看好海外市场扩容。公司自 2021 年下半年以来，受到糖蜜原材料及辅料成本上涨的影 响，净利率已下降至较低区间水平，2022 年 Q1-Q3 净利率已回落 至 9.99%。展望 2023 年，公司净利率有望稳中有升：1）
2022/2023 年榨季以来，节前整体糖蜜保持下降趋势，预计公司前 期糖蜜采购成本略有下降，基本已采购完全年最低用量，剩余预计 使用水解糖逐步替代。2）今年公司 1-2 月产能紧平衡，辅料能源 未见增长，随全球多地区疫情放开，海运费逐步下降。同时，公司 今年 1-2 月海外业务延续去年亮眼表现，并将继续借助海外较优的 切入机会，通过深化渠道网络与推进烘焙酵母、YE 调味等优势大 单品相结合的方式发力海外，抢占更多市场份额，看好海外市场继

续保持较快增长。

4）元祖股份：被低估的烘焙连锁龙头，2023 年继续稳步前行。受 益疫后消费复苏，预计公司 1-2 月蛋糕业务保持较好增长。前期受 疫情影响，较多烘焙品牌门店数收缩，而元祖仍保持稳健增长，并 凭借全国超 700 家门店布局+超 40 年的蛋糕品牌积淀，在偏刚需+ 礼品属性较强的蛋糕行业中市占率稳步提升。公司作为连锁烘焙行 业龙头，自 2016 年上市以来，基本每年保持双位数收入增长。即 使在受疫情影响较为严重的情况下，业绩下滑幅度也非常有限。且

由于公司产品礼品属性强、毛利率高，成本转嫁能力强，受油脂等

成本上涨影响小。未来随外部环境向好，烘焙行业集中度提升，加

之礼品消费恢复，有望助推公司业绩提速增长。

5、行业评级及投资策略：整体来看板块整体受益于疫情政策放开 后的需求修复，板块估值仍具备性价比，基于此我们维持食品饮料

行业“推荐”评级。

白酒：推荐贵州茅台、洋河股份、今世缘、古井贡酒、口子窖、泸

州老窖、山西汾酒、伊力特、五粮液、金徽酒等。

大众品：推荐百润股份、海天味业、伊利股份、洽洽食品、绝味食

品、安琪酵母、国联水产、甘源食品等。

短期推荐：贵州茅台、口子窖、元祖股份。

6、风险提示：1）疫情影响餐饮渠道恢复低于预期；2）宏观经济 波动导致消费升级速度受阻；3）行业政策变化导致竞争加剧；4）原材料价格大幅上涨；5）重点关注公司业绩或不及预期；6）食品 安全事件等；7）文中所引用资料及数据如与公司公告不一致，以 公司公告为准。

重点关注公司及盈利预测

资料来源：Wind 资讯，国海证券研究所

内容目录

1、行业回顾 ................................................................................................................................................................ 7 2、重要数据 .............................................................................................................................................................. 10 2.1、高端酒价格跟踪数据 ..................................................................................................................................... 10 2.2、猪价及奶价变动 ............................................................................................................................................ 11 2.3、成本价格变动 ................................................................................................................................................ 12 3、上周食品饮料行业重要资讯 ................................................................................................................................. 13 4、上周食品饮料行业上市公司重要公告 ................................................................................................................... 14 5、本周食品饮料行业上市公司大事提醒 ................................................................................................................... 14 6、重点关注个股及逻辑 ............................................................................................................................................ 15 7、风险提示 .............................................................................................................................................................. 16

图表目录

图 1：上周申万一级行业与上证综指涨跌幅（%） ....................................................................................................... 7 图 2：上周食品饮料子行业涨跌幅 ................................................................................................................................ 7 图 3：上周食品饮料上市公司涨跌幅前二十位和后二十位 ............................................................................................ 8 图 4：申万一级行业动态市盈率对比图（PE：X） ....................................................................................................... 8 图 5：食品饮料子板块动态市盈率对比图（PE：X） ................................................................................................... 8 图 6：贵州茅台沪（深）股通持股量与占比 .................................................................................................................. 9 图 7：五粮液沪（深）股通持股量与占比 ...................................................................................................................... 9 图 8：洋河股份沪（深）股通持股量与占比 .................................................................................................................. 9 图 9：泸州老窖沪（深）股通持股量与占比 .................................................................................................................. 9 图 10：伊利股份沪（深）股通持股量与占比 ................................................................................................................ 9 图 11：双汇发展沪（深）股通持股量与占比 ................................................................................................................ 9 图 12：海天味业沪（深）股通持股量与占比 .............................................................................................................. 10 图 13：涪陵榨菜沪（深）股通持股量与占比 .............................................................................................................. 10 图 14：飞天茅台出厂价、整箱一批价价格（元/瓶） .................................................................................................. 11 图 15：普五出厂价、一批价价格（元/瓶）................................................................................................................. 11 图 16：22 省仔猪、生猪、猪肉均价（元/千克） ........................................................................................................ 11 图 17：22 省每周仔猪、生猪、猪肉均价同比 ............................................................................................................. 11 图 18：国内牛奶主产区生鲜乳平均价及同比（元/公斤） ........................................................................................... 12 图 19：葵花籽采购价格（元/吨） ............................................................................................................................... 12 图 20：大豆、豆粕、棕榈油期货结算价（千元/吨） .................................................................................................. 12 图 21：进口大麦均价及国内铝锭市场价（千元/吨） .................................................................................................. 13 图 22：螺纹钢、瓦楞纸、PET 价格（千元/吨） ......................................................................................................... 13

表 1：上周食品饮料行业重要资讯 .............................................................................................................................. 13 表 2：上周食品饮料行业上市公司重要公告 ................................................................................................................ 14 表 3：本周食品饮料行业上市公司大事醒 .................................................................................................................... 14

1、行业回顾

上周一级行业中食品饮料跌幅 1.75%，跑输上证综指（1.34%）3.09 个百分 点。各细分行业中烘焙食品涨幅最大，上涨 3.84%，其次涨幅较大的肉制品，涨幅为 1.75%，跌幅最大的是预加工制品，跌幅为 4.59%。个股方面，顺鑫农 业(+13.17%)、口子窖(+10.37%)、麦趣尔(+7.74%)、桃李面包(+7.13%)、南侨 食品(+5.68%)等领涨。

图 1：上周申万一级行业与上证综指涨跌幅（%）

图 3：上周食品饮料上市公司涨跌幅前二十位和后二十位

沪股通、深股通上周买入食品饮料:贵州茅台净买入 0.01 亿元，五粮液净卖出

3.63 亿元，伊利股份净卖出 5.18 亿元。

资料来源：wind，国海证券研究所

图 8：洋河股份沪（深）股通持股量与占比

资料来源：wind，国海证券研究所

图 9：泸州老窖沪（深）股通持股量与占比

资料来源：wind，国海证券研究所

图 10：伊利股份沪（深）股通持股量与占比

资料来源：wind，国海证券研究所

图 11：双汇发展沪（深）股通持股量与占比

资料来源：wind，国海证券研究所

资料来源：wind，国海证券研究所

2、重要数据

2.1、高端酒价格跟踪数据

贵州茅台：飞天茅台整箱/散瓶批价分别为 2990/2760 元/瓶，环比前一周分别 +10/+10 元/瓶。茅台批价本质是供需问题，茅台酒消费、投资、收藏需求强劲，终端动销供不应求是批价持续攀升的核心原因，节后 2 月份发货量少导致短期 价格上行。飞天茅台批价早在 2021 年初开箱政策之前就涨到约 2800 元/瓶左右（箱茅），这成为上一轮飞天的供需平衡点，且 2020 年 Q4 箱茅批价始终徘徊在 2800 元/瓶左右。随着 2021 年初拆箱销售政策的出台，整箱价格一路走高，在 2021 年 7 月一度冲上 3800 元/瓶左右；而 2021 年下半年随着旺季来临公司加

大中秋发货、座谈会影响渠道和黄牛出货、拆箱政策边际逐渐放松等影响，茅台

整箱批价趋势回落，2022 年春节回到 3100 元/瓶左右水平。我们认为，茅台酒 的需求一直较为平稳，前期价格大涨主因 2021 年上半年发货量少（公司及省内

发货量均少），而茅台酒的送礼、收藏、投资等需求主要集中于原箱上，所以供

需失衡导致价格失真。而整箱回归后，随着需求回归常态、供给增加，散瓶与整

箱之间的差价将继续缩小，我们预计中长期批价维持在 2500-3000 元/瓶左右波

动。

五粮液：八代普五批价 965 元/瓶，环比不变。公司春节期间回款和发货节奏加 速，同时加大渠道支持力度（1218 经销商大会奖励增加；承兑汇票使用门槛降

低等），部分区域根据经销商库存灵活打款、发货，批价略有波动是正常现象。

2.2、猪价及奶价变动

猪肉价格方面，截至 2023 年 2 月 17 日，22 个省猪肉均价（周）为 21.59 元/ 千克，同比+0.61 %；生猪均价（周）为 14.96 元/千克，同比+19.87%；仔猪 均价（周）为 36.23 元/千克，同比+42.47%。

奶价方面，截至 2023 年 2 月 15 日，我国奶牛主产省（区）生鲜乳平均价格 4.04 元/公斤，同比-4.90%，环比-0.5%。国外来看，2023 年 2 月 21 日全球乳 制品交易(GDT)全脂奶粉拍卖平均价格 3264 美元/吨，同比-2.0%，脱脂奶粉拍 卖平均价格 2769 美元/吨，同比-2.4%。

图 18：国内牛奶主产区生鲜乳平均价及同比（元/公斤）

资料来源：wind，国海证券研究所

2.3、成本价格变动

截至 2023 年 2 月 24 日，豆粕 3850 元/吨；大豆 5610 元/吨；棕榈油 8280 元/

吨。

包材方面，截至 2022 年 2 月 24 日，PET 价格 7480 元/吨，同比-6.50%；瓦

楞纸价格 3680 元/吨，同比-15.98%。

资料来源：wind，国海证券研究所

资料来源：wind，国海证券研究所

3、上周食品饮料行业重要资讯

表 1：上周食品饮料行业重要资讯

资料来源：酒食汇，微酒，酒业网，食品板，国海证券研究所

4、上周食品饮料行业上市公司重要公告

表 2：上周食品饮料行业上市公司重要公告

资料来源：wind，各公司公告，国海证券研究所

5、本周食品饮料行业上市公司大事提醒

表 3：本周食品饮料行业上市公司大事醒

资料来源：wind，国海证券研究所

6、重点关注个股及逻辑

整体来看板块整体受益于疫情政策放开后的需求修复，板块估值仍具备性价比，基于此我们维持食品饮料行业“推荐”评级。

白酒：推荐贵州茅台、洋河股份、今世缘、古井贡酒、口子窖、泸州老窖、山西 汾酒、伊力特、五粮液、金徽酒等。

大众品：推荐百润股份、海天味业、伊利股份、洽洽食品、绝味食品、安琪酵母、国联水产、甘源食品等。

短期推荐：贵州茅台、口子窖、元祖股份。

重点关注公司及盈利预测

资料来源：Wind 资讯，国海证券研究所

7、风险提示

1）疫情影响餐饮渠道恢复低于预期；

2）宏观经济波动导致消费升级速度受阻；

3）行业政策变化导致竞争加剧；

4）原材料价格大幅上涨；

5）重点关注公司业绩或不及预期；

6）食品安全事件等；

7）文中所引用资料及数据如与公司公告不一致，以公司公告为准。

【食品饮料小组介绍】

薛玉虎，研究所食品饮料行业首席分析师，十五年消费品从业及研究经验，专注于行业研究，连续多年上榜新财 富、金牛奖、水晶球、中国保险资产管理业最受欢迎分析师等奖项。

刘洁铭，上海交通大学企业管理专业硕士，CPA，十年食品饮料行业研究经验，食品饮料板块全覆盖。

【分析师承诺】

薛玉虎, 刘洁铭, 本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立，客观的出具本报告。本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点。分析师本人不 曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿。

【国海证券投资评级标准】

行业投资评级

推荐：行业基本面向好，行业指数领先沪深 300 指数；
中性：行业基本面稳定，行业指数跟随沪深 300 指数；
回避：行业基本面向淡，行业指数落后沪深 300 指数。

股票投资评级

买入：相对沪深 300 指数涨幅 20%以上；
增持：相对沪深 300 指数涨幅介于 10%～20%之间；
中性：相对沪深 300 指数涨幅介于-10%～10%之间；
卖出：相对沪深 300 指数跌幅 10%以上。

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