评级（持有）传媒行业跟踪点评：版号发放重启，游戏行业回归正常化

股票代码 ：
股票简称 ：
报告名称 ：传媒行业跟踪点评：版号发放重启，游戏行业回归正常化
评级 ：持有
行业：

传媒行业 行业研究类模板 报告日期：2022 年 04 月 12 日 行
业
专 版号发放重启，游戏行业回归正常化
题──传媒行业跟踪点评

：分析师：姚天航执业证书编号：S1230522010001
行：联系人：姚天航 行业评级 看好 业：yaotianhang@stocke.com.cn
公 上次评级 看好

司 报告导读
研 2022 年 4 月 11 日晚，国家新闻出版署官方公示了 2022 年 4 月国产网络游戏审 相关报告 究 批信息，共计 45 款游戏获批。这是自去年 7 月暂停核发 8 个月后，国产游戏
｜
版号迎来重启。本轮涉及获批游戏包括三七互娱（002555.SZ）的《梦想大航
肉
毒 海》、吉比特（603444.SH）子公司雷霆网络的《塔猎手》、游族网络（002174.SZ） 联系人：姚天航 素 的《少年三国志：口袋战役》、中青宝（300052.SZ）的《铸时匠》、恺英网络 行 (002517.SZ)的《龙腾传奇》、创梦天地(1119.HK)的《小心火烛》、心动公司
业（2400.HK）的《派对之星》等。

｜

投资要点

剂，将刺激游戏行业整体回暖，在版号暂停核发的八个月中，各大游戏公 司经历开发项目砍半，裁员降成增效、股价频频触底、中小企业倒闭等多 重风波。此次版号重启核发，意味着新游戏有机会上线运营，向游戏行业 释放了利好信号，重振市场对游戏板块信心。

❑短期有望估值修复，版号数量不必过于担忧。历史上停发版号并非首次，我们复盘了 2018 年游戏版号重启对市场影响，在 2018 年 12 月 21 日版号 发放宣布后，三七互娱、完美世界、吉比特等 A 股游戏龙头公司短期内 均存在一定回调，属于市场预期释放后的表现。但我们认为历史不会简单 重演，本次版号发放前，市场经历了多次发放版号的传言，市场预期相较 2018 年并不一致，我们认为短期内仍存在估值修复行情。

同时我们注意到，本次发放版号数量仅有 45 个，低于 2020 年以及 2021 年同期的 109、86 个，并且本次放发版号不包括腾讯、网易等大公司产品，市场存在对发放数量的担忧。我们认为，本次版号发放是在暂停长达 8 个 月后的重启，未来监管机构有能力在发放节奏以及发放数量上做多样化的 调控，本次的发放数量以及发放的公司并不一定能够代表监管层的一种取 向，所以我们认为市场不必过于担忧，“版号堰塞湖”有望在年内得到解决，

行业专题报告

行业将逐步步入回暖周期。

❑行业监管常态化，市场竞争更加激烈，产品为王依旧。尽管版号重启核发 利好游戏行业整体，但通过对版号核发数量及核发游戏产品的分析，我们 判断未来行业监管将常态化。自 2018 年以来，游戏版号作为游戏行业调 控监管的重要工具，连续 4 年总量不断减少，凸显监管层对游戏行业供给 的从严监管趋势。除版号核发外，近年来版号监察力度也在逐年上升，监 管当局严格查处无版号、套版号等违规行为，累计处罚超 500 起游戏。长 期看，游戏行业强监管对行业整体以正向影响为主，有利于推动国家游戏 研发精品化、运营长线化、出海扩大化的倡导。

同时，更加规范严格的行业监管带来更加激烈的市场竞争。我们判断版号 将长期维持行业稀缺资源定位，在版号总量调控的大背景下，游戏行业各 公司面临着更为激烈的版号“争夺战”。长期来看，游戏公司为争取旗下游 戏产品顺利获批，将更加注重游戏内容的合规性，同时将积极了解各审批 环节，以减少不必要的修改流程。我们认为，头部公司用拥有更加完善的 内部审核机制，以及更加通畅的监管沟通渠道，有利于其在激烈竞争中顺 利获取版号资源。通过对比分析此次版号核发及 2021 年 A 股上市公司当 月版号获批项目数占比，我们发现，版号审批逐步向头部公司聚拢趋势凸 显得到印证。

投资建议：短期存在估值修复行情，长期仍看产品业绩表现。从投资角度 看，2018 年 12 月版号重启后，游戏行业大的行情启动于版号发放一个月 后，我们认为市场更多是认可版号发放完，游戏落地后的产品逻辑，背后 仍然是产品为王、业绩驱动的导向。我们认为在短期估值修复后，游戏行 业将会进入业绩驱动的行情，并且根据不同公司的不同产品产生分化。

相关标的：三七互娱、完美世界、吉比特、腾讯控股、网易。

❑风险提示：游戏监管政策反复；游戏版号发放数量不及预期；公司游戏开 发进度不及预期；审批进程不及预期。

行业专题报告

股票投资评级说明

以报告日后的 6 个月内，证券相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下：1、买入：相对于沪深 300 指数表现＋20％以上；
2、增持：相对于沪深 300 指数表现＋10％～＋20％；
3、中性：相对于沪深 300 指数表现－10％～＋10％之间波动；
4、减持：相对于沪深 300 指数表现－10％以下。

行业的投资评级：

以报告日后的 6 个月内，行业指数相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下：1、看好：行业指数相对于沪深 300 指数表现＋10%以上；
2、中性：行业指数相对于沪深 300 指数表现－10%～＋10%以上；
3、看淡：行业指数相对于沪深 300 指数表现－10%以下。

我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对

比重。

建议：投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资

者不应仅仅依靠投资评级来推断结论

法律声明及风险提示

本报告由浙商证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，经营许可证编号为：Z39833000）

制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但浙商证券股份有限公司及其关联机构（以下统称“本

公司”）对这些信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更。本公

司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务。

本报告仅供本公司的客户作参考之用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。

本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的

投资建议，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求。

对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。

本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意

见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的

资产管理公司、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。

本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的

全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风

险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。

浙商证券研究所

上海总部地址：杨高南路 729 号陆家嘴世纪金融广场 1 号楼 25 层 北京地址：北京市东城区朝阳门北大街 8 号富华大厦 E 座 4 层 深圳地址：广东省深圳市福田区广电金融中心 33 层
上海总部邮政编码：200127
上海总部电话：(8621) 80108518
上海总部传真：(8621) 80106010
浙商证券研究所：https://www.stocke.com.cn