评级（）汽车行业系列点评：新能源表现亮眼 出口势头强劲
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报告名称 ：汽车行业系列点评：新能源表现亮眼 出口势头强劲
评级 ：增持
行业：
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证券研究报告|行业点评报告
| 134979 | 2022 年 04 月 11 日 |
新能源表现亮眼出口势头强劲
| 汽车行业系列点评 |
评级及分析师信息
| 中汽协发布 3 月乘用车产销数据， 3 月狭义乘用车销量为 181.9 万 辆，同比-1.2%，环比+23.5%；产量为 184.5 万辆，同比-0.6%，环 比+22.3%。 2022Q1，狭义乘用车累计批发销量为 544.8 万辆，同比+8.8%；累 计产量为 539.9 万辆，同比+10.5%。 | 行业评级：推荐 行业走势图 37% 26% 14% |
3%
-8%
| 分析与判断: | -19% | 2021/07 | 汽车 | 2021/10 | 2022/01 |
| ► 批发表现稳健 终端需求有支撑 | 2021/04 | ||||
| 沪深300 | |||||
| 批发表现稳健，短期供应链预计有所承压。3 月狭义乘用车批发销量 |
为 181.9 万辆，同比-1.2%，2022Q1 累计批发销量为 544.8 万辆，同比+8.8%。2022Q1 批发销量为近四年同期最高，销量中枢有所提 升。考虑到汽车制造产业链条较长，且华东地区零部件分布较多，若
邮箱：cuiyan@hx168.com.cn
SAC NO：S1120519080006
上海疫情持续，短期对供应链将产生一定扰动。联系电话：
零售端受疫情影响较大，中期需求有支撑。根据乘联会数据，3 月狭 义乘用车零售销量为 157.9 万辆，同比-10.5%，环比+25.6%，2022Q1 累计零售销量为 491.4 万辆，同比-3.7%。环比 2021Q4，燃油车终端折扣小幅放开，对需求有所提振。我们认为整体需求有
较强支撑，一方面电动智能强产品力持续撬动需求；另一方面目前折 扣率依然较低，若折扣进一步放开后预计将加速观望现象的销量转 化。
渠道库存快速回补，Q2 为重要时点。根据批发-上险-出口，渠道库 存在 2021 年去化较多，达 66.1 万辆。其中 2021Q4 因终端表现平 淡，单季度库存增加 45.9 万辆。今年 1-2 月，渠道库存增加 2.2 万 辆，3 月因疫情扰动，预计渠道加库 30 万辆。我们判断芯片供给好 转下，渠道库存有望快速回补，叠加 Q2 为传统淡季，预计对主机厂 建立库存较为关键。
► 新能源表现亮眼 月度渗透率突破 25%
新能源表现亮眼，渗透率持续突破。3 月新能源乘用车批发 46.1 万 辆，同比+117.5%，环比+43.5%。单月新能源渗透率达 25.3%。2022Q1 新能源乘用车累计销量达 120.1 万辆，同比+145.3%，2022Q1 整体新能源渗透率已达 22.1%。
全年新能源乘用车有望突破 530 万辆，插混增量快速释放。2022Q1 纯电、插混分别销量为 95.4 万辆、24.7 万辆，同比分别+133.5%、+202.7%。原材料成本持续上涨，多数新能源车企开启调价，短期观 望现象增多。我们认为中长期增长将会熨平短期的波动，核心依然为
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产品力的拉动。根据我们预测，今年新能源乘用车总量预计将突破 530 万辆，结构上将由“哑铃型”逐步向“纺锤型”过渡，A、B 级插混加 速替代同级别燃油车趋势明显，预计今年 A、B 级新能源乘用车合计 占比将达 60%（乘用车整体 2021 年 A、B 级合计占比超 75%）。
► 出口快速增长 自主逐步崛起
出口快速增长，国产海外征程提速。国产乘用车实力不断提升，海 外征程持续提速，2021 年全年狭义乘用车出口达 156.0 万辆，同比 +112.7%。边际增长依然持续，今年 3 月乘用车（含交叉型）出口 12.1 万辆，同比+21.8%，环比-17.1%，2022Q1 乘用车累计出口达 45.2 万辆，同比+61.9%。我们认为国产实力持续提升，电动智能化 趋势下，海外销量有望快速增长。
自主份额快速提升，有望于变革中崛起。根据中汽协，自主乘用车 3 月销量达 90.4 万辆，同比+21.5%，市场份额达 48.5%，同比 +8.8pct。2022Q1 自主乘用车市场份额达 45.9%，同比+4.6pct。其 中小鹏、比亚迪、理想增长迅速，2022Q1 销量分别达 3.5 万辆、29.2 万辆、3.2 万辆，同比分别+333.4%、+177.0%、+152.1%。
投资建议：
乘用车需求较为稳健，新能源表现亮眼。供应链短期有所扰动，静待 产能恢复。我们预计疫情缓解后乘用车销量有望恢复性增长，坚定 看好自主崛起，借助变革实现品牌向上和市占率提升，推荐【吉利 汽车 H、比亚迪、长城汽车、长安汽车】，受益标的【小鹏汽车 H、理想汽车 H】。
电动智能重塑产业秩序。业绩快速增长+新定点催化，推荐从客户维 度（新势力等产业链）+产品维度（增量部件）选择标的，双维共 振最佳。
1、客户维度：
新势力车型较传统燃油车迭代速度加快，供应链验证周期缩短，同时 供应链趋于扁平化，驱动产业链公司的业绩增长曲线变得更为陡峭。推荐特斯拉+新势力产业链：【拓普集团、新泉股份、上声电子、隆 盛科技、文灿股份】，受益标的【旭升股份】。
2、产品维度：
智能电动变革将带来品牌力与产品力重塑，各车企均不断增加智能电 动化配置，期望实现品牌向上：优选声学-【上声电子】、线控底盘-【伯特利】、域控制器-【德赛西威】、天幕玻璃-【福耀玻璃】、一体 化压铸-【文灿股份】、智能座椅-【继峰股份、上海沿浦】、内饰-【新泉股份】、平台型-【拓普集团】。双碳压力叠加电动车减重对续 航提升的驱动，汽车轻量化空间广阔，推荐【文灿股份、爱柯迪、拓 普集团、伯特利】，受益标的【旭升股份】。
风险提示
芯片供给短缺；疫情影响持续；原材料成本波动；销量复苏不及 预期等。
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盈利预测与估值
| 证券代码 0175.HK | 证券简称 吉利汽车 | 收盘价 11.14 | 投资评级 买入 | EPS（元） | P/E | ||||||
| 2020A 0.56 | 2021E 0.47 | 2022E 0.95 | 2023E 1.36 | 2020A 19.9 | 2021E 23.7 | 2022E 11.7 | 2023E 8.2 | ||||
| 002594.SZ | 比亚迪 | 233.00 | 增持 | 1.47 | 1.05 | 2.56 | 4.56 | 158.5 | 221.9 | 91.0 | 51.1 |
| 601633.SH | 长城汽车 | 24.45 | 买入 | 0.59 | 0.73 | 1.09 | 1.69 | 41.4 | 33.5 | 22.4 | 14.5 |
| 000625.SZ | 长安汽车 | 10.26 | 买入 | 0.68 | 0.60 | 0.74 | 0.91 | 15.1 | 17.1 | 13.9 | 11.3 |
| 601689.SH | 拓普集团 | 47.79 | 买入 | 0.60 | 1.03 | 1.57 | 2.01 | 79.7 | 46.4 | 30.4 | 23.8 |
| 603179.SH | 新泉股份 | 27.45 | 买入 | 0.75 | 0.94 | 1.46 | 1.95 | 36.6 | 29.2 | 18.8 | 14.1 |
| 688533.SH | 上声电子 | 36.50 | 买入 | 0.63 | 0.40 | 1.02 | 1.64 | 57.9 | 91.3 | 35.8 | 22.3 |
| 300680.SZ | 隆盛科技 | 17.93 | 买入 | 0.40 | 0.52 | 1.23 | 1.96 | 44.8 | 34.5 | 14.6 | 9.1 |
| 603348.SH | 文灿股份 | 31.00 | 买入 | 0.36 | 0.74 | 1.83 | 2.47 | 86.1 | 41.9 | 16.9 | 12.6 |
| 002920.SZ | 德赛西威 | 101.15 | 买入 | 0.94 | 1.47 | 2.00 | 2.51 | 107.6 | 68.8 | 50.6 | 40.3 |
| 603596.SH | 伯特利 | 53.47 | 买入 | 1.13 | 1.24 | 1.78 | 2.39 | 47.3 | 43.1 | 30.0 | 22.4 |
| 603997.SH | 继峰股份 | 7.68 | 买入 | -0.26 | 0.13 | 0.49 | 0.76 | -29.5 | 59.1 | 15.7 | 10.1 |
| 605128.SH | 上海沿浦 | 25.17 | 买入 | 1.25 | 0.94 | 1.55 | 2.16 | 20.1 | 26.8 | 16.2 | 11.7 |
| 600660.SH | 福耀玻璃 | 30.40 | 买入 | 1.04 | 1.21 | 1.76 | 2.17 | 29.2 | 25.1 | 17.3 | 14.0 |
| 600933.SH | 爱柯迪 | 10.35 | 买入 | 0.50 | 0.51 | 0.75 | 0.92 | 20.7 | 20.3 | 13.8 | 11.3 |
资料来源：Wind，华西证券研究所（收盘价截至 2022/4/11），德赛西威、福耀分别与计算机组、建材组联合覆盖
。
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| 图 1 狭义乘用车批发销量及增速（万辆，%）Table_AuthorInfo] | |||||||||||||||
| 250 | 100% | ||||||||||||||
| 200 | 80% | ||||||||||||||
| 150 | 60% | ||||||||||||||
| 100 | 40% | ||||||||||||||
| 20% | |||||||||||||||
| 50 | 0% | ||||||||||||||
| 0 | -20% | ||||||||||||||
| 1月 | 2月 | 3月 | 4月 | 5月 | 6月 | 7月 | 8月 | 9月 10月 11月 12月 | |||||||
| 2019 | 2020 | 2021 | 2022 | 2022同比 | |||||||||||
资料来源：中汽协，华西证券研究所
图 2 狭义乘用车产量及增速（万辆，%）
| 250 200 150 100 50 0 | 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% | |||||||||||
| 1月 | 2月 | 3月 | 4月 | 5月 | 6月 | 7月 | 8月 | 9月 10月 11月 12月 | ||||
| 2019 | 2020 | 2021 | 2022 | 2022同比 | ||||||||
资料来源：中汽协，华西证券研究所
| 图 3 狭义乘用车零售销量及增速（万辆，%）Table_AuthorInfo] | 图 4 渠道库存变化（万辆） | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 250 | 100% | 60 | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 200 | 80% | 40 20 0 -20 -40 -60 | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 150 | 60% | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 100 | 40% | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 20% | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 50 | 0% | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 0 | -20% | -80 | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 1月 | 2月 | 3月 | 4月 | 5月 | 6月 | 7月 | 8月 | 9月 10月 11月 12月 | 1月 | 2月 | 3月 | 4月 | 5月 | 6月 | 7月 | 8月 | 9月 | 10月 11月 12月 | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 2019 | 2020 | 2021 | 2022 | 2022同比 | 2019 | 2020 | 2021 | 2022 | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
资料来源：乘联会，华西证券研究所
图 5 新能源乘用车批发销量及增速（辆，%）Table_AuthorInfo]
资料来源：中汽协，华西证券研究所
图 6 新能源乘用车月度渗透率（%）
| 500,000 | 210% 180% 150% 120% 90% 60% 30% | 30% | ||||||||||||||||||
| 400,000 | 25% | |||||||||||||||||||
| 300,000 | 20% | |||||||||||||||||||
| 200,000 | 15% | |||||||||||||||||||
| 10% | ||||||||||||||||||||
| 100,000 | 5% | |||||||||||||||||||
| 0% | ||||||||||||||||||||
| 0 | 1月 | 2月 | 3月 | 4月 | 5月 | 6月 | 7月 | 8月 | 9月 | 10月 11月 12月 | ||||||||||
| 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月 | ||||||||||||||||||||
| 2019 | 2020 | 2021 | 2022 | 2022同比 | 2019 | 2020 | 2021 | 2022 | ||||||||||||
资料来源：中汽协，华西证券研究所
资料来源：中汽协，华西证券研究所
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证券研究报告|行业点评报告
| 图 7 狭义乘用车出口销量及增速（万辆，%） | 图 8 自主品牌市占率（%） | |||||||||||||||||||||||||||
| 25 | 120% | 55% | ||||||||||||||||||||||||||
| 20 | 100% | 50% 45% 40% 35% | ||||||||||||||||||||||||||
| 15 | 80% | |||||||||||||||||||||||||||
| 10 | 60% | |||||||||||||||||||||||||||
| 40% | ||||||||||||||||||||||||||||
| 30% 25% 20% | ||||||||||||||||||||||||||||
| 5 | 20% | |||||||||||||||||||||||||||
| 0 | ||||||||||||||||||||||||||||
| 0% | ||||||||||||||||||||||||||||
| 1月 | 2月 | 3月 | 4月 | 5月 | 6月 | 7月 | 8月 | 9月 10月 11月 12月 | 1月 | 2月 | 3月 | 4月 | 5月 | 6月 | 7月 | 8月 | 9月 | 10月 11月 12月 | ||||||||||
| 2019 | 2020 | 2021 | 2022 | 2022同比 | 2019 | 2020 | 2021 | 2022 | ||||||||||||||||||||
| 资料来源：中汽协，华西证券研究所 图 9 经销商库存系数 | 资料来源：中汽协，华西证券研究所 图 10 GAIN 行业综合折扣率（%） | |||||||||||||||||||||||||||
| 3.0 2.5 2.0 | 20% | |||||||||||||||||||||||||||
| 15% | ||||||||||||||||||||||||||||
| 10% | ||||||||||||||||||||||||||||
| 1.5 | ||||||||||||||||||||||||||||
1.0
5%
0.5
| 0.0 | 2015 | 2016 | 2017 | 2018 | 2019 | 2020 | 2021 | 2022 | 0% | 2016 | 2017 | 2018 | 2019 | 2020 | 2021 | 2022 |
| 2015 |
资料来源：中国汽车流通协会，华西证券研究所
资料来源：中国汽车流通协会，华西证券研究所
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| 证券研究报告|行业点评报告 | |
分析师承诺
作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采 用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。
评级说明
| 公司评级标准 | 投资 评级 说明 |
买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过 15%
| 以报告发布日后的 6 个 | 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在 5%—15%之间 |
| 月内公司股价相对上证 | 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 |
| 指数的涨跌幅为基准。 | 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数 5%—15%之间 |
卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过 15% 行业评级标准
| 以报告发布日后的 6 个 | 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过 10% |
| 月内行业指数的涨跌幅 | 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 |
| 为基准。 | 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过 10% |
华西证券研究所：
地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园 11 号丰汇时代大厦南座 5 层 网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html
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华西证券免责声明
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