评级（增持）有色金属：稳增长助力工业金属高盈利延续，黄金配置价值显现
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报告名称 ：有色金属：稳增长助力工业金属高盈利延续，黄金配置价值显现
评级 ：增持
行业：
行业报告 | 行业研究周报
| 有色金属 | 证券研究报告 2022 年 04 月 13 日 投资评级 | |||
| 稳增长助力工业金属高盈利延续，黄金配置价值显现 | 行业评级 | 强于大市(维持评级) | ||
| 上次评级 | 强于大市 | |||
| 作者 | ||||
| 稳增长助力工业金属高盈利持续，避险&高通胀背景下黄金配置价值显现。本周上证 | ||||
| 指数下跌 0.94%，申万有色板块下跌 1.05%，跑输上证指数 0.11pct，位居申万板块第 11 名。 稳增长助力工业金属高盈利持续：4 月 6 日，国常会部署适时运用货币政策工具，更加有效支持实体经济发展。发改委会议上表示各地方要把保持工业平稳增长放在更 加突出的位置，抓紧制定出台具体实施方案和配套政策，推动“十四五”规划 102 项重大工程、推动“十四五”北斗产业等。多部委有望多措并举稳定工业经济运行，工业金属需求均与地产和基建息息相关，铜铝锌三者的前三消费领域都集中在电力/ 建筑/家电和汽车四个领域，稳增长有望助力工业金属需求边际改善，价格和盈利高 位持续。在全球能源价格高涨下，海外高能耗的电解铝以及铜、锌冶炼成本上升明显，加剧了国内相关产业的成本优势。当前电解铝毛利仍在 5000 元/吨以上，年初至今已 上涨 30%左右；铜冶炼加工费以及副产硫酸价格持续上行，冶炼企业毛利已达 3350 元/吨左右，年初至今已上涨 144%左右。锌冶炼利润虽未改观，但加工费已触底，或 | 杨诚笑 | 分析师 | ||
| SAC 执业证书编号：S1110517020002 yangchengxiao@tfzq.com | ||||
| 孙亮 | 分析师 | |||
| SAC 执业证书编号：S1110516110003 sunliang@tfzq.com | ||||
| 田源 | 分析师 | |||
| SAC 执业证书编号：S1110517030003 tianyuan@tfzq.com | ||||
| 王小芃 | 分析师 | |||
| SAC 执业证书编号：S1110517060003 wangxp@tfzq.com | ||||
| 田庆争 | 分析师 | |||
| SAC 执业证书编号：S1110518080005 tianqingzheng@tfzq.com | ||||
| 存在上涨的可能。建议关注：天山铝业、云铝股份、神火股份、中国铝业、紫金矿业、 | 行业走势图 | |||
| 铜陵有色、驰宏锌锗。 | 有色金属 | 沪深300 | ||
| 黄金配置价值显现。年初至今美国通胀持续上行，核心 CPI 从 2021 年的 1.4%提升至 2022 年 2 月的 6.4%，2 月底以来俄乌冲突加剧全球高通胀担忧，COMEX 金价年初至 今上涨 6.7%在 1930 美元/盎司以上企稳，油价持续高位，目前看美国初请失业金人数 仍在下行，黄金 ETF 持仓上行，避险情绪和高通胀仍是黄金配置的主要逻辑，短期 看可能再创新高。关注有增量的紫金矿业、银泰黄金、山东黄金等。2022 年 3 月联 储进入加息周期，多数美联储官员认为，如果未来通胀压力未能缓和，可能需要 1 次或者多次加息 50 个基点（BP）。美联储会议纪要显示，货币政策委员会已准备好 开始缩表，最早将于 5 月实施，每个月缩减资产规模上限或为 950 亿美元。加息缩 | ||||
| 72% 59% 46% 33% 20% 7% -6% -19% | ||||
| 2021-04 | 2021-08 | 2021-12 | ||
| 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《有色金属-行业研究周报:不惧调整，继续推荐能源金属锂钴镍和工业金属 铝铜板块》 2022-04-06 2 《有色金属-行业研究周报:看好锂钴 | ||||
| 表对应金价压力可能在下半年反应，如果下半年美国经济承压加息次数不及预期，黄 | ||||
| 金中长期机会可能出现。 风险提示：需求回暖不及预期的风险、上游供给大增的风险，疫情反复的风险，库 存大幅增加的风险。 | ||||
稀土涨势延续，电解铝盈利持续修复》
2022-01-05
3 《有色金属-行业专题研究:天风问答
系列:稀土整合怎么看？》 2021-12-26
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| 行业报告 | 行业研究周报 |
内容目录
1. 核心观点 ......................................................................................................................................... 5 2. 市场表现：有色板块下跌 1.05%，跑输上证指数 0.11pct .................................................... 5 2.1. 板块表现 ............................................................................................................................................ 5 2.2. 估值变化 ............................................................................................................................................ 6 3. 贵金属： ......................................................................................................................................... 7 4. 工业金属 ......................................................................................................................................... 8 4.1. 铜： ...................................................................................................................................................... 9 4.2. 铝： .................................................................................................................................................... 10 4.3. 铅锌： ............................................................................................................................................... 11 4.4. 锡镍： ............................................................................................................................................... 12 5. 能源金属 ....................................................................................................................................... 13 5.1. 锂 ........................................................................................................................................................ 14 5.2. 钴 ........................................................................................................................................................ 14 5.3. 镍锰 .................................................................................................................................................... 15 5.4. 稀土永磁 .......................................................................................................................................... 16 5.5. 下游材料 .......................................................................................................................................... 17 6. 小金属 ........................................................................................................................................... 18 7. 风险提示 ....................................................................................................................................... 19
图表目录
图 1：本周有色板涨跌幅块位居申万全行业第 11 名 ......................................................................... 6 图 2：有色板块涨幅前十 ............................................................................................................................... 6 图 3：有色板块跌幅前十 ............................................................................................................................... 6 图 4：申万有色与万得全 A PE（TTM）估值走势 ................................................................................ 7 图 5：申万有色与万得全 A PB（LF）估值走势 .................................................................................... 7 图 6：黄金价格走势（美元/盎司-元/克） ............................................................................................. 7 图 7：白银价格走势（美元/盎司-元/千克） ........................................................................................ 7 图 8：钯金价格走势（美元/盎司） .......................................................................................................... 8 图 9：铂金价格走势（美元/盎司） .......................................................................................................... 8 图 10：铜价格走势（美元/吨-元/吨） .................................................................................................... 9 图 11：铜冶炼加工费（美元/吨） ............................................................................................................. 9 图 12：LME 铜库存（吨） ............................................................................................................................ 9 图 13：上期所库存（吨） ............................................................................................................................ 9 图 14：副产硫酸价格走势（元/吨） ...................................................................................................... 10 图 15：铜冶炼毛利（元/吨） .................................................................................................................... 10 图 16：铝价格走势（美元/吨-元/吨） .................................................................................................. 10 图 17：氧化铝价格走势（元/吨） ........................................................................................................... 10
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图 18：伦铝库存（吨） ............................................................................................................................... 10 图 19：沪铝库存（吨） ............................................................................................................................... 10 图 20：预焙阳极价格走势（元/吨） ...................................................................................................... 11 图 21：电解铝行业毛利（元/吨） ........................................................................................................... 11 图 22：铅价格走势（美元/吨-元/吨） .................................................................................................. 11 图 23：铅期货库存（吨） .......................................................................................................................... 11 图 24：锌价格走势（美元/吨-元/吨） .................................................................................................. 11 图 25：期货锌库存（吨） .......................................................................................................................... 11 图 26：锌冶炼加工费（元/吨） ............................................................................................................... 12 图 27：矿企及冶炼利润（元/吨） ........................................................................................................... 12 图 28：锡价格走势（美元/吨-元/吨） .................................................................................................. 12 图 29：期货锡库存（吨） .......................................................................................................................... 12 图 30：镍价格走势（美元/吨-元/吨） .................................................................................................. 12 图 31：期货镍库存（吨） .......................................................................................................................... 12 图 32：镍铁价格走势（元/吨） ............................................................................................................... 13 图 33：印尼&中国镍铁企业毛利（元/吨） ......................................................................................... 13 图 34：碳酸锂价格走势（元/吨） ........................................................................................................... 14 图 35：氢氧化锂价格走势（元/吨） ...................................................................................................... 14 图 36：锂辉石价格走势（美元/吨） ...................................................................................................... 14 图 37：碳酸锂企业毛利（元/吨） ........................................................................................................... 14 图 38：MB 钴价格走势（美元/磅） ....................................................................................................... 15 图 39：金属钴价格走势（万元/吨） ...................................................................................................... 15 图 40：硫酸钴价格走势（万元/吨） ...................................................................................................... 15 图 41：四氧化三钴价格走势（万元/吨） ............................................................................................. 15 图 42：国内钴冶炼厂毛利（万元/吨） ................................................................................................. 15 图 43：拥有刚果金原料的钴企毛利（万元/吨） ............................................................................... 15 图 44：硫酸锰价格走势（万元/吨） ...................................................................................................... 16 图 45：硫酸镍价格走势（万元/吨） ...................................................................................................... 16 图 46：硫酸镍相对金属镍溢价走势（万元/吨） ............................................................................... 16 图 47：硫酸镍相对镍铁溢价走势（万元/吨） ................................................................................... 16 图 48：稀土精矿价格走势（万元/吨） ................................................................................................. 16 图 49：轻稀土价格走势（万元/吨） ...................................................................................................... 16 图 50：中重稀土价格走势（万元/吨） ................................................................................................. 16 图 51：磁材价格走势（万元/吨） ........................................................................................................... 16 图 52：氧化镨钕盈利变化（万元/吨） ................................................................................................. 17 图 53：钕铁硼盈利变化（万元/吨） ...................................................................................................... 17 图 54：磷酸铁价格走势（万元/吨） ...................................................................................................... 17 图 55：磷酸铁锂价格走势（万元/吨） ................................................................................................. 17 图 56：622 前驱体价格走势（万元/吨）.............................................................................................. 18 图 57：622 三元正极价格走势（万元/吨） ......................................................................................... 18 图 58：钨精矿及钼精矿价格走势（元/吨-万元/吨） ...................................................................... 18
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图 59：海绵锆及钛精矿价格走势（元/千克-元/吨） ...................................................................... 18 图 60：镁锭及锑精矿价格走势（元/吨） ............................................................................................. 19 图 61：锗锭及铟锭价格走势（元/千克） ............................................................................................. 19 图 62：钒价格走势（元/千克） ............................................................................................................... 19 图 63：锑锭价格走势（元/吨） ............................................................................................................... 19
表 1：有色板块下跌 1.05%，跑输上证指数 0.11pct ............................................................................ 5 表 2：申万有色板块 PE、PB 估值水平 .................................................................................................... 6 表 3：贵金属价格变动 ................................................................................................................................... 7 表 4：工业金属价格、库存及盈利变动 ................................................................................................... 8 表 5：能源金属价格走势及盈利&价差变化 ......................................................................................... 13 表 6：小金属价格变动 ................................................................................................................................. 18
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1.核心观点
稳增长助力工业金属高盈利持续，避险&高通胀背景下黄金配置价值显现。本周上证指数 下跌 0.94%，申万有色板块下跌 1.05%，跑输上证指数 0.11pct，位居申万板块第 11 名。
稳增长助力工业金属高盈利持续：
4 月 6 日，国常会部署适时运用货币政策工具，更加有效支持实体经济发展。发改委会议 上表示各地方要把保持工业平稳增长放在更加突出的位置，抓紧制定出台具体实施方案和 配套政策，推动“十四五”规划 102 项重大工程、推动“十四五”北斗产业等。多部委有 望多措并举稳定工业经济运行，工业金属需求均与地产和基建息息相关，铜铝锌三者的前 三消费领域都集中在电力/建筑/家电和汽车四个领域，稳增长有望助力工业金属需求边际 改善，价格和盈利高位持续。在全球能源价格高涨下，海外高能耗的电解铝以及铜、锌冶 炼成本上升明显，加剧了国内相关产业的成本优势。当前电解铝毛利仍在 5000 元/吨以上，年初至今已上涨 30%左右；铜冶炼加工费以及副产硫酸价格持续上行，冶炼企业毛利已达 3350 元/吨左右，年初至今已上涨 144%左右。锌冶炼利润虽未改观，但加工费已触底，或 存在上涨的可能。建议关注：天山铝业、云铝股份、神火股份、中国铝业、紫金矿业、铜 陵有色、驰宏锌锗。
黄金配置价值显现。年初至今美国通胀持续上行，核心 CPI 从 2021 年的 1.4%提升至 2022 年 2 月的 6.4%，2 月底以来俄乌冲突加剧全球高通胀担忧，COMEX 金价年初至今上涨 6.7% 在 1930 美元/盎司以上企稳，油价持续高位，目前看美国初请失业金人数仍在下行，黄 金 ETF 持仓上行，避险情绪和高通胀仍是黄金配置的主要逻辑，短期看可能再创新高。关 注有增量的紫金矿业、银泰黄金、山东黄金等。2022 年 3 月联储进入加息周期，多数美 联储官员认为，如果未来通胀压力未能缓和，可能需要 1 次或者多次加息 50 个基点（BP）。美联储会议纪要显示，货币政策委员会已准备好开始缩表，最早将于 5 月实施，每个月缩 减资产规模上限或为 950 亿美元。加息缩表对应金价压力可能在下半年反应，如果下半年 美国经济承压加息次数不及预期，黄金中长期机会可能出现。
能源金属：终端需求持续高增，供给短期难以满足，供需紧张下能源金属商品价格维持高 位。而产业链上下游博弈明显加剧，能源金属板块短期受需求负反馈影响本周出现下跌，但随着下游接受度提升，受抑制需求将会逐步恢复，能源金属板块在业绩高增长下或将迎 来估值修复。锂方面：本周锂价维持高位，但板块回调较为明显，我们认为锂价的持续性 已经超出市场预期，价格的持续性预期修正或将带动板块从周期向成长风格的切换。在板 块相对底部，业绩的确定性以及成长的持续性更具有吸引力。建议关注：天齐锂业、雅化 集团、赣锋锂业、中矿资源、科达制造、盐湖股份、盛新锂能及融捷股份。钴方面：电钴 库存依旧紧张，且因疫情带来的刚果金原料运输延期的情况仍在持续，海外电钴价格持续 缓慢上行，且相对国内电钴溢价在逐步扩大。我们认为在印尼湿法镍钴项目尚未形成有效 供给之前，钴价或仍将维持高位。镍方面：当前伦镍维持 3-3.5 万美元/吨、沪镍维持 20-25 万元/吨，期货逼空暂告一段落，但不改镍供应紧张的局面，目前印尼新增项目并未实现有 效供给，且传导至可在期货交割的金属镍仍需时间，此外当前硫酸镍相对金属镍出现短期 倒挂，可在一定程度上抑制 RKEF 转高冰镍的动力，我们认为镍价或仍存在继续上涨空间。建议关注：华友钴业、寒锐钴业、腾远钴业、盛屯矿业、中国一重、中国中冶。
2.市场表现：有色板块下跌 1.05%，跑输上证指数 0.11pct
2.1.板块表现
板块表现方面：本周上证指数下跌 0.94%，申万有色板块下跌 1.05%，跑输上证指数 0.11pct，位居申万板块第 11 名。个股方面，本周涨幅前五的股票是：坤彩科技、万邦德、志特新 材、锐新科技、赤峰黄金；跌幅前五的公司是：鑫铂股份、吉翔股份、嘉元科技、天通股 份、深圳新星。
表 1：有色板块下跌 1.05%，跑输上证指数 0.11pct
| 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 | 本周指数 | 周涨幅（%） | 月涨幅（%） | 年涨幅（%） | 5 |
| 行业报告 | 行业研究周报 | |||||
| 上证指数 | 3,251.85 | -0.94 | -0.01 | -10.66 | |
| 有色(申万) | 5,230.79 | -1.05 | -0.50 | -9.05 |
资料来源：wind，天风证券研究所
图 1：本周有色板涨跌幅块位居申万全行业第 11 名
周涨幅（%）
8.00
| 6.00 4.00 2.00 0.00 -2.00-4.00-6.00 |
建筑装饰(申万) | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
资料来源：wind，天风证券研究所
| 图 2：有色板块涨幅前十 | 图 3：有色板块跌幅前十 | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 18.00 | 0.00 | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 16.00 | 15.38 | 15.35 | 14.36 | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| -2.00 | -8.11 | -8.20 | -8.87 | -8.87 | -9.06 | -10.09 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 14.00 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 |
| |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| -4.00 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| -6.00 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| -8.00 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| -7.99 | -8.02 | -8.10 | -8.11 | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| -10.00 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| -12.00 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 资料来源：wind，天风证券研究所 | 资料来源：wind，天风证券研究所 | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 2.2.估值变化 板块估值方面： PE_TTM 估值：本周申万有色板 A PE_TTM 为 17.45 倍，申万有 PB_LF 估值：本周申万有色板块 为 1.73 倍，申万有色与万得全 表 2：申万有色板块 PE、PB 估值水平 资料来源：wind，天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 | 块 PE_TTM 为 25.40 倍，本周变动 0.35 倍，同期万得全 色与万得全 A 比值为 146%。 PB_LF 为 3.23 倍，本周变动 0.05 倍，同期万得全 A PB_LF A 比值为 187%。 6 |
| PE（TTM）估值 | PB（LF）估值 | |||||||
| 本周估值 | 本周变动 | 本月变动 | 本年变动 | 本周估值 | 本周变动 | 本月变动 | 本年变动 | |
| 有色(申万) | 25.40 | 0.35 | 0.35 | -3.99 | 3.23 | 0.05 | 0.05 | -0.31 |
| 万得全 A | 17.45 | -0.10 | -0.10 | -2.66 | 1.73 | -0.01 | -0.01 | -0.30 |
| 有色/万得全 A | 146% | 0.45 | 0.45 | -1.33 | 187% | 0.06 | 0.06 | -0.01 |
| 行业报告 | 行业研究周报 |
图 4：申万有色与万得全 A PE（TTM）估值走势
70
| 60 50 40 30 20 |
10
| 0 | 2020-04-09 | 2020-05-09 | 2020-06-09 | 2020-07-09 | 2020-08-09 | 2020-09-09 | 2020-10-09 | 2020-11-09 | 2020-12-09 | 2021-01-09 | 2021-02-09 | 2021-03-09 | 2021-04-09 | 2021-05-09 | 2021-06-09 | 2021-07-09 | 2021-08-09 | 2021-09-09 | 2021-10-09 | 2021-11-09 | 2021-12-09 | 2022-01-09 | 2022-02-09 | 2022-03-09 |
| 有色(申万) | 万得全A | |||||||||||||||||||||||
图 5：申万有色与万得全 A PB（LF）估值走势
5.00
| 4.50 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 |
1.00
0.50
| 0.00 | 2020-04-09 | 2020-05-09 | 2020-06-09 | 2020-07-09 | 2020-08-09 | 2020-09-09 | 2020-10-09 | 2020-11-09 | 2020-12-09 | 2021-01-09 | 2021-02-09 | 2021-03-09 | 2021-04-09 | 2021-05-09 | 2021-06-09 | 2021-07-09 | 2021-08-09 | 2021-09-09 | 2021-10-09 | 2021-11-09 | 2021-12-09 | 2022-01-09 | 2022-02-09 | 2022-03-09 |
| 有色(申万) | 万得全A | |||||||||||||||||||||||
资料来源：wind，天风证券研究所 资料来源：wind，天风证券研究所
3.贵金属：
受俄乌战争暂时缓解影响，本周贵金属价格涨跌互现，伦敦现货黄金上涨 0.62%、白银下
跌 0.26%，钯金上涨 5.12%，铂金下跌 2.31%。
表 3：贵金属价格变动
| 单位 | 价格 | 本周变动 | 本月变动 | 年初至今 | ||
| 黄金 | 伦敦现货 | 美元/盎司 | 1,941.40 | 0.62% | -0.04% | 6.7% |
| 白银 | 上期所 | 元/克 | 396.32 | -0.09% | 0.24% | 6.2% |
| 伦敦现货 | 美元/盎司 | 24.63 | -0.26% | -0.77% | 6.7% | |
| 钯 | 上期所 | 元/千克 | 5,008 | -0.77% | -0.77% | 3.4% |
| 伦敦现货 | 美元/盎司 | 2,442 | 5.12% | 8.10% | 23.8% | |
| 铂 | 伦敦现货 | 美元/盎司 | 972 | -2.31% | -1.12% | 1.4% |
资料来源：wind，天风证券研究所
图 6：黄金价格走势（美元/盎司-元/克）
| 2200 2100 2000 1900 1800 1700 1600 1500 1400 | 460 | ||||||||||||||||||||||||||||
| 440 420 400 380 360 340 320 | |||||||||||||||||||||||||||||
| 2020-01-22 | 2020-02-22 | 2020-03-22 | 2020-04-22 | 2020-05-22 | 2020-06-22 | 2020-07-22 | 2020-08-22 | 2020-09-22 | 2020-10-22 | 2020-11-22 | 2020-12-22 | 2021-01-22 | 2021-02-22 | 2021-03-22 | 2021-04-22 | 2021-05-22 | 2021-06-22 | 2021-07-22 | 2021-08-22 | 2021-09-22 | 2021-10-22 | 2021-11-22 | 2021-12-22 | 2022-01-22 | 2022-02-22 | 2022-03-22 | 300 | ||
| 伦敦现货黄金:以美元计价 | 期货结算价(活跃合约):黄金 | ||||||||||||||||||||||||||||
图 7：白银价格走势（美元/盎司-元/千克）
| 35 30 25 20 15 10 | 7000 | ||||||||||||||||||||||||||||
| 6500 6000 5500 5000 4500 4000 3500 3000 | |||||||||||||||||||||||||||||
| 2020-01-22 | 2020-02-22 | 2020-03-22 | 2020-04-22 | 2020-05-22 | 2020-06-22 | 2020-07-22 | 2020-08-22 | 2020-09-22 | 2020-10-22 | 2020-11-22 | 2020-12-22 | 2021-01-22 | 2021-02-22 | 2021-03-22 | 2021-04-22 | 2021-05-22 | 2021-06-22 | 2021-07-22 | 2021-08-22 | 2021-09-22 | 2021-10-22 | 2021-11-22 | 2021-12-22 | 2022-01-22 | 2022-02-22 | 2022-03-22 | 2500 | ||
| 伦敦现货白银:以美元计价 | 期货结算价(活跃合约):白银 | ||||||||||||||||||||||||||||
| 资料来源：wind，天风证券研究所 | 资料来源：wind，天风证券研究所 | |
| 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 | 7 |
| 行业报告 | 行业研究周报 |
图 8：钯金价格走势（美元/盎司）
3200
| 3000 2800 2600 2400 2200 2000 1800 1600 1400 | |||||||||||||||||||||||||||
| 2020-01-22 | 2020-02-22 | 2020-03-22 | 2020-04-22 | 2020-05-22 | 2020-06-22 | 2020-07-22 | 2020-08-22 | 2020-09-22 | 2020-10-22 | 2020-11-22 | 2020-12-22 | 2021-01-22 | 2021-02-22 | 2021-03-22 | 2021-04-22 | 2021-05-22 | 2021-06-22 | 2021-07-22 | 2021-08-22 | 2021-09-22 | 2021-10-22 | 2021-11-22 | 2021-12-22 | 2022-01-22 | 2022-02-22 | 2022-03-22 | |
伦敦现货钯:以美元计价
图 9：铂金价格走势（美元/盎司）
1400
| 1300 1200 1100 1000 900 800 700 600 500 | |||||||||||||||||||||||||||
| 2020-01-22 | 2020-02-22 | 2020-03-22 | 2020-04-22 | 2020-05-22 | 2020-06-22 | 2020-07-22 | 2020-08-22 | 2020-09-22 | 2020-10-22 | 2020-11-22 | 2020-12-22 | 2021-01-22 | 2021-02-22 | 2021-03-22 | 2021-04-22 | 2021-05-22 | 2021-06-22 | 2021-07-22 | 2021-08-22 | 2021-09-22 | 2021-10-22 | 2021-11-22 | 2021-12-22 | 2022-01-22 | 2022-02-22 | 2022-03-22 | |
伦敦现货铂:以美元计价
资料来源：wind，天风证券研究所 资料来源：wind，天风证券研究所
4.工业金属
表 4：工业金属价格、库存及盈利变动
| 品种 | 单位 | 当前值 | 本周变动 | 本月变动 | 年初至今 | ||
| 铜 | 伦铜价格 | 美元/吨 | 10378 | 1.20% | 0.43% | 7.20% | |
| 沪铜价格 | 元/吨 | 73520 | 0.20% | -0.03% | 4.85% | ||
| 伦铜库存 | 吨 | 103775 | 10.43% | 13.54% | 16.67% | ||
| 沪铜库存 | 吨 | 96581 | -5.36% | -5.36% | 255.46% | ||
| 铝 | 散单冶炼费 | 美元/吨 | 80 | 0.00% | 5.15% | 28.55% | |
| 副产硫酸均价 | 元/吨 | 852 | 0.39% | 2.10% | 89.96% | ||
| 冶炼毛利 | 元/吨 | 3339 | 0.30% | 7.00% | 142.76% | ||
| 伦铝价格 | 美元/吨 | 3421 | -2.17% | -2.74% | 21.96% | ||
| 沪铝价格 | 元/吨 | 21795 | -4.18% | -4.41% | 6.73% | ||
| 伦铝库存 | 吨 | 615750 | -3.18% | -4.81% | -34.74% | ||
| 沪铝库存 | 吨 | 307420 | 0.53% | -0.49% | -6.61% | ||
| 铅 | 氧化铝 | 元/吨 | 3020 | 0.47% | 0.47% | 6.11% | |
| 预焙阳极 | 元/吨 | 6825 | 14.23% | 14.23% | 26.16% | ||
| 铝企毛利 | 元/吨 | 5092 | -20.72% | -19.51% | 28.73% | ||
| 伦铅价格 | 美元/吨 | 2420 | -0.62% | -0.25% | 5.82% | ||
| 沪铅价格 | 元/吨 | 15500 | -1.15% | -1.93% | 0.85% | ||
| 伦铅库存 | 吨 | 39325 | 1.55% | 1.55% | -27.91% | ||
| 锌 | 沪铅库存 | 吨 | 90531 | 1.77% | -4.53% | 4.80% | |
| 伦锌价格 | 美元/吨 | 4249 | -0.31% | 2.39% | 20.10% | ||
| 沪锌价格 | 元/吨 | 27055 | 0.39% | 0.71% | 11.64% | ||
| 伦锌库存 | 吨 | 125675 | -10.20% | -11.45% | -37.08% | ||
| 沪锌库存 | 吨 | 176513 | 0.19% | -0.74% | 182.77% | ||
| 锡 | |||||||
| 锌冶炼加工费 | 元/吨 | 3750 | -5.06% | -5.06% | -10.71% | ||
| 矿企毛利 | 元/吨 | 10858 | 2.34% | 3.51% | 27.44% | ||
| 冶炼毛利 | 元/吨 | 1152 | -14.03% | -12.06% | 1.95% | ||
| 伦锡价格 | 美元/吨 | 43800 | 0.92% | 2.34% | 12.09% | ||
| 沪锡价格 | 元/吨 | 336640 | -1.77% | -2.14% | 14.59% | ||
| 伦锡库存 | 吨 | 2820 | 41.00% | 33.65% | 39.60% | ||
| 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 | 8 | ||||||
| 行业报告 | 行业研究周报 | ||||||
| 沪锡库存 | 吨 | 2557 | 4.58% | 21.42% | 102.94% | |
| 伦镍价格 | 美元/吨 | 33950 | 3.82% | 1.95% | 63.69% | |
| 沪镍价格 | 元/吨 | 217320 | -1.38% | -2.11% | 43.37% | |
| 伦镍库存 | 吨 | 73692 | 1.80% | 1.55% | -28.47% | |
| 镍 | 沪镍库存 镍铁（10-15%） | 吨 | 8710 | 1.79% | 17.46% | 51.14% |
| 元/镍点 | 1630 | 0.00% | 0.00% | 26.36% | ||
| 国内镍铁企业盈利 | 元/吨 | 43068 | -2.07% | -2.97% | 65.54% | |
| 印尼镍铁企业盈利 | 元/吨 | 67905 | -0.79% | -1.14% | 43.26% | |
资料来源：wind，天风证券研究所
4.1.铜：
本周伦铜上涨 1.20%、沪铜上涨 0.20%；库存方面涨跌互现，伦铜库存上升 10.43%、沪铜库 存上涨 3.72%。冶炼费约在 81 美元/吨；硫酸价格上涨 0.79%，冶炼毛利上涨 2.3%至 3405 元/吨。
图 10：铜价格走势（美元/吨-元/吨）
| 12,000 | 80,000 | ||
| 11,000 | 75,000 | ||
| 70,000 | |||
| 10,000 | |||
| 65,000 | |||
| 9,000 | |||
| 60,000 | |||
| 8,000 | |||
| 55,000 | |||
| 7,000 | |||
| 伦铜 | 沪铜 | 50,000 | |
| 6,000 | 45,000 | ||
| 5,000 | 40,000 | ||
| 4,000 | 35,000 |
图 11：铜冶炼加工费（美元/吨）
85
| 75 65 55 45 35 2 | |||||||||||||||||||||||||||
| 2 | 2020-01-20 | 2020-02-20 | 2020-03-20 | 2020-04-20 | 2020-05-20 | 2020-06-20 | 2020-07-20 | 2020-08-20 | 2020-09-20 | 2020-10-20 | 2020-11-20 | 2020-12-20 | 2021-01-20 | 2021-02-20 | 2021-03-20 | 2021-04-20 | 2021-05-20 | 2021-06-20 | 2021-07-20 | 2021-08-20 | 2021-09-20 | 2021-10-20 | 2021-11-20 | 2021-12-20 | 2022-01-20 | 2022-02-20 | 2022-03-20 |
TC&RC
资料来源：wind，天风证券研究所 资料来源：wind，天风证券研究所
图 12：LME 铜库存（吨）图 13：上期所库存（吨）
300000
| 250000 200000 150000 100000 50000 0 | |||||||||||||||||||||||||
| 2020/4/8 | 2020/5/8 | 2020/6/8 | 2020/7/8 | 2020/8/8 | 2020/9/8 | 2020/10/8 | 2020/11/8 | 2020/12/8 | 2021/1/8 | 2021/2/8 | 2021/3/8 | 2021/4/8 | 2021/5/8 | 2021/6/8 | 2021/7/8 | 2021/8/8 | 2021/9/8 | 2021/10/8 | 2021/11/8 | 2021/12/8 | 2022/1/8 | 2022/2/8 | 2022/3/8 | 2022/4/8 | |
伦铜库存
| 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 | |||||||||||||||||||||||||
| 2020/4/8 | 2020/5/8 | 2020/6/8 | 2020/7/8 | 2020/8/8 | 2020/9/8 | 2020/10/8 | 2020/11/8 | 2020/12/8 | 2021/1/8 | 2021/2/8 | 2021/3/8 | 2021/4/8 | 2021/5/8 | 2021/6/8 | 2021/7/8 | 2021/8/8 | 2021/9/8 | 2021/10/8 | 2021/11/8 | 2021/12/8 | 2022/1/8 | 2022/2/8 | 2022/3/8 | 2022/4/8 | |
沪铜库存
| 资料来源：wind，天风证券研究所 | 资料来源：wind，天风证券研究所 | |
| 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 | 9 |
| 行业报告 | 行业研究周报 | ||
| 图 14：副产硫酸价格走势（元/吨） | 图 15：铜冶炼毛利（元/吨） |
925
| 825 725 625 525 425 325 225 125 25 | |||||||||||||||||||||||||||
| 2020-01-20 | 2020-02-20 | 2020-03-20 | 2020-04-20 | 2020-05-20 | 2020-06-20 | 2020-07-20 | 2020-08-20 | 2020-09-20 | 2020-10-20 | 2020-11-20 | 2020-12-20 | 2021-01-20 | 2021-02-20 | 2021-03-20 | 2021-04-20 | 2021-05-20 | 2021-06-20 | 2021-07-20 | 2021-08-20 | 2021-09-20 | 2021-10-20 | 2021-11-20 | 2021-12-20 | 2022-01-20 | 2022-02-20 | 2022-03-20 | |
副产硫酸均价
4000
| 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 | 2020-01-20 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
冶炼毛利
资料来源：wind，天风证券研究所 资料来源：wind，天风证券研究所
4.2.铝：
本周伦铝下跌 2.17%，沪铝下跌 4.18%；库存方面，伦铝库存下降 3.18%、沪铝上升 0.53%；
原料方面，本周氧化铝上涨 0.47%、阳极上涨 14.23%，铝企毛利受铝价下跌及成本上升影
响本周下滑 20.72%至 5092 元/吨。
图 16：铝价格走势（美元/吨-元/吨）
| 4,500 | 30,000 | |
| 4,000 | 25,000 | |
| 3,500 | ||
| 3,000 | 20,000 | |
| 2,500 | 15,000 | |
| 2,000 | ||
| 1,500 | 10,000 | |
| 1,000 | 5,000 | |
| 500 | 0 | |
| 0 |
| 伦铝 | 沪铝 |
图 17：氧化铝价格走势（元/吨）
4,500
| 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 | |||||||||||||||||||||||||
| 2020-04-07 | 2020-05-07 | 2020-06-07 | 2020-07-07 | 2020-08-07 | 2020-09-07 | 2020-10-07 | 2020-11-07 | 2020-12-07 | 2021-01-07 | 2021-02-07 | 2021-03-07 | 2021-04-07 | 2021-05-07 | 2021-06-07 | 2021-07-07 | 2021-08-07 | 2021-09-07 | 2021-10-07 | 2021-11-07 | 2021-12-07 | 2022-01-07 | 2022-02-07 | 2022-03-07 | 2022-04-07 | |
氧化铝
资料来源：wind，天风证券研究所 资料来源：wind，天风证券研究所
图 18：伦铝库存（吨）图 19：沪铝库存（吨）
2500000
| 2000000 1500000 1000000 500000 |
0
伦铝库存
600000
| 500000 400000 300000 200000 |
100000
| 0 | 2020-04-08 | 2020-05-08 | 2020-06-08 | 2020-07-08 | 2020-08-08 | 2020-09-08 | 2020-10-08 | 2020-11-08 | 2020-12-08 | 2021-01-08 | 2021-02-08 | 2021-03-08 | 2021-04-08 | 2021-05-08 | 2021-06-08 | 2021-07-08 | 2021-08-08 | 2021-09-08 | 2021-10-08 | 2021-11-08 | 2021-12-08 | 2022-01-08 | 2022-02-08 | 2022-03-08 | 2022-04-08 |
沪铝库存
| 资料来源：wind，天风证券研究所 | 资料来源：wind，天风证券研究所 | |
| 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 | 10 |
| 行业报告 | 行业研究周报 |
图 20：预焙阳极价格走势（元/吨）
8000
| 7000 6000 5000 4000 3000 |
2000
预焙阳极
图 21：电解铝行业毛利（元/吨）
10000
| 8000 6000 4000 2000 0 -2000-4000 | 2020-04-07 2020-05-07 2020-06-07 2020-07-07 2020-08-07 2020-09-07 2020-10-07 2020-11-07 2020-12-07 2021-01-07 2021-02-07 2021-03-07 2021-04-07 2021-05-07 2021-06-07 2021-07-07 2021-08-07 2021-09-07 2021-10-07 2021-11-07 2021-12-07 2022-01-07 2022-02-07 2022-03-07 2022-04-07 |
电解铝毛利
资料来源：wind，天风证券研究所 资料来源：wind，天风证券研究所
4.3.铅锌：
本周伦铅价格下跌 0.62%、沪铅下跌 1.15%；库存方面，伦铅库存上升 1.55%，沪铅上升 1.77%。本周伦锌价格下跌 0.31%%，沪锌价格上涨 0.39%；库存方面，伦锌下滑 10.20%%，沪锌上升 0.19%；冶炼加工费下跌 5.06%至 3750 元/吨；矿企毛利上升 2.34%至 10858 元/吨、冶炼毛 利下滑 14.03 至 1152 元/吨。
图 22：铅价格走势（美元/吨-元/吨）图 23：铅期货库存（吨）
| 2,700 | 17,000 | |||||||||||||||||||||||||
| 2,500 | 16,500 | |||||||||||||||||||||||||
| 16,000 | ||||||||||||||||||||||||||
| 2,300 | ||||||||||||||||||||||||||
| 15,500 | ||||||||||||||||||||||||||
| 2,100 | 15,000 | |||||||||||||||||||||||||
| 1,900 | 14,500 | |||||||||||||||||||||||||
| 14,000 | ||||||||||||||||||||||||||
| 1,700 | ||||||||||||||||||||||||||
| 13,500 | ||||||||||||||||||||||||||
| 1,500 | 2020-04-09 | 2021-06-09 | 2022-03-09 | 10 | ||||||||||||||||||||||
| 1,500 | 2020-05-09 | 2020-06-09 | 2020-07-09 | 2020-08-09 | 2020-09-09 | 2020-10-09 | 2020-11-09 | 2020-12-09 | 2021-01-09 | 2021-02-09 | 2021-03-09 | 2021-04-09 | 2021-05-09 | 2021-07-09 | 2021-08-09 | 2021-09-09 | 2021-10-09 | 2021-11-09 | 2021-12-09 | 2022-01-09 | 2022-02-09 | 10 | ||||
| 伦铅 | 沪铅 | |||||||||||||||||||||||||
| 160000 | 250000 | |
| 140000 | 200000 | |
| 120000 | ||
| 100000 | 150000 | |
| 80000 | ||
| 100000 | ||
| 60000 | ||
| 50000 | ||
| 40000 | ||
| 20000 | 0 | |
| 0 |
| 伦铅库存 | 沪铅库存 |
资料来源：wind，天风证券研究所 资料来源：wind，天风证券研究所
图 24：锌价格走势（美元/吨-元/吨）图 25：期货锌库存（吨）
| 5,000 | 30,000 | |
| 4,500 | 28,000 | |
| 4,000 | 26,000 | |
| 3,500 | 24,000 | |
| 22,000 | ||
| 3,000 | ||
| 20,000 | ||
| 2,500 | ||
| 18,000 | ||
| 2,000 | 16,000 | |
| 1,500 | 14,000 |
| 伦锌 | 沪锌 |
| 350000 | 200000 | |
| 300000 | 150000 | |
| 250000 | ||
| 200000 | 100000 | |
| 150000 | 50000 | |
| 100000 | ||
| 50000 | 0 | |
| 0 |
| 伦锌库存 | 沪锌库存 |
| 资料来源：wind，天风证券研究所 | 资料来源：wind，天风证券研究所 | |
| 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 | 11 |
| 行业报告 | 行业研究周报 |
图 26：锌冶炼加工费（元/吨）
6500
| 6000 5500 5000 4500 4000 |
3500
| 3000 | 2020-04-07 | 2020-05-07 | 2020-06-07 | 2020-07-07 | 2020-08-07 | 2020-09-07 | 2020-10-07 | 2020-11-07 | 2020-12-07 | 2021-01-07 | 2021-02-07 | 2021-03-07 | 2021-04-07 | 2021-05-07 | 2021-06-07 | 2021-07-07 | 2021-08-07 | 2021-09-07 | 2021-10-07 | 2021-11-07 | 2021-12-07 | 2022-01-07 | 2022-02-07 | 2022-03-07 | 2022-04-07 |
平均加工费
图 27：矿企及冶炼利润（元/吨）
14000
| 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 | |||||||||||||||||||||||||
| 2020-04-07 | 2020-05-07 | 2020-06-07 | 2020-07-07 | 2020-08-07 | 2020-09-07 | 2020-10-07 | 2020-11-07 | 2020-12-07 | 2021-01-07 | 2021-02-07 | 2021-03-07 | 2021-04-07 | 2021-05-07 | 2021-06-07 | 2021-07-07 | 2021-08-07 | 2021-09-07 | 2021-10-07 | 2021-11-07 | 2021-12-07 | 2022-01-07 | 2022-02-07 | 2022-03-07 | 2022-04-07 | |
| 矿企利润（元/吨） | 冶炼厂利润（元/吨） | ||||||||||||||||||||||||
资料来源：wind，天风证券研究所 资料来源：wind，天风证券研究所
4.4.锡镍：
本周伦锡价格上涨 0.92%，沪锡价格下跌 1.77%；库存方面，伦锡库存上升 41.00%，沪锡库 存上升 4.58%。本周伦镍上升 3.82%，沪镍下跌 1.38%；库存方面，伦镍库存上升 1.80%，沪 镍库存上升 1.79%；镍铁价格持平 1630 元/镍点，国内镍铁企业毛利下滑 2.07%至 43068 元 /吨，印尼镍铁企业毛利下滑 0.79%至 67905 元/吨。
图 28：锡价格走势（美元/吨-元/吨）图 29：期货锡库存（吨）
| 55,000 | 400,000 | |
| 50,000 | 350,000 | |
| 45,000 | 300,000 | |
| 40,000 | ||
| 35,000 | 250,000 | |
| 30,000 | 200,000 | |
| 25,000 | ||
| 150,000 | ||
| 20,000 | ||
| 100,000 | ||
| 15,000 | ||
| 10,000 | 50,000 |
| 伦锡 | 沪锡 |
| 8000 | 10000 | |
| 7000 | 8000 | |
| 6000 | ||
| 5000 | 6000 | |
| 4000 | 4000 | |
| 3000 | ||
| 2000 | ||
| 2000 | ||
| 1000 | 0 | |
| 0 |
| 伦锡库存 | 沪锡库存 |
| 资料来源：wind，天风证券研究所 | 资料来源：wind，天风证券研究所 | |||||||
| 图 30：镍价格走势（美元/吨-元/吨） | 图 31：期货镍库存（吨） | |||||||
| 50,000 | 280,000 | 300000 | 40000 | |||||
| 250000 200000 150000 100000 50000 | 35000 | |||||||
| 45,000 | ||||||||
| 230,000 | ||||||||
| 40,000 | 30000 | |||||||
| 35,000 | 180,000 | 25000 | ||||||
| 30,000 | 20000 | |||||||
| 25,000 | 130,000 | 15000 | ||||||
| 20,000 | 10000 | |||||||
| 15,000 | 5000 | |||||||
| 10,000 | 80,000 | 0 | 0 | |||||
| 伦镍 | 沪镍 | 伦镍库存 | 沪镍库存 | |||||
| 资料来源：wind，天风证券研究所 | 资料来源：wind，天风证券研究所 | |||||||
| 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 | 12 | |||||||
| 行业报告 | 行业研究周报 |
图 32：镍铁价格走势（元/吨）
| 1,700 1,600 1,500 1,400 1,300 1,200 1,100 1,000 900 | ||||||||||||||||||||||||
| 800 | 2020-04-09 | 2020-05-09 | 2020-06-09 | 2020-07-09 | 2020-08-09 | 2020-09-09 | 2020-10-09 | 2020-11-09 | 2020-12-09 | 2021-01-09 | 2021-02-09 | 2021-03-09 | 2021-04-09 | 2021-05-09 | 2021-06-09 | 2021-07-09 | 2021-08-09 | 2021-09-09 | 2021-10-09 | 2021-11-09 | 2021-12-09 | 2022-01-09 | 2022-02-09 | 2022-03-09 |
镍铁（10-15%）
图 33：印尼&中国镍铁企业毛利（元/吨）
80,000
| 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 | |||||||||||||||||||||||||
| 0 | 2020-04-09 | 2020-05-09 | 2020-06-09 | 2020-07-09 | 2020-08-09 | 2020-09-09 | 2020-10-09 | 2020-11-09 | 2020-12-09 | 2021-01-09 | 2021-02-09 | 2021-03-09 | 2021-04-09 | 2021-05-09 | 2021-06-09 | 2021-07-09 | 2021-08-09 | 2021-09-09 | 2021-10-09 | 2021-11-09 | 2021-12-09 | 2022-01-09 | 2022-02-09 | 2022-03-09 | |
| 国内镍铁盈利 | 印尼镍铁盈利 | ||||||||||||||||||||||||
资料来源：wind，天风证券研究所 资料来源：wind，天风证券研究所
5.能源金属
表 5：能源金属价格走势及盈利&价差变化
| 单位 | 当前值 | 本周变动 | 本月变动 | 年初至今 | ||
| 锂 | 碳酸锂 | 元/吨 | 501500 | -0.20% | -0.20% | 82.36% |
| 氢氧化锂 | 元/吨 | 491500 | 0.00% | 0.00% | 120.90% | |
| 锂辉石 | 美元/吨 | 2775 | 0.00% | 0.00% | 10.78% | |
| 碳酸锂毛利 | 元/吨 | 337200 | -0.30% | -0.30% | 170.32% | |
| 钴 | MB 钴 | 美元/磅 | 39.4 | 0.00% | 0.00% | 16.51% |
| 金属钴 | 万元/吨 | 56.20 | -0.35% | -0.18% | 13.54% | |
| 硫酸钴 | 万元/吨 | 11.85 | -0.63% | -0.63% | 16.18% | |
| 四钴 | 万元/吨 | 44.10 | -0.23% | -0.28% | 12.36% | |
| 国内冶炼厂毛利 | 万元/吨 | 3.08 | -6.10% | -3.15% | -9.69% | |
| 刚果原料钴企毛利 | 万元/吨 | 31.37 | -0.63% | -0.32% | 16.22% | |
| 硫酸镍（锰） | 硫酸锰 | 万元/吨 | 1.05 | 0.00% | 0.00% | 5.00% |
| 硫酸镍 | 万元/吨 | 4.65 | -4.12% | -4.12% | 27.40% | |
| 硫酸镍相对金属镍溢价 万元/吨 | -1.07 | 122.20% | 65.31% | -200.10% | ||
| 硫酸镍相对镍铁溢价 | 万元/吨 | 4.37 | -16.91% | -16.91% | 31.44% | |
| 稀土 | 轻稀土矿 | 万元/吨 | 7.5 | 0.00% | 0.00% | 7.14% |
| 中重稀土矿 | 万元/吨 | 21.5 | -0.46% | -0.92% | 0.94% | |
| 氧化镨 | 万元/吨 | 92 | -3.66% | -4.66% | 2.22% | |
| 氧化钕 | 万元/吨 | 96 | -4.48% | -5.42% | 3.78% | |
| 氧化铽 | 万元/吨 | 1300 | -1.14% | -2.99% | 16.07% | |
| 氧化镝 | 万元/吨 | 260.5 | -1.88% | -4.05% | -9.86% | |
| 钕铁硼 40SH | 万元/吨 | 41.5 | 0.00% | 0.00% | 25.76% | |
| 钕铁硼 38UH | 万元/吨 | 45.5 | 0.00% | 0.00% | 22.97% | |
| 氧化镨钕盈利 | 万元/吨 | 11.06 | -23.43% | -27.50% | 7.14% | |
| 钕铁硼盈利-4 个月库存万元/吨 | 2.98 | 0.00% | 0.00% | -25.76% | ||
| 前驱体及正极 | 磷酸铁 | 万元/吨 | 2.52 | 0.00% | 0.00% | 12.00% |
| 磷酸铁锂 | 万元/吨 | 16.80 | 0.00% | 0.00% | 63.11% | |
| 前驱体 622 | 万元/吨 | 16.48 | 0.00% | 0.00% | 17.26% | |
| 三元正极 622 | 万元/吨 | 39.50 | 0.00% | 0.00% | 48.78% | |
| 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 | 13 | |||||
| 行业报告 | 行业研究周报 |
资料来源：wind，天风证券研究所
5.1.锂
本周碳酸锂价格下滑 0.20%至 50.15 万元/吨，氢氧化锂、锂辉石价格持平。因碳酸锂价格 回落，碳酸锂毛利下滑 0.30%至 33.72 万元/吨。
图 34：碳酸锂价格走势（元/吨）
600,000
| 500,000 400,000 300,000 200,000 100,000 | |||||||||||||||||||||||||
| 0 | 2020-04-07 | 2020-05-07 | 2020-06-07 | 2020-07-07 | 2020-08-07 | 2020-09-07 | 2020-10-07 | 2020-11-07 | 2020-12-07 | 2021-01-07 | 2021-02-07 | 2021-03-07 | 2021-04-07 | 2021-05-07 | 2021-06-07 | 2021-07-07 | 2021-08-07 | 2021-09-07 | 2021-10-07 | 2021-11-07 | 2021-12-07 | 2022-01-07 | 2022-02-07 | 2022-03-07 | 2022-04-07 |
碳酸锂
图 35：氢氧化锂价格走势（元/吨）
600,000
| 500,000 400,000 300,000 200,000 100,000 0 | |||||||||||||||||||||||||
| 2020-04-07 | 2020-05-07 | 2020-06-07 | 2020-07-07 | 2020-08-07 | 2020-09-07 | 2020-10-07 | 2020-11-07 | 2020-12-07 | 2021-01-07 | 2021-02-07 | 2021-03-07 | 2021-04-07 | 2021-05-07 | 2021-06-07 | 2021-07-07 | 2021-08-07 | 2021-09-07 | 2021-10-07 | 2021-11-07 | 2021-12-07 | 2022-01-07 | 2022-02-07 | 2022-03-07 | 2022-04-07 | |
氢氧化锂
资料来源：wind，天风证券研究所 资料来源：wind，天风证券研究所
图 36：锂辉石价格走势（美元/吨）
3000
| 2500 2000 1500 1000 500 |
0
锂辉石
资料来源：百川盈孚，天风证券研究所
5.2.钴
图 37：碳酸锂企业毛利（元/吨）
400000
| 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 |
0
碳酸锂毛利
资料来源：wind，天风证券研究所
本周海外 MB 钴价持平，国内电钴价格下跌 0.35%，国内外价差扩大至 7.8 万元/吨。硫酸 钴、四钴价格分别下跌 0.63%和 0.23%。国内冶炼厂毛利下滑 12.8%至 2.9 万元/吨；刚果原 料钴企毛利下滑 0.86%至 31.3 万元/吨。
| 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 | 14 |
| 行业报告 | 行业研究周报 |
图 38：MB 钴价格走势（美元/磅）
45.00
| 40.00 35.00 30.00 25.00 20.00 15.00 | |||||||||||||||||||||||||
| 10.00 | 2020-04-07 | 2020-05-07 | 2020-06-07 | 2020-07-07 | 2020-08-07 | 2020-09-07 | 2020-10-07 | 2020-11-07 | 2020-12-07 | 2021-01-07 | 2021-02-07 | 2021-03-07 | 2021-04-07 | 2021-05-07 | 2021-06-07 | 2021-07-07 | 2021-08-07 | 2021-09-07 | 2021-10-07 | 2021-11-07 | 2021-12-07 | 2022-01-07 | 2022-02-07 | 2022-03-07 | 2022-04-07 |
MB钴
图 39：金属钴价格走势（万元/吨）
| 70.00 60.00 -10.00-20.00 20.00 10.00 0.00 50.00 40.00 30.00 | 10 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 -8 | |
| 国外相对国内溢价 | 金属钴 | |
资料来源：wind，天风证券研究所 资料来源：wind，天风证券研究所
图 40：硫酸钴价格走势（万元/吨）
| 14.00 | 12.00 | ||||||||||||||||||||||||||
| 12.00 | 10.00 | ||||||||||||||||||||||||||
| 8.00 | |||||||||||||||||||||||||||
| 10.00 | |||||||||||||||||||||||||||
| 6.00 | |||||||||||||||||||||||||||
| 8.00 | 4.00 | ||||||||||||||||||||||||||
| 6.00 | 2.00 | ||||||||||||||||||||||||||
| 4.00 | 0.00 | ||||||||||||||||||||||||||
| -2.00 | |||||||||||||||||||||||||||
| 2.00 | -4.00 | ||||||||||||||||||||||||||
| 0.00 | 2020-04-07 | 2021-09-07 | 2022-04-07 | -6.0 | |||||||||||||||||||||||
| 2020-05-07 | 2020-06-07 | 2020-07-07 | 2020-08-07 | 2020-09-07 | 2020-10-07 | 2020-11-07 | 2020-12-07 | 2021-01-07 | 2021-02-07 | 2021-03-07 | 2021-04-07 | 2021-05-07 | 2021-06-07 | 2021-07-07 | 2021-08-07 | 2021-10-07 | 2021-11-07 | 2021-12-07 | 2022-01-07 | 2022-02-07 | 2022-03-07 | ||||||
| 硫酸钴相对金属钴溢价 | 硫酸钴 | ||||||||||||||||||||||||||
图 41：四氧化三钴价格走势（万元/吨）
| 50.00 | 12.00 | |
| 40.00 | 10.00 | |
| 8.00 | ||
| 30.00 | ||
| 6.00 | ||
| 4.00 | ||
| 20.00 | 2.00 | |
| 0.00 | ||
| 10.00 | -2.00 | |
| -4.00 | ||
| 0.00 | ||
| -6.00 |
| 四钴相对金属钴溢价 | 四氧化三钴 |
资料来源：wind，天风证券研究所 资料来源：wind，天风证券研究所
图 42：国内钴冶炼厂毛利（万元/吨）
9.00
| 8.00 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 | |||||||||||||||||||||||||
| 2020-04-07 | 2020-05-07 | 2020-06-07 | 2020-07-07 | 2020-08-07 | 2020-09-07 | 2020-10-07 | 2020-11-07 | 2020-12-07 | 2021-01-07 | 2021-02-07 | 2021-03-07 | 2021-04-07 | 2021-05-07 | 2021-06-07 | 2021-07-07 | 2021-08-07 | 2021-09-07 | 2021-10-07 | 2021-11-07 | 2021-12-07 | 2022-01-07 | 2022-02-07 | 2022-03-07 | 2022-04-07 | |
国内冶炼厂毛利
图 43：拥有刚果金原料的钴企毛利（万元/吨）
40.00
| 35.00 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 | |||||||||||||||||||||||||
| 5.00 | 2020-04-07 | 2020-05-07 | 2020-06-07 | 2020-07-07 | 2020-08-07 | 2020-09-07 | 2020-10-07 | 2020-11-07 | 2020-12-07 | 2021-01-07 | 2021-02-07 | 2021-03-07 | 2021-04-07 | 2021-05-07 | 2021-06-07 | 2021-07-07 | 2021-08-07 | 2021-09-07 | 2021-10-07 | 2021-11-07 | 2021-12-07 | 2022-01-07 | 2022-02-07 | 2022-03-07 | 2022-04-07 |
刚果原料钴企毛利
资料来源：wind，天风证券研究所 资料来源：wind，天风证券研究所
5.3.镍锰
本周硫酸锰 1.05 万元/吨持平，硫酸镍 4.65 万元/吨，下跌 4.12%。硫酸镍相对金属镍溢价
为-1.07 万元/吨；相对镍铁溢价为 4.37 万元/吨。
| 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 | 15 |
| 行业报告 | 行业研究周报 |
图 44：硫酸锰价格走势（万元/吨）
1.20
| 1.00 0.80 0.60 |
0.40
0.20
| 0.00 | 2020-04-09 | 2020-05-09 | 2020-06-09 | 2020-07-09 | 2020-08-09 | 2020-09-09 | 2020-10-09 | 2020-11-09 | 2020-12-09 | 2021-01-09 | 2021-02-09 | 2021-03-09 | 2021-04-09 | 2021-05-09 | 2021-06-09 | 2021-07-09 | 2021-08-09 | 2021-09-09 | 2021-10-09 | 2021-11-09 | 2021-12-09 | 2022-01-09 | 2022-02-09 | 2022-03-09 |
硫酸锰
图 45：硫酸镍价格走势（万元/吨）
7.00
| 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 |
1.00
| 0.00 | 2020-04-09 | 2020-05-09 | 2020-06-09 | 2020-07-09 | 2020-08-09 | 2020-09-09 | 2020-10-09 | 2020-11-09 | 2020-12-09 | 2021-01-09 | 2021-02-09 | 2021-03-09 | 2021-04-09 | 2021-05-09 | 2021-06-09 | 2021-07-09 | 2021-08-09 | 2021-09-09 | 2021-10-09 | 2021-11-09 | 2021-12-09 | 2022-01-09 | 2022-02-09 | 2022-03-09 |
硫酸镍
资料来源：wind，天风证券研究所 资料来源：wind，天风证券研究所
图 46：硫酸镍相对金属镍溢价走势（万元/吨）
6
4
2
| 0 | 43931 | 43961 | 43992 | 44022 | 44053 | 44084 | 44114 | 44145 | 44175 | 44206 | 44237 | 44265 | 44296 | 44326 | 44357 | 44387 | 44418 | 44449 | 44479 | 44510 | 44540 | 44571 | 44602 | 44630 |
| -2 |
-4-6 硫酸镍相对金属镍溢价
图 47：硫酸镍相对镍铁溢价走势（万元/吨）
12
| 10 8 6 4 2 0 -2 | ||||||||||||||||||||||||
| 43931 | 43961 | 43992 | 44022 | 44053 | 44084 | 44114 | 44145 | 44175 | 44206 | 44237 | 44265 | 44296 | 44326 | 44357 | 44387 | 44418 | 44449 | 44479 | 44510 | 44540 | 44571 | 44602 | 44630 | |
硫酸镍相对镍铁溢价
资料来源：wind，天风证券研究所 资料来源：wind，天风证券研究所
5.4.稀土永磁
本周稀土氧化物价格整体回落，氧化镨下跌 3.66%，氧化钕下跌 4.48%，氧化铽下跌 1.14%，
氧化镝下跌 1.88%，钕铁硼价格持平。氧化镨钕盈利 11.06 万元/吨，下滑 23.43%；钕铁硼
盈利 2.98 万元/吨，本周持平。
图 48：稀土精矿价格走势（万元/吨）
| 9.00 | 25.00 | |
| 8.00 | 20.00 | |
| 7.00 | ||
| 6.00 | 15.00 | |
| 5.00 | ||
| 4.00 | 10.00 | |
| 3.00 | ||
| 2.00 | 5.00 |
1.00
| 0.00 | 0.00 |
| 轻稀土矿 | 中重稀土矿 |
图 49：轻稀土价格走势（万元/吨）
| 120.00 | 140.00 | |
| 100.00 | 120.00 | |
| 100.00 | ||
| 80.00 | ||
| 60.00 | 80.00 | |
| 40.00 | 60.00 | |
| 40.00 | ||
| 20.00 | 20.00 | |
| 0.00 | ||
| 0.00 |
| 氧化镨 | 氧化钕 |
| 资料来源：wind，天风证券研究所 | 资料来源：wind，天风证券研究所 | |
| 图 50：中重稀土价格走势（万元/吨） | 图 51：磁材价格走势（万元/吨） | |
| 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 | 16 |
| 行业报告 | 行业研究周报 |
| 1800 | 350 | |
| 1600 | 300 | |
| 1400 | ||
| 250 | ||
| 1200 | ||
| 1000 | 200 | |
| 150 | ||
| 800 | ||
| 600 | ||
| 100 | ||
| 400 | ||
| 50 | ||
| 200 | ||
| 0 | 0 |
| 氧化铽 | 氧化镝 |
| 45 | 50 | |
| 40 | 40 | |
| 35 | ||
| 30 | ||
| 30 | ||
| 25 | ||
| 20 | 20 | |
| 15 | 10 | |
| 10 |
5
| 0 | 2020-04-08 | 2020-05-08 | 2020-06-08 | 2020-07-08 | 2020-08-08 | 2020-09-08 | 2020-10-08 | 2020-11-08 | 2020-12-08 | 2021-01-08 | 2021-02-08 | 2021-03-08 | 2021-04-08 | 2021-05-08 | 2021-06-08 | 2021-07-08 | 2021-08-08 | 2021-09-08 | 2021-10-08 | 2021-11-08 | 2021-12-08 | 2022-01-08 | 2022-02-08 | 2022-03-08 | 2022-04-08 | 0 |
| 钕铁硼40SH | 钕铁硼38UH | |||||||||||||||||||||||||
资料来源：wind，天风证券研究所 资料来源：wind，天风证券研究所
图 52：氧化镨钕盈利变化（万元/吨）
30.00
| 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 | |||||||||||||||||||||||||
| 0.00 | 2020-04-08 | 2020-05-08 | 2020-06-08 | 2020-07-08 | 2020-08-08 | 2020-09-08 | 2020-10-08 | 2020-11-08 | 2020-12-08 | 2021-01-08 | 2021-02-08 | 2021-03-08 | 2021-04-08 | 2021-05-08 | 2021-06-08 | 2021-07-08 | 2021-08-08 | 2021-09-08 | 2021-10-08 | 2021-11-08 | 2021-12-08 | 2022-01-08 | 2022-02-08 | 2022-03-08 | 2022-04-08 |
氧化镨钕盈利
图 53：钕铁硼盈利变化（万元/吨）
9.00
| 8.00 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 |
2.00
1.00
| 0.00 | 2020-04-08 | 2020-05-08 | 2020-06-08 | 2020-07-08 | 2020-08-08 | 2020-09-08 | 2020-10-08 | 2020-11-08 | 2020-12-08 | 2021-01-08 | 2021-02-08 | 2021-03-08 | 2021-04-08 | 2021-05-08 | 2021-06-08 | 2021-07-08 | 2021-08-08 | 2021-09-08 | 2021-10-08 | 2021-11-08 | 2021-12-08 | 2022-01-08 | 2022-02-08 | 2022-03-08 | 2022-04-08 |
钕铁硼盈利-4个月库存
资料来源：wind，天风证券研究所 资料来源：wind，天风证券研究所
5.5.下游材料
本周磷酸铁 2.52 万元/吨，磷酸铁锂 16.8 万元/吨， 622 前驱体 16.48 万元/吨，622 正极
39.50 万元/吨。
图 54：磷酸铁价格走势（万元/吨）
3.00
| 2.50 2.00 1.50 |
1.00
0.50
| 0.00 | 2020-04-10 | 2020-05-10 | 2020-06-10 | 2020-07-10 | 2020-08-10 | 2020-09-10 | 2020-10-10 | 2020-11-10 | 2020-12-10 | 2021-01-10 | 2021-02-10 | 2021-03-10 | 2021-04-10 | 2021-05-10 | 2021-06-10 | 2021-07-10 | 2021-08-10 | 2021-09-10 | 2021-10-10 | 2021-11-10 | 2021-12-10 | 2022-01-10 | 2022-02-10 | 2022-03-10 |
磷酸铁
图 55：磷酸铁锂价格走势（万元/吨）
| 18.00 16.00 14.00 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 |
2.00
| 0.00 | 2020-04-10 | 2020-05-10 | 2020-06-10 | 2020-07-10 | 2020-08-10 | 2020-09-10 | 2020-10-10 | 2020-11-10 | 2020-12-10 | 2021-01-10 | 2021-02-10 | 2021-03-10 | 2021-04-10 | 2021-05-10 | 2021-06-10 | 2021-07-10 | 2021-08-10 | 2021-09-10 | 2021-10-10 | 2021-11-10 | 2021-12-10 | 2022-01-10 | 2022-02-10 | 2022-03-10 |
磷酸铁锂
| 资料来源：wind，天风证券研究所 | 资料来源：wind，天风证券研究所 | |
| 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 | 17 |
| 行业报告 | 行业研究周报 |
图 56：622 前驱体价格走势（万元/吨）
20.00
| 15.00 10.00 |
5.00
| 0.00 | 2020-04-10 | 2020-05-10 | 2020-06-10 | 2020-07-10 | 2020-08-10 | 2020-09-10 | 2020-10-10 | 2020-11-10 | 2020-12-10 | 2021-01-10 | 2021-02-10 | 2021-03-10 | 2021-04-10 | 2021-05-10 | 2021-06-10 | 2021-07-10 | 2021-08-10 | 2021-09-10 | 2021-10-10 | 2021-11-10 | 2021-12-10 | 2022-01-10 | 2022-02-10 | 2022-03-10 |
前驱体：622
图 57：622 三元正极价格走势（万元/吨）
45.00
| 40.00 35.00 30.00 25.00 20.00 15.00 |
10.00
5.00
| 0.00 | 2020-04-10 | 2020-05-10 | 2020-06-10 | 2020-07-10 | 2020-08-10 | 2020-09-10 | 2020-10-10 | 2020-11-10 | 2020-12-10 | 2021-01-10 | 2021-02-10 | 2021-03-10 | 2021-04-10 | 2021-05-10 | 2021-06-10 | 2021-07-10 | 2021-08-10 | 2021-09-10 | 2021-10-10 | 2021-11-10 | 2021-12-10 | 2022-01-10 | 2022-02-10 | 2022-03-10 |
三元正极：622
资料来源：wind，天风证券研究所 资料来源：wind，天风证券研究所
6.小金属
本周小金属价格出现变动的主要有：铟上涨 13.11%、钼精矿上涨 1.48，钛精矿下跌 0.63%。
表 6：小金属价格变动
| 单位 | 价格 | 本周变动 | 本月变动 | 年初至今 | |
| 钨精矿 | 元/吨 | 120,500 | 0.42% | 0.42% | 8.1% |
| 钼精矿 | 元/吨度 | 2,740 | 1.48% | 1.48% | 17.1% |
| 海绵锆 | 元/千克 | 190 | 0.00% | 0.00% | -15.6% |
| 钛精矿 | 元/吨 | 2,375 | -0.63% | -0.63% | 7.0% |
| 镁锭 | 元/吨 | 42,500 | 0.00% | 0.00% | -16.3% |
| 锑精矿 | 元/金属吨 | 67,000 | 0.00% | 0.00% | 17.5% |
| 锗锭 | 元/千克 | 9,600 | 0.00% | 0.00% | 0.5% |
| 铟 | 元/千克 | 1,725 | 13.11% | 14.62% | 9.5% |
| 钒 | 元/千克 | 2,500 | 0.00% | 0.00% | 16.3% |
| 锑锭 | 元/吨 | 83,500 | 0.00% | 0.00% | 12.8% |
资料来源：wind，天风证券研究所
图 58：钨精矿及钼精矿价格走势（元/吨-万元/吨）
| 140,000 | 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 | ||
| 120,000 100,000 80,000 60,000 | |||
| 40,000 20,000 0 | |||
| 500 0 | |||
| 钨精矿 | 钼精矿 | ||
图 59：海绵锆及钛精矿价格走势（元/千克-元/吨）
| 300 | 3,000 | |||||||||||||||||||||||||
| 250 | 2,500 | |||||||||||||||||||||||||
| 200 | 2,000 | |||||||||||||||||||||||||
| 150 | 1,500 | |||||||||||||||||||||||||
| 100 | 2020-04-09 | 2021-06-09 | 2022-03-09 | 1,000 | ||||||||||||||||||||||
| 50 | 2020-05-09 | 2020-06-09 | 2020-07-09 | 2020-08-09 | 2020-09-09 | 2020-10-09 | 2020-11-09 | 2020-12-09 | 2021-01-09 | 2021-02-09 | 2021-03-09 | 2021-04-09 | 2021-05-09 | 2021-07-09 | 2021-08-09 | 2021-09-09 | 2021-10-09 | 2021-11-09 | 2021-12-09 | 2022-01-09 | 2022-02-09 | 500 | ||||
| 0 | 0 | |||||||||||||||||||||||||
| 海绵锆 | 钛精矿 | |||||||||||||||||||||||||
| 资料来源：wind，天风证券研究所 | 资料来源：wind，天风证券研究所 | |
| 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 | 18 |
| 行业报告 | 行业研究周报 |
图 60：镁锭及锑精矿价格走势（元/吨）
| 80,000 | 80,000 | |
| 70,000 | 70,000 | |
| 60,000 | 60,000 | |
| 50,000 | 50,000 | |
| 40,000 | 40,000 | |
| 30,000 | 30,000 | |
| 20,000 | 20,000 | |
| 10,000 | 10,000 | |
| 0 | 0 |
| 镁锭 | 锑精矿 |
图 61：锗锭及铟锭价格走势（元/千克）
| 12,000 | 2,000 | |
| 10,000 | 1,500 | |
| 8,000 | 1,000 | |
| 6,000 | ||
| 4,000 | 500 | |
| 2,000 | 0 | |
| 0 |
| 锗锭 | 铟 |
资料来源：wind，天风证券研究所 资料来源：wind，天风证券研究所
图 62：钒价格走势（元/千克）
| 3,000 2,500 2,000 1,500 |
1,000
500
| 0 | 2020-04-09 | 2020-05-09 | 2020-06-09 | 2020-07-09 | 2020-08-09 | 2020-09-09 | 2020-10-09 | 2020-11-09 | 2020-12-09 | 2021-01-09 | 2021-02-09 | 2021-03-09 | 2021-04-09 | 2021-05-09 | 2021-06-09 | 2021-07-09 | 2021-08-09 | 2021-09-09 | 2021-10-09 | 2021-11-09 | 2021-12-09 | 2022-01-09 | 2022-02-09 | 2022-03-09 |
钒
图 63：锑锭价格走势（元/吨）
90,000
| 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 |
20,000
10,000
| 0 | 2020-04-09 | 2020-05-09 | 2020-06-09 | 2020-07-09 | 2020-08-09 | 2020-09-09 | 2020-10-09 | 2020-11-09 | 2020-12-09 | 2021-01-09 | 2021-02-09 | 2021-03-09 | 2021-04-09 | 2021-05-09 | 2021-06-09 | 2021-07-09 | 2021-08-09 | 2021-09-09 | 2021-10-09 | 2021-11-09 | 2021-12-09 | 2022-01-09 | 2022-02-09 | 2022-03-09 |
锑锭
资料来源：wind，天风证券研究所 资料来源：wind，天风证券研究所
7.风险提示
需求回暖不及预期的风险、上游供给大增的风险，疫情反复的风险，库存大幅增加的风险。
| 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 | 19 |
| 行业报告 | 行业研究周报 |
分析师声明
本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的 所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中 的具体投资建议或观点有直接或间接联系。
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投资评级声明
| 类别 | 说明 | 评级 | 体系 |
| 股票投资评级 | 自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 | 买入 | 预期股价相对收益 20%以上 |
| 增持 | 预期股价相对收益 10%-20% | ||
| 深 300 指数的涨跌幅 | 持有 | 预期股价相对收益-10%-10% | |
| 行业投资评级 | 自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 | 卖出 | 预期股价相对收益-10%以下 |
| 强于大市 | 预期行业指数涨幅 5%以上 | ||
| 中性 | 预期行业指数涨幅-5%-5% | ||
| 深 300 指数的涨跌幅 | 弱于大市 | 预期行业指数涨幅-5%以下 |
天风证券研究
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