评级（增持）食品饮料行业跟踪周报：疫情影响下，高端白酒影响较小，乳制品需求刚性

股票代码 ：
股票简称 ：
报告名称 ：食品饮料行业跟踪周报：疫情影响下，高端白酒影响较小，乳制品需求刚性
评级 ：增持
行业：

1061.9 亿元，归母净利润 524.6 亿元，分别同比增长 11.7%、11.9%和 12.3%，全年收 入业绩符合市场预期，其中 2021Q4 主营业务收入和利润分别为 315.5 亿元和 151.9 亿 元，同比增长 13.9%和 18.1%。2）内部势能向上。a.产品矩阵逐步完善，陆续贡献收 入；b.“五合营销法”思路清晰，营销改革进一步推进，i 茅台平台上线意义重大，在 营销改革的推动下，公司直销占比有望继续稳中有升。3）展望未来：a.2022 年经营环 比向好，业绩或有望持续向好。b.中长期看，高品牌壁垒不变，丁总提出公司的核心任 务是主动求变，大力推进营销改革攻坚，推动市场工作能力和水平实现质的跨越，我 们认为随着市场化改革进一步推进，有望进一步拉动体外利润的逐步回收，未来量价

行业走势

齐升路径更加清晰。 相关研究

乳制品板块：疫情凸显需求刚性，供给端受损，龙头恒强。1）疫后健康意识提高，基 础白奶营养价值受到重视，带动乳制品需求，白奶增速提升明显。2）本轮疫情主要影 响物流运输，主要导致多地封控政策严格，上海等城市物流运输系统受到影响，乳企

《原奶价格的复盘与影响》
2022-03-27

纷纷发力社区团购、美团优选等到家业务渠道保证供应。据渠道反馈，伊利、蒙牛 3 月 库存环比有所增加但仍呈相对良性。3）乳制品必选属性强，终端需求逆势坚挺，供应 端受损短期影响动销，但龙头展现出较强的抗风险能力。伊利、蒙牛战略分化下，乳制 品板块竞争格局优化，终端费用率收缩。叠加 2022 年成本压力趋缓，龙头将持续升级 产品结构提升盈利水平，推荐伊利股份，建议关注蒙牛乳业。

啤酒行业：短期受疫情影响增速放缓，长期看好产品渠道结构升级驱动利润率提升。疫情常态化下啤酒行业影响主要体现：1）渠道数字化：2022 年 1-2 月疫情平稳，由于 春节提前布局、出货情况良好，华润啤酒次高端销量达历史最高峰，公司计划 2025 年 次高端销量达到 400 万吨目标不变，3 月以来，由于疫情因素较大程度抑制高端产品布 局，电商渠道库存及动销亦有望持续受益。2）产品健康化：疫情导致消费者更为注重 食品安全及产品健康问题，啤酒主要体现在低卡、低糖及低酒精浓度。3）场景家庭化：居民出行、外出就餐受到抑制，消费群体逐步转化为家庭及个人。长期来看，伴随疫情 逐步稳定，居民大众品消费潜力仍然旺盛，啤酒产品提价持续向终端传导，龙头酒企 有望通过产品、渠道结构升级叠加夏季旺季驱动利润率提升，推荐青岛啤酒，建议关 注华润啤酒、重庆啤酒。

◼风险提示：宏观经济不及预期、疫情影响反复、食品需求恢复不及预期、食品安全 问题。

1 / 17

行业跟踪周报

内容目录

1. 周专题：疫情对行业影响简析 .......................................................................................................... 4 1.1. 白酒板块：高端酒受疫情影响较小，处于长期价值布局区间............................................. 4 1.2. 乳制品板块：疫情凸显需求刚性，供给端受损，龙头恒强................................................. 4 1.3. 啤酒板块：短期受疫情影响增速放缓，长期看好产品渠道结构升级驱动利润率提升..... 5 2. 贵州茅台：内部势能向上，提速可期 .............................................................................................. 6 3. 本周食品饮料行情回顾 ...................................................................................................................... 8 3.1. 板块表现..................................................................................................................................... 8 3.2. 主要食品饮料跟踪数据更新................................................................................................... 10 3.2.1. 外资对板块及个股的持股数据..................................................................................... 10 3.2.2. 重点产品价格数据跟踪................................................................................................. 12 4. 本周重要公告及新闻 ........................................................................................................................ 13 5. 下周日程提醒 .................................................................................................................................... 15 6. 风险提示 ............................................................................................................................................ 16

2 / 17

行业跟踪周报

图表目录

图 1：疫情影响 2021H2 啤酒销量增速放缓（百万千升） ................................................................ 5 图 1：本周申万一级行业涨跌幅............................................................................................................. 8 图 2：本周食品饮料子版块涨跌幅......................................................................................................... 9 图 3：食品饮料板块外资持股总市值及占比（亿元，%） ............................................................... 10 图 4：茅台沪股通持股........................................................................................................................... 10 图 5：五粮液深股通持股....................................................................................................................... 10 图 6：泸州老窖深股通持股................................................................................................................... 10 图 7：山西汾酒沪股通持股................................................................................................................... 10 图 8：洋河股份深股通持股................................................................................................................... 11 图 9：海天味业沪股通持股................................................................................................................... 11 图 10：青岛啤酒沪股通持股................................................................................................................. 11 图 11：伊利股份沪股通持股 ................................................................................................................. 11 图 12：飞天茅台 22 年批价走势........................................................................................................... 12 图 13：飞天茅台 21 年批价走势........................................................................................................... 12 图 14：茅台 1935 批价走势................................................................................................................... 12 图 15：五粮液及国窖 1573 批价走势................................................................................................... 12 图 16：白酒产量（万千升，当月值）................................................................................................. 12 图 17：啤酒产量（万千升，当月值）................................................................................................. 12 图 18：生鲜乳（原奶）主产区平均价（元/公斤） ........................................................................... 13

表 1：茅台产品矩阵............................................................................................................................... 6 表 2：茅台的“五合营销法” ................................................................................................................... 7 表 3：仁怀“十四五”推动茅台的相关措施 ........................................................................................... 8 表 4：本周（20220403-20220409）食品饮料板块内个股涨跌幅前五 ............................................. 9 表 5：下周重要日程提醒..................................................................................................................... 15

3 / 17

行业跟踪周报

1. 周专题：疫情对行业影响简析

截至到 4 月 9 日晚全国目前有 28 个高风险区域和 267 个中风险区域，近期疫情扩 散加上部分城市的严格管控对于消费行业产生一定的影响。

1.1. 白酒板块：高端酒受疫情影响较小，处于长期价值布局区间

Q1 仍然表现较高的景气，疫情对高端影响较小。春节期间整体动销表现较好，开 门红目标皆有望顺利实现，我们预计 1-2 月份各酒企也基本完成了一季度的任务。3-4 月 处于白酒行业的淡季，收入占比总体较低。从当前来看，茅台正常回款，当前库存 15-20 天以内，五粮液和老窖 2-3 月份陆续停货，当前库存 1 个月左右，相对影响较小；次 高端和地产酒的多桌宴席场景和餐饮场景短期受限，随着后续疫情影响逐步缓解，我们 认为部分场景或可在 5 月后、旺季进行回补，从目前公司和渠道的了解来看，当前对酒 厂全年销售影响仍可控。

高端酒处于长期价值布局区间，静待疫情影响缓解。当前茅台估值对应 2022 年不 到 35 倍，五粮液 20 倍出头，老窖不到 30 倍，整体处于长期价格布局区间；次高端和 地产酒经过回调也大部分处于 20-30 倍左右估值区间。随着国家要求要从严从紧落实各 项防御政策，疫情可控可期，随着疫情影响逐步缓解，推动场景的复苏，消费信心也将 推动投资信心的提升，板块有望实现反弹。当前主要推荐贵州茅台，建议关注五粮液。

1.2. 乳制品板块：疫情凸显需求刚性，供给端受损，龙头恒强

疫后健康意识提高，带动乳制品需求，白奶增速提升明显。2020 年疫情爆发后，国 家卫健委在《新型冠状病毒感染的肺炎防治营养膳食指导》明确提出，“应尽量每天饮 用 300 克牛奶或奶制品”，提升了全民营养健康意识，推动液态奶复苏及转型升级。据《2020 中国奶商指数报告》，疫情期间四成以上成人和儿童增加了乳制品摄入量，56.4% 的公众表示开始食用更多的乳制品，超过 96%的公众认为喝奶对提升免疫力作用大。分 品类看，疫后基础白奶营养价值受到重视，提速明显；而低温鲜奶受限于物流与保质期，短期疫情下增速有所放缓。

本轮疫情主要影响物流运输，乳企发力社区团购等渠道，库存相对良性。2020 年疫 情于春节期间爆发，送礼需求受直接冲击，前期渠道备货充分，去库存成疫后主要任务，龙头适当加大促销力度。而 3 月以来的疫情主要导致多地封控政策严格，上海等城市物 流运输系统受到影响，乳企纷纷发力社区团购、美团优选等到家业务渠道保证供应。据 渠道反馈，伊利、蒙牛 3 月库存环比有所增加但仍呈相对良性。

乳制品必选属性强，龙头盈利确定性较强。疫情下乳制品终端需求逆势坚挺，供应 端受损短期影响动销，但龙头展现出较强的抗风险能力。伊利、蒙牛战略分化下，乳制 品板块竞争格局优化，终端费用率收缩。叠加 2022 年成本压力趋缓，龙头将持续升级 产品结构提升盈利水平，推荐伊利股份，建议关注蒙牛乳业。

4 / 17

行业跟踪周报

1.3. 啤酒板块：短期受疫情影响增速放缓，长期看好产品渠道结构升级驱动 利润率提升

国内疫情持续反复，短期受现饮场景大幅减少有所影响。我们认为，疫情对于行业

和消费行为中长期或主要在三个方面：

渠道数字化：餐饮行业 2021 年下半年受到疫情冲击影响导致门店关停，现饮渠道 受阻，2021H2 龙头酒企销量增速放缓，华润啤酒/青岛啤酒/重庆啤酒 2021H2 销量分别 为 4.7/3.2/1.2 百万千升，环比 2021H1 下降 26%/34%/20%。2022 年 1-2 月疫情平稳，由 于春节提前布局、出货情况良好，华润啤酒次高端销量达历史最高峰，公司计划 2025 年 次高端销量达到 400 万吨目标不变。3 月以来，由于疫情因素较大程度抑制高端产品布 局，电商渠道库存及动销亦有望受益，华润啤酒 2021 年业绩会中提出收购喜力以来电 商渠道增速喜人，重啤也提出 2022 年将推动销售数字化，通过电商平台大数据开发新 产品，显著提升电商特供产品占比。

产品健康化：疫情导致消费者更为注重食品安全及产品健康问题，啤酒健康化主要 从热量、糖分及酒精浓度体现，重啤推出针对女性的网红产品 1664 桃红果啤酒精浓度 仅 3.3%Vol，明显低于经典白啤 4.8%Vol，华润啤酒也即将推出喜力®0.0 无醇啤酒，主 打 0 酒精低卡标签。

场景家庭化：短期疫情尚未明显改善，部分地区居民出行、外出就餐受到抑制，消

费群体逐步转化为家庭及个人。长期来看，伴随疫情逐步稳定，居民大众品消费潜力仍

然旺盛，啤酒产品提价持续向终端传导，龙头酒企有望通过产品、渠道结构升级叠加夏

季旺季驱动利润率提升，推荐青岛啤酒，建议关注华润啤酒、重庆啤酒。

图1：疫情影响 2021H2 啤酒销量增速放缓（百万千升）

数据来源：公司年报，东吴证券研究所

5 / 17

行业跟踪周报

2. 贵州茅台：内部势能向上，提速可期

贵州茅台近期发布 2021 年年报和一季度经营预告。公司 2021 年营业总收入 1094.6 亿元，主营业务收入 1061.9 亿元，归母净利润 524.6 亿元，分别同比增长 11.7%、11.9% 和 12.3%，全年收入业绩符合市场预期，其中 2021Q4 主营业务收入和利润分别为 315.5 亿元和 151.9 亿元，同比增长 13.9%和 18.1%。展望 2022 年，公司在年报中给出 15%的 收入增长目标，从产品、渠道多方面我们认为均有望顺利完成目标增速。

产品矩阵逐渐完善，陆续贡献收入。 2021-2022 年陆续上新珍品茅台和茅台 1935，梳理系列酒矩阵，进一步满足不同消费群体需要，构建了愈加完整的产品矩阵。从渠道 反馈来看，我们预计茅台 1935 全年完成 3000 吨左右，贡献收入 40-50 亿元。

表1：茅台产品矩阵

6 / 17

行业跟踪周报

数据来源：今日酒价，东吴证券研究所 （注：批价截至 20220401）

“五合营销法”开启茅台新营销时代，营销改革逐步推进，未来直销占比有望继续 提升。在茅台 2022 年市场工作会上，董事长丁雄军表明公司应狠抓市场营销工作，深 入践行“五合营销法”，大力推进营销改革攻坚，实现茅台营销体系的变革和重塑，推动 市场工作能力和水平实现质的跨越。2022 年 3 月 31 日，“i 茅台”数字营销平台正式试 运行，电商平台作为数字营销的重要举措，标志营销改革再下一城，通过电商平台进一 步推动渠道扁平化，梳理价格体系，对未来直销占比提升和价格提升皆有重要意义。根 据公司发布 2021 年年报，直销渠道收入 240.29 亿元，占比提升到 23%，同比提升 9pct，在营销改革的推进下，我们预计 2022 年直销渠道占比有望稳中继续有升。

表2：茅台的“五合营销法”

销商和其他渠道商实施数据监管，加快数字营销系统、溯源平台、仓储物流系统等

营，原则上除陈年茅台外，所有产品都要上线销售。

7 / 17

行业跟踪周报

数据来源：酒业家、东吴证券研究所

以高质量发展统揽全局，“十四五”开局发力良好。公司 2021 年年报中指出，“十四 五”期间，公司将以高质量发展统揽全局，紧紧围绕集团公司“双翻番、双巩固、双打造”发展目标，坚定不移走好“五线发展道路”，坚守质量是生命之魂，筑牢生态和安全两条生 命线，聚焦主业，深入践行“五合营销”，谋势而定，乘势而上，聚势而强，不断提升产品 品质、品牌价值、营销能力、文化含量、管理效率，推动公司高质量发展、大踏步前进。与此同时，仁怀市政府的“十四五”规划中也给予了茅台大力支持，推动“两个 10 万吨”目标早日实现，助力其成为全省首家“世界 500 强”企业。展望 2025，我们认为，茅台 供不应求依然还是常态，间接提价和直接提价都具备空间，我们保守预计茅台未来五年 收入 CAGR 为 12%，到 2025 年贡献高端酒规模 1489 亿元（我们在 2022 年 3 月 22 日 外发的深度报告《白酒系列报告二：高端酒景气向上，安稳放行舟》中有详细测算过程），

茅台将继续占据大部分的高端白酒市场。

表3：仁怀“十四五”推动茅台的相关措施

数据来源：仁怀市国民经济和社会发展第十四个五年规划和二〇三五年远景目标纲要(草案)、东吴证券研究所

3. 本周食品饮料行情回顾

3.1. 板块表现

本周（2022/04/03-2022/04/09）上证指数下跌 0.94%，深证成指下跌 2.20%，申万食 品饮料指数下跌 1.37%，在 28 个申万一级行业中排名第 14 位。从食品饮料子行业来看，本周板块涨幅前三的是白酒（-0.65%）、其他酒类（-1.32%）、乳品（-1.60%）板块，跌 幅前三的是预加工食品（-6.15%）、调味发酵品（-4.27%）、肉制品（-3.97%）板块。

图 1：本周申万一级行业涨跌幅

8 / 17

数据来源：Wind、东吴证券研究所

图 2：本周食品饮料子版块涨跌幅

行业跟踪周报

3.2. 主要食品饮料跟踪数据更新

3.2.1. 外资对板块及个股的持股数据

从沪（深）港通持股情况来看，白酒板块重点公司贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份在本周末（ 2022/04/09）的沪（深）港通持股比例分别为 6.57%/5.25%/2.47%/2.39%/2.79%，同比上周+0.03pct/-0.05pct/+0.00pct/+0.00pct/+0.05pct；海天味业沪港通持股比例为 6.80%，同比上周-0.03pct；青岛啤酒沪港通持股比例为 2.38%，同比上周-0.22pct；伊利股份沪港通持股比例为 15.93%，同比上周-0.06pct。

图 3：食品饮料板块外资持股总市值及占比（亿元，%）

数据来源：Wind、东吴证券研究所

数据来源：Wind、东吴证券研究所

数据来源：Wind、东吴证券研究所

10 / 17

行业跟踪周报

数据来源：Wind、东吴证券研究所

数据来源：Wind、东吴证券研究所

数据来源：Wind、东吴证券研究所

数据来源：Wind、东吴证券研究所

数据来源：Wind、东吴证券研究所

数据来源：Wind、东吴证券研究所

11 / 17

行业跟踪周报

3.2.2. 重点产品价格数据跟踪

高端白酒批价：截至本周末（20220312），茅台 22 年整箱批价 2830 元/瓶（单位下

同），环比上周上升 20 元，22 年散瓶批价 2640 元，环比上周上升 20 元，茅台 1935 批

价 1440 元，环比上周持平；五粮液批价 965 元，环比与上周持平；国窖 1573 批价 920

元，环比与上周持平。

飞天2022原箱（元/瓶）
飞天2022散瓶（元/瓶）

数据来源：渠道调研、茅粉鲁智深、东吴证券研究所

数据来源：渠道调研、茅粉鲁智深、东吴证券研究所

茅台1935（元/瓶）

数据来源：渠道调研、茅粉鲁智深、东吴证券研究所

数据来源：渠道调研、今日酒价、东吴证券研究所

12 / 17

行业跟踪周报

数据来源：Wind、东吴证券研究所

数据来源：Wind、东吴证券研究所

图 18：生鲜乳（原奶）主产区平均价（元/公斤）

数据来源：Wind、东吴证券研究所

4. 本周重要公告及新闻

1）公司公告
【重庆啤酒】（600132.SH）于 4 月 2 日发布 2021 年度报告，2021 年度，公司实现 营业收入 131.19 亿元（+19.90％），实现归属于公司股东的净利润 11.66 亿元（+38.82% 备考报表数据，+8.30％法定披露数据）
【中炬高新】（600872.SH）于 4 月 2 日发布关于以集中竞价交易方式回购公司股份 的回购进展公告，截止 2022 年 3 月 31 日，公司累计回购股份 1126.12 万股，约占公司 总股本的 1.41%，成交总金额 3.84 亿元。

【加加食品】（002650.SZ）于 4 月 2 日发布关于回购公司股份的进展公告，截至 2022 年 3 月 31 日，公司累计回购股份数量为 326.48 万股，约占公司总股本 11.52 亿股

13 / 17

行业跟踪周报

的 0.28%，成交总金额为 0.20 亿元。

【伊力特】（600197.SH）于 4 月 7 日发布可转债转股结果暨股份变动公告，截至 2022 年 3 月 31 日，累计有 6.32 亿元伊力转债转换成公司股票，因转股形成的股份数量 为 3761.54 万股，占可转债转股前公司已发行股份总数的 8.53%。尚未转股的伊力转债 金额为 2.44 亿元，占伊力转债发行总量的比例为 27.81%。

【妙可蓝多】（600882.SH）于 4 月 7 日发布关于以集中竞价交易方式回购公司股份 的进展公告，截至 2022 年 3 月 31 日，公司已累计回购股份 980.00 万股，占公司股份总 数的比例为 1.90%，已支付的总金额为人民币 4.83 亿元。

【巴比食品】（605338.SH）于 4 月 9 日发布 2021 年年度报告，2021 年度公司实现 营业收入 13.75 亿元（+41.06%），归属于上市公司股东的净利润 3.14 亿元（+78.92%），归属于上市公司股东的扣非净利润 1.52 亿元（+18.01%），拟向全体股东每 10 股派发现 金红利 2.60 元（含税）。

2）行业要闻

4 月 2 日：汾酒销售公司部署年度重点工作。汾酒销售公司召开四届五次职工、工 会会员代表大会。会议提出，汾酒销售公司 2022 年将做到以下五个方面：一是全面深 化汾酒营销改革，坚持高质量发展总方向；二是全面升级营销人才培养计划，激发高质

量发展动力；三是全面打牢内部管理根基，提升高质量发展能力；四是全面强化品牌建

设工程，焕发高质量发展活力；五是全面推进全国化市场战略，提升高质量发展效率。

（微酒）

4 月 3 日：五粮液集团：6 月底前完成国企改革三年行动目标任务。五粮液集团公 司召开改革工作推进会。五粮液集团（股份）公司党委书记曾从钦表示，要以国企改革

三年行动为着力点全面深化改革，推动五粮液生态、品质、文化、数字、阳光“五位一

体”持续稳健高质量发展，全力打造产品卓越、品牌卓著、创新领先、治理现代的世界

一流酒企。（微酒）

4 月 4 日：竹叶青开展“线上严打季”行动。山西杏花村竹叶青产业有限责任公司 发布通报。通报显示，公司决定于 2022 年 4-6 月开展“线上严打季”行动，公司已组织 专门队伍，重点打击线上电商平台低价窜货等违规行为，特别是在 5 月 1 日以后仍然不 收敛、不收手的，一经查实将加大处罚力度，坚决捍卫竹叶青产品体系的市场秩序。（微

酒）

4 月 4 日：i 茅台 4 天累计 2522 万人次预约申购。据不完全统计，“i 茅台”上线 4 天已累计近 2522 万人次参加了购酒预约。贵州茅台方面表示，3 月 31 日至 5 月 19 日，“i 茅台”将进行为期 50 天的试运行，以“新产品、新渠道、新平台”的定位，全面测 试“i 茅台”的易用性、稳定性和可靠性。（微酒）

14 / 17

行业跟踪周报

4 月 4 日：馥郁香正式成为第 11 个国标香型。《白酒质量要求第 11 部分：馥郁香型 白酒》推荐性国家标准正式实施，馥郁香型正式成为第 11 个国标香型。该国标由中粮 酒业酒鬼酒股份有限公司、中国食品发酵工业研究院、中粮营养健康研究院等起草编制，自 2005 年馥郁香型工艺通过国家鉴定和认证起，共历时 16 年制定完成。（微酒）

4 月 5 日：杜康拟投 9 亿启动广宣、产能及文旅项目。4 月 2 日下午，洛阳市市长 徐衣显一行莅临杜康控股视察指导工作。杜康公司表示，将以“3 亿元广宣投入、3 亿 元恢复酿酒产能项目投入、3 亿元文旅项目战略提升”三大项目投入为抓手，加快推进 杜康控股转型发展。（微酒）

4 月 6 日：习酒 ERP 平台即将试运行。近日，习酒公司在运营中心召开 ERP 平台 试运行动员会。习酒 ERP 旨在实现从采购、仓储、生产、质量、财务、物流等环节全要 素数据互联互通。平台自 2021 年 6 月建设以来，历时 9 个月，经过前期需求调研、方 案设计、编码实现、测试验证、安全测评等阶段，目前已达到试运行条件。（微酒）

4 月 7 日：贵州青酒 2022 年一季度已扭亏为盈。贵州醇董事长、总经理，枝江酒业 董事长、总经理，贵州青酒董事长、总经理朱伟通过个人头条号发布信息称：“经初步测 算，贵州青酒 2022 年一季度已经扭亏为盈，结束多年亏损历史。”朱伟同时表示，在青 酒十条新政当中有承诺：未来五年不盈利，全部利润都将通过加大投入方式用于市场开

发、生产经营和技术提升。（微酒）

4 月 8 日：洋河股份增设两大部门。4 月 8 日，洋河股份发布公告称，公司董事会 审议通过了《关于内部组织机构调整的议案》，同意增设酿造管理中心、知识产权保护

部。（微酒）

4 月 8 日：华致酒行一季度营收预计超 35 亿。华致酒行发布《2022 年第一季度业 绩预告》显示，2022 年 1-3 月，华致酒行预计实现归属于上市公司股东的净利润 2.48 亿

元–2.58 亿元（+30.02%-35.00%），预计实现营业收入 35.3 亿元-35.6 亿元（+50.00%-

51.28%）。（微酒）

5. 下周日程提醒

表5：下周重要日程提醒

15 / 17

行业跟踪周报

数据来源：Wind、东吴证券研究所

6. 风险提示

宏观环境不及预期、疫情影响反复、食品饮料的需求恢复不及预期、食品安全问题。

16 / 17

免责及评级说明部分

免责声明

东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨 询业务资格。

本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息 或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告 中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关 联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公 司提供投资银行服务或其他服务。

市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的 信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈 述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推 测不一致的报告。

本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形

式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注

明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。

东吴证券投资评级标准：

公司投资评级：
买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在 15%以上；
增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于 5%与 15%之间；中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与 5%之间；减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。

行业投资评级：
增持：预期未来 6 个月内，行业指数相对强于大盘 5%以上；中性：预期未来 6 个月内，行业指数相对大盘-5%与 5%；减持：预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于大盘 5%以上。

东吴证券研究所
苏州工业园区星阳街 5 号
邮政编码：215021
传真：（0512）62938527
公司网址： http://www.dwzq.com.cn