评级（增持）轻工制造行业点评报告：政策解读明确行业监管过渡期，市场秩序有望进一步规范
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报告名称 ：轻工制造行业点评报告：政策解读明确行业监管过渡期，市场秩序有望进一步规范
评级 ：增持
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| 政策解读明确行业监管过渡期，市场秩序有 望进一步规范 增持（维持） 投资要点 ◼事件：2022/4/13，国家市场监督管理总局和国家烟草专卖局有关部门针 | 2022 年 04 月 14 日 证券分析师张潇 执业证书：S0600521050003 yjs_zhangxiao@dwzq.com.cn 证券分析师邹文婕 执业证书：S0600521060001 zouwj@dwzq.com.cn |
对电子烟监管相关问题进行解答，对行业监管范围、过渡期、许可证申
请和交易平台等问题做出明确回应。
◼重点内容总结： 1）明确要求“雾化物应该含有烟碱”，即不含烟碱的电 子烟产品不得进入市场销售；2）设定 5 个月的政策实施过渡期（2022/5/1-2022/9/30），期间既存的生产经营主体可正常开展生产经营活动；3）自 2022/5/5 起，存量（2021/11/10 前完成登记注册，且完成信息申报）的 电子烟产业链相关生产企业和品牌方可提交生产许可证申请意向；4）自 2022/6/1 起，存量（2021/11/10 前完成登记注册，且完成信息申报）电子烟零售网点可以申请烟草专卖零售许可证；5）过渡期内，暂不得 投资新设电子烟生产经营企业；存量电子烟生产经营主体暂不得新建或 扩大生产能力，暂不得新设电子烟零售点；6）自 2022/6/15 起，逐步开 始在建设全国统一的电子烟交易管理平台进行交易；7）电子烟相关配 套监管政策和实施细则将会陆续出台。
◼禁止零尼古丁产品国内销售，对行业增长轨迹预期影响有限。政策解读 中明确表示“将不含烟碱的电子烟纳入电子烟定义范围”且不得上市销
售。我们认为电子烟核心优势在于其减害属性及尼古丁带来的传统卷烟
替代，中长期渗透率有望持续提升。由于其减害作用和替烟属性逐渐被
认同，以电子烟、加热不燃烧为代表的新型烟草市场持续扩容，据沙利 文预测，2022-2026 年全球电子烟市场销售额规模以 CAGR 25.3%增速 增长。国际烟草巨头加速布局新型烟草赛道：菲莫国际预计至 2050 年 停止卷烟的销售，全部销售新型烟草；英美烟草预计 2025 年新型烟草
行业走势
| 轻工制造 | 沪深300 |
| 7% -11%-14%-17%-20%-5%-8% 4% 1% -2% 2021/4/14 2021/8/13 2021/12/12 2022/4/12 | |
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味，对传统烟民吸引力较为有限。禁止零尼产品上市销售，短期有利于 统一监管，对行业增长轨迹预期影响有限。随着产品研发和雾化技术不 断成熟，我们认为零尼古丁产品有望在医疗领域实现进一步突破。
◼过渡期延长行业有望实现平稳过渡，存量许可证申请制度头部企业或受 益。1）明确政策过渡期为 5 个月，国务院烟草专卖行政主管部门即将 公布电子烟后续相关政策文件，陆续出台配套政策和实施细则，建立健 全配套政策体系。与行业此前预期的 5 月 1 日相比，过渡期延长至 9 月 30 日，有望保障电子烟产业链各方利益，实现电子烟行业平稳过渡。2）渠道端：首批电子烟零售许可证发放将集中于已注册登记过的电子烟存 量门店，我们认为电子烟作为复购率较高的产品，短期终端渠道减少并 不会导致需求量同步减少。过渡期内，限制新建电子烟生产企业及存量 生产企业扩大生产能力，国内优秀品牌和现有产能较大的头部企业可能 受益。
◼投资建议：行业迎来合法化、规范化发展，短期市场规模或受政策落地 扰动，但中长期渗透率有望持续提升。推荐回调后估值性价比凸显的【思 摩尔国际】；建议关注品牌及用户量优势有望延续的【雾芯科技】；产业 链布局较广泛的【劲嘉股份】。
◼风险提示：行业政策不确定性，PMTA 审核标准变化，行业竞争加剧等。
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增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于 5%与 15%之间；中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与 5%之间；减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。
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