评级（增持）汽车行业：3月以来疫情对汽车产业的影响分析

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报告名称 ：汽车行业：3月以来疫情对汽车产业的影响分析
评级 ：增持
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一年内行业相对大盘走势

比超过30%，疫情爆发使得乘联会3月前五周乘用车零售同比增速分别为-

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对汽车板块行情的影响：1）复盘2020Q1疫情期间汽车板块表现：疫

情集中爆发的Q1表现较差（1/20-3/31跌12.5%），疫情控制后的消费迅速

复苏使得汽车板块大幅上行，2020年下半年上涨46.9%，跑赢大盘21.7pct。

车、长城汽车；2）汽车零部件：我们建议关注三个方向，①特斯拉产业链，

拓普集团、旭升股份、三花智控、银轮股份；②智能汽车产业链，华阳集

团、德赛西威、伯特利、上声电子；③轻量化，文灿股份、爱柯迪。

风险提示：疫情对汽车行业影响超预期；汽车销量不及预期；新能源

汽车渗透率不及预期。

正文目录

一、3 月以来疫情相继在广东、吉林、上海等地爆发 ......................... 1

二、本轮疫情对汽车生产的影响 .......................................... 2

三、本轮疫情对汽车消费的影响 .......................................... 3

3.1 疫情压制短期需求 .................................................. 3

3.2 疫情控制后的影响尚需观察 .......................................... 4

四、本轮疫情对汽车板块行情影响 ........................................ 5

4.1 2020 年疫情汽车板块表现：疫情控制后，景气度复苏使得板块大幅上行 .... 5

4.2 本轮疫情后汽车板块行情展望：关注消费的恢复节奏..................... 6

五、投资建议 .......................................................... 7

六、风险提示 .......................................................... 7

图表目录

图表 1：3 月以来全国疫情爆发（当日新增确诊） .......................................................... 1 图表 2：3 月以来全国疫情爆发（当日新增本土无症状感染者） .................................... 1 图表 3：广东、吉林、上海疫情相继爆发（当日新增确诊） ........................................... 1 图表 4：广东、吉林、上海疫情相继爆发（当日新增本土无症状感染者） ..................... 1 图表 5：广东、吉林、上海汽车产量位列前三 ................................................................. 2 图表 6：广东、吉林、上海产量占比合计达 33.3% ......................................................... 2 图表 7：部分整车厂停产情况 .......................................................................................... 2 图表 8：江浙沪皖汽车产量占比超过 20% ....................................................................... 3 图表 9：江浙沪皖汽车工业增加值占比超过 30% ............................................................ 3 图表 10：2021 年国内动力电池装车量市场份额 .............................................................. 3 图表 11：疫情爆发地区销量占比 ..................................................................................... 4 图表 12：3 月以来乘联会周度零售同比增速放缓 ............................................................ 4 图表 13：2020 年疫情之后乘用车消费快速复苏 .............................................................. 4 图表 14：广义乘用车零售销量增速 ................................................................................. 4 图表 15：本轮疫情对 GDP 的影响较大 .............................................................................. 5 图表 16：居民人均可支配收入增速低于疫情前水平 ........................................................ 5 图表 17：疫情对消费的压制较大 ..................................................................................... 5 图表 18：新能源汽车是支撑汽车消费的重要力量 ........................................................... 5 图表 19：汽车板块在 2020Q1 表现 ................................................................................... 6 图表 20：Q2 开始汽车板块走出疫情影响 ......................................................................... 6 图表 21：汽车板块自去年 12 月以来调整超 30% .............................................................. 6 图表 22：新能源汽车和智能汽车领跌 .............................................................................. 6 图表 23：汽车板块 PE 回落到 36.1%分位 ......................................................................... 7 图表 24：汽车板块 PB 回落到 49.3%分位 ......................................................................... 7

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3 月以来新冠疫情相继在广东、吉林、上海等地爆发，形势较为严峻。根据国家 卫健委统计，截至 4 月 10 日，过去 7 日全国新增确诊病例均值为 1348 例，仍处在 较高水平；过去 7 日新增无症状感染者均值为 21960 例，仍在继续攀升之中。

图表 1：3 月以来全国疫情爆发（当日新增确诊）

数据来源：Wind，华福证券研究所

图表 2：3 月以来全国疫情爆发（当日新增本土无症 状感染者）

数据来源：Wind，华福证券研究所

广东、吉林疫情已基本得到控制，上海拐点仍未至。分地区看，2 月底广东疫情 爆发，3 月中上旬达到峰值，目前控制在较低水平。吉林在 3 月初爆发，中旬单日确 诊病例达峰值（3077 例），4 月初单日无症状感染者达峰值（3499 例），目前疫情逐 步平缓。上海疫情在 3 月中旬爆发，目前新增确诊和无症状感染者仍在高位，暂未见 拐点；根据国家卫健委统计，4 月 10 日上海新增确诊病例 917 例，无症状感染者 25173 例。

图表 3：广东、吉林、上海疫情相继爆发（当日新增 图表 4：广东、吉林、上海疫情相继爆发（当日新增 确诊）本土无症状感染者）

数据来源：Wind，华福证券研究所

数据来源：Wind，华福证券研究所

如何看待 3 月以来疫情对汽车工业的影响？考虑到，1）本轮疫情爆发的长三角、珠三角经济体量较大，封控措施对全国经济的影响更大，且爆发地区均为汽车产销大

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区，2）长三角地区在国内汽车产业链中的重要地位，我们认为本轮疫情对汽车工业 的影响可能远超 2020Q1 疫情。

二、本轮疫情对汽车生产的影响

此轮疫情爆发地区多为汽车产量大区，对汽车工业生产影响较大。根据国家统计

局数据，2020 年广东、吉林、上海三地产量分别为 313.3 万辆、265.6 万辆和 264.7 万辆，位列全国前三位；产量占比分别为 12.4%、10.5%、10.5%，合计占比高达 33.3%。2020Q1 疫情由于疫情集中在湖北，受影响的产量占比为 8.5%，因此本轮疫情对生 产的影响远大于 2020Q1。

图表 5：广东、吉林、上海汽车产量位列前三

数据来源：统计局，华福证券研究所

图表 6：广东、吉林、上海产量占比合计达 33.3%

数据来源：中汽协，华福证券研究所

3 月以来，吉利、上海等地整车厂相继停工停产，如一汽集团在长春的 5 大工厂、华晨宝马在沈阳的工厂连续停产，上汽集团旗下上海多家工厂、特斯拉上海工厂连续 停产，对汽车工业的生产造成了较大的扰动。

图表 7：部分整车厂停产情况

数据来源：中国新闻网，澎湃新闻，蔚来官网，华福证券研究所

产业链中断放大了疫情对长三角地区生产的影响程度。上海坐拥上海大众、上汽 通用、特斯拉等多家重要整车工厂，博世、采埃孚、安波福等国际供应商亦扎根于此，封控措施影响零部件进出和整车运出去（包括出口）；苏州、无锡、常州则有着更为 密集的供应商布局，因此，江浙沪在我国汽车供应链中的地位极为重要。由于供应链

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中断，4 月 9 日蔚来汽车宣布其位于安徽合肥的工厂停产。统计局数据显示，长三角

地区（江浙沪皖）汽车产量占比为 21.6%，汽车工业增加值占比更是高达 31.2%。

图表 8：江浙沪皖汽车产量占比超过 20%

数据来源：统计局，华福证券研究所

图表 9：江浙沪皖汽车工业增加值占比超过 30%

数据来源：中国汽车工业统计年鉴，华福证券研究所

宁德时代总部所在地实行交通管制，其对新能源产业链的冲击值得重点关注。受 疫情影响，包括宁德时代总部所在地宁德市蕉城区在内的宁德市多个县、区发布紧急 通告，宣布从 4 月 10 日起对外通道实施交通管制，除点对点无接触装卸、闭环管理 货车以及应急车辆外，其他一切车辆禁止通行。2021 年宁德时代在国内新能源汽车 装车量占比超过 50%，其生产受限将对国内新能源整车生产产生重大冲击。

图表 10：2021 年国内动力电池装车量市场份额

数据来源：中国汽车动力电池产业创新联盟，华福证券研究所

三、本轮疫情对汽车消费的影响

3.1 疫情压制短期需求

广东、长三角等地销量占比高，封控使得 3 月销量同比大幅减少。广东、长三角

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等地区销量占比较高， 2021 年广东汽车消费量占比高达 11.0%，长三角地区占比合

计为 21.9%。疫情封控对线下消费为主的汽车影响较大，乘联会数据显示，3 月五周

乘用车零售同比增速分别为-12.8%、+2.6%、-29.3%、-28.9%、-5.3%，显著放缓。

图表 11：疫情爆发地区销量占比

数据来源：易车，华福证券研究所

图表 12：3 月以来乘联会周度零售同比增速放缓

数据来源：乘联会，华福证券研究所

3.2 疫情控制后的影响尚需观察

2020Q1 疫情爆发销量骤减，下半年迅速回补上半年损失。2020 年 1 月疫情爆 发，1-3 月乘用车销量大幅减少，同比增速分别为-20.6%、-78.7%、-39.9%。进入下 半年，上半年累计的需求集中释放，汽车消费迅速回暖，下半年销量为 1175.4 万辆，同比增长 7.8%，亦高于 2019 年同期水平。我们认为 2020 年下半年需求回暖主要原 因在于；1）除湖北之外，疫情控制在相对较低的范围，2）疫情期间地方政府出台了 各种汽车消费刺激政策，3）疫情加大了群众对公共交通出行的担忧，进而激发了消

费者对私家车的需求。

图表 13：2020 年疫情之后乘用车消费快速复苏

数据来源：中汽协，华福证券研究所

图表 14：广义乘用车零售销量增速

数据来源：中汽协，华福证券研究所

本轮疫情拐点尚未到来，对疫后汽车消费的影响更为复杂。1）本轮疫情涉及的 范围更广泛，且中心点在中国经济最有活力的长三角、珠三角地区，封控对经济造成 的影响更大，2）2020 年疫情之后，国内宏观经济一直处于弱复苏状态，尤其是消费

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仍大幅低于疫前水平，疫情再度爆发对消费的打击无异于“雪上加霜”，汽车作为典

型的耐用品，受居民收入增速下行影响较大。 3）亮点在于本轮疫情之中，新能源汽

车仍保持极高增速，中汽协数据显示 3 月新能源汽车销量为 48.4 万辆，同比增长

114.1%，将是支撑汽车消费的重要力量。

图表 15：本轮疫情对 GDP 的影响较大

数据来源：统计局，华福证券研究所

图表 17：疫情对消费的压制较大

数据来源：统计局，华福证券研究所

图表 16：居民人均可支配收入增速低于疫情前水平

数据来源：统计局，华福证券研究所

图表 18：新能源汽车是支撑汽车消费的重要力量

数据来源：中汽协，华福证券研究所

四、本轮疫情对汽车板块行情影响

4.1 2020 年疫情汽车板块表现：疫情控制后，景气度复苏使得板块大幅上行

在 2020 年疫情集中爆发的一季度，汽车板块表现较弱。2020 年疫情在 1 月 20

日爆发，疫情爆发之初汽车板块大幅下跌；在单日新增确诊迎来短期拐点时，汽车板

块迎来短期反弹；3 月疫情得到基本控制，但汽车板块走势较弱，主要是由于 Q1 汽 车销量同比降幅大。整体看，汽车板块在疫情最严重的 Q1 跌 6.5%，表现强于沪深 300 指数 3.5pct。如果从 1 月 20 日开始计算，汽车板块跌 12.5%，落后沪深 300 指 数 1.3pct。

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图表 19：汽车板块在 2020Q1 表现

数据来源：Wind，华福证券研究所

图表 20：Q2 开始汽车板块走出疫情影响

数据来源：Wind，华福证券研究所

Q2开始汽车板块走出疫情影响，Q3开始受汽车销量大幅上行影响而大幅走高。进入 Q2 之后疫情得到控制，生产和消费得到修复，4-6 月销量同比增速逐步企稳，汽车板块从 3 月低点逐步走高，Q3 汽车板块涨 9.6%，落后沪深 300 指数 3.4pct；

进入下半年以后，汽车消费受政策和疫情形成的脉冲需求影响大幅上行，带动汽车板

块大幅上行，下半年汽车板块上涨 46.9%，跑赢大盘 21.7pct。

4.2 本轮疫情后汽车板块行情展望：关注消费的恢复节奏

汽车板块自去年 12 月以来持续调整超过 30%。期间接连遭遇碳酸锂大幅涨价压

制新能源汽车产业链盈利、俄乌冲突再度推高大宗商品价格、供应链短缺影响排产、

疫情再度爆发。截至 4 月 11 日收盘，2021 年 12 月以来，汽车板块跌 30.3%，落后 大盘 15.2pct；其中，乘用车、汽车零部件跌 31.2%、32.3%，新能源汽车和智能汽 车分别跌 34.4%、35.3%。

图表 21：汽车板块自去年 12 月以来调整超 30%

数据来源：Wind，华福证券研究所

图表 22：新能源汽车和智能汽车领跌

数据来源：Wind，华福证券研究所

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预计 2022Q2 仍是汽车板块探底的过程。目前全国疫情仍未见拐点，汽车板块仍

受压制。预计拐点之后，考虑到本轮疫情的影响范围更广、影响程度大，汽车消费恢

复需更长时间。3 月中上旬新能源汽车集中涨价的订单将在 5 月中下旬，靴子落地之

前对行情也有负面影响。

图表 23：汽车板块 PE 回落到 36.1%分位

数据来源：Wind，华福证券研究所

图表 24：汽车板块 PB 回落到 49.3%分位

数据来源：Wind，华福证券研究所

汽车板块行情将在下半年展开。1）连续调整之后，汽车板块估值修复到相对合 理水平，截至 4 月 11 日中信汽车指数 PE 为 32.9，位于过去 3 年 36.1%分位；PB 为 2.3，位于过去 3 年 49.3%分位。2）涨价后的订单逐步交付后，新能源汽车销量 将继续维持高增长；疫情期间累积的汽车需求，在经历较长时间的修整后将稳步复苏。3）成本侧的压力边际改善后，中长期逻辑将重新成为行情的主导因素，即智能汽车 时代，自主品牌崛起趋势进一步明朗；特斯拉爆量和自主崛起双轮驱动，国产零部件

迎来发展的黄金时代。

五、投资建议

短期看，预计 Q2 板块仍将承压；我们预计汽车板块行情将在下半年展开：

1）整车：在经历连续调整后估值相对合理，考虑到自主崛起前景可期，建议关 注比亚迪、理想汽车、小鹏汽车、蔚来汽车、吉利汽车、长城汽车；

2）汽车零部件：我们建议关注三个方向，①特斯拉产业链，拓普集团、旭升股 份、三花智控、银轮股份；②智能汽车产业链，华阳集团、德赛西威、伯特利、上声

电子；③轻量化，文灿股份、爱柯迪。

六、风险提示

疫情对汽车行业影响超预期；汽车销量不及预期；新能源汽车渗透率不及预期。

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分析师声明
本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本 报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何 形式的补偿。

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