评级（持有）月酝知风—汽车行业：特斯拉VS比亚迪，供应链和产能成关键

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报告名称 ：月酝知风—汽车行业：特斯拉VS比亚迪，供应链和产能成关键
评级 ：持有
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月酝知风—汽车行业

特斯拉VS比亚迪，供应链和产能成关键

2022年04月11日

平安证券研究所汽车团队

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核心摘要

 汽车产销短期内受到疫情等不确定因素的影响较大。3月份受疫情影响，汽车供应链和生产受到较大冲击，据中汽协数据，2022年3月汽车行业销量为223.4万辆，同比下降11.7%。受疫情防控和供应链的影响，多家车企目前处于停产状态，预计将 对4月份汽车产销产生较大影响。3月新能源汽车景气度延续，新能源汽车销量48.4万台，同比增长1.1倍，多家重点新能源 车企维持高速增长，受到疫情爆发和新能源车涨价透支需求的影响，预计4月份新能源汽车增速或将承压。

 特斯拉VS比亚迪，供应链和产能将成为左右全球新能源销冠的关键。两家车企均有远大的绿色梦想，比亚迪电动化技术 积累深厚，特斯拉智能化垂直整合度高，目前特斯拉单车均价及盈利能力暂时领先于比亚迪汽车业务。2021年特斯拉以 93.6万台销量成为全球新能源汽车销量冠军，比亚迪销量60万台，居全球第二位。近日特斯拉柏林工厂和得州工厂相继投 产，将为特斯拉2022年增长提供重要的产能保障，2022年将至少实现50%增长，达到140~150万台销量规模。比亚迪近期 宣布停售纯燃油车，2022年多款新能源车上市，目前在手订单达到40万台左右，全年销量目标为150万台。两家车企1Q22 销量接近，供应链和产能将成为左右全球新能源销冠花落谁家的关键点。

 投资建议：我们看好混动车型矩阵丰富且智能化产品落地速度较快的车企，强烈推荐长城汽车（2333.HK），推荐吉利汽 车(0175.HK) 、小鹏汽车（9868.HK）、理想汽车（2015.HK）；推荐受益于电动智能车渗透率不断提升的供应商福耀玻璃、华域汽车；电池材料方面，强烈推荐宁德时代、当升科技、杉杉股份；软件定义汽车加速，域控制器、智能车操作系统 等软硬件服务需求将快速增长，强烈推荐中科创达，建议关注德赛西威。

 风险提示：1）疫情等不确定性因素对汽车供应链产生较大影响；2)新能源车涨价导致新能源车销量不及预期；3）车企高 端新能源品牌塑造不成功；4）高端智能车渗透率不及预期。

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行业景气度跟踪

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投资建议及风险提示

短期疫情防控或将对汽车产销产生较大影响
 疫情等不确定性因素影响汽车产销规模。2022年3月受疫情影响，汽车供应链和生产产生较大冲击，据中汽协数据，2022年3月汽车行业销量为223.4万辆，同比下降11.7%，2022年1-3月累计完成650.9万辆，同比增长0.2%。

 疫情原因导致多家车企停产。受疫情防控和供应链的影响，多家车企目前处于停产状态。特斯拉上海工厂在3月开始已 多次宣布暂停生产，目前仍处于停产状态。蔚来近日公告受疫情影响，其整车生产已经暂停。上汽的上海工厂和一汽 的长春工厂也处于停产状态。长城汽车表示受上海、江苏、吉林等多地疫情影响，其多家零部件供应商受到波及，导 致工厂产能受限。预计疫情带来的供应链问题将对4月汽车产销产生较大影响。

景气度延续，重点新能源车企销量维持高速增长
 新能源汽车景气度延续，重点新能源车企销量维持高速增长。3月新能源汽车销量48.4万台(+114%)。比亚迪新能源车 销量突破10万台，同比增长333%；广汽埃安销量首次突破2万台，同比增长190%；吉利新能源车销量1.4万台，同比增 长293%。造车新势力方面，蔚来/小鹏/理想3月销量分别为9985/15414/11034台，同比增速分别为38%/202%/125%。 4月新能源车销量增速或将承压。主要是由于：1）3月中下旬疫情集中爆发，对车企后续供应链交付造成一定的影响；2）新能源车涨价提前透支部分市场需求；3）上海疫情防控影响顾客到店情况。

新能源汽车月度销量 单位：万辆

已公布的3月份新能源汽车销量 单位：辆

资料来源：中汽协，公司公告，平安证券研究所

行业景气度跟踪

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投资建议及风险提示

2021特斯拉领先，2022比亚迪加速追赶
 特斯拉成2021年新能源车最大赢家，比亚迪紧随其后。2021年特斯拉全年销量93万台成为全球新能源车品牌销量冠军，

比亚迪以60万台新能源车销量位居第二位，但如果以中国市场来看，比亚迪新能源车销量超过特斯拉，成为我国新能源

汽车销量冠军。2022年随着产能提升和新品推出，特斯拉和比亚迪有望进一步拉大与其他主机厂的差距，进一步巩固全

球新能源汽车的龙头地位。

资料来源：CleanTechnica，盖世汽车，乘联会，平安证券研究所

智能化PK电动化，比亚迪智能化加速追赶

 智能化PK电动化，比亚迪智能化加速追赶。特斯拉是全球智能汽车龙头，拥有极强的智能化软硬件垂直整合能力，智能汽车相关软硬件均为自研，如自动驾驶芯片、全栈自研自动驾驶软件等，除智能化外，特斯拉拥有极强的工程能 力，一体化压铸、4680电池、CTC等关键技术特斯拉均为自研。比亚迪作为全球新能源汽车龙头，其三电领域的核 心部件实现自研自供，比如刀片电池、e平台3.0、混动系统、IGBT等。智能化领域比亚迪处于追赶阶段，AI芯片领 域，比亚迪投资芯片公司地平线，激光雷达方面，比亚迪与速腾聚创（RoboSense）宣布达成战略合作，自动驾驶 算法方面，比亚迪与Momenta成立合资公司，另外比亚迪与百度达成合作，百度成为比亚迪的智能驾驶技术供应商，为比亚迪提供量产的行泊一体的ANP智驾产品和人机共驾地图等。

比亚迪e平台3.0底盘 特斯拉CTC底盘

资料来源：比亚迪，特斯拉，平安证券研究所

特斯拉单车盈利更强，比亚迪品牌上探成果显著

 特斯拉单车盈利能力更强，比亚迪新能源车品牌上探成果显著。比亚迪2021年单车营收15万元，强于吉利、长城，单车毛利润2.6万元，同期特斯拉单车营收超过30万元，单车毛利润达8万元。比亚迪2022年将陆续推出汉、唐、海豹、海狮、护卫舰07等价格在20~30万元价格区间的车型，2023年还将推出全新豪华品牌覆盖50万元以上价格区间，比亚 迪单车营收有望进一步上移，迎来量、价齐升的共振期。特斯拉2030年销量目标为2000万台，中长期来看随着成本的

下降，特斯拉的价格中枢还将继续下探，比亚迪与特斯拉的单车营收差距有望不断缩小。

比亚迪与特斯拉单车盈利能力对比 单位：万元 比亚迪与特斯拉新能源车销量对比 单位：万台

9 资料来源：比亚迪，特斯拉，平安证券研究所

车型战略对比：单品爆款VS全面出击
 单品爆款VS全面出击。特斯拉凭借年轻时尚的外观设计以及较强的品牌溢价能力，打造单品爆款，旗下主销车型Model 3 和Model Y均位居2021年全年电动车型前3位，同时特斯拉遍布全球的生产基地可以更好的面对全球市场。比亚迪新能源 采用纯电动和插电混动双轮驱动的战略，产品矩阵的丰富程度明显强于特斯拉，产品市场立足中国，逐步拓展海外业。

比亚迪海豹与Model3 对比

10 资料来源：汽车之家，工信部，平安证券研究所

供应链和产能将成为左右新能源销冠的关键

 产能增加助力特斯拉2022年销量增长，比亚迪新品不断外加产能扩张提供强大增长动能。特斯拉2022年没有新车上 市，2022年销量主力仍然是Model 3和Model Y，销量增长动能主要依靠增加产能，其柏林和得州两座超级工厂于近 日正式投产，新工厂采用一体式压铸、4680电池和CTC等关键技术，生产效率大幅提高，其中特斯拉柏林工厂的生 产效率约为大众的3倍，特斯拉表示2022年其交付量将至少实现50%增长，意味着特斯拉2022年销量将至少达到 140~150万台左右。比亚迪同样积极扩充产能，目前共有8家工厂（含在建），包括深圳、西安、长沙工厂，以及常

州、合肥、郑州、抚州、济南五个全新的工厂，除产能外，车型的丰富也将为比亚迪新能源车销量增长提供较强动力，

2021年发布的海洋网系列将推出多款纯电车和DM-i混动车型。比亚迪2022年新能源车销量目标同样为150万台，目 前在手订单约为40万台左右，如果供应链稳定或将冲刺200万台。从2022年一季度交付量来看，特斯拉、比亚迪一季 度交付量分别为31.0万台/28.6万台，交付量水平接近。

 供应链和产能将成为新能源销冠花落谁家的关键。我们认为特斯拉和比亚迪2022年将继续领跑全球新能源汽车市场，

两家车企的全年交付量或比较接近，供应链的稳定性和产能将左右两家车企最终的交付量。特斯拉柏林工厂和得州工

厂于近期投产，产能释放将成为特斯拉强劲增长的重要保障，但目前特斯拉上海工厂由于上海疫情防控处于停产状态，

柏林工厂也面临俄乌冲突带来的供应链风险。比亚迪新品储备充足，2022年将推出多款车型，销量基盘稳定，但依

然面临动力电池和整车产能不足的影响。

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投资建议及风险提示

造车新势力：一季度交付符合预期，2022新品蓄力充分

 缺芯少电的背景下，造车新势力2022年一季度交付量符合预期。尽管面临新能源车涨价和供给端的压力，造车新势力 在2022年一季度依然维持较高的增速水平。2022年一季度蔚来交付新车25768台，同比增长28.5%，NT2.0首款车型 ET7已于3月28日开启交付，3月份交付163台。理想2022年一季度交付31716辆，同比增长152.2%。

 2022年新品蓄力充分。蔚来首款旗舰轿车ET7已经于3月28日开启交付，年内还将推出轿车车型ET5和SUV车型ES7。理想发布旗下第二款车型L9，相比理想ONE全面升级，有望凭借强大的产品力与传统豪华品牌争夺45-50万元的SUV 市场。小鹏旗舰SUV小鹏G9搭载X-EEA3.0电子电气架构，智能化水平大幅提升。

理想L9 小鹏G9

新势力三强一季度交付量 单位：辆

造车新势力：自动驾驶逐渐实现全栈自研

 头部造车新势力逐步实现自动驾驶全栈自研。三家新势力2022年新推出的车型在硬件上全面升级，均将搭载英伟达 Orin芯片，感知硬件都将搭载激光雷达，软件方面实现或逐步实现全栈自研。从算法的落地时间来看，小鹏汽车已经 规划了较为清晰的落地时间，蔚来和理想目前还没有明确公布其自动驾驶落地时间。小鹏计划2022年落地城市道路导 航辅助驾驶，2023年落地全场景智能辅助驾驶，2026年逐步实现无人驾驶。理想在2021年实现自研自动驾驶从0到1，辅助驾驶功能搭载量大，累计行驶里程快速增长。蔚来自研自动驾驶节奏相较小鹏、理想较晚，2022年新品上市加速

追赶。

头部造车新势力新一代自动驾驶系统比较

14 资料来源：公司公告，平安证券研究所

比亚迪：All in新能源，新能源车月销突破10万台

 比亚迪新能源车月销突破10万台。3月比亚迪新能源车销量达到10.5万台，同比增加333%，月销量创新高。2022款比亚 迪汉正式上市，包括比亚迪汉EV、汉DM-i和汉DM-p。比亚迪在3月底发布了海洋生物系列的第二款车型比亚迪海豹，同 时是国内首款车身电池一体化（CTC）车型。

 告别燃油车，All in新能源。4月3日比亚迪宣布将停止燃油汽车整车生产，汽车板块将专注于纯电动和插电式混合动力汽 车业务。从比亚迪燃油车份额来看，2022年一季度仅销售5049台，占比很小，全面停止燃油车业务后，比亚迪将全力发

展新能源汽车业务。

比亚迪新能源车月度销量 单位：辆 比亚迪海豹

特斯拉：柏林、得州超级工厂正式投产

 2022年一季度交付超过31万台。特斯拉公告数据，尽管受到供应链的挑战和工厂停工的影响，特斯拉2022年一季度 交付量仍然超过31万台，居全球新能源车交付量第一位。

 柏林工厂、得州工厂相继投产，产能遍布亚美欧三大洲。2022年3月，特斯拉柏林工厂正式投产，4月特斯拉得州工 厂正式投产，两座新工厂都将首先投产Model Y。柏林工厂的设计年产能为50万辆，之后还将建设50GWh的动力电 池产能，得州工厂的Model Y单车产能将达到50万台，同时得州工厂还将2023年将投产纯电皮卡Cybertruck、电动卡 车Semi和电动超跑Roadster。截至目前，特斯拉在全球已经建成四个超级工厂，总产能最大可达到200万台。

资料来源：特斯拉，平安证券研究所

长城汽车：疫情波及供应链，高价值产品占比提升

 疫情波及供应链，长城汽车3月销量下滑。3月长城汽车销量10.1万台，同比下滑8.9%，一季度累计销量28.4万台，同比 下滑16.3%，其中基于柠檬、坦克和咖啡智能三大技术品牌打造的车型占比已达70.4%，智能化车型占比已达84.5%。受

上海、江苏、吉林等多地疫情影响，公司多家零部件供应商受到波及，导致工厂产能受限。

 坦克500、摩卡DHT-PHEV上市，重磅新品不断。坦克3月销售8922台，同比增加78.3%，坦克500已于3月正式上市，预 计将于4月中下旬开启交付,目前订单大约有4万台。魏牌3月销售4755台，同比增长36.1%，摩卡DHT-PHEV冲击30万元 高端新能源市场，上市首月交付超过500台。纯电品牌欧拉3月销量14264台，同比增长9.3%，欧拉黑猫、白猫已经停止

接单，随着新车型上市，欧拉品牌价格中枢有望上移。

摩卡DHT-PHEV 坦克500

17 资料来源：长城汽车，汽车之家，平安证券研究所

吉利汽车：短期供应链承压，雷神混动全面发力

 3月吉利销量10.1万辆，同比增长1.1%。3月份受到疫情和供应链的影响，未能实现此前预期的双位数增长，2022年一季 度吉利累计销量32.6万台，完成全年销量目标165万台的19.8%。吉利“中国星”高端系列3月销量21621台，销量占比 (吉利品牌)28.6%。

 雷神混动正式上市，2022年混动销量目标15万台。星越L雷神Hi·X油电混动版正式上市，累计订单超过8000台。帝豪L雷 神Hi·X超级电混车型预计将于2022年6月份正式交付。根据公司规划，雷神混动2022年全年销量目标为15万台，其中 PHEV销量10万台，HEV销量5万台。

 极氪受芯片短缺和疫情影响，3月交付量不及预期。极氪品牌3月份交付1795台，一季度累计交付8241台。由于上游原材 料价格上涨，极氪001将在5月1日正式涨价，涨价幅度暂未公布。

上汽集团：合资销量下滑，高端新能源车上市

 受疫情影响，上汽集团3月份销量下滑10.1%。上汽集团3月销量44.3万台，同比下降10.1%，预计主要是受到3月爆发 的上海疫情影响，其中上汽乘用车销量6.2万台，同比增长7.3%，上汽大众销量11.0万台，同比下滑2.2%，上汽通用销 量8.9万台，同比下滑31.4%。

 新能源表现稳健，智己L7 Pro正式上市。上汽集团一季度新能源车销量19.2万台，同比增加27.7%。高端新能源车智己 L7 Pro于3月底正式上市，售价40.88万元，有望成为国产高端新能源车的重磅车型，带动上汽集团在高端新能源车的市

场份额提升。

上汽集团3月份销量 单位：万辆 智己L7

广汽集团：埃安月销2万台，合资两田表现稳健

 埃安月销突破2万台，混改方案落地。2022年3月广汽埃安销量达到20317台，月销量首次突破2万台，2022年一季度累 计销量44874台，同比增加154.9%。2022年3月份埃安通过非公开协议增资的方式，对员工及广汽研究院人员实施激励，同时引入战略投资者，共计融资25.66亿元，目前投后估值约390亿元。广汽埃安即将启动A轮融资，并择时择机择地寻

求上市。

 日系两田表现亮眼，电动车即将落地。3月广汽丰田/广汽本田两家合资公司销量分别 9.7万/7.7万台，同比增长 41.0%/21.5%。广汽本田全新电动品牌e:NP于3月29日发布，首款车型e:NP1预计将于2022年上半年上市，广汽丰田纯 电车型bZ4X也将于2022年上市

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月度聚焦：特斯拉VS比亚迪，2022全球销冠花落谁家

重点OEM与供应商跟踪

造车新势力：一季度交付符合预期，2022新品蓄力充分

造车新势力：自动驾驶逐渐实现全栈自研

比亚迪：All in新能源，新能源车月销突破10万台

特斯拉：柏林、得州超级工厂正式投产

长城汽车：疫情波及供应链，高价值产品占比提升

吉利汽车：短期供应链承压，雷神混动全面发力

上汽集团：合资销量下滑，高端新能源车上市

广汽集团：埃安月销2万台，合资两田表现稳健

投资建议及风险提示

投资建议

 汽车产销短期内受到疫情等不确定因素的影响较大。3月份受疫情影响，汽车供应链和生产受到较大冲击，据中汽协数据，2022年3月汽车行业销量为223.4万辆，同比下降11.7%。受疫情防控和供应链的影响，多家车企目前处于停产状态，预计将 对4月份汽车产销产生较大影响。3月新能源汽车景气度延续，新能源汽车销量48.4万台，同比增长1.1倍，多家重点新能源 车企维持高速增长，受到疫情爆发和新能源车涨价透支需求的影响，预计4月份新能源汽车增速或将承压。

 特斯拉VS比亚迪，供应链和产能将成为左右全球新能源销冠的关键。两家车企均有远大的绿色梦想，比亚迪电动化技术 积累深厚，特斯拉智能化垂直整合度高，目前特斯拉单车均价及盈利能力暂时领先于比亚迪汽车业务。2021年特斯拉以 93.6万台销量成为全球新能源汽车销量冠军，比亚迪销量60万台，居全球第二位。近日特斯拉柏林工厂和得州工厂相继投 产，将为特斯拉2022年增长提供重要的产能保障，2022年将至少实现50%增长，达到140~150万台销量规模。比亚迪近期 宣布停售纯燃油车，2022年多款新能源车上市，目前在手订单达到40万台左右，全年销量目标为150万台。两家车企1Q22 销量接近，供应链和产能将成为左右全球新能源销冠花落谁家的关键点。

 投资建议：我们看好混动车型矩阵丰富且智能化产品落地速度较快的车企，强烈推荐长城汽车（2333.HK），推荐吉利汽 车(0175.HK) 、小鹏汽车（9868.HK）、理想汽车（2015.HK）；推荐受益于电动智能车渗透率不断提升的供应商福耀玻璃、华域汽车；电池材料方面，强烈推荐宁德时代、当升科技、杉杉股份；软件定义汽车加速，域控制器、智能车操作系统 等软硬件服务需求将快速增长，强烈推荐中科创达，建议关注德赛西威。

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风险提示

 疫情等不确定性因素对汽车供应链产生较大影响。上海、吉林等地的疫情影响将波及汽车供应链，对整车生产产生较大 影响；

 新能源车涨价导致新能源车销量不及预期。芯片短缺和上游原材料价格上涨会影响上游供给和下游需求，造成车企新能 源车销量不及预期；

 车企高端新能源品牌塑造不成功。车企新推出的高端新能源品牌可能面临市场接受度不高的风险，进而影响车型销量；

 高端智能车渗透率不及预期。2022年搭载大算力芯片的车型和高阶辅助驾驶功能将落地，重磅智能车销量可能不及预期，高阶辅助驾驶功能渗透率不及预期。

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附：重点公司盈利预测与投资评级

资料来源：Wind、平安证券研究所
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平安证券综合研究所投资评级：
股票投资评级:
强烈推荐（股价强于市场表现20%以上）

弱于大市（行业指数弱于市场表现5%以上）

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