评级（增持）证券行业2022年4月投资策略：改革深化，业绩向好

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报告名称 ：证券行业2022年4月投资策略：改革深化，业绩向好
评级 ：增持
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证券研究报告 | 2022年04月12日

证券行业 2022 年 4 月投资策略 超 配

改革深化，业绩向好

 市场成交量上涨，IPO 募资规模扩张
（1）经纪业务方面，3月A股日均成交金额为10146.58亿元，环比增长7.94%，

证券分析师：王鼎
0755-81981000
wangding1@guosen.com.cn

36.65%；企业债和公司债承销规模为 3471 亿元，环比增长 169.33%。（3）自营业务方面，3 月股债涨跌互现。上证综指下跌 2.43%，沪深 300 指数下 跌 7.84%，创业板指数下跌 7.70%，中证全债指数上涨 0.08%。（4）从反映 市场风险偏好和活跃度的两融余额看，3 月两融平均余额为 16986 亿元，环 比下降 1.55%。

 证券行业整体业绩稳健增长，头部券商竞争力不断增强
从 2021 年已公布年报的证券公司来看，一方面，证券公司整体业绩保持增 长，盈利能力稳定提高；另一方面，证券行业整体竞争格局较为稳定，头部 证券公司竞争力不断增强。从整体业绩来看，中信证券龙头地位依然稳固，

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

较高速度的增长。海通证券（432.05 亿元）、国泰君安（428.17 亿元）营 业收入位居第二、三位，国泰君安（150.13 亿元）、华泰证券（133.46 亿 元）归母净利润位居第二、三位。

 投资建议
稳增长预期下，资本市场改革力度加大，成为券商行情的催化剂。当前，券

《证券行业 2022 年 3 月投资策略-业绩稳健增长，财富管理转型 见效》 ——2022-03-03
《证券行业 2 月投资策略：市场成交活跃，券商经营向好》 ——2022-02-10
《证券行业 1 月投资策略：稳增长、强改革激发券商活力》 ——2022-01-11
《证券2022 年投资策略：机构化提升券商景气》——2021-12-29《证券行业 12 月投资策略：宽信用叠加强改革，催化券商行情》

本市场改革推进，居民财富管理需求增长，券商迎来发展的新机遇。资本市 场改革背景下，龙头券商在资本实力、风险管理能力、研究定价能力、业务 布局方面均有优势，建议关注龙头券商中信证券、华泰证券；另外，也建议 关注赛道独特的互联网券商典范东方财富和小而美的特色券商国联证券。

 风险提示
市场下跌对券商业绩与估值修复带来不确定性；金融监管趋严；市场竞争加 剧；创新推进不及预期等。

重点公司盈利预测及投资评级

资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测

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行业重要动态

从 2021 年已公布年报的证券公司情况来看，一方面，证券公司整体业 绩保持增长，盈利能力稳定提高；另一方面，证券行业整体竞争格局较 为稳定，头部证券公司竞争力不断增强。从整体业绩来看，中信证券龙 头地位依然稳固，营业收入、归母净利润均位居行业首位，且在去年高 基数的基础上，维持了较高速度的增长。海通证券（432.05 亿元）、国泰君安（428.17 亿元）营业收入位居第二、三位，国泰君安（150.13 亿元）、华泰证券（133.46 亿元）归母净利润位居第二、三位。

表1：证券公司排名前十业绩情况

资料来源：各证券公司年报、国信证券经济研究所整理

3 月 5 日，政府工作报告就推进资本市场重点改革作出部署，提出“全 面实行股票发行注册制,促进资本市场平稳健康发展｡”按照证监会安排, 今年将以全面实行股票发行注册制为主线,深入推进资本市场改革｡2019 年以来,证监会牢牢把握“尊重注册制基本内涵、借鉴国际最佳实 践、体现中国特色和发展阶段特征”三个原则，改革试点分步骤稳妥推 进。注册制改革要平稳落地,需要发挥市场各方的合力,平衡好投资者、上市公司、中介机构的关系。对证券公司而言，需要归位尽责、勤勉尽 职、提升执业质量,不断压实“看门人”责任，发挥自身专业能力，与 其他各方合力营造全面注册制的良好市场生态环境。

3 月 17 日,中国证券登记结算有限责任公司发布消息，配合正在推进的 货银对付(DVP)改革，自 2022 年 4 月起将股票类业务最低结算备付金 缴纳比例自 18%调降至 16%，并减免部分登记结算费用。结算备付金作 为结算参与人存放于其在中国结算开立的资金交收账户中，用于完成证 券交易及非交易结算的资金，在保障资金交收顺利完成和防范结算风险 等方面发挥着重要作用。结算备付金制度是保障证券市场正常交收的重 要基础制度，为维护结算系统的正常运行、防控结算风险等提供了重要 保障。此次将结算备付金比例下调 2%，有助于降低交易费用成本，减 少全市场资金占用，进一步释放流动性，提高市场交易活跃度。

4 月 6 日，人民银行会同发展改革委、司法部、财政部、银保监会、证 监会、外汇局积极推进金融稳定法立法工作，起草了《中华人民共和 国金融稳定法（草案征求意见稿）》（以下简称《金融稳定法》）。

近年来，我国金融立法工作稳步推进，形成了《中国人民银行法》《商 业银行法》《证券法》《保险法》等基础法律为统领的多层次金融法律 体系，为推动经济高质量发展和金融体系稳健运行提供了有力的法治保 障。与此同时，金融法治建设仍然存在不足。在金融稳定方面，缺乏整 体设计和跨行业跨部门的统筹安排。《金融稳定法》旨在建立健全高效 权威、协调有力的金融稳定工作机制，进一步压实金融机构及其主要股 东、实际控制人的主体责任，地方政府的属地责任和金融监管部门的监 管责任；加强金融风险防范和早期纠正，实现风险早发现、早干预；建 立市场化、法治化处置机制，明确处置资金来源和使用安排，完善处置 措施工具，保护市场主体合法权益；强化对违法违规行为的责任追究，

融稳定法》总结了此前重大风险攻坚战的有益经验和行之有效的做法，上升为法律层面的长效制度，一方面加强了金融稳定法律制度的顶层设 计和统筹协调，为防范化解重大金融风险提供了坚实的制度保障；另一 方面，压实了各方金融风险防范化解和处置责任，健全了部门之间、央 地之间的监管分工和协调合作，有助于形成维护金融稳定的合力。

市场成交量上涨，IPO 募资规模扩张

（1）经纪业务方面，3 月 A 股日均成交金额为 10146.58 亿元，环比增加 7.94%，同比增加 25.97%。（2）投行业务方面，3 月 IPO 数量为 37 家，募 集资金规模为 500 亿元，环比增加 142.14%；3 月再融资规模为 763 亿元，环比增加36.65%；企业债和公司债承销规模为3471 亿元，环比增加169.33%。（3）自营业务方面，3 月股债涨跌互现。上证综指下降 2.43%，沪深 300 指数下跌 7.84%，创业板指数下跌 7.70%，中证全债指数上升 0.08%。（4）从反映市场风险偏好和活跃度的两融余额看，3 月两融平均余额为 16986 亿 元，环比下降 1.55%。

投资建议

稳增长预期下，资本市场改革力度加大，成为券商行情的催化剂。当前，券商 PB 估值为 1.46 倍，处于 7.62%历史分位，具有较高的安全边际。随着资本市场 改革推进，居民财富管理需求增长，券商迎来发展的新机遇。资本市场改革背景 下，龙头券商在资本实力、风险管理能力、研究定价能力、业务布局方面均有优 势，建议关注龙头券商中信证券、华泰证券；另外，也建议关注赛道独特的互联 网券商典范东方财富和小而美的特色券商国联证券。

风险提示

市场下跌对券商业绩与估值修复带来不确定性；金融监管趋严；市场竞争加剧；创新推进不及预期等

关键图表

图 1：两市日均成交额及环比涨跌

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

图 3：再融资规模及环比涨跌

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

图 5：股债两市表现

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

图 2：IPO 融资规模及环比涨跌

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

图 4：企业债及公司债承销规模及环比涨跌

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

图 6：日均两融余额及环比涨跌

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

图 7：券商指数 886054 走势（日 K 线）

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

图 8：30 个中信一级行业月涨幅排名

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

图 9：券商板块个股月涨跌情况

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理（单位：%）

图 10：券商板块 PB 走势

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

表 2：重点个股估值表

资料来源:Wind、国信证券经济研究所预测

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