评级（持有）公用事业&中小盘行业周报：从火电发电量看今年电煤消费需求

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股票简称 ：
报告名称 ：公用事业&中小盘行业周报：从火电发电量看今年电煤消费需求
评级 ：持有
行业：

2022 年底，水电、风电、光伏、核电装机量将达 4.1/3.8/4.0/0.56 亿

《——公用事业行业深度研究：电力市场辅助服

*公用事业*杨阳》——2022-02-26
《——新型电力系统专题一：绿电：风光正好，把握碳中和下的时代机遇（推荐）*公用事业*杨

根据我们测算，当水电利用小时数分别为来水偏枯水平、2019-2021 年的三年均值、来水偏丰水平，即为 3622/3715/3827 小时，2022 年 全社会用电量增速分别在 3%~10%时，火电发电量同比增速为-

阳》——2022-02-12 1.8%~10.1%。中性假设下，2022 年，当全社会用电量增速为 5%时，预计火电发电量增速为 1.1%~2.6%；悲观假设下，当全社会用电量 增速为 3%时，火电发电量增速为-1.8%~-0.3%。中性和悲观假设下，火电发电量低速增长或负增长，预示 2022 年电煤需求或整体偏弱。

◼投资建议：行业方面，2022 年，当全社会用电量增速为 5%、3%时，火电发电量增速分别为 1.1%~2.6%、-1.8%~-0.3%，电煤需求或整 体偏弱。维持行业“推荐”评级。个股方面，推荐华能国际、三峡能

源、中国核电，建议关注有望盈利改善的火电标的华电国际、上海电 力、福能股份、华润电力、中国电力、粤电力 A、申能股份；绿电优 质标的龙源电力、广宇发展、吉电股份、金开新能、长江电力、节能

风电、太阳能、中闽能源、中广核新能源。

◼风险提示：用电需求下滑；装机量不及预期；来水偏枯情况超预期；

重点关注公司业绩改善不如预期；政策变动风险；测算存在主观性，

仅供参考。

国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分

重点关注公司及盈利预测

资料来源：Wind 资讯，国海证券研究所（注：未评级企业盈利预测取自万得一致预期；除上海电力、三峡能源、中国核电外，剩余

公司已披露 2021 年年报，其 2021 年 EPS 为实际值）

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证券研究报告

内容目录

1、 2022 年电煤需求或整体偏弱 ................................................................................................................................. 5 1.1、 2021 年可再生能源出力不足，火电发电量同比增长 9.1% ............................................................................. 5 1.2、中性假设下，2022 年电煤需求或整体偏弱 ..................................................................................................... 6 1.2.1、预计 2022 年火电新增装机或为 5765 万千瓦 ....................................................................................... 6 1.2.2、 2022 年全社会用电量增速为 5%时，火电发电量增速位于 1.1%~2.6% .............................................. 6 2、投资建议 ................................................................................................................................................................ 7 3、重点公司外资持股变化 .......................................................................................................................................... 8 4、行业历史估值 ......................................................................................................................................................... 9 5、上周行情回顾 ....................................................................................................................................................... 10 6、上周行业动态一览 ................................................................................................................................................ 11 7、上周重点公司公告 ................................................................................................................................................ 12 8、风险提示 .............................................................................................................................................................. 14

图表目录

图 1：2021 年全社会用电量同比增长 10.3% ................................................................................................................ 5 图 2：2021 年水电发电量占比同比下降 1.8pct ............................................................................................................. 5 图 3：2021 年水电发电量同比减少 1.1% ...................................................................................................................... 5 图 4：全社会用电量增速 3%-10%假设下，2022 年发电量预测 ................................................................................... 6 图 5：火电发电量增速敏感性测算 ................................................................................................................................ 7 图 6：火电发电量占比敏感性测算 ................................................................................................................................ 7 图 7：2021 年电煤消费量同比增长 8.1% ...................................................................................................................... 7 图 8：电力行业动力煤消费量占比约 60% ..................................................................................................................... 7 图 9：长江电力外资持股情况 ........................................................................................................................................ 8 图 10：华能水电外资持股情况 ...................................................................................................................................... 8 图 11：国投电力外资持股情况 ...................................................................................................................................... 9 图 12：川投能源外资持股情况 ...................................................................................................................................... 9 图 13：电力行业历史估值 ............................................................................................................................................. 9 图 14：燃气行业历史估值 ............................................................................................................................................. 9 图 15：上周申万一级行业涨跌幅排名 ......................................................................................................................... 10 图 16：上周电力、燃气涨跌幅 .................................................................................................................................... 11

表 1：上周个股涨跌幅排名 ......................................................................................................................................... 10 表 2：上周行业动态一览 ............................................................................................................................................. 11 表 3：上周重点公司公告 ............................................................................................................................................. 12

1、 2022 年电煤需求或整体偏弱

1.1、 2021 年可再生能源出力不足，火电发电量同比

增长 9.1%

2021 年，我国经济快速恢复，用电需求大幅提升，全社会用电量同比增长 10.3%。但受水电等可再生能源出力不足等因素影响，火电发电量同比增长 9.1%。可再 生能源方面，2021 年水电来水偏枯，水电发电量同比下降 1.1%，发电量占比下 降 1.8pct 至 16.0%；风电和光伏装机量相对较小，2021 年发电量占比合计为 11.7%。

资料来源：WIND，国海证券研究所

资料来源：WIND，国家能源局，中国核能行业协会，国海证 券研究所

图 3：2021 年水电发电量同比减少 1.1%

资料来源：WIND，国海证券研究所

1.2、中性假设下，2022 年电煤需求或整体偏弱

1.2.1、预计 2022 年火电新增装机或为 5765 万千瓦

根据 2022 年 3 月国家能源局发布的《2022 年能源工作指导意见》，2022 年底 我国电力装机目标为 26 亿千瓦，同比新增 2.23 亿千瓦。根据中电联预测，2022 年底，水电/风电/光伏/核电装机量将达 4.1/3.8/4.0/0.56 亿千瓦，则火电年底装 机量将达 13.54 亿千瓦，同比新增 5765 万千瓦。

图 4：全社会用电量增速 3%-10%假设下，2022 年发电量预测

资料来源：WIND，国家能源局，中电联，中国核能行业协会，国海证券研究所（注：历史总发电量数据采用 WIND 公布的全口径 数据）

1.2.2、 2022 年全社会用电量增速为 5%时，火电发电量增速位于 1.1%~2.6%

假设 2022 年核电、风电、光伏机组的平均利用小时数为 2019-2021 年的三年均 值，当水电利用小时数分别为来水偏枯水平（等于 2021 年的 3622 小时）、2019-2021 年的三年均值（3715 小时）、来水偏丰水平（等于 2020 年的 3827 小时），2022 年全社会用电量增速分别在 3%~10%时，火电发电量同比增速为-1.8%~10.1%，占总发电量比重在 64.1%~67.3%，均低于 2021 年的 67.4%。

2022 年电煤需求或整体偏弱。中性假设下，当全社会用电量增速为 5%时，火 电发电量增速位于 1.1%~2.6%；悲观假设下，当全社会用电量增速为 3%时，火 电发电量增速位于-1.8%~-0.3%。中性和悲观假设下，火电发电量低速增长或负 增长，预示 2022 年电煤需求或整体偏弱。

资料来源：WIND，国海证券研究所

资料来源：WIND，国海证券研究所

2、投资建议

行业方面，2022 年，当全社会用电量增速为 5%时，火电发电量增速位于 1.1%~2.6%；当全社会用电量增速为 3%时，火电发电量增速位于-1.8%~-0.3%，2022 年电煤需求或整体偏弱。维持行业“推荐”评级。

个股方面，推荐华能国际、三峡能源、中国核电，建议关注有望盈利改善的火电 标的华电国际、上海电力、福能股份、华润电力、中国电力、粤电力 A、申能股 份；绿电优质标的龙源电力、广宇发展、吉电股份、金开新能、长江电力、节能

风电、太阳能、中闽能源、中广核新能源。

重点关注公司及盈利预测

资料来源：Wind 资讯，国海证券研究所（注：未评级企业盈利预测取自万得一致预期；除上海电力、三峡能源、中国核电外，剩余公 司已披露 2021 年年报，其 2021 年 EPS 为实际值）

3、重点公司外资持股变化

截至 2022 年 4 月 14 日，剔除限售股解禁影响后，长江电力、华能水电、国投 电力和川投能源外资持股比例分别为 7.91%、0.40%、1.55%和 2.43%。较年初（1 月 3 日）分别变化+0.70、-0.11、-0.07 和-0.15 个百分点，较上周分别变化 +0.05、-0.03、0.00 和-0.04 个百分点。

4、行业历史估值

5、上周行情回顾 表 1：上周个股涨跌幅排名

资料来源：Wind、国海证券研究所

注：均采用 Wind 一致预期

图 15：上周申万一级行业涨跌幅排名

资料来源：Wind、国海证券研究所

图 16：上周电力、燃气涨跌幅

资料来源：Wind、国海证券研究所

6、上周行业动态一览

表 2：上周行业动态一览

针对《中共中央国务院关于加快建设全国统一大市场的意见》，国家发改委相关负责人表示，将探索研究全国统一大 市场建设标准指南。对积极推动落实全国统一大市场建设、取得突出成效的地区给予激励。动态发布不当干预全国 统一大市场建设问题清单，着力解决妨碍全国统一大市场建设的不当市场干预和不当竞争行为问题。【财联社】

北京市人民政府关于印发《北京市“十四五”时期城市管理发展规划》的通知，通知提到，加快绿色电能开发利用，提高本地开发利用水平。推进青灰岭等集中式风电项目扩建扩容，在产业园区、农村地区试点建设分散式风电项目。实施“六大阳光”工程，有序建设一批分布式光伏项目。研究将安装光伏设施作为城市副中心等区域新建大型公共 建筑强制性要求。【北极星太阳能光伏网】

广东省人民政府印发《广东省能源发展“十四五”规划》，规划提出：展望 2035 年，能源高质量发展取得决定性进 展。能源消费总量控制在 4.8 亿吨标准煤以内，非化石能源消费比重争取提升至 40%左右。能源安全保障能力大幅 提升，能源利用效率基本达到世界先进水平，能源科技创新取得较大突破，形成新兴能源产业体系，助力加快碳中 和进程，高水平建成国内领先的清洁低碳、安全高效、智能创新的现代能源体系。【北极星太阳能光伏网】

国家能源局发布 3 月份全社会用电量等数据。3 月份，我国经济持续稳定恢复，全社会用电量持续增长，达到 6944 亿千瓦时，同比增长 3.5%。分产业看，第一产业用电量 78 亿千瓦时，同比增长 12.3%；第二产业用电量 4790 亿千 瓦时，同比增长 2.3%；第三产业用电量 1063 亿千瓦时，同比增长 4.0%；城乡居民生活用电量 1013 亿千瓦时，同 比增长 8.8%。【北极星电力网】

国家发展改革委召开新闻发布会，介绍积极扩大有效投资有关情况。国家发改委投资司司长欧泓在发布会上表示，按照适度超前开展基础设施投资的要求，推进水利、交通、能源等基础设施建设。下一步，国家发改委将认真贯彻 落实中央经济工作会议精神，按照《政府工作报告》部署要求，重点从以下四个方面做好扩大有效投资工作：聚焦 重点领域、强化资金要素保障、加快推进项目实施、激发社会投资活力。【北极星电力网】

资料来源：北极星电力网、财联社、北极星太阳能光伏网、国海证券研究所

7、上周重点公司公告 表 3：上周重点公司公告

资料来源：巨潮网、国海证券研究所

8、风险提示

用电需求下滑；装机量不及预期；来水偏枯情况超预期；重点关注公司业绩改善

不如预期；政策变动风险；测算存在主观性，仅供参考。

【公共事业小组介绍】

杨阳，中央财经大学会计硕士，湖南大学电气工程本科，5 年证券从业经验，现任国海证券公用事业和中小盘团 队首席，曾任职于天风证券、方正证券和中泰证券。获得 2021 年新财富分析师公用事业第 4 名，21 世纪金牌 分析师和 Wind 金牌分析师公用事业行业第 2 名，21 年水晶球公用事业入围，2020 年 wind 金牌分析师公用事 业第 2,2018 年新财富公用事业第 4、水晶球公用事业第 2 核心成员。

钟琪，山东大学金融硕士，现任国海证券公用事业&中小盘研究员，曾任职于方正证券、上海证券。

【分析师承诺】

杨阳, 本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职 业态度，独立，客观的出具本报告。本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点。分析师本人不曾因，不因，

也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿。

【国海证券投资评级标准】

行业投资评级

推荐：行业基本面向好，行业指数领先沪深 300 指数；
中性：行业基本面稳定，行业指数跟随沪深 300 指数；
回避：行业基本面向淡，行业指数落后沪深 300 指数。

股票投资评级

买入：相对沪深 300 指数涨幅 20%以上；
增持：相对沪深 300 指数涨幅介于 10%～20%之间；
中性：相对沪深 300 指数涨幅介于-10%～10%之间；
卖出：相对沪深 300 指数跌幅 10%以上。

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本报告的风险等级定级为R3，仅供符合国海证券股份有限公司（简称“本公司”）投资者适当性管理要求的的客

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