评级（持有）钾肥行业2021年年报前瞻与2022年展望：周期与成长共舞、供给冲击下的钾肥投资机会

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报告名称 ：钾肥行业2021年年报前瞻与2022年展望：周期与成长共舞、供给冲击下的钾肥投资机会
评级 ：持有
行业：

外钾肥企业（亚钾国际、藏格矿业）积极扩产，产能增量为企业带来成 长空间。其中，亚钾国际产能从 25 万吨扩充至 100 万吨，增量为 4 倍；东方铁塔启动了新增 100 万吨(一期 50 万吨)产能项目的建设。

2022 年全球供给缺口进一步加深，钾肥行业有望保持高景气。俄乌 冲突下，2022 年 3 月俄罗斯宣布暂时中止化肥出口。叠加白俄出口受阻，全球共计约 40%的钾肥供应受到影响。在供给受阻的背景下，国际钾肥 价格快速上涨。截至 2022 年 4 月 1 日，国际钾肥价格再冲新高，温哥华、西北欧氯化钾 FOB 分别报价 852、901.5 美元/吨，较 3 月 31 日分别上涨 103.5、87.5 美元/吨，较前周分别上涨 13.83%、10.75%，较年初分别上 涨 36.0%、45.5%。国内方面，钾肥进口依存度在 50%以上，因此国内钾 肥价格受国际市场影响较大。2022 年大合同 CFR 价格定于 590 美元/吨，相比 2021 年高出 343 美元/吨，大合同价格的高企为 2022 年国内钾肥价 格定下基调。长期来看，供应缺口短时间内难以弥补，供不应求下，2022 年全球钾肥价格或将继续上涨。

投资建议

钾肥供给受限，行业景气周期上行的背景下，相关生产企业或将受

益，如亚钾国际、盐湖股份、藏格矿业、东方铁塔等。

风险提示

安全环保政策升级、海外疫情反复、国际地缘政治变化、汇率变动

等。

正文目录

1. A 股钾肥板块企业概况................................................................................................................................................... 4
   1.1. 企业基本情况....................................................................................................................................................... 4
   1.2. 地理位置与矿产资源...........................................................................................................................................5
   1.3. 主营业务构成与钾肥产能...................................................................................................................................7
2. 2021 年年报业绩前瞻与行情回顾..................................................................................................................................9
   2.1. 钾肥板块业绩表现优异.......................................................................................................................................9
   2.2. 业绩提升得益于钾肥价格上涨.........................................................................................................................11
   2.3. 钾肥板块二级市场表现强于大盘.....................................................................................................................13
3. 2022 年钾肥市场行情与展望........................................................................................................................................15
   3.1. 国际：供给缺口加深、价格快速上涨.............................................................................................................15
   3.2. 国内：进口依存度高、库存低位运行.............................................................................................................17
4. 风险提示......................................................................................................................................................................... 20

图表目录

图表 1. A 股钾肥企业基本情况............................................................................................................................................4 图表 2. 盐湖股份、藏格矿业位于青海察尔汗盐湖.......................................................................................................... 5 图表 3. 老挝钾肥基地交通便利...........................................................................................................................................6 图表 4. 亚钾国际、东方铁塔钾盐矿权分布...................................................................................................................... 6 图表 5. A 股钾肥企业矿产资源储量....................................................................................................................................6 图表 6. 2017-2021 年上半年亚钾国际钾肥毛利润占比.....................................................................................................7 图表 7. 2017-2021 年亚钾国际钾肥产量............................................................................................................................. 7 图表 8. 2021 年上半年东方铁塔钾肥毛利润占比 54%..................................................................................................... 7 图表 9. 2017-2020 年东方铁塔钾肥产销量......................................................................................................................... 7 图表 10. 2021 年上半年盐湖股份钾肥毛利润占比 91%...................................................................................................8 图表 11. 2017-2020 年盐湖股份钾肥产销量.......................................................................................................................8 图表 12. 2021 年藏格矿业钾肥毛利润占比 73%...............................................................................................................8 图表 13. 2019-2021 年藏格矿业钾肥产销量.......................................................................................................................8 图表 14. 2017-2021 年亚钾国际营业收入...........................................................................................................................9 图表 15. 2017-2021 年亚钾国际归母净利润.......................................................................................................................9 图表 16. 2017-2021 年藏格矿业营业收入.........................................................................................................................10 图表 17. 2017-2021 年藏格矿业归母净利润.....................................................................................................................10 图表 18. A 股钾肥企业 2021 年业绩表现汇总................................................................................................................. 10 图表 19. 2017-2021 年前三季东方铁塔营业收入.............................................................................................................11 图表 20. 2017-2021 年前三季东方铁塔归母净利润.........................................................................................................11 图表 21. A 股上市钾肥企业国内业务和海外业务占比................................................................................................... 11 图表 22. 2021 年国际钾肥出口区价格走势...................................................................................................................... 12 图表 23. 2021 年国际钾肥进口区价格走势...................................................................................................................... 12 图表 24. 2021 年国内钾肥价格走势.................................................................................................................................. 13 图表 25. 2021 年以来钾肥板块整体股指涨幅优于大盘..................................................................................................13 图表 26. 2015-2022 年钾肥板块股指与上证指数趋势对比.............................................................................................14 图表 27. 钾肥板块个股股价与化工股指趋势接近..........................................................................................................14 图表 28. 2020 年 5 月-2022 年 3 月钾肥板块估值高于化工板块................................................................................... 15 图表 29. 2020 年全球钾肥产量占比.................................................................................................................................. 16 图表 30. 2020 年全球钾肥出口量占比.............................................................................................................................. 16 图表 31. 2022 年以来国际钾肥出口区价格走势..............................................................................................................17 图表 32. 2022 年以来国际钾肥进口区价格走势..............................................................................................................17 图表 33. 2017-2021 年国内钾肥进口依赖度.....................................................................................................................18

图表 34. 2018-2022 年国内大合同价格.............................................................................................................................18

图表 35. 2022 年以来国内钾肥价格走势.......................................................................................................................... 19

图表 36. 2019 年-2022 年国内氯化钾库存趋势................................................................................................................20

1.A 股钾肥板块企业概况

1.1.企业基本情况

A 股钾肥细分行业下，共 4 家上市公司。其中，中信基础化工板块中 有 3 家企业，分别是亚钾国际（000893.SZ）、盐湖股份（000792.SZ）、藏 格矿业（000408.SZ）；另外，中信建筑板块中有一家主营业务包含钾肥的 公司，即东方铁塔（002545.SZ）。

A 股钾肥企业市值规模上由大到小分别为盐湖股份、藏格矿业、亚钾 国际和东方铁塔。具体来看，盐湖股份于 1997 年上市，总市值 1728.7 亿元；藏格矿业于 1996 年上市，总市值 507.2 亿元；亚钾国际于 1998 年上市，总 市值 275 亿元；东方铁塔于 2011 年上市，总市值 146.8 亿元。

4 家上市公司主营业务均以钾肥为主。其中，盐湖股份和藏格矿业主营 业务产品为氯化钾和碳酸锂。亚钾国际主营业务产品为氯化钾。东方铁塔

主营业务产品为氯化钾和钢结构。

资料来源：Wind，东亚前海证券研究所，注：市值按 2022 年 3 月 30 日收盘价计算

A 股钾肥企业中，盐湖股份为国有企业，其余 3 家为民营企业。盐湖 股份是新中国成立的第一家钾肥生产企业，控股股东为青海省国资委。藏

格矿业控股股东为西藏藏格创业投资。亚钾国际第一大股东为中国农业生 产资料集团公司，持股比例为 19.2%，公司无控股股东、无实际控制人。东 方铁塔控股股东为韩汇如，持股比例为 46.8%。

1.2.地理位置与矿产资源

A 股钾肥企业地理位置、资源储量、生产工艺各有不同：

盐湖股份和藏格矿业位于国内的青海省察尔汗盐湖区域，生产工艺为 盐湖提钾。其中，盐湖股份拥有的采矿权范围为察尔汗盐湖青藏铁路以西 的所有区域和铁路以东的 46.18 平方公里，包括别勒滩区段、达布逊区段和 大部分察尔汗区段。藏格矿业采矿权位于察尔汗盐湖东北方向，青藏铁路、敦格公路从矿区西侧通过。

资料来源：盐湖股份、藏格矿业公司公告，Google Maps，东亚前海证券研究所

另外两家企业亚钾国际和东方铁塔位于老挝的万象盆地钾盐矿，生产 工艺为矿石提钾。亚钾国际和东方铁塔的矿区位于老挝甘蒙省和沙湾拿吉 省，临近十三号公路沿线，该公路连接的中老铁路已于 2021 年 12 月底通 车，从老挝万象直达昆明。这意味着老挝生产的钾肥可通过铁路直接运往 国内。另外，通过铁路运输还可将钾肥运往周边的缅甸、泰国、越南、柬 埔寨等国家。

资料来源：亚钾国际、东方铁塔公司公告，新华网，东亚前海证券研究所

资料来源：《老挝钾盐勘探开发历史回顾及经验教训分析》梁光河，东亚 前海证券研究所

矿产资源方面，盐湖股份拥有察尔汗盐湖采矿面积为 3700km2，氯化钾 储量 1.1 亿吨；藏格矿业拥有察尔汗盐湖采矿面积为 724km2，氯化钾储量 6228 万吨。东方铁塔拥有老挝万象 75 号地块的采矿权，75 号地块分南北 两个区域，面积合计为 141km2，氯化钾资源量约 4 亿吨。亚钾国际拥有 130 号地块采矿权，并且正在推进与中农集团 11 号地块的并购，并购完成后公 司采矿权面积将由原来的 84 km2提高至 214 km2，氯化钾资源量由 1.52 亿 吨增长至 8.29 亿吨。

资料来源：各公司公告，东亚前海证券研究所

1.3.主营业务构成与钾肥产能

亚钾国际聚焦钾肥的生产和销售，2021 年公司产能增长达 4 倍。自 2017 年起逐渐剥离海运、贸易等业务，截至 2021 年上半年，公司已实现海运、贸易业务的完全剥离，钾肥业务在公司毛利润中的占比已达到 100%。2017-2021 年公司钾肥产量稳步增长，从 2017 年的 17.3 万吨增长至 2021 年的 33.2 万吨。2021 年公司完成钾肥新增产能扩产项目建设，钾肥产能由 之前的 25 万吨扩充至 100 万吨，目前已于 2022 年 3 月底稳定达产。

比

资料来源：亚钾国际公司公告，东亚前海证券研究所

资料来源：亚钾国际公司公告，东亚前海证券研究所

东方铁塔是我国最早布局海外钾矿的中资企业之一，钢结构和氯化钾 业务并行发展。公司在老挝现有氯化钾产能为 50 万吨/年，150 万吨扩产项 目的一期（50 万吨/年）已于 2021 年 12 月 31 日全面开工启动，该项目预 计约 1 至 1.5 年完工。公司自 2015 年进入钾肥业务领域，截至 2021 年上半 年，钾肥业务已成为公司毛利润最大组成部分，占比 54%。

54%

资料来源：东方铁塔公司公告，东亚前海证券研究所

资料来源：东方铁塔公司公告，东亚前海证券研究所

盐湖股份是国内成立最早、规模最大的钾肥企业，钾肥对公司业绩起

到压舱石作用。公司拥有氯化钾产能 500 万吨，位居国内首位，占全国总

产能约 58%。2017-2020 年公司钾肥产量在 450-570 万吨，销量稳定。2021

年上半年公司钾肥业务毛利润占比为 91%。

图表 10. 2021 年上半年盐湖股份钾肥毛利润占比 91%

资料来源：盐湖股份公司公告，东亚前海证券研究所

图表 11. 2017-2020 年盐湖股份钾肥产销量

资料来源：盐湖股份公司公告，东亚前海证券研究所

藏格矿业钾肥产能居全国第二位，依托于察尔汗盐湖公司钾锂业务双 驱动。藏格矿业目前拥有氯化钾产能 200 万吨，位居全国第二位。2019-2021 年公司氯化钾产量在 100-120 万吨。其中 2021 年公司氯化钾产量为 108 万 吨，销量为 107 万吨，产销稳定。公司依托察尔汗盐湖资源，发展盐湖提 钾、盐湖提锂技术，生产氯化钾、碳酸锂等产品，其中 2021 年公司氯化钾 业务毛利润占比 73%，为公司利润的主要来源。

图表 12. 2021 年藏格矿业钾肥毛利润占比 73%

资料来源：藏格矿业公司公告，东亚前海证券研究所

图表 13. 2019-2021 年藏格矿业钾肥产销量

资料来源：藏格矿业公司公告，东亚前海证券研究所

2.2021 年年报业绩前瞻与行情回顾

2.1.钾肥板块业绩表现优异

截至 2022 年 4 月 6 日，A 股上市 4 家钾肥企业共 2 家企业公布了 2021 年年报数据，分别为亚钾国际和藏格矿业。两家企业的归母净利润均有大

幅增长：

2021 年亚钾国际扣非归母净利润增长 62 倍。公司 2021 年年报于 2022 年 4 月 2 日披露，2021 年全年实现营业收入 8.33 亿元，同比增长 129.4%；归母净利润 8.95 亿元，同比增长 1401.4%；扣非归母净利润 2.90 亿元，同 比增长 6232.5%。

亚钾国际将公司业绩增长的主要原因归因于以下三点：1、公司聚焦钾 肥业务，同时国际钾肥价格上涨，钾肥产品销售较上年同期增长。2、公司 已剥离贸易及船运业务，不再对公司归属于上市公司股东的净利润产生负 面影响。3、预计非经常性损益金额 6 亿元左右，为诉讼案件相应的补偿款 增加公司当期利润所致。

图表 14. 2017-2021 年亚钾国际营业收入

资料来源：亚钾国际公司公告，东亚前海证券研究所

图表 15. 2017-2021 年亚钾国际归母净利润

资料来源：亚钾国际公司公告，东亚前海证券研究所

2021 年藏格矿业扣非归母净利润增长 599%。公司 2021 年年报于 2022 年 3 月 11 日披露，2021 年实现营业收入 36.23 亿元，同比增长 90.31%；归 母净利润 14.27 亿元，同比增长 523.60%；扣非归母净利润 13.58 亿元，同 比增长 599.04%。

藏格矿业将公司业绩增长的主要原因归因于以下三点：1、公司子公司 格尔木藏格钾肥有限公司氯化钾销售价格相比上年同期有所上升，营业收 入及利润较上年同期上升。2、公司二级子公司格尔木藏格锂业有限公司碳 酸锂销量及销售价格相比上年同期大幅上升，故营业收入及利润较上年同 期上升。3、公司长期股权投资确认投资收益 2.42 亿元（包含西藏巨龙铜业

有限公司计提担保预期信用损失转回）。

图表 16. 2017-2021 年藏格矿业营业收入

资料来源：藏格矿业公司公告，东亚前海证券研究所

图表 17. 2017-2021 年藏格矿业归母净利润

资料来源：藏格矿业公司公告，东亚前海证券研究所

从已公布的年报和预告数据来看，盐湖股份净利润规模最大。在上述 4 家钾肥企业中，除公布 2021 年年报的两家企业外，盐湖股份发布了 2021 年业绩快报。公司实现营业利润 60.4 亿元，同比增长 88.8%；利润总额 53.7 亿元，同比增长 86.5%；归母净利润 42.7 亿元，同比增长 109.3%。报告期，公司主营业务氯化钾产销稳定，氯化钾产量约 502 万吨，销量约 465 万吨；碳酸锂产量约 2.27 万吨，销量约 1.92 万吨；公司主营业务氯化钾及碳酸锂 生产、销售稳定，受产品市场价格上涨影响，公司经营业绩较上年同期实 现较大增长。

图表 18. A 股钾肥企业 2021 年业绩表现汇总

资料来源：各公司公告，东亚前海证券研究所

东方铁塔 2021 年前三季业绩表现较好。东方铁塔 2021 年年报预计披 露时间为 2022 年 4 月 22 日。虽然东方铁塔没有发布业绩预告，但根据公 司 2021 年三季报数据，公司 2021 年前三季实现主营业务收入 20.2 亿元，同比增长 4.6%；归母净利润 3.5 亿元，同比增长 51.5%；扣非净利润 3.26 亿元，同比增长 70.1%。公司在公告中表示，受益于下游市场需求拉动、市

场价格上涨因素影响，公司钾肥业务实现持续增长，公司整体盈利水平较 去年同期有较大幅度提升。

图表 19. 2017-2021 年前三季东方铁塔营业收入

资料来源：东方铁塔公司公告，东亚前海证券研究所

图表 20. 2017-2021 年前三季东方铁塔归母净利润

资料来源：东方铁塔公司公告，东亚前海证券研究所

2.2.业绩提升得益于钾肥价格上涨

4 家钾肥企业在公告中均提到 2021 年业绩的增长得益于全球钾肥价格 的大幅上涨。由于钾肥企业的生产成本基本稳定，因此价格的上涨将为企 业带来利润的增长。4 家企业中，盐湖股份、藏格矿业主要销售国内市场；亚钾国际和东方铁塔销售海外市场，同时一部分钾肥产品反哺国内，销售

到国内市场。因此，盐湖股份、藏格矿业的利润主要受国内市场价格影响，

亚钾国际和藏格矿业的利润受国内市场和海外市场价格共同影响。

图表 21. A 股上市钾肥企业国内业务和海外业务占比

资料来源：各公司公告，东亚前海证券研究所

2021 年全球钾肥价格大幅上涨，尤其在下半年进入快速上涨阶段。国 际方面，在主要出口地区：2021 年年初温哥华、西北欧、以色列氯化钾 FOB 价分别为 205、196.5 和 206.5 美元/吨，年末价格分别为 626.5、619.5 和 652 美元/吨，分别上涨了421.5、423和445.5美元/吨，涨幅分别为205.6%、215.3% 和 215.7%。其中下半年价格分别上涨了 312.0、288.0 和 299.5 美元/吨，涨 幅分别为 99.2%、86.9%和 85.0%，进入快速上涨阶段。

图表 22. 2021 年国际钾肥出口区价格走势

资料来源：Wind，东亚前海证券研究所

主要进口地区：2021 年年初东南亚、巴西氯化钾 CFR 价分别为 230、240 美元/吨，年末价格分别为 600、780 美元/吨，分别上涨了 370、540 美 元/吨，涨幅分别为 160.9%、225%。其中下半年价格分别上涨了 100、470 美元/吨，涨幅分别为 20.0%、151.6%，尤其 7 月-9 月巴西氯化钾价格处于 快速上涨阶段。

图表 23. 2021 年国际钾肥进口区价格走势

资料来源：百川盈孚，东亚前海证券研究所

国内方面，钾肥市场价和进口价均有明显涨幅。2021 年年初青海、山 东 60%粉钾市场价格分别为 2020、2000 元/吨，年末价格为 3190、3700 元/ 吨，分别上涨 1170、1700 元/吨，涨幅分别为 57.9%、85%。进口价格方面，

2021 年年初连云港进口 60%红钾以及边贸 62%俄白现货价分别为 1980、1900 元/吨，年末市场价格分别为 3650、3800 元/吨，较年初分别上涨 1670、1900 元/吨，涨幅分别为 84.3%、100%。

图表 24. 2021 年国内钾肥价格走势

资料来源：百川盈孚、Wind，东亚前海证券研究所

2.3.钾肥板块二级市场表现强于大盘

从股指表现来看，2021 年钾肥板块整体表现强于大盘。截至 2022 年 3 月 30 日，中信钾肥指数收盘价为 7413.5 点，相比 2021 年年初上涨 255.9%，2021 年全年上涨 302.1%，远超上证指数 4.8%和中信化工板块 44.9%的涨幅。2022 年初大盘表现低迷，上证指数近三个月跌幅达 9.7%，中信钾肥指数仍 保持 0.2%的正收益。钾肥板块大盘的表现得益于钾肥板块企业在 2021 年优 异的业绩表现。

图表 25. 2021 年以来钾肥板块整体股指涨幅优于大盘

资料来源：Wind，东亚前海证券研究所

在经历了 2018-2020 年的低迷期后，2021 年钾肥板块的股指表现有较 大幅度上涨。从过往数据来看，2015-2018 年间，中信钾肥指数长期围绕上

证指数上下波动；2018 年进入低迷期 ，钾肥板块在 2000 点上下波动，低

于大盘整体水平；2021 年钾肥板块股指大幅上涨，冲破 7000 点，并保持在

高位。

图表 26. 2015-2022 年钾肥板块股指与上证指数趋势对比

资料来源：Wind，东亚前海证券研究所

2019 年以来钾肥板块的上涨滞后于整个中信化工板块股指的上涨。具

体来看，2019 年以前钾肥个股与中信化工板块股指趋势相似度较高。

2019-2020 年中信化工板块股指先行上涨，钾肥个股处于低位运行。2021

年年初，亚钾国际、藏格矿业、东方铁塔先行上涨，盐湖股份方面，公司

于 2021 年 5 月复牌后，股价一直处于近 7 年来的高位。

图表 27. 钾肥板块个股股价与化工股指趋势接近

资料来源：Wind，东亚前海证券研究所

钾肥板块的估值水平高于中信化工板块的整体估值。2020 年 5 月-2022 年 3 月期间，除去不合理极端值，中信钾肥板块估值在 35.72-109.74 倍区间，存在较大幅度波动，高于中信化工板块 19.86-45.26 倍的平均估值水平。钾 肥板块的高估值水平一方面说明了整个板块得到了市场的认可，另一方面，

意味着板块潜在的高成长性。

钾肥板块的成长性主要来自两方面。一方面是国内钾肥企业依托盐湖

资源和自身技术优势发展盐湖提锂，生产碳酸锂。碳酸锂下游为新能源汽 车产业链，新能源需求的增长赋予了板块高成长性，相关企业为盐湖股份、

藏格矿业。另一方面是海外钾肥企业积极扩产，产能增量为企业带来成长 空间。如亚钾国际已完成产能从 25 万吨扩充至 100 万吨，增量为 4 倍；东 方铁塔启动了新增 100 万吨(一期 50 万吨)产能项目的建设，未来项目一期 建成后，公司产能将从原有的 50 万吨扩充至 100 万吨。

图表 28. 2020 年 5 月-2022 年 3 月钾肥板块估值高于化工板块

资料来源：Wind，东亚前海证券研究所

3.2022 年钾肥市场行情与展望

3.1.国际：供给缺口加深、价格快速上涨

2021 年钾肥价格上涨的主要原因系白俄罗斯钾肥出口受限导致全球供 给端出现缺口。2021 年下半年欧美联合制裁白俄钾肥行业；2022 年 1 月立 陶宛宣布终止国营铁路与白俄的钾肥运输协议；2022 年 2 月白俄钾肥宣布

因不可抗力无法继续履行合同；目前白俄钾肥出口仍未确定合适的替代方 案，白俄受制裁导致全球钾肥出口减少约 21%。

2022 年以来全球供给缺口进一步加大。根据 2020 年全球钾肥产量和出 口量分布，俄罗斯和白俄是位居加拿大之后，全球最大的两个钾肥生产国、出口国。其中，2020 年俄罗斯钾肥出口占全球出口总量的 19%。俄乌冲突 下，美国决定将部分俄罗斯银行从 SWIFT 除名，俄罗斯进出口贸易受到影 响，进而影响钾肥的出口。同时 2022 年 3 月 10 日，俄罗斯工业部宣布暂 时中止化肥出口，加剧了市场恐慌。叠加白俄出口受阻，全球共计约 40% 的钾肥供应受到影响。

图表 29. 2020 年全球钾肥产量占比

资料来源：NRCAN，东亚前海证券研究所

图表 30. 2020 年全球钾肥出口量占比

资料来源：NRCAN，东亚前海证券研究所

2022 年年初以来，国际钾肥价格快速上涨。截至 2022 年 4 月 1 日，国 际钾肥价格再冲新高，温哥华、西北欧氯化钾 FOB 分别报价 852、901.5 美 元/吨，较 3 月 31 日分别上涨 103.5、87.5 美元/吨，较前周分别上涨 13.83%、10.75%，较年初分别上涨 36.0%、45.5%。

图表 31. 2022 年以来国际钾肥出口区价格走势

资料来源：Wind，东亚前海证券研究所

在进口地区，由于全球供应紧缺，2022 年以来钾肥价格大幅上涨。截 至 2022 年 4 月 5 日，巴西、东南亚 CFR 市场价分别报 1150、750 美元/吨，较年初分别上涨 370 和 150 美元/吨，涨幅分别为 47.4%、25%，目前仍处 于上行通道中。

图表 32. 2022 年以来国际钾肥进口区价格走势

资料来源：百川盈孚，东亚前海证券研究所

3.2.国内：进口依存度高、库存低位运行

国内钾肥进口依赖度高，钾肥价格受国际市场影响较大。根据百川盈 孚数据，2017-2021 年国内氯化钾进口量分别为 753.3 万吨、745.6 万吨、907.6 万吨、866.5 万吨和 756.6 万吨，均在 700 万吨以上；其中 2019 年突破 900 万吨，创下历史新高。进口依存度始终维持在 50%-60%之间，处于高位。

由于国内钾肥进口依存度较高，因此国内钾肥价格受国际市场影响较大。

目前国内钾肥进口主要通过大合同和边贸两种方式，其中大部分通过大合

同进口，边贸作为大合同的一种补充方式。

图表 33. 2017-2021 年国内钾肥进口依赖度

资料来源：百川盈孚，东亚前海证券研究所

大合同签订，定下 2022 年钾肥价格整体基调，利好钾肥生产企业。2022 年 2 月 15 日，中国进口钾肥联合谈判小组与国际钾肥供应商加拿大钾肥公 司（Canpotex）达成一致，确定 2022 年度标准氯化钾进口价格为 CFR590 美元/吨。从历年的价格来看，今年的大合同价格已创下近 5 年来新高，相 比 2021 年合同价格 247 美元/吨，增加了 343 美元/吨。2022 年大合同的签 订为国内钾肥价格定下了整体基调，由于钾肥企业的生产成本较稳定，价

格的大幅上涨或将利好钾肥生产企业。

图表 34. 2018-2022 年国内大合同价格

资料来源：隆众资讯、百川盈孚，东亚前海证券研究所

目前国内正值春耕时期，施肥需求释放，钾肥价格高位运行。截至 2022

年 3 月 31 日，国内青海、山东 60%粉钾市场价格分别为 3900、4800 元/吨，较年初分别上涨 410、1050 元/吨，涨幅分别为 11.7%、28%。进口价格方 面，连云港进口 60%红钾以及边贸 62%俄白价格分别为 4700 和 4900 元/吨，较年初分别上涨 950 和 1100 元/吨，涨幅分别为 25.3%、28.9%。

图表 35. 2022 年以来国内钾肥价格走势

资料来源：Wind，东亚前海证券研究所

国内氯化钾库存低位运行。自 2020 年上半年国内氯化钾库存达到近三 年峰值 133.4 万吨后，近两年呈快速下降趋势，并保持低位运行。截至 2022 年 4 月 1 日，国内氯化钾工厂库存为 28.4 万吨，处于近 3 年来的低位，相 比 2020 年同期的 125.5 万吨，下降了 77.4%。库存的低位运行反映了下游 需求旺盛，供不应求的局面。

图表 36. 2019 年-2022 年国内氯化钾库存趋势

资料来源：百川盈孚，东亚前海证券研究所

国储钾肥释放，助力春耕保价稳供。2022 年 3 月，为缓解今年钾肥货 源紧张的情况，国家发展改革委等 11 部门和单位印发通知，协调释放国储 钾肥 100 万吨，同时要求各地方和有关中央企业从化肥产供储销等多方面 入手，通过增强国内化肥生产供应能力、提高化肥及其生产原料运力保障 水平等措施，保障化肥供应和市场平稳运行。国储释放将保障上半年春耕 期间钾肥供给，起到保供稳价的作用。长期来看，供应缺口短时间内难以 弥补，供不应求下，2022 年全球钾肥价格或将继续上涨。

4.风险提示
安全环保政策升级、海外疫情反复、国际地缘政治变化、汇率变动等。1、安全环保政策升级：我国环境污染问题日趋严重，政府可能会出台更加 严厉的环保政策，进而对企业产品生产过程中的环保问题造成更大压力。2、海外疫情反复：受到海外疫情反复影响，生产正常运行存在一定风险。同时，航运受阻运输成本提高也存在一定风险。

3、国际地缘政治变化：白俄遭到欧美联合制裁，美国方面制裁 2022 年 4 月 1 日起执行，执行落地情况尚存在不确定性。另外，俄罗斯方面可能对 友好国家保持化肥继续出口，因此俄罗斯出口受限程度未来仍存在一定不 确定性。

4、汇率变动：部分企业在项目建设和日常经营活动中涉及美元业务交易，人民币对美元的汇率变动可能带来汇兑风险，给海外公司的经营带来不确 定性。

特别声明
《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于 2017 年 7 月 1 日起正式实施。根据上述规定，东亚前海证券评定此研报的风险等级为 R3（中风险），因此通过公共平 台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为 C3、C4、C5 的普通投资者。若您并非 专业投资者及风险承受能力为 C3、C4、C5 的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何 信息。

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分析师声明
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证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。

分析师介绍
李子卓，东亚前海证券研究所高端制造首席分析师。北京航空航天大学，材料科学与工程专业硕士。2021 年加入东亚前海证券，曾任新财富第一团队成员，五年高端制造行研经验。

投资评级说明
东亚前海证券行业评级体系：推荐、中性、回避

市场基准指数为沪深 300 指数。

东亚前海证券公司评级体系：强烈推荐、推荐、中性、回避
强烈推荐： 未来 6－12 个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数涨幅在 20%以上。该评级由分析师给出。

市场基准指数为沪深 300 指数。

分析、估值方法的局限性说明
本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法

及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

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