评级（增持）汽车行业点评报告：3月新能源依然靓丽，油车低于预期

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报告名称 ：汽车行业点评报告：3月新能源依然靓丽，油车低于预期
评级 ：增持
行业：

3 月新能源依然靓丽，油车低于预期 增持（维持）

2022 年 04 月 12 日
证券分析师黄细里
执业证书：S0600520010001

于我们预期。交强险口径（初步数据）：3 月行业交强险 139.53 万辆，同环比分别为-16.52%/+25.08%。展望 2022 年 4 月：考虑疫情影响继续，我们预计乘联会行业整体产量和批发环比分别为 150/150 万辆，同比分 别-9.53%/-9.58%；出口量整体预计 10 万辆；新能源批发预计 40 万辆。

◼新能源汽车渗透率突破 25%。乘联会口径 3 月新能源汽车产量 43.7 万 辆（同比+124.2%，环比+24.9%），批发销量实现 45.5 万辆（同比+122.4%，环比+43.6%）。3 月新能源汽车批发渗透率 25.08%，环比提升 3.30pct，上行状态持续。自主品牌/豪华品牌/主流合资品牌新能源渗透率分别为 41%/34%/3%，分别环比+3.0pct/+4.6pct/-0.3pct。乘用车出口同比持续高 增长。乘用车出口（含整车与 CKD）10.7 万辆，同比+14%，环比-20%，

行业走势

其中新能源车出口 1.1 万辆，环比-76%，，环比下滑主要原因为季末特 相关研究

斯拉中国出口 60 辆，环比 2 月出口 3.3 万辆下滑较多。

◼车企层面：渠道补库较多，新能源车企批发表现靓丽。3 月疫情影响下 吉林、上海等地经销商进店和成交受一定影响，行业渠道库存+31 万辆，上汽通用五菱/长安汽车/上汽乘用车/奇瑞汽车/广汽丰田/上汽大众渠道 补库较多，分别+7.74/+7.03/+3.30/+3.15/+2.72/+2.65 万辆。3 月批发：1）同比来看，多数车企批发销量同比为正，自主车企表现好于合资，新能 源表现好于传统车。比亚迪/理想/小鹏/埃安表现较佳，增幅超 100%；部分车企批发同比为负，主要系 2021 年同期基数较高以及本月芯片短 缺影响持续所致。2）环比来看，除自主品牌中除上汽乘用车外其余车 企均环比增长，主要系 2 月春节假期影响可比基数较低。一汽大众/上

《3 月全月累计批发环比+10%，

看好自主崛起》
2022-04-09 《华为智选模式值得重视！》
2022-04-09 《新势力跟踪之 3 月销量点评：7 家 新 势 力 合 计 交 付 环 比 +88.55%，表现靓丽》

汽乘用车环比分别-5.43%/-3.41%。2022-04-04

◼本轮奥密克戎疫情对乘用车产销影响测算（实时更新）。截止 4 月 10 日 统计约 30 个城市的详细防疫政策和周期天数，按照严重程度将不同城 市分为 4 个档次。1）核心假设：所在城市的车企产能根据疫情严重档 次假设产能利用率降低分别是：1 档次（80%），2 档次（40%），3 档次（10%），4 档次（0%）；因管控不能出门带来的直接消费力下降按照城 市分别是：1 档次（100%），2 档次（50%），3 档次（10%），4 档次（0%）。2）测算结论：若以本轮疫情 4 月底能明显好转情景，乘用车产能端的 直接影响 49.5 万辆；乘用车销售端影响绝对值（直接+间接）悲观/中性 /乐观情景分别是：99 万/77 万/55 万辆，其中新能源影响悲观/中性/乐观 情景分别是：20/15/11 万辆。2022 年乘用车产销预测调整（中性假设）2022 年乘用车产量/批发/交强险分别是：2228/2238/2003 万辆，同比 +6.5%/+6.3%/-0.9%（相比前期预测下调约 4 个百分点）；2022 年新能源 批发/交强险销量：555 万/505 万辆（之前预测是 570/520 万辆）。

◼投资建议：短期疫情带来波动，长期看好汽车板块逻辑依然成立。2022 年 8 大金股：整车【理想+比亚迪+小鹏+长城】，零部件【拓普集团+德 赛西威+华阳集团+伯特利】。其次，整车【广汽+吉利+长安+蔚来+上汽 +小康+江淮】等，零部件【爱柯迪+旭升股份+炬光科技+福耀玻璃+中国 汽研+华域汽车】，关注【星宇股份+继峰股份+均胜电子】。

◼风险提示：下游需求复苏低于预期，疫情控制低于预期。

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行业点评报告

内容目录

1. 行业整体概览：3 月新能源批发口径渗透率达 25.08% ................................................................. 4 2. 车企层面：新能源车企批发表现靓丽 .............................................................................................. 5 3. 本轮奥密克戎疫情对乘用车产销影响测算（实时跟踪更新） ...................................................... 6 3.1. 疫情发生省份/城市数据统计 ................................................................................................... 6 3.2. 疫情对生产/消费端影响测算分析 ........................................................................................... 7 3.2.1. 生产端影响 ....................................................................................................................... 7 3.2.2. 消费端影响 ....................................................................................................................... 8 3.3. 疫情对生产/消费端影响测算结论 ........................................................................................... 9 4. 投资建议 .............................................................................................................................................. 9 5. 风险提示 .............................................................................................................................................. 9

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图表目录

图 1： 2022 年 3 月狭义乘用车产量同比-0.3%（万辆） .................................................................... 4 图 2： 2022 年 3 月狭义乘用车批发同比-1.6%（万辆） .................................................................... 4 图 3： 2022 年 3 月燃油车批发同比-16.93%（万辆） ........................................................................ 4 图 4： 2022 年 3 月新能源车批发同比+122.4%（万辆） ................................................................... 4 图 5：新能源车 3 月批发渗透率 25.08%，环比+3.30pct ................................................................... 5 图 6： 3 月乘用车行业出口 10.7 万辆，同比+14% ............................................................................. 5 图 7： 3 月乘用车行业以及重点车企产批数据跟踪/万辆 .................................................................. 5 图 8：疫情发生省份/城市数据统计（截至 4 月 10 日） ................................................................... 6 图 9：疫情对消费端影响测算（截至 4 月 10 日） ............................................................................. 9

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1. 行业整体概览：3 月新能源批发口径渗透率达 25.08%

3 月批发同比-1.6%，新能源汽车渗透率突破 25%。乘联会口径：3 月狭义乘用车 产量实现 182.3 万辆（同比-0.3%，环比+22.0%），批发销量实现 181.4 万辆（同比-1.6%，环比+23.6%）；其中新能源汽车产量 43.7 万辆（同比+124.2%，环比+24.9%），批发销量 实现 45.5 万辆（同比+122.4%，环比+43.6%）。由于芯片供应较 2 月有所恢复，因此 3 月 产销恢复有较好的基础，但疫情因素影响下产批同比小幅下降。乘用车出口（含整车与 CKD）10.7 万辆，同比+14%，环比-20%，其中新能源车出口 1.1 万辆，环比-76%。2022Q1 累计产量为 536.1 万辆，同比+11.0%，Q1 累计批发销量 543.9 万辆，同比+8.3%；其中 新能源车 Q1 累计产量 122.0 万辆，同比+150.6%，累计批发 119.0 万辆，同比+145.4%。交强险口径（初步数据）：3 月行业交强险 139.53 万辆，同环比分别为-16.52%/+25.08%。展望 2022 年 4 月：我们预计乘联会行业整体产量和批发环比分别为 150/150 万辆，同 比分别-9.53%/-9.58%；出口量整体预计 10 万辆；新能源批发预计 40 万辆。

数据来源：乘联会，东吴证券研究所

数据来源：乘联会，东吴证券研究所

数据来源：乘联会，东吴证券研究所

数据来源：乘联会，东吴证券研究所

3 月新能源汽车批发渗透率 25.08%，环比提升 3.30pct。乘用车批发口径 3 月新能 源车渗透率 25.08%，环比+3.30pct，上行状态持续。自主品牌/豪华品牌/主流合资品牌新 能源渗透率分别为 41%/34%/3%，分别环比+3.0pct/+4.6pct/-0.3pct。细分来看，3 月 BEV

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纯电车型批发销量 37.1 万辆，同环比分别为+116.8%/+51.2%，Q1 累计 95.4 万辆，同比 +133.3%；PHEV 车型批发销量 8.4 万辆，同环比分别为+151.3%/+17.5%，Q1 累计 23.5 万辆，同比+211.2%。

出口市场同比+14%，持续高增长。3 月乘用车行业出口 10.7 万辆，同环比分别 +14%/-20%，其中新能源汽车出口 1.1 万辆，环比-76.15%，环比下滑主要原因为季末特 斯拉中国出口 60 辆，环比 2 月出口 3.3 万辆下滑较多。3 月自主品牌出口达到 9.5 万辆，同环比分别+24%/+9%；合资与豪华品牌出口 1.2 万辆，同环比分别-30%/-73.9%。

2. 车企层面：新能源车企批发表现靓丽

3 月库存：3 月疫情影响下吉林、上海、山东、广东、河北等地经销商进店和成交 受一定影响，行业渠道库存+31 万辆，上汽通用五菱/长安汽车/上汽乘用车/奇瑞汽车/广 汽丰田/上汽大众渠道补库较多，分别+7.74/+7.03/+3.30/+3.15/+2.72/+2.65 万辆。

3 月批发：1）同比来看，多数车企批发销量同比为正，自主车企表现好于合资，新 能源车企表现亮眼。比亚迪/理想/小鹏/埃安表现较佳，增幅超 100%；部分车企批发同比 为负，主要系 2021 年同期基数较高以及本月芯片短缺影响持续所致。2）环比来看，除 自主品牌中除上汽乘用车外其余车企均环比增长，主要系 2 月春节假期影响可比基数较 低。一汽大众/上汽乘用车环比分别-5.43%/-3.41%。

图7：3 月乘用车行业以及重点车企产批数据跟踪/万辆

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数据来源：各政府官网，东吴证券研究所

3.2. 疫情对生产/消费端影响测算分析

3.2.1. 生产端影响

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本节测算目的是考虑最坏情境下可能影响生产产能的理论空间大小，不代表对当月 产量的真实影响。截至 4 月 10 日，按照我们统计的上述城市主流车企的整车产能分布 状态进行分析，核心假设如下：

1）所在城市的车企产能根据疫情严重档次假设产能利用率降低分别是：1 档次（80%），2 档次（40%），3 档次（10%），4 档次（0%）；2）主机厂对应地区产能利用 率均按照 100%来计算（实际情境均值大概率会明显低于 100%，国内整体规划产能相比 产量来看处于过剩状态）；3）当前所有未明确解封日期的城市封控天数均按照 20 天来 计算，本轮国内疫情直至 4 月底才会有明显好转。

按照我们数据维度测算，核心结论如下：

1）考虑受疫情影响程度的一二三档不同级别所有城市整车规划年产能，直接算术 累积合计 1199 万辆，占全国整车总规划产能的 28.34%；

2）乘用车生产端影响 49.5 万辆（以直接整车产能受损为主），接下来类似蔚来汽车 现象（因供应链和物流带来间接停产）是未来 1-2 周重点新增影响。

3）分系别来看，合资受影响整体大于自主，主要受上海/吉林两地大德系合资产能 较为集中所致，广汽丰田/广汽本田等日系合资受影响相对较小；新势力内部以特斯拉受 影响最大；自主品牌内部上汽+一汽受疫情影响较大，长城/比亚迪/广汽等受影响相对较 小。传统主流主机厂被影响程度排名前五的车企，从大到小依次为一汽大众（长春）/华 晨宝马（沈阳）/上汽大众（上海+南京）/一汽轿车（长春）/上汽乘用车（上海+南京+沈 阳）。

3.2.2. 消费端影响

截至 4 月 10 日，根据 2021H2 至 2022 年 2 月共计 8 个月时间段的交强险口径分城 市销量数据以及我们统计的上述受疫情影响的城市分布进行分析，核心假设如下：

1）因管控不能出门带来的直接消费力下降按照城市分别是：1 档次（100%），2 档 次（50%），3 档次（10%），4 档次（0%）；2）因疫情带来经济下滑从而导致的汽车消费 推迟的比例分为三种情景：悲观情景（20%），中性（15%），乐观（10%）

按照我们数据维度测算，核心结论如下：

1）受疫情影响的城市销量占全国总销量比重为 21.7%，其中新能源占比 28.3%，燃 油车占比 20.2%；

2）从日均来看，疫情影响新能源车和燃油车的累计销量分别为 0.3/0.9 万辆；

3）乘用车销售端影响（直接+间接）悲观/中性/乐观情景分别是：99 万/77 万/55 万 辆，其中新能源影响悲观/中性/乐观情景分别是：19/15/11 万辆，燃油车悲观/中性/乐观 情景分别是 79.9/62.1/44.3 万辆。

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图9：疫情对消费端影响测算（截至 4 月 10 日）

数据来源：交强险，东吴证券研究所

3.3. 疫情对生产/消费端影响测算结论

2022 年乘用车产销预测调整（以中性情景）：2022 年乘用车产量/批发/交强险分别 是：2228/2238/2003 万辆，同比+6.5%/+6.3%/-0.9%，相比之前预测下调约 4 个百分点。

2022 年新能源批发/交强险销量：555 万/505 万辆（之前预测是 570/520 万辆）。

4. 投资建议

短期疫情带来波动，长期看好汽车板块逻辑依然成立。2022 年 8 大金股：整车【理 想+比亚迪+小鹏+长城】，零部件【拓普集团+德赛西威+华阳集团+伯特利】。其次，整 车【广汽+吉利+长安+蔚来+上汽+小康+江淮】等，零部件【爱柯迪+旭升股份+炬光科 技+福耀玻璃+中国汽研+华域汽车】，关注【星宇股份+继峰股份+均胜电子】。

5. 风险提示

下游需求复苏低于预期，疫情控制低于预期。

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增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于 5%与 15%之间；中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与 5%之间；减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。

行业投资评级：
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