评级（增持）银行角度看3月社融：大银行信贷冲量，未来宽信用看需求

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报告名称 ：银行角度看3月社融：大银行信贷冲量，未来宽信用看需求
评级 ：增持
行业：

分析师贾靖

出市场预期，市场预期在 3.63 万亿左右。存量社融同比增 10.55%，较 2 月同比增 速回升 0.34 个百分点。结构分析：3 月社融新增规模大超预期主要是表内外信贷冲

规模较去年同期多增 4000 亿元。信贷余额同比增长 11.4 个点，增速环比持平。结 构分析：3 月新增贷款同比多增 4000 亿，企业短贷和票据是主要支撑，二者分别 同比多增 4341 亿和 4712 亿；其中企业短贷多是放给大企业的流贷。由于需求不足，但稳增长任务要求，银行冲量行为明显。1、居民贷款情况。新增居民按揭规模较 2

月负增有所回暖，但同比仍是少增。银行营销力度加大、同业间争夺业务也较为激

烈，据产业链调研，按揭贷款利率较去年 11 月高点下降 30-50bp 不等。3 月居民按 揭贷款净新增规模为 3735 亿元，较去年同期下降 2504 亿元。居民消费贷预计有疫 情反复及地产拖累等原因，净增规模继续低于去年同期。3 月居民短贷净新增规模 为 3848 亿元，较去年同期下降 1394 亿元。2、企业贷款情况。企业中长期规模基 本与去年同期持平，预计银行前臵发力冲季末时点。3 月企业中长期贷款新增 1.34 万亿，较去年同期微增 148 亿。银行使用企业短贷+票据冲量完成贷款投放任务。3 月企业短贷、票据净融资分别为 8089 亿和 3187 亿，增量较去年同期增加 4341 亿 和 4712 亿元。非银信贷增量基本与去年同期持平，新增-454 亿，较去年同期下降

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184 亿。

3 月和 4 月按揭贷款需求景气度跟踪：3 月景气度略回暖；4 月再度回落。截至 4 月 10 日，跟踪到的 3 月份的 10 大和 30 大中城市商品房月均成交面积环比 2 月均 值有回升，对应的银行新增按揭规模也有回暖。而 4 月初则是环比 3 月有所回落，或对应 4 月新增按揭规模不及 3 月，地产销售仍是在低位波动震荡。

实际 M2-M1 同比增速差略有收敛：1-3 月 M2-M1 增速差分别为 7.8%、8.5%和 5%。剔除春节错位影响：今年春节在 1 月底、2 月初，去年春节在 2 月中旬，因而今年 企业存款向居民存款转移发生在 1 月。我们将去年 2 月和今年 1 月的 M1 加回因春 节错位转移的存款，计算得今年 1 月和 2 月的 M1 分别同比增 2%和 0.67%、M2 增 速为 9.8%、9.2%，M2-M1 增速差分别为 7.8%和 8.5%。而 3 月 M0、M1、M2 分 别同比增长 9.9%、4.7%、9.7%、较上月同比增速变动+4.1、0、+0.5 个百分点；M2-M1 为 5%，增速差较前值有所收敛，与 3 月地产回暖匹配。

投资建议：近期地产是银行股投资的核心逻辑，地产上涨会推动银行板块上涨。看

好银行板块；选择高成长确定强的标的。稳增长预期会继续推动银行板块上行。板

块内部分化加大，要选择基本面扎实、行业和区域布局较好的银行。

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一、社融同比增 10.55%、环比+0.34pct，信贷冲量、基建托底

3 月社融新增 4.65 万亿，新增量较去年同期增加 1.27 万亿，社融新增 规模大幅超出市场预期，市场预期在 3.63 万亿左右。存量社融同比增 10.55%，较 2 月同比增速回升 0.34 个百分点。剔除政府债后，存量社 融同比增 9.34%，较上月增速回升 0.27 个百分点，政府债仍发挥托底效 用，对社融边际拉升 0.07 个百分点。

图表：新口径社融同比增速

图表：新增社融较去年同期增加情况（亿元）

注：最新月份暂未披露 abs 和核销数据
资料来源：人民银行，中泰证券研究所

1 季度新增社融同比多增则是表内信贷、政府债和企业债共同支撑，呈 现基建托底，银行信贷投放前臵：1 季度新增社融同比多增 1.72 万亿，其中信贷、政府债和企业债分别同比多增 4294 亿、9215 亿和 3990 亿 元。

图表：历年 3 月新增社融结构情况（亿元）

60,000

-10,000

图表：历年 1 季度新增社融结构情况（亿元）140,000
120,000

-20,000

现。1、表内信贷情况。合意信贷需求仍是较弱。3 月新增信贷 3.23 万 亿，较往年同期多增 4817 亿元。从金融数据明细看，银行主要是用流 动+票据进行了冲量。2、表外信贷情况。银行开票增加。3 月新增未贴 现银行承兑汇票 286 亿元、新增规模环比转正，同时较往年同期的低基 数下同比多增 2582 亿元。

图表：新增表内外票据融资及企业短贷占比新增社融（亿元）

债融资 3894 亿，较去年同期增加 87 亿元。2、股票融资规模回到高位：3 月股票融资新增量 958 亿，较去年同期增加 175 亿。随着经济结构转

型，社会融资结构由间接融资转向直接融资大的拐点在缓慢的发生。

图表：新增社融结构占比

资料来源：人民银行，中泰证券研究所

二、信贷情况：总量超预期，结构维持、企业短贷和票据冲规模

3 月新增信贷规模超市场预期：新增贷款 3.13 万亿元，市场预期 2.64 万亿，新增规模较去年同期多增 4000 亿元。信贷余额同比增长 11.4 个

点，增速环比持平。

图表：贷款余额同比增速（亿，%）

资料来源：人民银行，中泰证券研究所

板块间情况：年初以来信贷支撑主力为大型银行；与今年基建托底对应

匹配。从信贷收支表数据跟踪看，1 月、2 月大行新增贷款占比行业分 别为 50.5%、60%，占比逐月提升，背后反映的是当前信贷支撑主体仍

是基建、绿贷等项目贷款。

图表：银行板块新增贷款情况（亿元）

图表：新增贷款同比增加（亿元）

长期需求均较弱：1 季度新增贷款同比多增 6700 亿，其中企业短贷和 票据分别同比多增 1 万亿和 1.28 亿元。而居民短贷、按揭和企业中长期 分别同比少增 3886 亿、9100 亿和 5200 亿。

图表：新增贷款结构占比

资料来源：人民银行，中泰证券研究所

3 月和 4 月按揭贷款需求景气度跟踪：3 月景气度略回暖；4 月再度回 落。截至 4 月 10 日，跟踪到的 3 月份的 10 大和 30 大中城市商品房月 均成交面积环比 2 月均值有回升，对应的银行新增按揭规模也有回暖。而 4 月初则是环比 3 月有所回落，或对应 4 月新增按揭规模不及 3 月，地产销售仍是在低位波动震荡。（商品房月均成交面积基本跟按揭信贷需 求同步、相关系数在 0.43；详见《银行角度看 2 月社融：需求是未来核 心因素，需货币等各项政策全面发力》）。

三、实际 M2-M1 增速差略有收敛；新增存款好于贷款

实际 M2-M1 同比增速差略有收敛：1-3 月 M2-M1 增速差分别为 7.8%、8.5%和 5%。剔除春节错位影响：今年春节在 1 月底、2 月初，去年春 节在 2 月中旬，因而今年企业存款向居民存款转移发生在 1 月。我们将 去年 2 月和今年 1 月的 M1 加回因春节错位转移的存款，计算得今年 1 月和 2月的M1 分别同比增 2%和 0.67%、M2增速为 9.8%、9.2%，M2-M1 增速差分别为 7.8%和 8.5%。而 3 月 M0、M1、M2 分别同比增长 9.9%、4.7%、9.7%、较上月同比增速变动+4.1、0、+0.5 个百分点；M2-M1 为 5%，增速差较前值有所收敛，与 3 月地产回暖匹配。

政前臵发力，银行较多资金投向债券资产，使得存款的增长好于贷款的

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增长。3 月新增存款 4.49 万亿，较往年同期增加 8600 亿，与宽信用匹 配，存款增量可观；存量同比 10%，环比上升 0.2 个点。预计部分与 19 年有类似的演绎，银行给大企业低利率的流贷，大企业转为存款/理财套 利。1、3 月居民和企业新增存款均好于去年同期。居民端或与资本市场

行情低迷，银行加大定期存款揽储冲季末时点有关；企业端预计与信贷

冲量套利有关。新增居民存款 2.7 万亿元，同比增加 7623 亿元。3 月新 增企业存款 2.65 万亿元，同比增加 9221 亿元。2、财政支出力度加大，财政存款净增-8425 亿，较往年同期增加-3571 亿元。去年同期政府债 净增 3131 亿，今年 3 月年净增规模 7052 亿；而财政存款去年净增-4854 亿，今年 2 月净增-8425 亿，财政支出力度高于去年同期。3、非银存款 净增-6320 亿元，同比-3040 亿。

图表：存款余额同比增速（亿，%）

20,000
9.00 10,000

资料来源：人民银行，中泰证券研究所

图表：新增存款较去年同期增加（亿元）

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图表：银行估值表（交易价格：2022-04-11）

来源：公司财报，中泰证券研究所

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