评级（增持）有色金属行业周报：美国高通胀支撑金价，国内疫情冲击下游需求

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报告名称 ：有色金属行业周报：美国高通胀支撑金价，国内疫情冲击下游需求
评级 ：增持
行业：

。

证券研究报告/行业周报 2022 年 04 月 10 日

有色金属 美国高通胀支撑金价，国内疫情冲击下游需求

评级：增持（ 维持） 重点公司基本状况

分析师：谢鸿鹤 简称 股价 EPS PE PB 评级

执业证书编号： S0740517080003 (元) 2019 2020 2021(E) 2022E 2019 2020 2021(E) 2022E

Email： xiehh@r.qlzq.com.cn 紫金矿业 11.95 0.18 0.25 0.60 0.80 73.4 48.3 20.1 15.0 3.5 买入

云铝股份 12.54 0.19 0.26 0.96 1.46 87.8 48.2 13.1 8.6 1.9 买入

神火股份 13.49 0.71 0.16 1.44 2.39 22.6 84.7 9.4 5.6 2.1 买入

分析师：郭中伟 金诚信 21.55 0.53 0.63 0.78 1.38 40.6 34.4 27.6 15.7 2.2 买入

山东黄金 21.58 0.42 0.50 -0.04 0.62 80.3 45.9 -534.7 37.4 3.3 买入

执业证书编号：S0740521110004

赤峰黄金 20.89 0.12 0.47 0.52 1.18 41.6 38.0 40.29 17.64 6.7 买入

Email：guozw@r.qlzq.com.cn 备注：数据取自 2022 年 04 月 10 日

投资要点

研究助理：安永超【本周关键词】：美联储 3 月会议纪要显示偏鹰、国常会重申适时运用

Email：anyc@r.qlzq.com.cn 货币政策工具支持实体经济发展、疫情持续冲击国内下游需求

行情回顾：1、美联储 3 月会议纪要显示偏鹰，收紧预期强化，国内疫

情影响物流运输，持续冲击下游需求：1）基本金属，疫情持续冲击国

研究助理：陈沁一 内下游需求，LME 铝、铜涨跌幅分别-2.0%、0.7%；2）十年期美债

Email：chenqy@r.qlzq.com.cn 实际收益率由-0.41%→-0.15%，COMEX 黄金收 1945.6 美元/盎司，

环比上涨 1.14%，SHFE 黄金收于 396.04 元/克，环比下跌 0.06%。

基本状况 2、本周 A 股整体回落，申万有色金属指数收于 5,230.79 点，环比下

上市公司数 131 跌 1.05%，跑输上证综指 0.11 个百分点，其中，黄金、工业金属、稀

行业总市值(亿元) 30,456.80 有 金 属 、 金 属 非 金 属 新 材 料 的 涨 跌 幅 分 别 为 6.58%、0.61%、-

行业流通市值(亿元) 28,466.81 2.11%、-4.57%。

宏观“三因素”总结：国内召开国务院常务会议，提出适时运用货币政

行业-市场走势对比

策工具，更加有效支持实体经济发展；美联储 3 月会议纪要显示偏

有色金属 沪深300 鹰，美国 2 月制造业新增订单有所上升；欧盟与欧元区 2 月 PPI 同比

70% 有所回升，疫情降温。具体来看：1）中国，3 月财新制造业 PMI 有所

60%

50% 回落，本周披露国内 3 月财新制造业 PMI 为 48.10（前值 50.40），财

40%

30% 新服务业 PMI 经营活动指数为 42.0（前值 50.2）；3 月国内外汇储备

20%

10% 为 31,879.94 亿美元（前值 32,138.27 亿美元）。2）美国，2 月制造业

0% 新增订单有所上升，美国 2 月全部制造业新增订单 5147.79 亿美元

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-10%

-20%（前值 5124.31 亿美元），环比 0.46%（前值-5.21%），季调环比-

-30% 0.5%（前值 1.5%）；其中耐用品新增订单 2652.96 亿美元（前值

公司持有该股票比例 2600.87 亿美元），季调环比-2.09%（前值 1.54%）；3 月美国 ISM 制

相关报告 造业 PMI 为 57.1（前值 58.6），非制造业 PMI 为 58.3（前值 56.5）；

1、《【金属观察】国内电解铝投复产状

况 如 何 ， 供 需 格 局 能 改 变 么 ？ 》20220330
2、《【金属观察】俄乌地缘冲突对有色 金属影响几何？》20220302
3、《2022 年中泰有色投资策略报告：繁荣的分化》20220210

3）欧盟与欧元区 2 月 PPI 同比有所回升，疫情降温，本周披露 2 月 欧盟 PPI 同比 31.1%（前值 30.4%），2 月欧元区 PPI 同比 31.4%（ 前 值 30.6%， 预 期 31.6%）， 环 比 1.1%（ 前 值 5.1%， 预 期 1.3%）；本周英国、德国、法国合计日均新增新冠确诊 389019.2 例，环比上周减少 111193.2 例，疫情降温。4）整体来看，3 月全球制造 业 PMI 录得 53.0，环比回落 0.6，全球经济进入景气趋势下行阶段进

周内，美联储公布 3 月会议纪要显示偏鹰，认为美联储认为每月缩减 950 亿美元资产上限可能是合适的，最早可能在 5 月份开始这一进 程，另外美债实际利率持续回升，给予贵金属价格上行阻力；然而，

通胀预期仍然处于高位，市场预期紧缩政策滞后于通胀，实际利率难 以跑赢通胀，对金价形成支撑。截至 4 月 8 日，COMEX 黄金收 1945.6 美元/盎司，环比上涨 1.14%；COMEX 白银收于 24.823 美元/ 盎司，环比上涨 0.69%；SHFE 黄金收于 396.04 元/克，环比下跌

请务必阅读正文之后的重要声明部分

0.06%；SHFE 白银收于 5030 元/公斤，环比下跌 0.16%。

基本金属：疫情持续冲击国内下游需求

周内，美联储公布 3 月份会议纪要显示偏鹰，收紧预期不断强化，美 元指数上行，使基本金属价格承压；国内疫情持续冲击下游需求，国 常会重申适时运用货币政策工具支持实体经济发展，稳增长政策预期 加强，而在稳增长诉求偏强的背景下，国常会解释保持经济运行在合 理区间的内涵在于就业和物价的稳定；政策上外紧内送有所分化。具 体来看：LME 铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅分别为 0.7%、-2.0%、0.0%、-0.8%、-1.1%、0.0%，价格整体有所回落。

1、对于电解铜，受疫情影响，国内呈现供需双弱局面。供给端，根 据 3 月 SMM 中国电解铜产量为 84.85 万吨，同比下滑 1.4%；需 求方面，疫情对于下游需求的抑制仍在持续，全面封城之下物流 持续受阻，原材料受限导致下游加工企业减产、停产波及面进一 步扩大；上海以及周边地区大量仓库不能提货导致国内重新回到 累库节奏当中。本周三地电解铜社会库存 13.3 万吨，周度累库 0.3 万吨。

2、对于电解铝，国内供应端整体稳定运行，铝厂复工复产速度有所 提升；需求端，周内国内下游消费恢复缓慢，部分地区依然受疫 情干扰开工走弱，但据 SMM 调研了解，目前企业被动减产较多，企业整体在手订单及新增订单较好，待疫情好转之后有望快速恢 复生产。产业链盈利更新：按即时原材料市场价测算，本周氧化 铝价格 2974 元/吨，吨毛利 88 元/吨，环比上涨 3.09%；阳极价格 7048 元/吨，吨毛利 1234 元/吨，环比上涨 221.22%。电解铝长江 现货价格 21790 元/吨，吨铝盈利 2905 元，环比回落 23.67%。本 周国内八地铝锭库存合计 106.6 万吨，周度累库 2.5 万吨。

3、对于锌锭，海外方面，欧洲能源问题仍在持续，能源问题依然是 当前锌价上涨的强有力支撑；国内方面，整体供需双弱，国内部 分冶炼厂检修停产等因素影响，3 月精炼锌产量 50.13 万吨，不及 预期，而由于清明节假期，叠加疫情影响，物流受阻，市场下游 开工率疲软，整体延续累库。本周七地锌锭库存总量 27.80 万 吨，周度累库 0.52 万吨。

投资建议：维持行业“增持”评级

1、贵金属，在油价、疫情对供应链冲击影响下，海外通胀数据持续上 行并创出近 40 年以来新高，市场对通胀担忧持续加剧，贵金属价格有 望持续获得支撑。

2、基本金属，我国 2022 年经济工作定调“稳字当头”，预计后续稳 增长政策也将不断出台，支撑基本金属需求信心，但从全球来看：

1）海外经济需求疫情前中后结构的变化；

2）美联储加息落地，但后续海外流动性收紧的趋势有望加速，压制基本金属需求。非方向性资产中寻找供给变革等带来的结构 性机会。

核心标的：

1）基本金属：云铝股份、神火股份、天山铝业、索通发展、紫金矿 业、铜陵有色等。

2）贵金属：山东黄金、赤峰黄金、盛达资源等。

风险提示：宏观经济波动、进口及环保政策风险，金价波动风险，新

能源汽车销量不及预期风险，供需测算的前提假设不及预期风险等。

行业周报

内容目录

1. 本周行情回顾 .................................................................................................. - 5 -1.1 股市行情回顾：美股、A 股整体回落 .................................................... - 5 -1.2 贵金属：美联储纪要显示偏鹰，而通胀预期仍处于高位，对金价有所支撑- 6 -1.3 基本金属：疫情持续冲击国内下游需求 ................................................ - 6 -

2. 宏观“三因素”运行态势跟踪 ............................................................................ - 7 -2.1 中国因素：中国 3 月财新制造业 PMI 有所回落 .................................... - 7 -2.2 美国因素：美国 2 月制造业新增订单有所上升 ..................................... - 8 -2.3 欧洲因素：欧盟与欧元区 2 月 PPI 同比有所回升，疫情降温 ............... - 9 -

3. 贵金属：美联储纪要显示偏鹰，而通胀预期仍处于高位，对金价有所支撑 ... - 9 -3.1 黄金白银价格有所回升 ........................................................................ - 10 -3.2 黄金 ETF 持仓回落，COMEX 净多头结构延续 .................................. - 10 -3.3 光伏产业链步入景气周期，白银有望开启黄金时代 ............................ - 11 -

4.基本金属：国内稳增长和海外流动性收缩之间的赛跑 ................................... - 14 -4.1 基本金属：国内社融逐步见底 VS 海外流动性开启收缩周期 .............. - 14 -4.2 铝：生产有所回升，疫情干扰下游开工 .............................................. - 16 -4.3 铜：疫情持续影响，铜下游消费受抑 .................................................. - 21 -4.4 锌：国内锌矿加工费持续走低 ............................................................. - 22 -4.5 锡：精锡与锡锭价格有所回落 ............................................................. - 23 -

5.投资建议：维持行业“增持”评级 .................................................................... - 24 -

6.风险提示 ......................................................................................................... - 25 -

行业周报

1. 本周行情回顾

1.1 股市行情回顾：美股、A 股整体回落

周内，美股三大指数整体回落（道指↓0.28%，纳斯达克↓3.86%，标 普↓1.27%）。

本周 A 股整体回落：上证指数收于 3,251.85 点，环比下跌 0.94%；深 证成指收于 11,959.27 点，环比下跌 2.20%；沪深 300 收于 4,230.77 点，环比下跌 1.06%；申万有色金属指数收于 5,230.79 点，环比下跌 1.05%，跑输上证综指 0.11 个百分点。

图表 1：申万一级行业与上证综指周涨跌幅

行业周报

图表 3：周内有色金属领涨个股

图表 4：周内有色金属领跌个股

1.2 贵金属：美联储纪要偏鹰，高通胀支撑金价

周内，美联储公布 3 月会议纪要显示偏鹰，认为美联储认为每月缩减 950 亿美元资产上限可能是合适的，最早可能在 5 月份开始这一进程，，另外美债实际利率持续回升，给予贵金属价格上行阻力；然而，通胀预

期仍然处于高位，市场预期紧缩政策滞后于通胀，实际利率难以跑赢通 胀，对金价形成支撑。截至 4 月 8 日，COMEX 黄金收 1945.6 美元/盎 司，环比上涨 1.14%；COMEX 白银收于 24.823 美元/盎司，环比上涨 0.69%；SHFE 黄金收于 396.04 元/克，环比下跌 0.06%；SHFE 白银 收于 5030 元/公斤，环比下跌 0.16%。

图表 5：COMEX 黄金&白银价格走势（美元/盎司）

图表 6：SHFE 黄金&白银价格走势

来源：Wind，中泰证券研究所 来源：Wind，中泰证券研究所

1.3 基本金属：疫情持续冲击国内下游需求

周内，美联储公布 3 月份会议纪要显示偏鹰，收紧预期不断强化，美元 指数上行，使基本金属价格承压；国内疫情持续冲击下游需求，国常会 重申适时运用货币政策工具支持实体经济发展，稳增长政策预期加强，而在稳增长诉求偏强的背景下，国常会解释保持经济运行在合理区间的

行业周报

内涵在于就业和物价的稳定；政策上外紧内送有所分化。具体来看：LME 铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅分别为 0.7%、-2.0%、0.0%、-0.8%、-1.1%、0.0%，价格整体有所回落。

图表 7：基本金属价格区间涨跌幅

来源：wind，中泰证券研究所

2. 宏观“三因素”运行态势跟踪

2.1 中国因素：中国 3 月财新制造业 PMI 有所回落

国家总理主持召开国务院常务会议。国常会决定对特困行业实行阶段性 缓缴养老保险费政策，加大失业保险支持稳岗和培训力度部署适时运用 货币政策工具，更加有效支持实体经济发展。会议强调，把稳增长放在 更加突出的位臵，统筹稳增长、调结构、推改革，切实稳住宏观经济大 盘。保持经济运行在合理区间，主要是实现就业和物价基本稳定，要着 力通过稳市场主体来保就业，综合施策保物流畅通和产业链供应链稳定，保粮食能源安全。

中国 3 月财新制造业 PMI 有所回落。本周披露国内 3 月财新制造业 PMI 为 48.10（前值 50.40），财新服务业 PMI 经营活动指数为 42.0（ 前 值 50.2）；3 月 国 内 外 汇 储 备 为 31,879.94 亿 美 元 （ 前 值 32,138.27 亿美元）。

图表 8：国内 3 月财新制造业 PMI 有所回落

财新中国服务业PMI:经营活动指数

图表 9：国内官方外汇储备（亿美元）

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2.2 美国因素：美国 2 月制造业新增订单有所上升

美国 2 月制造业新增订单有所上升。美国 2 月全部制造业新增订单 5147.79 亿美元（前值 5124.31 亿美元），环比 0.46%（前值-5.21%），季调环比-0.5%（前值 1.5%）；其中耐用品新增订单 2652.96 亿美元（前值 2600.87 亿美元），季调环比-2.09%（前值 1.54%）；3 月美国

ISM 制造业 PMI 为 57.1（前值 58.6），非制造业 PMI 为 58.3（前值

56.5）；3 月 Markit 制造业 PMI 季调 58.80（前值 58.3），商务活动

PMI 季调 58.0（前值 56.5）。

图表 10：美国 3 月 Markit 制造业与商务活动 PMI 季调

图表 11：美国 3 月 ISM 制造业与非制造业 PMI 有所回落

美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI

美国:ISM:非制造业PMI

初请失业金人数为 16.6 万人，环比回落 0.5 万人；此外，美国新增新 冠确诊人数回升，周一到五美国累计确诊 20.21 万例，日均新增 4.04 万例，环比升 0.21 万例。

图表 12：美国新增非农就业人数（千人）美国:当周初次申请失业金人数:季调

图表 13：美国当周新增确诊病例有所回升（万人）

月缩减 950 亿美元（600 亿美元国债+350 亿美元 MBS）资产上限可能 是合适的，支持用 3 个月或适度更长时间分阶段调整以达到缩表上限，最早可能在 5 月份开始这一进程；许多美联储官员表示，可能需要 1 次 或者多次加息 50 个基点，如果不是乌克兰冲突，许多美联储成员可能

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会要求 3 月份加息 50 个基点。

图表 14：美联储点阵图

图表 15：美元指数本周有所回升

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3.1 黄金白银价格有所回升

截至 4 月 8 日，本周美国 10 年期国债名义收益率隐含的通胀预期环比 回升至 2.87%，10 年期国债实际收益率环比回升至-0.15%；截至 4 月 8 日，COMEX 黄金收 1945.6 美元/盎司，环比上涨 1.14%；COMEX 白银收于 24.823 美元/盎司，环比上涨 0.69%；SHFE 黄金收于 396.04 元/克，环比下跌 0.06%；SHFE 白银收于 5030 元/公斤，环比 下跌 0.16%。

图表 19：通胀预期与真实收益率（%）

来源：Wind，中泰证券研究所 来源：Wind，中泰证券研究所

图表 20：美国经济政策不确定性走势
美国:每日经济政策不确定性指数

图表 21：美债实际收益率&黄金价格走势

来源：Wind，中泰证券研究所 来源：Wind，中泰证券研究所

3.2 黄金 ETF 持仓回落，COMEX 净多头结构延续

黄金 ETF 持仓回落，COMEX 净多头结构延续。截至 4 月 8 日，黄金 ETF 持仓量（SPDR+iShares）1,606.60 吨，环比回落 1.70 吨。截至 4 月 8 日，COMEX 黄金非商业多头持仓回落在 32.46 万张附近（前值 32.76 万张），同时非商业空头持仓回升至 7.90 万张附近（前值 7.00 万张附近），净多头持仓量回落至 24.55 万 张（前值 25.76 万张）。

行业周报

图表 22：黄金 ETF 持仓情况（单位：吨）

图表 23：COMEX 黄金多头与空头持仓情况（张）

500000
400000
300000
200000
100000
0

来源：Wind，中泰证券研究所 来源：Wind，中泰证券研究所

3.3 光伏产业链步入景气周期，白银有望开启黄金时代

能源转型已经成为全球共识，光伏产业趋势逐渐确立。9 月 14 日 BP 发布《世界能源展望（2020 版）》预测能源转型加速、石油需求封顶；9 月 17 日欧盟发布的气候目标，将 2030 年可再生能源占比目标从 32%以上提升至 38%-40%；9 月 21 日 GE 宣布退出新增煤电市场；9 月 22 日中国宣布 2060 实现碳中性。由于新能源成本优势，全球能源 转型加速，其中光伏也逐步从补充能源向主力能源转型，产业趋势确立。

随着光伏行业成本的不断下降，平价上网时代已临近，行业有望开启
内生驱动下的高增。在过去十年，伴随着政策补贴，光伏行业自身成本 降低效果明显，表现为硅料、非硅成本持续降低，电池效率不断提升，以国内为例，2018 年单位光伏发电量对应的成本相比 2010 年降低 77%，度电成本已靠近国内火电的平均发电成本，平价上网在部分地区 已接近现实，光伏电池目前已经成为可再生能源领域的主要选择，截至 2019 年底，全球累计装机容量超过 600GW，其中去年新增 116GW 创 纪录，2011-2019 年全球光伏安装量年均复合增速达 18.29%，但目前 光伏发电的渗透率仍然较低，2019 年全球光伏发电量占比仅 2.7%，国 内占比 3%，随着平价时代到来以及光伏发电成本的进一步降低，光伏 发电的渗透率也将进一步提升，未来具备广阔成长空间。

图表 24：主要国家光伏发电平均成本持续快速降低

来源：IRENA，中泰证券研究所

图表 25：平价上网接近成为现实（元/度）

来源：公开资料整理，中泰证券研究所

图表 26：光伏发电渗透率有望快速提升（吨）

来源：BP，中泰证券研究所

投资需求维持稳定，光伏用银的持续增加将导致白银供需关系持续趋

紧。白银作为导电性能最好的金属，在光伏产业的应用上具有不可替代 的作用，主要是电池片的正银和背银，2011-2019 年全球光伏用银复合 增速 15%，2019 年光伏应用中的白银需求量达到 3,069 吨（987 万盎 司），占白银总需求的 10%。假设未来单位光伏用银量年均减少 4%，2020 年全球光伏装机量 125GW，对年光伏装机量增速做以下假设：基准假设下，21 年增速 30%，此后年化复合增速 15%；乐观假设下，21 年增速 40%，此后年化复合增速 20%；悲观假设下，21 年增速 20%，此后年化复合增速 10%；白银投资需求因实际利率的下行而增 加，其他白银需求按供需平衡表中假设，供给方面，假设矿产银和再生 银产量恢复，总供给量年复合增速恢复至 0.16%。经测算，乐观假设 下 2021 年白银供给由过剩转为短缺 711 吨（占当年总供给的 2.23%），中性假设下 2021 年白银供给转为短缺 404 吨（占当年总供给的 1.27%），悲观假设下 2021 年白银供给转为短缺 96 吨（占当年总供给 的 0.3%）。

图表 27：光伏产业白银需求预测

资料来源：Wind，世界白银协会、中泰证券研究所

图表 28：光伏产业白银需求预测

资料来源：Wind，世界白银协会、中泰证券研究所

金银比，是衡量白银相对价格高低的一个有效指标。从 1998 年至今

20 年间，金银比总体上运行于 40-80 区间，靠近区间上沿，则往往银

价相对黄金被低估。截至 4 月 8 日，当前金银比 78.84，环比回升 0.69。

图表 29：金银比（伦敦现货）

金银比（伦敦现货）

来源：wind，中泰证券研究所

图表 30：金银比修复行情历史复盘

资料来源：Wind、中泰证券研究所

4.基本金属：国内稳增长和海外流动性收缩之间的赛跑

4.1 基本金属：国内社融逐步见底 VS 海外流动性开启收缩周期

两会强化全面稳增长：政府工作报告强调面临新的下行压力，今年要把 稳增长放在更加突出的位臵，22 年 GDP 增长目标 5.5%左右，而在去 年 Q4 经济增速 4%的情况下，预计宽信用政策将进一步出台，考虑政 策放松到实体经济的传导时间，预计 3 月及二季度将是政策的集中发力 期，宽信用的渠道有望逐步打开，对铜铝等基本金属需求的支撑有望持

续体现。

图表 31：国内社融数据有望筑底回升（%）

图表 32：国内定调稳增长的政策主线

2021-12-16 国务院政策例行吹风会 加强和完善地方政府专项债，为稳定宏观经济提供有力支撑。

业的持续恢复，以及海外对防疫政策的躺平，未来收水也成为了必然，

因为疫情带来海外无限量 QE 及低利率环境正逐步退潮，而伴随着流动

性的退潮，终端的投资需求也将受到一定影响。

行业周报

来源：Wind，中泰证券研究所 来源：Wind，中泰证券研究所

图表 35：美债利率与耐用品消费周期显著负相关

美国:国债收益率:10年(右轴，逆序）

2.00%

图表 36：美国制造商、批发商库存处于高位

据，俄罗斯的钯、锑、钒、铂、钛、镍、黄金等金属在全球供给上占比 均超 10%，其中钯和锑产量占比均在 20%以上，铜、铝、银、镁等大 宗金属的供给在全球供给中占比在 4-5%；乌克兰在有色金属的供给占 比相对较低，主要的有色金属供给包括氧化铝、钛、锰精矿等，但在全 球总产量的占比在 2%左右，对全球有色金属的供应影响相对有限。随 着到俄乌的紧张局势的持续发展，美国与欧盟对俄罗斯的制裁措施不断 升级，包括贸易制裁、禁止俄罗斯几家主要银行使用 SWIFT 国际结算 系统、对俄罗斯央行实施“限制性措施”等，或对有色金属市场造成一 定的供应风险。

行业周报

来源：USGS、中泰证券研究所 来源： USGS、中泰证券研究所

4.2 铝：生产有所回升，疫情干扰下游开工

国家发改委发布完善煤炭市场价格形成机制通知，本周动力煤期货环 比回落。国家发展改革委印发通知，进一步完善煤炭市场价格形成机制。

《通知》明确了三项重点政策措施：一是引导煤炭价格在合理区间运行，二是完善煤、电价格传导机制，三是健全煤炭价格调控机制。本周煤价 严格按照限价执行，动力煤期货价格收 804.4 元/吨，环比下降 29.75%。铝企复产有序进行。截至 2022 年 4 月 8 日，2022 年中国电解铝总复 产规模 367.2 万吨，已复产 210.5 万吨，待复产 156.7 万吨，预期年内 还可复产 145.7 万吨，预计最终累计实现复产 356.2 万吨。

图表 39：电解铝企业已复产、拟复产情况（单位：万吨）

资料来源：百川、中泰证券研究所

图表 40：国内电解铝产能周度运行情况统计（万吨）

来源：百川、中泰证券研究所

本周电解铝产量有所上升，受疫情干扰开工依然走弱。根据百川，本周电解铝产量 84.10 万吨，环比上升 0.77%；据 SMM 数据显示，2022 年 3 月份国内电解铝日均产量环比增长 0.17 万吨至 10.69 万 吨，3 月产量录得 331.5 万吨，同比降幅收窄至 0.92%，截止四月 初，国内电解铝运行产能达 3997.4 万吨，预计 4 月底将超越去年 同期水平至 4030 万吨附近；需求端，周内国内下游消费恢复缓慢，部分地区依然受疫情干扰开工走弱，本周铝下游龙头加工企业开工 率环比下降 0.7pcts 至 66.6%，但据 SMM 调研了解，目前企业被 动减产较多，企业整体在手订单及新增订单较好，待疫情好转之后

有望快速恢复生产。

行业周报

4 月 7 日，SMM 统计国内电解铝社会库存 106.6 万吨，较上周四周度 累库 2.5 万吨，无锡地区贡献主要增量，该地区受疫情影响，汽运受阻，仓库无法正常提货出库，到货方面，铁路运输正常叠加个别持有 48 小 时阴性核酸报告及通行证的司乘人员驾驶汽运陆续到货，共累库 3.6 万 吨，致使电解铝库存总体呈现累库状态；天津、重庆、临沂地区库存量

持平；上海、南海、杭州地区维持去库状态，去库幅度各有不同，其中 以南海去库 0.7 万吨为首；疫情冲击下，部分地区铝锭运输效率降低，影响铝锭到货出库；若疫情有所缓解，交通运输逐渐恢复通畅，无锡地

区可正常提货，预计下周电解铝社会库存累库状态或有所反转。持续关 注铝价波动及疫情影响对库存边际变化的影响。海外方面，LME 铝库 存持续去库，截至 4 月 8 日，LME 铝库存为 61.58 万吨，周环比减少 2.02 万吨。

图表 43：国内电解铝社会库存走势（万吨）

行业周报

来源：SMM，中泰证券研究所 来源：SMM，中泰证券研究所

图表 47：LME 铝期货库存变动（万吨）总库存:LME铝

图表 48：LME 铝期货库存年度对比（万吨）

格 2974 元/吨，环比上涨 0.27%，氧化铝成本 2886 元/吨，环比上涨 0.19%，吨毛利 88 元/吨，环比上涨 3.09%；阳极价格 7048 元/吨，环 比上涨 13.72%，阳极成本 5813 元/吨，环比持平，吨毛利 1234 元/吨，环比上涨 221.22%。按即时原材料市场价测算电解铝即时成本 17413 元/吨，环比上涨 2.52%，电解铝长江现货价格 21790 元/吨，环比下跌 4.09%，吨铝盈利 2905 元，环比回落 23.67%。具体走势如下:

行业周报

33%
20%

35%

来源：Wind、亚洲金属网，中泰证券研究所

图表 51：氧化铝生产成本构成

21%
39%

14%

3%
来源：Wind、亚洲金属网，中泰证券研究所