评级（买入）保险行业动态报告：商业养老金融稳步推进，产险保费持续向好

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报告名称 ：保险行业动态报告：商业养老金融稳步推进，产险保费持续向好
评级 ：买入
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行业动态报告●保险行业 2022 年 4 月 12 日

商业养老金融稳步推进，产险保费持续向好

核心观点

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保险行业

推荐维持评级

发言人在答记者问时表示，国民养老保险公司正式开业，重点发展养老年金保险、专属商业养老保险，以及商业养老计划等创新型养老金融业务。专属商业养老保险 和养老理财产品试点进展顺利，养老储蓄试点即将启动。商业养老保险发展，有利 于丰富产品供给，满足人民群众多样化养老需求，拓展保费收入来源，创新产品设 计，开拓养老保险市场。

投资建议：险企代理人产能提升短期难以弥补规模脱落负向影响，寿险转型仍需推 进，新单、新业务价值改善仍需时日。车险综改影响消退，产险持续回暖，景气向 上。当前价格对应 2022 年保险板块 P/EV 在 0.40X-0.58X 之间，估值处于历史低 位，建议关注配置价值。个股方面，我们持续推荐中国财险（2328.HK）、中国平 安(601318.SH)、中国太保(601601.SH)。

风险提示：长端利率曲线持续下移的风险；保险产品销售不及预期的风险。

www.chinastock.com.cn证券研究报告

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行业动态报告/保险行业

一、保险：社会保障体系重要组成部分，战略地位不断提升 ............................................... 3 二、寿险保费改善尚待时日，产险保费持续回暖 ........................................................ 3 （一）2 月单月寿险保费降幅收敛，产险保费保持较快增长 .............................................. 3 （二）上市险企寿险保费表现分化，产险保费持续回暖 ................................................. 5 （三）行业资产规模扩张，固收类资产配置比重上升 ................................................... 9 三、国民养老保险公司开业，商业养老保险稳步推进.................................................... 10 四、保险业在资本市场中的发展情况 ................................................................. 12 （一）保险板块总市值位居市场前列，板块市值占比微幅上升 .......................................... 12 （二）板块股价表现优于沪深 300 指数,估值处于历史低位 .............................................. 13 五、行业面临的问题及建议 ......................................................................... 15 （一）现存问题 .................................................................................. 15 1.保险纠纷、保险欺诈等现象仍存，保险市场秩序有待进一步规范 ..................................... 15 2.优质保险产品和服务供给不足，保险产品创新能力不充分 ........................................... 15 3.现代科技迅速发展，保险业传统经营模式受到挑战 ................................................. 15 （二）建议及对策 ................................................................................ 16 1.增强消费者保护，优化行业生态环境 ............................................................. 16 2.重视保险产品和服务创新，增加保险产品的供给能力 ............................................... 16 3.科技赋能商业模式变革，助推保险行业转型升级 ................................................... 16 六、投资建议及风险提示 ........................................................................... 16 插图目录 ...................................................................................... 17 表格目录 ...................................................................................... 17

行业动态报告/保险行业

一、保险：社会保障体系重要组成部分，战略地位不断提升

保险是社会保障体系的重要组成部分，肩负着促进改革、保障经济、稳定社会、造福人民

的重要使命。近年来，随着社会消费结构不断升级，居民改善生活质量的需求明显上升，叠加

2020 年以来新冠疫情的影响，居民风险保障意识提升，企业风险敞口暴露，保险的价值凸显，

逐步成为居民与实体经济风险管理的重要手段。

保险业战略地位提升，政策红利释放，为保险业发展打开空间。险企能够为实体经济和居

民提供风险保障服务，同时险资具有长期性、稳定性和追求绝对收益等特征，能够有效满足实

体经济长期融资需求，促进资本市场稳健运行。国家大力支持保险发展，保险业战略地位提升。

2014 年“新国十条”出台、保险业“十三五规划”和保险业支持实体经济发展指导意见相继发布、2018 年政府工作报告 13 次提及保险，2019 年险企佣金手续费税前扣除政策出台、2020 年《关

于促进社会服务领域商业保险发展的意见》发布，政策红利不断释放，积极构筑实体经济的风

险管理保障体系，大力引导保险资金服务国家发展战略，不断创新保险业服务实体经济形式，

为保险业发展打开空间。2021 年《中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和 2035 年远景目标纲要》发布，要求发展多层次、多支柱养老保险体系，提高企业年金覆盖率，

规范发展第三支柱养老保险。

二、寿险保费改善尚待时日，产险保费持续回暖

（一）2 月单月寿险保费降幅收敛，产险保费保持较快增长

疫情反复影响购买力以及未来收入预期抑制保单消费需求,叠加险企代理人脱落，行业负 债端依旧承压。2022 年 1-2 月行业保费收入同比继续负增长。1-2 月，保险行业实现原保费 收入 12961.4 亿元，同比下降 2.03%，降幅相较前值（1 月份：-2.98%）收窄 0.95 个百分点。其中，实现寿险保费 8783.43 亿元，同比下降 4.86%，降幅相较前值（1 月份：-5.77%）收窄 0.91 个百分点；实现意外险保费 189.12 亿元，同比下降 2.12%，降幅相较前值（1 月份：-2.47%）收窄 0.35 个百分点；实现健康险保费 1934.47 亿元，同比增长 0.03%，增速相较前值（1 月份：+0.45%）缩小 0.42 个百分点；实现产险保费 2054.37 亿元，同比增长 9.83%,增速 相较前值（1 月份：+10.04%）收窄 0.21 个百分点。

图 1：保险行业 1-2 月原保费收入及增速情况

资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理

行业动态报告/保险行业

图 2：各险种 1-2 月原保费收入及增速情况

资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理

单月数据来看, 寿险保费边际改善，产险保费持续回暖。2022 年 2 月，保险行业实现原保 险保费 3168.71 亿元，同比增加 1.04%,增速转正（前值：-2.98%）。其中，寿险业务实现保费 收入 1733.79亿元，同比下降 0.99%,降幅环比收敛 4.78个百分点；产险业务实现保费收入 648.25 亿元，同比增长 9.39%，增速环比缩小 0.65 个百分点；健康险业务实现保费收入 722.96 亿元，同比下降 0.66%，降幅环比扩大 1.11 个百分点；意外险业务实现保费收入 63.71 亿元，同比下 降 1.42%，降幅环比收敛 1.05 个百分点。

图 3：保险行业 2 月单月原保费收入

资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理

行业动态报告/保险行业

图 4：保险行业 2 月单月保费增速

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资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理

（二）上市险企寿险保费表现分化，产险保费持续回暖

上市险企总保费增速有所改善。具体来看，2022 年 1-2 月，中国平安实现保费收入 1831.53 亿元，同比增长 1.22%，增速与前值(1 月份:+1.21%)基本持平；中国人寿实现保费收入 2412.00 亿元，同比下降 5.06%，降幅较前值(1 月份:-5.33%)缩小 0.27 个百分点；中国太保实现保费收 入 1048.42 亿元，同比增长 6.11%，增速较前值(1 月份:+2.44%)扩大 3.67 个百分点；新华保险 实现保费收入 463.84 亿元，同比增长 5.20%，增速较前值(1 月份:+3.58%)扩大 1.62 个百分点；中国人保实现保费收入 1592.46 亿元，同比增长 17.04%，增速较前值(1 月份:+17.89%)缩小 0.85

个百分点。

图 5：上市险企累计保费收入

行业动态报告/保险行业

图 6：上市险企累计保费同比增速变化

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资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理

从单月保费角度来看，除中国人寿外，其他上市险企保费均实现正增长。具体来看，2 月 单月中国平安实现保费收入 466.67 亿元，同比增长 1.23%，增速较 1 月上升 0.02 个百分点；中国人寿实现保费收入 340.00 亿元，同比下降 3.38%，降幅较 1 月缩小 1.95 个百分点；中国 太保实现保费收入 279.47 亿元，同比增长 17.70%，增速较 1 月扩大 15.26 个百分点；新华保 险实现保费收入 105.16 亿元，同比增长 11.15%，增速较 1 月扩大 7.57 个百分点；中国人保实 现保费收入 437.34 亿元，同比增长 14.86%，增速较 1 月缩小 3.03 个百分点。

图 7：上市险企单月保费收入

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图 8：上市险企单月保费增速变化

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资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理
分险种来看，寿险保费分化，产险保费继续回暖。1-2 月,中国平安、中国人寿、中国太 保、新华保险以及中国人保分别实现寿险保费收入 1356.22/2412.00/738.88/463.84/674.88 亿元, 同比分别增长-1.81%/-5.06%/+2.34%/+5.20%/+21.99%，增速相较前值(1 月份)变化-0.99pp /+0.27pp/+3.47pp /+1.62pp/-0.75pp。车险综改影响消退，产险保费持续改善。1-2 月，中国平安、中国人保、中国太保分别实现产险保费收入 475.31/917.58/309.54 亿元，同比分别增长+10.97%/ +13.65%/ +16.33%,增速相较前值（1 月份）变化+2.76pp/-0.13pp/+3.01pp。

图 9：上市险企 1-2 月寿险保费收入

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资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理

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图 10：上市险企 1-2 月产险保费收入

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图 12：上市险企单月产险保费同比增速变化

资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理

（三）行业资产规模扩张，固收类资产配置比重上升

保险行业资产规模进一步增长。截至 2022 年 2 月末，保险行业总资产 25.47 万亿元，较 上年末增长 2.36%；净资产 2.89 万亿元，较上年末下降 1.24%；资金运用余额 23.39 万亿元，较上年末增长 0.69%。

图 13：保险资产规模及增速

资料来源：wind，中国银保监会，中国银河证券研究院整理

险企资产配置结构调整，固收类资产配置比例上升,权益类资产配置比例下降。截至 2022 年 2 月末，固收类资产（银行存款+债券）配置比例 51.00%，较上年末增长 0.69 个百分点；权 益类资产（股票和基金）配置比例 12.60%，较上年末减少 0.11 个百分点；其他类投资比例 36.41%，较上年末减少 0.58 个百分点。

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图 14：保险资金运用结构

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养老储蓄试点即将启动，主要面向中低收入人群。

商业养老金融发展，有利于丰富产品供给，满足人民群众多样化养老需求，拓展保费收入

来源，创新产品设计，开拓养老保险市场。

表 1：近期保险行业监管政策梳理

有关问题的通知》

全规章制度，加强人员配备，提升专业经营和服务水平；整合监管资源，发挥监管合力，进一步突

出派出机构作为一线监管部门的作用，进一步细化、实化派出机构在大病保险各环节的具体责任。

规行为重点查处，维护市场秩序，保障业务平稳运行。四是加强行业自律。鼓励行业协会发挥自律

组织作用，积极参与属地保障方案拟定，探索建立定制医疗保险服务规范，搭建行业交流平台。

价不科学、宣传销售不适当、管理服务不到位等问题。三是加强和改进互联网人身保险业务监管。

首次实施分渠道定价回溯监管，建立登记披露机制，探索问题产品事后处置机制。

发展模式。三是鼓励养老保险公司发展安全性高、保障性强、满足长期或终身领取需求的商业养老

年金保险以及其他具有一定长期积累养老金功能的商业保险。四是养老保险机构原则上不得经营保

险资产管理业务,包括受托管理保险资金和开展保险资产管理产品业务等。五是养老保险机构应当按

照平稳有序、维护客户合法权益的基本原则，持续压降清理现有个人养老保障管理产品。

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要求保险公司对分支机构的准备金评估应客观、公允地反映分支机构的经营情况，不得人为调节；五是规范准备金回溯分析工作，明确了当保险公司的准备金回溯结果出现较大偏差时，保险公司应 采取的具体整改措施；六是明确准备金评估报告的内容，规范了应披露的具体信息和精算意见的表 述，要求保险公司填列准备金监管报表；七是完善准备金评估工作底稿制度，规范了工作底稿的编 制、复核、使用等管理，要求保险公司应按规定保存工作底稿备查。

民养老保险公司正式开
业。

资料来源：中国银保监会，中国保险业协会，中国银河证券研究院整理

四、保险业在资本市场中的发展情况

（一）保险板块总市值位居市场前列，板块市值占比微幅上升

依据二级行业指数分类，截至 2022 年 3 月 31 日，保险板块累计市值 15389.83 亿元，在 所有二级行业中排名第 9 位。保险板块 A 股市值占比微幅上升。截至 2022 年 3 月 31 日，保险 板块市值占比 1.73%，较上年末增长 0.02 个百分点。

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图 16：2020 年以来保险板块市值占比变化

保险板块市值占比

资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理

（二）板块股价表现优于沪深 300 指数,估值处于历史低位

保险板块表现优于沪深 300 指数。年初至今（截至 2022 年 3 月 31 日），保险板块下跌

5.75%，跑赢沪深 300 指数 8.78 个百分点；3 月单月，保险板块下跌 5.5%，跑赢沪深 300 指数

2.34 个百分点。上市险企 PEV 在 0.40X-0.58X 之间，处于 2011 年以来历史低位，配置价值凸

显。

图 17：各板块及沪深 300 指数年初至今涨跌幅（截至 2022 年 3 月 31 日）

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图 18：各板块及沪深 300 指数 3 月单月涨跌幅

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图 20：上市险企估值情况

资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理

五、行业面临的问题及建议

（一）现存问题

1.保险纠纷、保险欺诈等现象仍存，保险市场秩序有待进一步规范
保险人或其代理人虚假陈述保险产品的保险范围、保险期限、责任免除等信息，误导消费 者投保，损害保险消费者权益，导致消费者对保险公司或其代理人缺乏足够的信任，行业形象 没有得到实质扭转。2021 年第三季度，中国银保监会及其派出机构共接收并转送涉及保险公 司的保险消费投诉 40649 件，同比增长 18.35%。其中，涉及财产保险公司 16669 件，同比增 长 5.57%，占投诉总量的 41.01%；人身保险公司 23980 件, 同比增长 29.23%，占投诉总量的 58.99%。保险纠纷、保险欺诈等现象仍存，保险市场秩序有待进一步规范，保险公司服务质量 和效率需要进一步提升。

2.优质保险产品和服务供给不足，保险产品创新能力不充分
保险业发展存在优质产品服务供给不足，保险功能作用发挥仍不充分、覆盖面较窄的问 题。当前保险市场产品种类众多，但产品间同质化严重，真正结合被保险人风险特征量身订制 的专属产品较少。例如，受老年人风险发生率较高影响,保险产品购买普遍存在投保年龄限制, 大多数老年人难以买到适合的产品，保险公司在老年人的养老、健康方面的服务基础薄弱、保 险风险规律研究不够，产品覆盖面以及创新能力有待进一步提升。

与此同时，此次的新冠疫情暴露未被覆盖的风险敞口，需进一步加大保障型产品创新力 度，促进行业保费增长和价值提升。财产保险方面，企财险、营业中断险的覆盖面还有待提升。人身保险方面看，商业健康保险产品购买人数占比依然较低，商业健康保障的覆盖面仍然不 足，特别是在应对大规模流行性传染病以及由此引发的家庭收入损失、大额医疗支出等风险保 障上。这些保障缺口既是当前存在的问题，也是保险业发展的潜力和方向。

3.现代科技迅速发展，保险业传统经营模式受到挑战
保险业面临的发展环境出现新的变化。风险主体越来越多，交互影响下风险蔓延速度、复 杂性和发生频率加快，保险业经营形势更加复杂多变。同时，现代科技发展日新月异，互联网

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保险兴起对传统保险业态造成冲击。传统保险营销以多层代理人和经纪人出售产品进行展业，销售成本高昂，提高了保险产品的定价，减弱了保险产品的性价比。而众安在线等互联网保险 公司兴起以及相互宝、水滴筹等网络互助和大病众筹模式的出现，用科技赋能保险业务,对传 统保险生态造成颠覆式改变，对传统保险行业发展模式提出挑战。

（二）建议及对策

1.增强消费者保护，优化行业生态环境
监管引导保险机构强化服务意识，加大查处力度和监督考核，有效遏制损害消费者合法 权益行为，规范市场秩序，推进行业诚信建设。建立健全消费者权益保护机制，注重消费者教 育，增强消费者对保险产品和服务的认知能力，支持消费者的合理诉求，提升消费者满意度和 维权意识，优化保险行业生态环境，提高保险机构服务质量和效率，规范销售行为、及时公允 足额理赔给付，切实改善保险行业形象和社会信誉。

2.重视保险产品和服务创新，增加保险产品的供给能力
考虑到此次新冠疫情的影响，保险行业仍需加大产品创新力度，进一步丰富保险产品供 给，特别是针对新发生的风险事件，例如传染病健康保险；针对特定人群，例如老年人专属保 险；针对企业特定保险需求，例如企业责任保险、营业中断险等，鼓励保险公司在风险可控的 基础上，开发设计责任更广、价格更低的保险产品，不断扩大商业保险的覆盖范围和人群，帮 助缓解企业、群众的后顾之忧，积极覆盖其风险敞口。

3.科技赋能商业模式变革，助推保险行业转型升级
重视科技赋能，借助大数据、云计算、区块链和人工智能等关键技术，提高保险企业经营 效率、定价和风险控制能力，创新保险行业商业模式，助推保险行业转型升级。保险原理是大 数法则，信息化时代，大数据技术能够快速积累和分析海量数据源，提高风险损失计算的精确 度，提升险企定价和风险控制能力。借助金融科技，强化业务线上化、数字化、智能化转型，降低经营成本，提升经营效率。资源整合和跨界合作是保险商业模式变革重要方向和实现方 式。险企可开展与电商平台，科技公司、医院、养老、健康管理和服务等机构的合作，拓宽获 客渠道、依托场景挖掘客户特定需求，实现保险行业进阶发展。

六、投资建议及风险提示

险企代理人产能提升短期难以弥补规模脱落负向影响，寿险转型仍需推进，新单、新业务 价值改善仍需时日。车险综改影响消退，产险持续回暖，景气向上。当前价格对应 2022 年保 险板块 P/EV 在 0.40X-0.58X 之间，估值处于历史低位，建议关注配置价值。个股方面，我们 持续推荐中国财险（2328.HK）、中国平安(601318.SH)、中国太保(601601.SH)。

风险提示：长端利率曲线持续下移的风险；保险产品销售不及预期的风险。

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插图目录

图 1：保险行业 1-2 月原保费收入及增速情况 ........................................................................................................................ 3 图 2：各险种 1-2 月原保费收入及增速情况 ............................................................................................................................. 4 图 3：保险行业 2 月单月原保费收入 ........................................................................................................................................ 4 图 4：保险行业 2 月单月保费增速 ............................................................................................................................................ 5 图 5：上市险企累计保费收入 ..................................................................................................................................................... 5 图 6：上市险企累计保费同比增速变化 ..................................................................................................................................... 6 图 7：上市险企单月保费收入 ..................................................................................................................................................... 6 图 8：上市险企单月保费增速变化 ............................................................................................................................................. 7 图 9：上市险企 1-2 月寿险保费收入 .......................................................................................................................................... 7 图 10：上市险企 1-2 月产险保费收入 ........................................................................................................................................ 8 图 11：上市险企单月寿险保费同比增速变化 ........................................................................................................................... 8 图 12：上市险企单月产险保费同比增速变化 ........................................................................................................................... 9 图 13：保险资产规模及增速 ...................................................................................................................................................... 9 图 14：保险资金运用结构 ......................................................................................................................................................... 10 图 15：10 年期国债收益率及 750 天移动平均线 .................................................................................................................... 10 图 16：2020 年以来保险板块市值占比变化 ........................................................................................................................... 13 图 17：各板块及沪深 300 指数年初至今涨跌幅（截至 2022 年 3 月 31 日） ..................................................................... 13 图 18：各板块及沪深 300 指数 3 月单月涨跌幅 ..................................................................................................................... 14 图 19：保险行业估值情况 ........................................................................................................................................................ 14 图 20：上市险企估值情况 ........................................................................................................................................................ 15

表格目录

表 1：近期保险行业监管政策梳理 .......................................................................................................................................... 11

行业动态报告/保险行业

分析师承诺及简介

本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过 去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。

武平平：非银行金融行业分析师，中国人民大学经济学博士。2015 年加入中国银河证券研究院，从事行业研究工作，证券从 业 7 年。

评级标准

行业评级体系
未来 6-12 个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数） 推荐：行业指数超越基准指数平均回报 20%及以上。

谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。

中性：行业指数与基准指数平均回报相当。

回避：行业指数低于基准指数平均回报 10%及以上。

公司评级体系
推荐：指未来 6-12 个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报 20%及以上。

谨慎推荐：指未来 6-12 个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报 10%－20%。

中性：指未来 6-12 个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。

回避：指未来 6-12 个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报 10%及以上。

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