评级（买入）传媒互联网产业行业研究：互联网用工平稳，视频平台或进入提价周期
发布时间： 2022年04月12日
作者： xn2oyhja
栏目：行业研报
股票代码 ：
股票简称 ：
报告名称 ：传媒互联网产业行业研究：互联网用工平稳，视频平台或进入提价周期
评级 ：买入
行业：
2022 年 04 月 11 日
证券研究报告 消费升级与娱乐研究中心
传媒互联网产业行业研究 买入 (维持评级) 行业周报 )
| 市场数据(人民币） | 18.90 | 互联网用工平稳，视频平台或进入提价周期 | |
| 市场优化平均市盈率 | |||
| 国金传媒互联网产业指数 | 1945 | 本周观点 | |
| 沪深 300 指数 | 4100 | ||
| 上证指数 | 3167 | | 互联网平台：互联网行业近半年来用工人数平稳，公司基本盘和核心盈利业 |
| 深证成指 | 11520 | ||
| 务仍是主要发力点。根据网信办，互联网行业近半年来用工人数平稳，虽然 | |||
| 中小板综指 | 11579 | ||
| 目前大多数互联网公司仍然存在裁员情况，但是我们认为当前的政策打压， | |||
在不是针对某一具体细分行业的情况下，对互联网公司本身的优势性核心业
务的影响不会太大，公司的基本盘和核心盈利业务仍是主要发力点，在该类
| 2490 | 210412 | 210712 | 211012 | 220112 | | 业务上的人员投入情况将保持平稳，对于边缘业务或者新拓展业务的影响可 |
| 2329 | 能会较大。 | |||||
| 视频板块：在线视频进入提价周期，头部平台依托优质内容有望获得业绩改 | ||||||
| 2167 | ||||||
| 善。腾讯视频将于 4 月 20 日对腾讯视频 VIP 和超级影视 VIP 价格进行调 整，其中腾讯视频 VIP 月卡以及超级影视 VIP 的多项套餐价格等 5 种会员价 格保持不变，剩余的 7 种涨幅 5 到 20 元不等。除了腾讯视频，爱奇艺、芒 果 TV 等平台也于 21 年低至 22 年初宣布了提价，我们认为随着平台购买版 | ||||||
| 2006 | ||||||
| 1844 | ||||||
| 1683 | ||||||
| 权内容的成本和发力精品自制的投入在不断增加，在线视频进入提价周期， | ||||||
| | 头部平台依托优质内容有望获得业绩改善。 | |||||
| 国金行业 | 沪深300 | |||||
| 电商板块：电商平台积极承担社会责任参与疫情保供，运力紧张情况预计本 |
周将缓解。4 月 9 日的上海市疫情防控新闻发布会，提出生活物资保障方 面，要做到锁定货源随时调运，节点网点应开尽开，保供人员能出尽出，特
| 相关报告 1.《互联互通进程持续推进，电商追求高质 量发展-传媒互联网周报》，2022.4.5 2.《如何看待在线健身平台的模式?-在线健 身行业专题报告》，2022.4.1 3.《腾讯美团发布年报，长期看好优质互联 网资产-传媒互联网周报》，2022.3.28 4.《2 月综艺芒果 TV 表现强势-传媒 2 月经 营跟踪》，2022.3.18 5.《网易等发布业绩预告，快手切断淘宝京 东外链-传媒周报》，2022.3.1 | 殊人群兜底保障，最后百米配送到家。疫情期间运力紧张情况或陆续缓解，阿里、美团、京东、拼多多均已增调人员和设备保供应。 投资建议 | |
| | 建议长线布局优质互联网资产。1）相较中概股，港股互联网对投资者的吸 | |
| 引力有望提升，港股市场或将成为长期配臵互联网的重要场景。从员工和组 织架构看，未来互联网公司更聚焦主业，重视精细化、高质量发展。游戏板 块：游戏出海是未来趋势，关注游戏公司版号发放动态。2）个股：关注中 概互联网及港股互联网情绪转暖，重点看好优质港股互联网公司的长期成长 趋势，关注腾讯、美团。推出全球性 IP 手游哈利波特的网易，以及 P&S 模 式走通、后续 SLG 产品迭代加速出海业绩承载的三七互娱；A 股绝对收益 标的：建议关注具备长视频内容优势、布局芒果元宇宙和内容电商+线下娱 乐场景新赛道的芒果超媒。 | ||
行业要闻
| 伍兆丰 | 联系人 | | 刘强东卸任京东集团 CEO。4 月 7 日，京东集团宣布刘强东将不再兼任京东 集团 CEO 一职，京东集团总裁徐雷升任。刘强东仍将继续担任京东董事局 |
| 主席一职。 | |||
| | 中央网信办牵头开展“清朗〃2022 年算法综合治理”专项行动，深入排查 | ||
| 杨昊 | wuzhaofeng＠gjzq.com.cn | 整改互联网企业平台算法安全问题，评估算法安全能力。 | |
| 风险提示 | |||
| 联系人 | |||
| yanghao＠gjzq.com.cn | |||
| | 宏观经济不及预期风险，政策风险，元宇宙技术迭代和应用不及预期风险。 | ||
| 李敬雷 | |||
| 分析师 SAC 执业编号：S1130511030026 (8621)60230221 | |||
| lijingl＠gjzq.com.cn | |||
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| 行业周报 |
| 一、本周观点 |
1.1 行业观点
互联网平台：互联网行业近半年来用工人数平稳，公司基本盘和核心盈利
| 业务仍是主要发力点。 | |
| | 互联网用工情况：根据中国网信网对腾讯、阿里巴巴、美团、京东等 12 家互联网企业用工和业务发展情况进行访谈，互联网行业人员流动 |
| 普遍较快，目前员工数量和业务发展情况总体稳定，对未来发展充满 信心。经统计，2021 年 7 月到 2022 年 3 月中旬，腾讯、阿里巴巴、字节跳动、美团、拼多多、快手、百度、京东、网易、微博、哔哩哔 哩、蚂蚁集团等 12 家企业总离职人数 21.68 万人，总招聘人数 29.59 万人，净增用工 7.91 万人，其中 11 家企业招聘人数多于离职人数。 | |
| | 根据网信办，互联网行业近半年来用工人数平稳，虽然目前大多数互 |
联网公司仍然存在裁员情况，但是我们认为当前的政策打压，在不是 针对某一具体细分行业的情况下，对互联网公司本身的优势性核心业 务的影响不会太大，公司的基本盘和核心盈利业务仍是主要发力点，在该类业务上的人员投入情况将保持平稳，对于边缘业务或者新拓展 业务的影响可能会较大。
视频板块：在线视频进入提价周期，头部平台依托优质内容有望获得业绩
| 改善。 | |
| | 腾讯视频将于 4 月 20 日对腾讯视频 VIP 和超级影视 VIP 价格进行调整，其中腾讯视频 VIP 月卡以及超级影视 VIP 的多项套餐价格等 5 种会员 价格保持不变，剩余的 7 种涨幅 5 到 20 元不等。 |
| | 腾讯视频 VIP 连续包月价格由 20 元调整为 25 元，VIP 连续包季从 58 元涨到 68 元，VIP 连续包年从 218 元涨到 238 元。腾讯视频 VIP 季卡 从 68 元涨到 78 元，VIP 年卡价格由 253 元调整为 258 元。超级影视 VIP 连续包月价格由 30 元调整为 35 元，超级影视 VIP 连续包季从 88 元涨到 98 元。 |
| | 除了腾讯视频，爱奇艺、芒果 TV 等平台也于 21 年低至 22 年初宣布 |
| 了提价，我们认为随着平台购买版权内容的成本和发力精品自制的投 | |
入在不断增加，在线视频进入提价周期，头部平台依托优质内容有望 获得业绩改善。
电商平台：电商平台积极承担社会责任参与疫情保供，运力紧张情况预计 本周将缓解
4 月 9 日的上海市疫情防控新闻发布会，提出生活物资保障方面，要做 到锁定货源随时调运，节点网点应开尽开，保供人员能出尽出，特殊 人群兜底保障，最后百米配送到家。疫情期间运力紧张情况或陆续缓 解，阿里、美团、京东、拼多多均已增调人员和设备保供应。
| 电商平台已陆续公布 21 年业绩，从中提炼共性，主要体现在以下几个方面： | |
| | 收入端增速放缓，各平台以电商作为基本盘，和消费大环境景气度强 相关。Q4 社零整体与实物商品网上零售额同比增速均放缓，各电商平 台 Q4 收入来看，阿里巴巴收入 2425.8 亿元/yoy 10%；京东收入 2759 亿元/yoy23.0%；拼多多收入 272.3 亿元/yoy2.6%，唯品会收入 341.3 亿元/yoy-4.6%。货币化率增速或将放缓，主要由于电商平台对 |
| 商家的支持力度加大，部分增值服务调整服务收费。 | |
| | 用户增量多来自下沉市场，长期重点转向用户价值挖掘。阿里/京东/拼 多多年度活跃用户数分别达到 8.82/5.70/8.69 亿人，同比增速分别为 13.2%/20.7%/10.2%，阿里用户增量主要由于淘特驱动。京东 70%新 |
| 增用户来自下沉市场。 | |
| | 销售费用投放分化，阿里、京东投入增加投入，稳固竞争地位，拼多 多，唯品会控费增效。阿里、京东销售费用率分别为 15%/4.84%，同 |
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| 行业周报 |
| 比提升 4%/0.2pct。阿里的营销和市场费用增加主要用于淘特、淘宝、Lazada 和饿了么的用户获取和提升用户参与度的营销推广。拼多多，唯 品 会控 费 增效 ， 销售 费用 率 分别 为 41.7%/3.3% ，同 比降 低 13.7pct/1.4pct。拼多多控制营销投放开支，主要投入百亿农研。唯品 会主要由于关注投放效率，减少低效投放。 |
| 在后期高质量增长的驱动上，各平台布局体现差异化路线： | |
| | 京东：商业端，后续看即时零售的布局；供应链端，高效物流进一步 带动用户体验的提升，关注京东物流的外部客户带来的新增量。2021 年 Q4 京东物流营收 305 亿元/yoy+28%，收入结构优化，外部客户收 |
| 入贡献超一半。 | |
| | 拼多多：电商业务推动品牌化，提升 ARPU，21 年 ARPU 为 2810 元 /yoy33%。长期关注农业科技和社区团购的业务发展。政策端关注美 国 SEC 对中概股的政策变化。 |
| | 阿里巴巴：关注淘菜菜、淘特在下沉市场的扩展，随着区域订单密度 |
的增加和供应链能力的增强带来的毛利率提升。
1.2 重点公司跟踪
A股：关注“低估值”+“高成长”的游戏板块和优质流媒体
1）三七互娱：长线游戏 P&S 排名趋稳进入变现期，关注 SLG 迭代产 品加速出海业绩承载及后续品类突破。
①SLG 生命周期较长，长线 SLG 游戏 P&S 美国 Ios 畅销榜排名趋稳，预计未来持续变现，贡献利润，《P&S》模式跑通，后续“P&S-like”的迭代产品有望持续推动海外业绩提升。
| ②关注全球性自研卡牌《代号 C6》，三国类自研 SLG《代号三国 BY》的表现。SLG：公司目前尚无三国 SLG 赛道的爆款，我们认为公司后 续重点自研 SLG《代号：三国 BY》有望帮助公司加强对三国类 SLG 市场的渗透；公司投资的 SLG 公司星合互娱推出的主打昆虫题材的《小小蚁国》表现较好，根据 Sensor Tower，《小小蚁国》21 年 8 月 收入环比增长 79%，位列中国出海手游收入榜第 33 名，增长榜第 6 名，关注公司后续蚂蚁题材的 SLG 储备产品表现。卡牌类：关注公司 全球性定位的重点自研产品《代号：C6》带来海外业绩增量。 |
③3 月 31 日公司在投资者互动平台回应版号停发对公司的影响：现阶 段公司一方面会持续打磨已有版号的储备产品，保持公司产品竞争优 势，为玩家提供优质的体验；另一方面公司会不断升级智能投放系统，增加平台运营功能，完善用户运营体系，不断加强用户运营能力，优 化存量产品生命力，延长已发行产品的生命周期，以优质的内容持续
| | 吸引玩家。 2）吉比特：公司长线运营能力进一步验证，关注重点游戏《奥比岛：梦想国度》上线进度。 |
| ①公司长线运营能力进一步验证，21Q4 核心游戏 iOS 畅销榜排名稳 定：根据七麦数据，21Q4 公司核心游戏《问道手游》、《一念逍遥》iOS 游戏畅销榜分别稳定在 20/10 名上下，其中 21 年新上线游戏《一 念逍遥》，截至 4 月 7 日，稳定在 iOS 游戏畅销榜 5-20 名之间，验证 了公司对核心游戏的超长线运营能力。新老游戏稳定的长线运营推动 21 年营收同比增长 68.44%。 |
②关注后续游戏储备，其中重点游戏《奥比岛：梦想国度》有望年内 上线：根据公告，公司后续仍有包括《奥比岛：梦幻国度》、《黎明
| 精英》、《上古宝藏》、《花落长安》等已有版号的产品，其中《奥 比岛：梦幻国度》预计年内上线，游戏改编自经典页游 IP《奥比岛》，也受到玩家关注，目前游戏全平台预约用户数约 500 万。 |
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| 行业周报 | ||
| | 3）宝通科技：2022 年产品储备丰富，相关产品将于今年陆续在全球 不同地区上线。3 月 28 日宝通科技在投资者互动平台表示，公司 2022 年产品储备丰富，相关产品将于今年陆续在境外地区上线，同时， | |
| 公司也已经在国内设立发行团队。目前，国内已储备的产品有六个： |
| 四个已获得版号，将陆续在国内发行；两个版号已申报国家新闻出版 署审批。公司在投资者互动平台披露，冬奥 VR 游戏—《VR 冰雪运动 会》由公司旗下专注于 AR/VR 游戏研发的哈视奇负责开发，该游戏基 于其团队的《奇幻滑雪》系列开发，已于 2022 年 1 月底上线华为。宝 通科技直接&间接持有哈视奇股份比例已增至 40.64%，为哈视奇第一 大股东（不含团队期权）。哈视奇是国内顶尖的 VR/AR 内容和解决方 案供应商，此次增持有望加强哈视奇与公司在游戏和工业互联网领域 |
| | 的协同，进一步强化公司在虚拟现实领域的布局。 4）芒果超媒：布局“芒果元宇宙”，打造内容电商小芒 APP 和线下 实景娱乐 M-CITY 培育新增长极。 |
①近期推出数藏平台，协同内容生态。芒果数字藏品交易平台 3 月 15 日正式上线。芒果 TV app 上线数字藏品平台，基于芒果自研区块链“光芒链”搭建。“圆滚滚的使命”系列数字藏品及《尚食》角色纪 念卡已于平台发售，芒果众多影视 IP 将成为芒果数字平台的优势之一。
| ②2022 片单中，热门综 N代回归，《尚食》等头部影视剧出现，季风 剧场储备充足。综艺：热门综 N 代回归，21 年热门新综将推出 2 代。公司于 2022 营销内容发布会上发布片单，其中综艺方面，储备分为音 乐竞演、迷综推理等 7 大品类。热门综 N 代《乘风破浪的姐姐 3》、《明星大侦探 7（改名为大侦探 7）》、《密室大逃脱 4》、《妻子的 浪漫旅行 6》、《女儿们的恋爱 5》都出现于片单中； 21 年播出的热 门综艺《披荆斩棘的哥哥》、《再见爱人》也都将推出第 2 代。影视：本次发布了 49 部影视剧，季风剧场储备充足，同时包括热门影视剧。其中季风剧场有 16 部，包括《沉睡花园》、《非凡医者》、《火星孤 儿》等，剧集储备充足且涵盖了多个类型。热门影视剧《尚食》、 《少年派 2》均出现在片单中。 |
| ③打造小芒 APP 和全新品牌 M-CITY 布局新赛道，培育新增长极。2 月 28 日，公司发布 2021 年度业绩快报，21 年实现总营收 153.53 亿 元/yoy+9.62%；归母净利润 21.14 亿元/yoy+6.63%，核心主业芒果 TV 互联网视频业务（广告+会员+运营商业务）营收 112.61 亿元 /yoy+24.28%。21 年公司全力推动“新潮国货内容电商平台”小芒 APP 加快发展，其日活峰值达 126 万；同时布局线下实景娱乐赛道，依托《大侦探》《密室大逃脱》等优质内容开创全新品牌 M-CITY，致 力于打造线下实景娱乐综合体，从剧本创作与版权保护、DM 培训、线 下实体运营等方面建立行业标杆，输出行业标准。新赛道的布局有望 |
为公司带来新增长曲线。
| 港股：港股互联网备长期投资价值，目前整体预期较低，适合长期配臵 | |
| | 1）腾讯控股：社交基本盘稳定，视频号或成为变现端下一亮点，静待 政策边际改善带来向上动力。①收入端：2021 年公司实现营收 5601 亿元/yoy+16%，利润端，NON-IFRS 净利润 1238 亿元/yoy+1%。其 中，用户端，2021 年微信月活跃用户数达到 12.68 亿人/yoy +3.5%， |
| 视频号对微信生态形成补充，其人均使用时长及总视频播放量同比增 长一倍以上；②游戏：国际市场游戏收入增长亮眼，2021 年国际市场 游戏收入表现强劲达到 455 亿元/yoy+31%，国内市场游戏目前受到行 业政策影响，但在行业内目前没有新游上线的阶段，头部的爆款游戏 | |
相对而言更具备韧性；③广告：教育、游戏、房产等行业的监管变化
导致广告端承压较为明显，但我们认为今年至少游戏行业还是会迎来
边际改善的，包括消费等行业的改善和修复预计对广告业务起到拉动 作用；④金融科技业务：2021 年公司金融科技与企业服务收入 1722 亿元/yoy+34%，商业支付发展良好带动业绩提升，To B 业务从追求收
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| 行业周报 |
| 入转为追求规模，同时公司积极承担起社会责任，对小微企业及个体 商户提供为期 3 年的降费让利。在当前政策条件下预计后续在理财、微贷等方面可能发展空间有限，但支付业务中商业支付后续预计随着 |
| | 疫情恢复带来的线下消费改善及相关政策落地带来的线上消费（如游 戏等）改善得到增长。此外，据《晚点 LatePost》消息，4 月起，腾 讯平台与内容事业群（PCG）旗下在线视频事业部（OVBU）将强化 管理层考核，在总监层级的管理干部中推行聘任制。根据规定，所有 总监聘任期限为一年，此前任期普遍分为 3 年、6 年与无固定期限。任 期末将由综合考核结果决定其是否获得续聘、调配新岗或降级。 2）快手：广告和电商变现加速，商业化快步迈进中。用户增长趋稳，流量基本盘稳固，21 年 9 月调整组织架构，职能型架构变更为事业部 制，主站产运线+四大事业部成型，聚焦商业化。①广告：主站双列变 单列，加之极速版用户过亿，激励机制提升用户广告容忍度，广告承 载力提升，此外 20 年公司人均广告收入约为抖音的 1/4，存在提升空 间，磁力引擎打通公私域流量，未来有望获取更多头部广告主，推升 广告收入。②电商：打造信任电商闭环，3 月 23 日开启“实在好物节”推进商业化。快手优势 SKU 对社零渗透率大致在 3%-15%，约为主流 电商的 1/5，未来伴随对用户需求的不断渗透，转化率有望提高；同时，2020 年快手货币化率约 1%，相较主流电商平台 3%-5%的水平有向上 空间。而公司本身致力于打造信任电商闭环，自 2022 年 3 月 1 日起，限制淘宝联盟和京东联盟商品链接，同时磁力金牛等平台赋能商家， |
未来商户补贴有望逐步退出；流量扶持推动商家入驻快手小店，利于 降低第三方平台分佣，货币化率有望向主流电商平台靠拢。3 月 23 日 开启为期一周（3.23-3.31）的“实在好物节”，主题为“实在人、实 在货、实在价”，活动期间可在福利补贴主会场精选实在好货，每天
| | 都有主播、品牌以实在价格带货。 3）美团：中小商家疫情纾困举措对财务层面影响程度合理。3 月 1 日，公司公布 6 项举措积极回应中小商家疫情期间纾困需求，积极承担社 会责任，而财务数据层面影响程度合理。具体而言：主要影响公司财 |
| | 务收入的措施包括：①对“疫情中高风险地区以及所属区县的困难中 小商户”，且“日均用户实付交易额下降超过 30%”，施行“佣金费 率减半，且减半后每单 1 元封顶”（即由约 6%降至约 3%），适用时 长为“当地被列为中高风险地区之日起至解除封控后 1 个月”；②对“完成费率透明化的困难中小商户”（当前约 70%，年底前实现 100%）在“经评估后”（预计 100 万户），施行“服务费率 5%封顶”（即减少约 1%）的政策，适用时长为今年 3 月到 12 月底。其他措施 项包括：①2022 年实现费率透明化全国覆盖；②为困难中小商户免费 提供 10 万个“外卖管家服务”名额；③向疫情中高风险地区新上线中 小商户免费提供外卖云打印机，并面向全国经营困难的中小商户赠送 3 万台出餐宝；④全年召开 100 场以上商户恳谈会。 4）网易：手游端游双拉动，关注年内多款游戏上线。21Q4 营业收入 244 亿元，同增 23.3%，经调整归母净利润 66 亿元，同增 312.8%，对应利润率 27.1%；2021 全年营收 876 亿元，同增 18.9%，经调整归 母净利润 198 亿元，同增 34.4%，对应利润率 22.5%。①手游、端游 双拉动，Q4 游戏营收同增近 30%。21Q4，公司在线游戏业务营收达 到 174 亿元/yoy+29.8%，其中手游同比增长 22.5%，端游同比增长 49.1%，均体现为近年来高位。手游方面主要受《哈利波特：魔法觉 醒》在 Q3 到 Q4 的强劲表现拉动；端游方面则主要来自“买断+内 购”、全球上线的《永劫无间》带动，端游营收增速更是连续两个季 |
| 度高于手游，成为业绩的重要驱动因素。全年口径看游戏营收增长 15%，端游业务同增 21%，为整体增速提供有力支撑。②长线布局全 球优秀游戏研发，年内多款游戏将多地区/平台上线。1 月 25 日，网易 在东京成立名越工作室，招募了一批优秀制作人。之前布局包括 2019 年蒙特利尔工作室，2020 年日本的樱花工作室。短期关注：《哈利波 特：魔法觉醒》预计 22 年中在欧美日地区上线；《暗黑破坏神：不朽》 |
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| | 将于上半年内全球上线；《黎明杀机》手机版数月后将在亚洲地区推 出；《永劫无间》PC、主机版推进中。 5）心动公司：关注后续新游戏对游戏增长的拉动和 TapTap 国际版的 用户增长、货币化。①收入端：2021 年总营收 27 亿元/yoy-5%，游戏 运营收入 20 亿元/yoy-13%，游戏内营销及推广收入 0.2 亿元/yoy-55%。②利润端：利润受 2021 年研发开支继续扩大影响，录得亏损 9.17 亿 元。③用户端：TapTap 中国版 MAU 同增 22.8%至 3157 万，海外版 MAU 同增 154.3%至 1224 万。今年 1、2 月间，TapTap 中国版的用 户数据，较 2021 年同期相比继续保持增长，公司计划今年将持续加强 运营，激发用户活跃。2021 年 TapTap 信息服务收入(广告收入)在国 内互联网广告市场低迷的情况下，录得 34.1%的同比增长，至 6.92 亿 元。 6）阅文集团：过去对阅文估值在于在线阅读付费业务和现有 IP 项目 开发，受限于部分待消化项目。重估阅文包含潜在 IP 开发由“供给驱 动”转向“需求拉动”和电影业务崛起。随着阅文与腾讯、新丽成立 业务委员会后，公司有望打破过去沉淀较多 IP 未发掘的问题，加快 IP 转化影视化进程。①潜在 IP 转化（影视剧）：随着 IP 开发从“供给 驱动”转向“需求拉动”，阅文 IP 转化产出能力有望进一步得到提升。阅文目前年产出 8-10 部影视剧约占腾讯年自制剧 20%，预计 2025 年 有望提升，年产出达 20 部剧左右。②电影业务崛起：当前阅文集团 IP 转化电影存较大增长空间，预期未来阅文电影业务有望对标漫威影 业，以每年两部的 20 亿票房级别电影突破业务天花板。3 月 22 日，阅文集团发布 2021 年度全年业绩公告，2021 年公司实现营收 86.68 亿元/yoy+1.7%，NON-IFRS 净利润 12.3 亿元/yoy+34.2%。21 年全年 新增 70 万作家至 970 万位，作品新增 120 万部至 1510 万部，21 年 公司提出 IP 升维战略，关注后续的 IP 转化。 7）B 站：2021Q4 大会员环比增长 10.4%，广告业务成为第二大收入，公司预计 22 年 Q1 营收在 53-55 亿元。①收入端：Q4 营收 57.81 亿 元/yoy+50.5%，其中移动游戏业务收入 12.95 亿元/yoy+14.6%；增值 服务业务收入 18.95 亿元/yoy+52.0%；广告服务收入 15.88 亿元 /yoy+119.8%，超过游戏业务，成为第二大收入来源；电商及其他业务 收入 10.03 亿元/yoy+35.4% 。②利润端：Q4 归母净亏损为 20.88 亿 元，净亏损率为 36.12%，环比减少 15.3pcts，Non-GAAP 归母净亏 损 16.52 亿元，Non-GAAP 净亏损率为 28.6%，环比减少 2.4pcts。③ 用户端：Q4 MAU 约 2.72 亿/yoy+35%，DAU 约 7220 万/yoy+35%。用户粘性上，DAU/MAU 稳定在 27%。其中，Q4 平均月付费用户达 2450 万/yoy+37%，环比增长 3%，整体付费率保持在 9.0%左右。Q4 大会员数量约 2010 万/yoy+38.6%，环比增长 10.4%。3 月 30 日，B 站官方账号发布《关于打击游戏区不良言论及稿件的专项整治公告》， |
| | 将重点整治宣传贩卖游戏外挂、拆包偷跑、泄密等侵权等行为。 8）阿里巴巴：①收入端：Q4 实现总营收 2426 亿元/yoy+10%，其中，中国商业分部收入 1722.26 亿元/yoy+7%，国际商业分部收入 164.49 亿元/yoy+18%，云服务分部收入 195.39 亿元/yoy+20%，本地生活服 务分部收入 121.41 亿元/yoy+27%。②利润端：经营利润约 70.68 亿 元/yoy-86%，若不考虑商誉减值的影响，经营利润 322.09 亿元/yoy-34%，季度经调整 EBITA448 亿元/yoy-27%，Non-GAAP 净利润 446 亿元/yoy-25%，盈利承压。③用户端：截至 2021Q4，公司全球年度 活跃消费者 12.8 亿/yoy+19%，其中中国商业业务年度活跃消费者达 8.82 亿，单季度净增 2000 万，主要由淘特带来增量；国际商业业务 年度活跃消费者约 3.01 亿，单季净增 1600 万；本地生活服务年度活 跃消费者 3.72 亿，单季净增 1700 万，Q4 本地生活服务订单量同比 +22%。 9）京东：彰显韧性，后期关注即时零售布局及供应链优势进一步巩固 优化。①收入端：2021 年全年营收 9516 亿元/yoy+28%，其中京东零 售业务收入 8663 亿元/yoy+25%，；Q4 实现收入 2759 亿元/yoy+23%， |
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| | 京东零售业务收入 2499 亿元/yoy+21%，在消费放缓及行业竞争加剧 大环境下，4Q21 营收同比增速高于预期；但由于推广力度扩大导致销 售费用率环比增加以及新业务持续投入导致亏损进一步扩大，整体盈 利水平承压。京东物流收入结构优化，2021 年 Q4 京东物流营收 305 亿元/yoy+28%，收入结构优化，外部客户收入贡献超一半。3 月 11 日 收购德邦 66.49%股权，将在快递快运、跨境、仓储与供应链等领域展 开深度合作，进一步提升一体化供应链效能。②利润端：2021 年全年 净利润亏损 36 亿元；Q4 净利润亏损 52 亿元。③用户端：年活 5.7 亿，70%新增用户来自下沉市场。 10）百度： 2021 年全年收入 1225 亿元/yoy+16%，Non-GAAP 净利 润 188 亿元/yoy+14%，其中核心收入 952 亿元/yoy+21%，非广告收 入同比+71%，表现亮眼，主要系 AI、云计算、智能驾驶等业务的发力；Q4 实现收入 331 亿元/yoy+9%，Non-GAAP 净利润 41 亿元（-41%），核心收入 260 亿元/yoy+12%，非广告收入 69 亿元/yoy+63%，广告收 入承压，同比+1%至 191 亿元，预计主要系经济增速放缓及疫情影响 致使消费等较低迷所致。 11）其他港股科技互联网公司：物联网（小米集团）、游戏（祖龙娱 乐）。 |
| 美股：关注美国 SEC 对中概股的政策变化 | |
| | 1）拼多多：控费实现盈利超预期，战略重心转为农研科技，推动农产 品上行。①收入端：2021 年全年营收 939.5 亿元/yoy+57.9%，其中线 上营销服务收入 725 亿元/yoy+51.3%，交易服务收入 141.4 亿元 /yoy+144.3%；21 年 Q4 实现营收 272.31 亿元/yoy+2.6%，其中线上 营销服务收 入 224.3 亿元/yoy+18.5%, 交易 服务收入 47.2 亿元 /yoy+108.3%。②利润端：Q4 Non-GAAP 归母净利润为 66.2 亿元，盈利能力超 预期。③ 费用端： 控费初见 成效，Q4 营销费用 率 47.7%/yoy-31.1%。④用户端：Q4 拼多多的平均月度活跃用户达 8.69 亿/yoy+10.2%。 |
| | 2）唯品会：短期业绩承压，SVIP 规模增速亮眼，聚焦用户价值提升。①收入端：2021 财年营收 1171 亿元/yoy+14.9%，Q4 营收 341.3 亿 元/yoy-4.6%，略低于彭博一致预期。②利润端：全年 Non-GAAP 净 利润 60.1 亿元/yoy-1.0%，Q4 实现 Non-GAAP 净利润 18.0 亿元/yoy-1.9%。主要由于 Q4 疫情反复以及暖冬等因素影响核心品类服饰类销 售。③用户端：Q4 单季 GMV 为 570 亿元/yoy-3.9%，订单量 2.17 亿 单/yoy-4.6%，季度活跃用户 4920 万/yoy-7.2%，均有不同程度下滑。全年唯品会活跃买家数 9390 万人/yoy+12%，SVIP 为 600 万人 /yoy+50%，对 GMV 的贡献比例达 36%，SVIP 用户全年 ARPU 约为 非 SVIP 的 8 倍。 |
二、行业政策及新闻动态
2.1 政策更新
今年一月国内发布了《“十四五”数字经济发展规划》，从政策端支持数 字经济的发展；监管方面，前期，互联网传媒领域的监管政策已逐步发布、落地，近一月的监管政策主要围绕网络直播盈利行为、互联网信息服务等 展开，进一步规范互联网传媒盈利行为，优化信息服务。
| 图表 1：政策更新 |
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| 行业周报 |
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| 行业周报 |
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| 来源：国金证券研究所整理 |
2.2 行业新闻
4 月 7 日腾讯旗下移动电竞内容平台企鹅电竞发布退市公告。，公告显示 由于业务发展策略的变更，企鹅电竞相关产品，包括《企鹅电竞》（包括 其网页端、App 端、PC 端、TV 端、H5、微信小程序）以及《企鹅电竞直播 助手》（包括其网页端、App 端、PC 端），将于 2022 年 6 月 7 日 23 时 59 分终止运营。
刘强东卸任京东集团 CEO。4 月 7 日，京东集团宣布刘强东将不再兼任京东 集团 CEO 一职，京东集团总裁徐雷升任。刘强东仍将继续担任京东董事局 主席一职。根据公告，徐雷后续将负责京东集团各日常运营，继续向刘强 东汇报，而刘强东将把更多精力投入到长期战略设计、重大战略决策部署、年轻领军人才培养和乡村振兴事业中。
Meta 宣布将投资 8 亿美元建立一个超大规模数据中心。数据中心建成后总 面积约为 90 万平方英尺（约合 8.4 万平方米），将为社区提供约 100 个岗 位。该数据中心预计将于 2024 年投入运营，项目建设将于今年春季开始。
Epic 正式推出虚幻引擎 5，腾讯和米哈游等公司成为合作方。与虚幻引擎 4 相比，新引擎最显著的变化在于推出了全新设计的新技术，可实现更加 逼真的视觉效果，包括“全动态全局光照解决方案”Lumen，以及“虚拟化 多边形几何体系统” Nanite，同时在性能和 UI 层面进行了大量升级。
2.3 行业投融资情况
据 IT 桔子统计，4 月 3 日-4 月 9 日期间，文娱传媒行业共计发生投资事件 4 起，其中 VerSe Innovation 由 CPPIB 领投，以 325 亿元人民币获得最高估 值；广告营销行业共发生 2 起投资事件，靠谱数科由财神投资领投，获得最
| 高估值 5000 万元人民币。 |
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| 行业周报 |
| 图表 2：4 月 3 日-4 月 9 日行业投融资情况 |
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| 来源：IT 桔子，国金证券研究所 |
三、周度数据跟踪
| 3.1 电影 | ||
| | 电影票房周度数据跟踪 | |
| | 4 月 2 日-4 月 8 日，单周总票房较上周（1.49 亿元）上升至 1.87 亿元，前十名总票房 1.78 亿元。《月球陨落》（票房占比 18.5%）第 1 名，《精灵旅社 4：变身大冒险》（占比 17.1%）位于第 2 名，紧随其后 的是《密室逃生 2》（占比 15.3%），其次为《边缘行者》（占比 11.2%）与《神奇动物：邓布利多之谜》（占比 10.5%），其余影片 均为超过 10%。前三票房合计占比 50.9%，影片票房集中度较上周低。 | |
| | 排片与票价方面，排片占比集中，《月球陨落》排片占比最高，达 19.5%，《密室逃生 2》次之，排片达 17.5%，同时《精灵旅社 4：变 身大冒险》16.9%，《神秘海域》8.2%，《新蝙蝠侠》7.9%，《边缘 行者》7.7%，《神奇动物：邓布利多之谜》5.0%，其余影片均在 5% | |
| 以下；本周票价整体下降，《长津湖之水门桥》、《这个杀手不太冷 静》及《新蝙蝠侠》为票价最高前三，分别为 42.0 元、40.4 及 38.5 元，其余影片票价均在 33-39 元区间，《花束般的恋爱》票价最低，为 33 元。 | ||
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行业周报
图表 3：4 月 2 日-4 月 8 日电影票房及占比周度数据跟踪
4000 0.2
3500
3000 0.15
2500
2000 0.1
1500
1000 0.05
500
| 0 | 周票房（万元·左轴） | 周票房占比（%·右轴） | 0 |
来源：猫眼专业版，国金证券研究所
图表 4：4 月 2 日-4 月 8 日周度电影平均票价及排片占比数据跟踪
| 45.0 | 平均票价（元·左轴） | 排片占比（%·右轴） | 0.25 |
| 40.0 | 0.2 | ||
| 35.0 | |||
| 30.0 | 0.15 | ||
| 25.0 | |||
| 20.0 | 0.1 | ||
| 15.0 | |||
| 10.0 | 0.05 | ||
| 5.0 | |||
| 0.0 | 0 |
来源：猫眼专业版，国金证券研究所
3.2 电视剧
连续剧热度指数排行榜周度跟踪
| | 根据骨朵数据，4 月 4 日-4 月 10 日期间，电视剧热度指数排行榜排名 第 1 为《与君初相识》（全网热度 83.23）。《余生，请多指教》（全 网热度 79.21）由上周的第 1 名下降至本周的第 2 名，《特战荣耀》（全网热度 78.88，单周播放量 3.7 亿）为第 3 名，《心居》（全网热 度 77.41）由上周的第 2 名下降至本周的第 4 名。 |
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| 行业周报 |
| 图表 5：本周（4.4-4.10）连续剧热度指数排行榜 |
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| 来源：骨朵数据，国金证券研究所 |
| 图表 6：上周（3.28-4.3）连续剧热度指数排行榜 |
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| 来源：骨朵数据，国金证券研究所 |
3.3 综艺
| 综艺热度指数排行榜周度跟踪 | |
| | 根据骨朵数据，4 月 4 日-4 月 10 日期间，综艺热度指数排行榜排名中，《王牌对王牌第七季》（全网热度 52.57）排名第 1，《大侦探第七季》（全网热度 52.10）从上周第 1 降至本周第 2。《初入职场的我们〃法 医季》（全网热度 48.79）排名第 3，《喜欢你我也是第 3 季》（全网 热度 45.09）为本周第 4，《三个少年》（全网热度 43.79）排名本周 第 5。《春日迟迟再出发发》（全网热度 43.40）从上周第 4 降至本周 第 6。 |
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| 行业周报 |
| 图表 7：本周（4.4-4.10）综艺热度指数排行榜 |
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| 来源：骨朵数据，国金证券研究所 |
| 图表 8：上周（3.28-4.3）综艺热度指数排行榜 |
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| 来源：骨朵数据，国金证券研究所 |
| 四、重点公司估值表更新 | |
| | 4 月 6 日-4 月 8 日期间，重点公司（13 家）中无公司股价下跌。心动公司 获得上周最高涨幅，为 4.71%。当前估值已处于较低位臵，PE 值大部分位 于（10，30）的区间，美团、心动公司、哔哩哔哩为负，PS 值大部分均 低于 5。上周吉比特发布 21 年业绩，重点公司中共计 8 家发布 2021 年年 |
| 度业绩。 | |
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| 行业周报 |
| 图表 9：重点公司估值表（2022 年 4 月 9 日） |
| 来源：WIND，国金证券研究所（注：未发布年度预计的公司，其数据为 Wind 一致预期） |
五、风险提示
宏观经济运行不及预期风险。一方面疫情反复影响正常出行和消费，影响 宏观经济的正常运行；另一方面，国内经济由高速度转向高质量发展，若
| | 宏观经济不及预期，则互联网广告、电商等变现方式均会受到一定冲击。政策风险。2021 年以来，互联网传媒行业的监管收紧，若后续行业监管政 策发生变化则会对影响个股及行业表现；另外，元宇宙发展过程中，可能 |
会因为技术进步、应用创新等而触及监管红线，进而对其未来发展造成影 响。
元宇宙技术迭代和应用不及预期风险。元宇宙底层技术包括网络及运算技 术、交互技术、人工智能技术等，若底层技术发展较慢，元宇宙的推进会 遇到技术瓶颈，影响元宇宙时代的到来；若元宇宙底层技术突破后，实际
| 应用的落地不及预期，则会影响元宇宙虚拟世界的构建及其商业价值。 |
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| 行业周报 |
| 公司投资评级的说明： |
买入：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 15%以上；
增持：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 5%－15%；
中性：预期未来 6－12 个月内变动幅度在 -5%－5%；
| 减持：预期未来 6－12 个月内下跌幅度在 5%以上。 |
| 行业投资评级的说明： |
买入：预期未来 3－6 个月内该行业上涨幅度超过大盘在 15%以上；增持：预期未来 3－6 个月内该行业上涨幅度超过大盘在 5%－15%；中性：预期未来 3－6 个月内该行业变动幅度相对大盘在 -5%－5%；
| 减持：预期未来 3－6 个月内该行业下跌幅度超过大盘在 5%以上。 |
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| 行业周报 |
| 特别声明： |
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