评级（）建材行业周报：地产链宽松行情持续发酵，基建有待发力

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报告名称 ：建材行业周报：地产链宽松行情持续发酵，基建有待发力
评级 ：增持
行业：

地产链宽松行情持续发酵，基建有待发力

]
本周建材板块大幅上涨，跑赢大盘。水泥价格震荡下行，玻璃恢复累库状态，玻纤粗纱仍有韧性，电子纱价格再度回落。地产链在政策宽松下预期较好，基建稳增长有待进一步发力。

板块大幅上涨，跑赢大盘：本周（4.4-4.10）申万建材指数收盘 7519.5 点，上涨 3.93%，跑赢万得全 A。行业平均市盈率 13.46 倍，相比上周（3.28-4.3）上升 0.49 倍。

水泥：价格震荡下行，库存压力开始显现：价格下跌区域主要集中在华 东、中南地区，幅度 20-30 元/吨；价格上涨地区主要是重庆，幅度 70-80 元/吨。清明节过后，国内水泥市场需求环比略有提升，由于疫情复发 地区管控依旧较为严格，尤其是道路运输不畅，导致下游需求恢复受阻，同时也有地区因下游资金短缺，需求不温不火，水泥价格维持震荡调整 走势。本周熟料、P·O42.5、P·S32.5 粉末价格分别为 421.8、471.5、452.9 元/吨，较上周分别较上周下跌 2.7、4.8、2.6 元/吨。磨机开工率和熟料 库容比分别为 59.4%、65.4%，较上周分别持平以及上升 4.2pct。在需求 受阻，运输不畅，且错峰生产结束的情况下，库存压力正在逐渐上升。

玻璃：出货受限，库存累积：本周玻璃均价 104.9 元/重量箱，库存天数 18.83 天，分别较上周下降 0.25 元/吨，上升 0.3 天。部分区域下游补货暂 告一段落，周内多数区域库存有所增加。近日市场不确定影响因素升温，部分区域出货受限，市场观望偏浓。需求改善不足，整体市场预期仍偏

联系人：林祁桢
(8621)20328621
qizhen.lin@bocichina.com
一般证券业务证书编号：S1300121080012

连山发布一季度业绩预告，分别同减 88-86%以及 87-99%。两家公司分 别为南方与西北地区的代表性水泥企业，可以推断一季度水泥需求下滑 波及范围或较广。但我们认为，一季度大多省份错峰停产，煤炭价格运 行高位，需求受到疫情干扰，水泥行业承压显著。待疫情恢复后，稳增 长有望进一步发力，基建作为重要推手，有望逐渐发力带动水泥需求。

重点推荐

水泥行业推荐华新水泥、海螺水泥、冀东水泥，建议关注上峰水泥、宁夏建材；塑管推荐公元股份、伟星新材，建议关注中国联塑；防水 推荐东方雨虹；玻璃行业，首推量价均有弹性的药用玻璃龙头山东药 玻，以及目前估值相对低位的平板玻璃龙头旗滨集团；玻纤行业推荐 中国巨石、中材科技、山东玻纤、长海股份；减水剂推荐垒知集团。

评级面临的主要风险

风险提示：玻纤需求不及预期，产能投放节奏加快；财政节奏仍偏慢，地产宽松与基建复苏不及预期；行业政策风险；原材料成本上升。

目录

投资建议 .............................................................................................. 4

板块行情 .............................................................................................. 5

建材指数表现 ............................................................................................................................ 5 细分板块表现 ............................................................................................................................ 5

个股表现 .............................................................................................. 6

公司事件 .............................................................................................. 7

行业数据 .............................................................................................. 8

水泥：多地运输不畅，需求回落 ............................................................................................... 8 玻璃：出货受限，库存再次累积 ............................................................................................... 9 玻纤：无碱粗纱市场走稳，电子纱再度下滑 ........................................................................... 10 原材料走势 ............................................................................................................................. 10 近期产能变动 .......................................................................................................................... 11

重点公告 ............................................................................................ 13

行业新闻 ................................................................................................................................. 13 公司公告 ................................................................................................................................. 14

风险提示 ............................................................................................ 15

图表目录

图表 1. 建材行业近期走势 ....................................................................................................... 5 图表 2. 本周建材行业与万得全 A 表现对比 ........................................................................ 5 图表 3. 本周各细分板块涨跌幅 .............................................................................................. 5 图表 4.本周建材板块涨跌幅排名 ........................................................................................... 6 图表 5.本周大宗交易记录 ........................................................................................................ 6 图表 6.资金出入情况 ................................................................................................................. 6 图表 7.未来一个月限售解禁一览表 ...................................................................................... 7 图表 8.股东增减持一览表 ........................................................................................................ 7 图表 9.行业定增预案 ................................................................................................................. 7 图表 10. 全国水泥熟料与粉末价格走势 ............................................................................... 8 图表 11. 全国水泥磨机开工率与熟料库容比 ....................................................................... 8 图表 12.分区域水泥行业数据（元/吨） ............................................................................... 9 图表 13. 全国玻璃基本面数据 ................................................................................................. 9 图表 14. 玻纤产品价格（元/吨） ........................................................................................... 9 图表 15.各主要省份玻璃行业数据 ......................................................................................... 9 图表 16.主要原材料价格 ........................................................................................................ 10 图表 17. 废纸及 PVC（右）价格走势 .................................................................................. 10 图表 18. 原油价格走势 ............................................................................................................ 10 图表 19. 煤炭（右）及纯碱价格走势 ................................................................................. 11 图表 20. 环氧乙烷及沥青（右）价格走势 ......................................................................... 11 图表 21. 全国水泥错峰停窑情况一览 ................................................................................. 11 图表 22. 重点公司公告 ............................................................................................................ 14 附录图表 23. 报告中提及上市公司估值表 ......................................................................... 16

投资建议

水泥行业进入高成本高价格时代，供给看协同与双碳，需求看政策推动基建发力：我们持续推荐水 泥行业。水泥正迎来高成本高价格时代，高居不下的煤炭价格成为目前水泥价格高位的核心支撑力。2016 年开始，水泥行业利润持续高速增长。根据国家统计局、工信厅、建材联合会数据，2016-2018 年利润水平增速均在 50%以上，2019 年增速 20.8%，2020 年与 2021 年由于各种因素干扰，行业利润 分别下滑 1.8%与 7.6%。这两年水泥价格遇到的困难环境是从未遇到的，这种情况下利润下滑仍在个 位数，应当称之为高位小幅调整，水泥行业韧性仍然较强。

目前供给增量空间较小，水泥需求是主导水泥行业景气度的关键因素。而当前的政策环境是水泥行 业需求向好的最关键因素。随着政策底部信号的逐步确认，以及 1-2 月基建与固定资产投资增速表现 较好，我们认为水泥行业今年的需求能够有扎实的保障。推荐华东地区水泥龙头华新水泥，公司治 理改善的冀东水泥，行业大龙头海螺水泥，建议关注宁夏建材、上峰水泥。

持续推荐管材行业机会：1.政府工作报告着重提出：“适度超前开展基建，建设重点水利工程、综合 立体交通网、重要能源基地和设施，加快城市燃气管道等管网更新改造，完善防洪排涝设施，继续 推进地下综合管廊建设。”2022 年管材需求有望上升，多地将城市管廊、安澜工程、水利建设等作为 基础设施建设的重点方向；2.主要原材料 PVC、PE、PPR 目前已现拐点，价格下行空间大；3.前期多 轮涨价已基本落实，盈利能力有望提升；4.前期下跌较多，目前估值较低。建议关注行业底部向上 逻辑，重点推荐 B 端龙头公元股份、C 端龙头伟星新材、建议关注中国联塑。

防水受益提标增量与 BIPV 发展，龙头布局提速：《建筑和市政工程防水通用规范》（征求意见稿）已发布接近三年时间，随着成都省率先发文要求防水提标增量，防水提标增量新规落地渐进。BIPV 的布局需以高分子防水材料为基础，BIPV 的快速布局有望为防水提供较多的增量需求，目前龙头已 加速布局 BIPV 所需的高分子卷材。推荐 BIPV 所需的高分子防水卷材布局领先的凯伦股份，产能布局 加快的大龙头东方雨虹。

玻纤需求增速大于供给增速，行业格局能够维持，行业成长性正逐渐抹平周期性：2021 年玻纤行业 景气度较高，在风电装机复苏、电子集成电路快速发展、汽车轻量化以及建筑绿色化的驱动下，我 们在年度策略报告中提及，2022 年玻璃纤维需求约 680-690 万吨，增量较大；而在环保政策趋严，能 耗管控紧张，铂铑金属维持高位的情况下，新增供给有望放缓，我们测算 2022 年预计净新增产能约 60 万吨左右，受上述因素影响下，新增产能或更少且节奏不会集中。需求旺盛，供给增量可控且放 缓概率较大的情况下，行业格局有望维持。此外，玻纤及其复合材料性能正在逐渐提升，对传统材 料的替代逐渐加速，产品的成长性逐渐显现，周期性正逐渐弱化。推荐玻纤与叶片同时布局的中材 科技，具有成本、规模与技术优势的全球龙头中国巨石，业绩与估值弹性均较大的小龙头山东玻纤，产业链布局一体化的玻纤制品龙头长海股份。

玻璃看点在于竣工高峰预计仍有韧性，玻璃价格或存在反弹可能：2021 年玻璃行业景气源于三条红 线压力下地产商加速前期开工到竣工的剪刀差弥补，以将预收款转化为收入降低融资压力。从开工 到竣工滞后三年来看，竣工面积仍有上升空间，玻璃价格仍存反弹可能。此外，我们梳理目前浮法 玻璃的开工率处于历史高位，但有约 23%的玻璃产线是 2010 年及以前点火的，明后年有望加速冷修，供给或收缩。推荐平板玻璃龙头旗滨集团。

其他建材关注消费建材底部信号与减水剂集中度提高：2021 年消费建材承压与快速上涨的原材料成 本以及地产商坏账风险。目前中央多次释放地产适度宽松信号，我们预计若宽松在个人住房贷款端 则利好 C 端企业，传递到 B 端还需时间；若直接放松到房地产开发贷，则 B 端龙头有望受益。减水 剂集中度提高逻辑得到强确认，有望受益于基建复苏，推荐垒知集团。

板块行情

建材指数表现

板块大幅上升，跑赢大盘：由于清明假期，本周仅三个交易日。本周申万建材指数收盘 7519.5 点，上涨 3.93%，跑赢万得全 A。行业平均市盈率 13.46 倍，相比上周上升 0.49 倍。板块上涨，跑赢大盘。最近一年建材板块累计下跌 9.3%，低于万得全 A 的下跌 3.9%。

图表 1. 建材行业近期走势

20%

10%

0%

-10%

-20%

-30%

资料来源：万得，中银证券

图表 2. 本周建材行业与万得全 A 表现对比

资料来源：万得，中银证券

细分板块表现

早周期连续第二周大幅上涨：本周建材各细分板块大多上涨，防水&混凝土、水泥涨幅领先，玻璃与 新材料下跌。具体的，防水与混凝土市值加权上涨 6.3%，水泥上涨 5.0%，管材管道、玻纤、陶瓷五 金分别上涨 4.9%、1.9%、0.8%；新材料与玻璃分别下跌 0.5%与 2.1%。140 家 A 股上市公司中，79 家 上涨，56 家下跌，2 家持平。

图表 3. 本周各细分板块涨跌幅

资料来源：万得，中银证券

个股表现

国统股份、海南瑞泽、宁波富达等领涨，北玻股份、垒知集团、力诺特玻等领跌；本周旗滨集团、东方雨虹有大宗交易：本周国统股份、海南瑞泽、宁波富达等个股领涨，北玻股份、垒知集团、力 诺特玻等个股领跌。本周无个股停复牌。旗滨集团与东方雨虹有大宗交易。天铁股份、中国巨石、金晶科技等个股资金流入较多，赛特新材、道氏技术、友邦吊顶等资金流出较多。

图表 4.本周建材板块涨跌幅排名

资料来源：万得，中银证券

图表 5.本周大宗交易记录

资料来源：万得，中银证券

图表 6.资金出入情况

资金流入个股

资料来源：万得，中银证券

公司事件

未来一个月三棵树与力诺特玻有新增限售解禁；本周祁连山与东宏股份有股东及管理层增持：三棵 树在 4 月 18 日将有定向增发机构配售股份解禁，力诺特玻有首发配售股份解禁。本周祁连山与东宏 股份分别有大股东及管理层增持。本周无新增质押。无新增定增预案。科顺股份定增以收购丰泽智 能 93.54%股份，增发股份即将在 4 月 12 日上市。

图表 7.未来一个月限售解禁一览表

资料来源：万得，中银证券

图表 8.股东增减持一览表

资料来源：万得，中银证券

图表 9.行业定增预案

资料来源：万得，中银证券

行业数据

水泥：多地运输不畅，需求回落

本周全国水泥市场价格震荡下行。价格下跌区域主要集中在华东、中南地区，幅度 20-30 元/吨；价 格上涨地区主要是重庆，幅度 70-80 元/吨。清明节过后，国内水泥市场需求环比略有提升，由于疫 情复发地区管控依旧较为严格，尤其是道路运输不畅，导致下游需求恢复受阻，同时也有地区因下 游资金短缺，需求不温不火，水泥价格维持震荡调整走势。

价格回落，库存压力上升：本周熟料、P·O42.5、P·S32.5 粉末价格分别为 421.8、471.5、452.9 元/吨，较上周分别较上周下跌 2.7、4.8、2.6 元/吨。磨机开工率和熟料库容比分别为 59.4%、65.4%，较上周 分别持平以及上升 4.2pct。在需求受阻，运输不畅，且错峰生产结束的情况下，库存压力正在逐渐上 升。

图表 10. 全国水泥熟料与粉末价格走势

资料来源：卓创资讯，中银证券

图表 11. 全国水泥磨机开工率与熟料库容比

资料来源：卓创资讯，中银证券

华北地区水泥价格稳定。北京、天津地区水泥价格平稳，受疫情管控影响，京津两地区道路运输管 控依旧严格，外来水泥进入不畅，目前北京地区下游需求在 7-8 成，水泥供应紧张，企业有再次上调 价格计划；天津地区企业出货在 5-6 成，水泥、砂石等材料运输受限，且运费上调，部分工程为缩减 成本，延缓开工。唐山地区封控解除，但水泥外运仍受限制，仅本地工程用量，需求在 3-4 成，短期 库存高位运行。河北石家庄地区水泥价格平稳，疫情干扰，下游需求表现偏弱，企业出货保持在 6 成左右，库存高位运行。保定地区受疫情反复影响，个别区县市场停滞，未被管控地区水泥运输也 受到较大限制，目前企业出货在 6 成左右，前期价格推涨未落实，短期价格平稳为主。

东北地区水泥价格暂稳。辽宁中部地区疫情管控措施严格，除少数重点工程项目有需求，其他本地 项目以及南下外运量基本处于停滞状态，大部分企业熟料生产线库满停窑，企业计划疫情结束，市 场需求恢复后，便推涨价格。黑吉地区同样受疫情影响，孰料生产线延长停产，目前市场成交量较 少。

华东地区水泥价格出现下行。江苏南京地区水泥价格稳定，4 月 6 日起全域降为低风险，疫情影响减 弱，但因存在道路交通管制，原材料运输受限，下游工程和搅拌站尚未完全恢复正常，水泥企业发 货在 7-8 成。苏锡常地区水泥价格暂稳，疫情管控持续，下游需求不温不火，企业发货仅在 4-5 成水 平。苏北盐城地区水泥价格稳定，受环保督察影响，砂石骨料等原材料白天无法装卸，部分工地开 工受到影响，市场需求表现清淡，企业发货仅在 6 成左右。徐州地区疫情管控持续，区域内水泥需 求仍处于停滞阶段。

中南地区水泥价格稳中有落。广东珠三角地区水泥价格趋弱，目前疫情基本得到控制，但因部分搅 拌站资金紧张，开工率不高，水泥需求仍未恢复到正常水平，企业发货在 8-9 成水平，价格相对偏低 的企业能达 9 成以上，为维护价格稳定，水泥企业计划 4 月份执行错峰生产 10 天。

西南地区水泥价格继续推涨。四川成都地区水泥价格平稳，受清明假期以及阴雨天气影响，水泥需 求略有减弱，企业发货环比下滑 10%-15%，库存升至 50%左右，短期企业报价以稳为主。广元和巴 中地区水泥价格趋弱运行，因本地价格相对较高，受外来低价水泥冲击严重，企业发货仅在 6-7 成，为缩小价差，增加出货量，后期价格有回落预期。

西北地区水泥价格震荡下调。甘肃兰州地区水泥价格上调后平稳，下游需求环比变化不大，由于煤 炭价格不断上涨，企业有继续推涨水泥价格意愿。平凉地区水泥价格平稳，资金紧张，下游工程以 及搅拌站延缓开工，且宁夏低价水泥不断进入，企业出货仅在 6-7 成，库存高位运行，价格只能保持 稳定。

图表 12.分区域水泥行业数据（元/吨）

资料来源：卓创资讯，中银证券

玻璃：出货受限，库存再次累积

价格小幅下降，库存再次累积：本周玻璃均价 104.9 元/重量箱，库存天数 18.83 天，分别较上周下降 0.25 元/吨，上升 0.3 天。部分区域下游补货暂告一段落，周内多数区域库存有所增加。近日市场不确 定影响因素升温，部分区域出货受限，市场观望偏浓。需求改善不足，整体市场预期仍偏弱，利润 微薄下，短期调整空间暂受限，关注后期物流及成交变化。

资料来源：卓创资讯，中银证券

图表 15.各主要省份玻璃行业数据

资料来源：卓创资讯，中银证券

资料来源：卓创资讯，中银证券

玻纤：无碱粗纱市场走稳，电子纱再度下滑

无碱纱市场总体稳定：本周无碱池窑粗纱市场价格延续稳定趋势，周内市场交投变动不大，多数企 业价格调整趋于谨慎，库存水平尚可，短期或维持偏稳走势，局部个别产品成交存灵活空间。当前 2400tex 缠绕直接纱主流 6000-6300 元/吨，含税出厂，环比价格持平，同比涨幅 1.23%。目前主要企业 无碱纱产品主流企业报价如下：无碱 2400tex 直接纱报 6000-6300 元/吨，无碱 2400texSMC 纱报 8600-8800 元/吨，无碱 2400tex 喷射纱报 9500-9800 元/吨，无碱 2400tex 毡用合股纱报 8700-9000 元/吨，无碱 2400tex 板材纱报 8700-9000 元/吨，无碱 2000tex 热塑合股纱报 7000-7400 元/吨，不同区域价格或有差异。

电子纱市场再度下滑：电子纱市场行情再度下滑，终端需求仍然相对较弱，多数企业价格下调。先 主流价格 8500-9000 元/吨，环比下滑。电子布价格主流报价维持 3.2-3.8 元/米。

资料来源：数字水泥网，卓创资讯

原材料走势

原油价格回落至 100 美元/桶，煤炭价格回落较多：相较上周，本周煤炭与原油价格回落较多，原油 价格回落 7.6 美元/桶，环比回落 7.0%；广州港库提煤炭价格下降 121 元/吨，环比回落 7.7%。

图表 16.主要原材料价格

资料来源：万得，中银证券

资料来源：万得，中银证券 资料来源：万得，中银证券

近期产能变动

图表 21. 全国水泥错峰停窑情况一览

资料来源：卓创资讯、数字水泥、中银证券

水泥产能变动
全国各省区制定和开展二季度停窑计划，整体熟料线运转率高于 3 月份。川渝、云贵 4 月份计划停 窑 10-20 天，广东计划在 4 月份执行停窑 10 天。山东 3 月份部分提前开窑的熟料线将于 4 月份补停 15 天。福建将一季度停窑 45 天的计划延长到 5 月底前完成。

玻璃产能变动

本周产线无变化。截至本周四，全国浮法玻璃生产线共计 304 条，在产 259 条，日熔量共计 172025 吨，较上周减少 500 吨/日。周内产线冷修 1 条，暂无点火及改产线。具体如下：

冷修线：

台玻集团青岛浮法玻璃有限公司 500T/D 一线 4 月 6 日放水冷修，初步预计 8 月点火复产。

玻纤产能变动

无。

资料来源：卓创资讯

重点公告

行业新闻
【水泥网】河南省环山环保科技有限公司拟迁建技改一条日产 5500 吨新型干法水泥熟料生产线，技 改产能利用比例为 1:1，计划点火时间为 2023 年 12 月。

【水泥网】浙江沿海宁波、温州、台州地区一些主要厂家通知下调各品种水泥价格 20 元/吨。【水泥网】本周西南地区水泥价格趋强运行，其中川渝地区较为明显，部分市场大幅推动上调 80-100 元/吨左右。

【数字水泥网】陕西关中水泥价格继前期推涨 50-60 元后回落至原水平，浙北绍兴区域水泥价格下调 20 元，西藏昌都水泥价格上调 30-60 元。

【中国水泥网】山东省水泥熟料、平板玻璃产能臵换新规：国家规定的大气污染防治重点区域产能 替代比例不低于 1:2、1:1.25，其他区域不低于 1:1.5、1:1，其他特殊情形下的产能替代比例，按国家 规定执行。

【中国水泥网】山西省明确 2022 年水泥熟料生产停窑至少 160 天，力争 180 天。

【数字水泥网】河北省赞皇金隅水泥有限公司一 4000 吨/日熟料生产线开展技改，预计 2024 年 12 月 重新点火。

【数字水泥网】河南省第四期“三个一批”项目建设活动举行，全省共签约项目 560 个，总投资 4364 亿元；开工项目 1009 个，总投资 6328 亿元；投产项目 785 个，总投资 4227 亿元。

【上海证券报】中建材旗下碳纤维研发和生产企业——中复神鹰登陆科创板。本次发行 10000 万股，发行价格 29.33 元/股，募集资金 29.33 亿元，拟用于西宁年产万吨高性能碳纤维及配套原丝、航空航 天高性能碳纤维及原丝试验线、碳纤维航空应用研发及制造等项目。

【中国水泥网】近期江西九江地区市场需求销量不佳，4 日-6 日九江地区部分主要厂家陆续下调水泥 价格 20-40 元/吨左右。

【中国水泥网】由于煤炭价格持续高位，加上油价上涨导致原材料运费上升，5 日-6 日起重庆部分主 要厂家对主城及渝西北市场上调水泥价格 100 元/吨。

【中玻网】近日，公众号“沙河发布”发布消息，因疫情防控原因，市新冠防疫领导小组决定实施全域 封控、全员核酸检测。玻璃企业出货受到相应影响。

【中国水泥网】4 月 3 日，鱼峰水泥熟料散改集项目首发成功。随着一期 2 号磨和二期水泥生产线的 建成和投产，北海鱼峰还将会配套 4-8 套散改集项目，今后预计会达到 800-1000 重箱。

【陶瓷信息】江西高安建陶基地气价自三月以来第二次上涨，4 月 1 日至 4 月 15 日供气价格为 0.68 元/Nm³。

公司公告

图表 22. 重点公司公告

公司拟投资 518000 万元建设 4 条 1200t/d 光伏高透基材项目，由公司全资孙公司昭通光伏自筹及融资解

全资孙公司彝良硅业进行增资 44500 万元兼以筹资解决。

鉴于本次激励计划激励人员较少，无法有效起到激励作用，且激励考核业绩指标为“经审计的净利润”，

本的 0.21%。

资料来源：公司公告、中银证券

风险提示

1. 玻纤需求不及预期，产能投放节奏加快：玻纤需求由风电、电子、建筑、汽车等构成主要需求，各需求之间相关性较弱，部分需求存在低于预期的可能。玻纤行业目前景气度较高，在高景气 度支撑下企业存在延后冷修与提前投放新产能的动力，或导致产能超预期增加。
2. 财政节奏仍偏慢，地产宽松与基建复苏不及预期：专项债发行进度显著影响基建投资增速，若 2022 年财政预算低于预期或节奏仍滞后，基建复苏进程或受阻。地产宽松信号较多，但如何落 地，力度如何尚存不确定性，房地产投资或不及预期。
3. 行业政策风险：市场预期国家颁布政策法规推动防水施工标准提升，对防水材料的用量和质量 都有所提升，新增的市场份额将大部分为龙头获取。但政策法规颁布时间进度有不确定性，若 政策无法按时落地则龙头业绩增长或将不及预期。
4. 原材料成本上涨：中央政策多次提及要做好大宗商品保供稳价，但目前建材行业主要原材料价 格仍相对较高，成本转嫁存在一定困难。若 2022 年上游大宗商品再次遭遇限产或海运受阻等外 生因素，仍将继续中游的建材行业利润。

附录图表 23. 报告中提及上市公司估值表

资料来源：万得，中银证券

注：股价截止日 2022 年 4 月 8 日，未有评级公司盈利预测来自万得一致预期。已发布年报的公司 20A 与 21E 数据分别为 21A 与 22E。

披露声明

本报告准确表述了证券分析师的个人观点。该证券分析师声明，本人未在公司内、外部机构兼任有损本人独立性与客 观性的其他职务，没有担任本报告评论的上市公司的董事、监事或高级管理人员；也不拥有与该上市公司有关的任何 财务权益；本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益。

中银国际证券股份有限公司同时声明，将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报 告有关情况。如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的，请慎重使用所获得的研究报告，以防止被误导，中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任。

评级体系说明

以报告发布日后公司股价/行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准：

公司投资评级：
买入：预计该公司股价在未来 6-12 个月内超越基准指数 20%以上；
增持：预计该公司股价在未来 6-12 个月内超越基准指数 10%-20%；
中性：预计该公司股价在未来 6-12 个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间；减持：预计该公司股价在未来 6-12 个月内相对基准指数跌幅在 10%以上；
未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。

行业投资评级：
强于大市：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现强于基准指数；
中性：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现基本与基准指数持平；弱于大市：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现弱于基准指数；
未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。

沪深市场基准指数为沪深 300 指数；新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数；香港市场基准指数为恒生指数 或恒生中国企业指数；美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普 500 指数。

中银国际证券股份有限公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客 户提供本报告。中银国际证券股份有限公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告

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