评级（）纺织品和服装行业研究专题：“以伞发家”的防晒服龙头，蕉下如何从细分赛道突围？

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报告名称 ：纺织品和服装行业研究专题：“以伞发家”的防晒服龙头，蕉下如何从细分赛道突围？
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2022 年 04 月 15 日

证券研究报告 消费升级与娱乐研究中心

年轻女性户外市场，随后公司深耕防晒伞领域，陆续推出小黑伞、胶囊伞等 核心单品，并围绕防晒品类从伞具逐步延伸至防晒服、口罩、帽子等品类。

动力打造差异化单品，保证防晒效果的同时提升穿着佩戴舒适性。

势凸显的特步国际等。上游端建议关注自身制造壁垒突出、客户销售表现超 预期的健盛集团、伟星股份、华孚时尚等。

数据及公告跟踪

略”。

风险提示

疫情反复风险、汇率波动风险、越南人力成本上涨、提价不及预期风险。

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明

1、专题：“以伞发家”的防晒服龙头，蕉下如何从细分赛道突围？....................4 1.1、蕉下：“以伞发家”的防晒服龙头，定位城市户外 ..................................4 1.2、围绕需求打造极致单品矩阵，营销赋能助推线上高增 ..........................6 1.2.1、产品端：以用户需求为基，DTC 模式助力产品迭代升级 ...................6 1.2.2、渠道端：线上贡献主要营收，内容营销赋能品牌 ..............................8 1.3、行业：防晒服饰赛道高景气，线上品牌头部效应显著 ........................ 11 1.4、相关风险提示....................................................................................13 1.5、投资建议...........................................................................................13 2、上周行情回顾 ..........................................................................................14 3、行业新闻动态 ..........................................................................................15 4、公司动态 .................................................................................................17 5、原材料数据跟踪 ......................................................................................19 6、重点上市公司估值 ...................................................................................20 7、风险提示 .................................................................................................21

图表目录

图表 1：2019-21 年总营收及增速（亿元，%） ..............................................4 图表 2：2019-21 年调整后净利润及增速（百万元，%） ................................4 图表 3：截止至提交招股书前公司股权结构图 .................................................5 图表 4：公司 2013-2022 年融资情况 ..............................................................5 图表 5：公司募集资金用途规划 ......................................................................6 图表 6：2019-21 年公司分品类营收及增速（百万元，%） .............................6 图表 7：2019-21 年公司分品类营收占比（%） ..............................................6 图表 8：品牌部分核心单品 .............................................................................7 图表 9：传统伞具与公司伞具产品特点上的区别..............................................7 图表 10：产品设计核心技术及特点.................................................................8 图表 11：2019-21 年研发费用及同比增速（百万元，%）...............................8 图表 12：2019-21 年自营、分销渠道营收及增速（亿元，%） .......................9 图表 13：2019-21 年自营渠道下各模式营收及增速（亿元，%） ....................9 图表 14：2021 年蕉下及主要竞争对手天猫旗舰店粉丝量（万人） .................9 图表 15：2019-21 年公司线上营收及增速（亿元，%） ..................................9 图表 16：2019-21 年天猫旗舰店期内付费客户总数及增速（万人，%） .......10 图表 17：2019-21 年公司销售费用率（%） .................................................10 图表 18：2019-21 年门店数量及增速（家，%） .......................................... 11 图表 19：2019-21 年分销商数量及增速（家，%） ....................................... 11 图表 20：按风格划分的中国鞋服行业市场规模及增速（万亿元，%） .......... 11

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图表 22：2020-21 年天猫月度防晒衣销售额及增速（万元，%） ..................12 图表 23：2021 年中国五大防晒服饰品牌零售额占比（%） ..........................12 图表 24：2021 年中国五大防晒服饰品牌线上零售额占比（%） ...................12 图表 25：蕉下主要竞争对手品牌梳理 ...........................................................13 图表 26：上周纺织服装板块涨跌幅...............................................................14 图表 27：上周纺织服装板块涨跌幅走势........................................................14 图表 28：上周各板块涨跌幅（%） ...............................................................14 图表 29：近一周纺织服装行业涨幅前五名 ....................................................15 图表 30：近一周纺织服装行业跌幅前五名 ....................................................15 图表 31：上周（2022/04/11-2022/04/15）重点公司公告 ..............................17 图表 32：重点公司 2020 年报、2021 年三季报（及同比 20、19 年）情况 ...17 图表 33：2021 年重点公司限售解禁情况 ......................................................18 图表 34：大宗原材料价格汇总......................................................................19 图表 35：328 级棉现价走势图（元/吨） .......................................................19 图表 36：CotlookA 指数（美分/磅）.............................................................19 图表 37：粘胶短纤价格走势图（元/吨）.......................................................20 图表 38：涤纶短纤价格走势图（元/吨）.......................................................20 图表 39：长绒棉价格走势图（元/吨） ..........................................................20 图表 40：内外棉价差价格走势图（元/吨） ...................................................20

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行业周报

1、专题：“以伞发家”的防晒服龙头，蕉下如何从细分赛道突围？

1.1、蕉下：“以伞发家”的防晒服龙头，定位城市户外

2022 年 4 月 8 日，蕉下控股有限公司向港交所递交招股书。从发展历程来

看：

2013-2016 年：公司初创，定位年轻女性户外产品市场。2013 年，马龙先

生和林泽先生共同在杭州创立公司，并推出首款防晒产品双层小黑伞，其以

“双层伞面+L.R.C 涂层”为产品特色，锚定年轻女性户外产品市场，首发 5000 把于两小时内售罄。同年公司开始经营天猫旗舰店。2014 年，公司总部 由杭州迁至深圳。2016 年，蕉下第一家直营线下门店在上海落地。

2017-2020 年：深耕防晒伞市场，不断拓展品类、销售渠道。2017 年，

公司推出主打轻小的胶囊系列伞，以轻便、个性、色彩为卖点，满足客户对防

晒伞具便携、防晒力强兼美观的需求。2017-21 年公司生产品类围绕“防晒”

逐渐从伞具延伸至袖套、帽子等非伞类防晒产品，推出了冰薄系列防晒袖套、

功能性防晒袖套、天际系列空顶帽等，再进一步扩展至防晒服、口罩等配饰类

目，如冰触系列防晒服、冰薄系列口罩，定位人群也逐渐从年轻女性扩展至男

士、儿童。2020 年 6.18 当日，蕉下在天猫的伞类销售额排行第一，达 681 万 元，远超排行第二的天堂伞 392 万元。另外，公司在营销上也逐步拓展至抖音、

小红书等内容电商平台，借助其向消费者传播品牌形象与理念。

2021 年-至今：业务规模快速增长，进军非防晒产品市场。根据灼识报告 显示，2021 年蕉下在中国防晒服饰市场排名第一（以总零售额和在线零售额

计），成为最大的防晒服饰品牌。公司业务范围从防晒产品进一步扩展至其他非

防晒户外产品，例如 2021 年推出了轻量、百搭的女士马丁靴；另外，21 年起 公司陆续推出保暖系列，蕉下随即成为天猫 2021 年保暖配饰品类零售额第一

的品牌。

营收、调整后净利润均实现快速增长

公司近年来营收快速增长，从 2019 年的 3.85 亿元增长到 2021 年的 24.07 亿元，CAGR 高达 150.1%。2019-21 年公司调整前净利润分别为-0.23 亿、-7.70 万元、-54.73 亿元，产生持续亏损主要系公司大量可转换可赎回优先 股公允价值变动调整，2019-21 年对应调整金额分别为 0.41、0.36、55.95 亿

元，公司目前将这部分记为负债，上市后将自动转换为普通股；若加回不反映

经营情况的费用及公允价值调整，2019-21 年公司调整后净利润分别为 0.20、0.39、1.36 亿元，20 年、21 年调整后净利润分别同增 100.3%、244.3%，实

际盈利处于快速提升中。

来源：公司招股说明书，国金证券研究所

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来源：公司招股说明书，国金证券研究所

股权结构及过往融资情况

创始人及相关人员持股 66.18%，风投机构持股 27.87%。截至提交招股书，创始人及其家属有权行使公司 66.18%的股权，其中 Fired Mud、Modern Fish、北京科牧元的最终控制人为马龙先生及其家属，共控制蕉下 33.67%的股份，

4

公司获红杉资本、蜂巧资本、华兴资本等风险投资机构支持。蕉下自 2013 年成立至今年数较短且公司盈利能力强，对外融资的次数较少，公司于 2015 年获得红杉资本 586 万美元的投资，并于 2021 年引入蜂巧投资，IPO 前 期还获得了华兴资本约 4500 万美元的投资。

募集资金用途

行业周报

图表 5：公司募集资金用途规划

募集资金 具体资金用途

扩大产品开发团队：招聘在相关领域具有专业知识及经验的技术专家、设计师、开发团队及产品经理等

加强产品开发及

增强研发能力 技术研发：用于研究及检测设备的采购、制造工艺及技术升级以及产品原型开发；用于与创新材料、样式及

技术相关的专有技术开发

广告投放：开展新品发布、品牌主题时尚秀等活动；投资推广公司及产品的视频或微电影；聘请名人成为公

招聘经验丰富的营销人员

拓展国内线上销售渠道：完善现有电商平台的运营团队；拓宽新兴内容电商平台上的销售渠道；扩充负责开

开发海外销售渠道：在海外招聘人员及推广品牌

来源：公司招股说明书，国金证券研究所

1.2、围绕需求打造极致单品矩阵，营销赋能助推线上高增

1.2.1、产品端：以用户需求为基，DTC 模式助力产品迭代升级

围绕防晒需求拓展品类，服饰、配饰占比不断提升。基于国内女性消费者

对于户外防晒需求，公司于 2013 年推出第一款防晒产品小黑伞，拓宽伞具的

使用场景，成为消费者日常出行、户外旅游的必备装备。作为核心产品，伞具

早期为公司营收增长的主要动力，2019 年伞具的收入实现 3.35 亿元、占比高 达 86.9%；随后公司围绕防晒拓展品类，伞具占比有所下滑，20/21 年营收分 别为 3.70/5.01 亿元，同比增长 35.6%，占比分别为 46.6%/20.8%。公司深挖

用户在不同场景下的防晒诉求，先后研发推出防晒帽、防晒服以及防晒口罩等

品类，其中服饰 2019-21 年营收分别为 0.03/1.39/7.11 亿元，同比增长 4470.7%/411.6%，占比在三年内提升至 29.5%（+28.7 Pct），成为公司第二大 品类。另外，其他配饰（包括墨镜、口罩、袖套、手套）和帽子 21 年营收分 别为 6.12、4.50 亿元，分别占比 25.4%、18.7%，较 19 年在占比上均有显著

提升。除此之外，公司陆续推出包括打底衫、裤装、围巾、鞋包等非防晒产品，

其收入从 19 年的 280 万元增至 21 年的 4.96 亿元、CAGR 为 1230.6%、占比 从 0.7%提升至 20.6%，实现从防晒向泛户外赛道的延伸。

图 表 6： 2019-21 年 公司分品 类营收及 增速（百万 元，%）

图表 7：2019-21 年公司分品类营收占比（%）

6

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“极致单品”迭代升级，打造强大产品力

三个维度进行创新，有效解决了消费者使用传统伞具时遇到的实际问题。随后 公司于 2019、2020 年围绕胶囊伞进行了两次升级改造，一方面通过升级 L.R.C 涂层技术，有效阻隔 99%以上的紫外线，另一方面使用 SLITEC 技术导 致开合伞时省力且静音、并进一步减小伞的尺寸和重量，提升使用便捷性。

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来源：公司招股说明书，品牌天猫旗舰店，国金证券研究所

科技研发为动力，注重功能上的需求满足

公司以深刻的消费者洞察和需求满足为导向，建立自身研发与核心技术框 架，打造差异化单品，在保证防晒效果的同时，让产品在使用细节上具有便捷 性、让消费者穿着佩戴时感到透气、舒适。AirLoop 面料是公司的核心技术之 一，其最大的技术创新在于通过凉感纤维的应用，解决消费者穿着防晒服时闷 热不适的需求痛点，让用户能够有效防护紫外线的同时，感受到透气、凉爽。另外，为了满足消费者抗光衰老的新需求，公司推出了全波段防晒系列产品，采用高密度防晒冰丝层、光能分解层等 4 重复合防晒科技，有效阻隔户外不同 波段的紫外线。

图表 10：产品设计核心技术及特点

图 表 11 ： 2019-21 年 研 发 费 用 及同 比 增 速 （ 百 万 元，%）

来源：公司招股说明书，国金证券研究所

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来源：公司招股说明书，国金证券研究所

1.2.2、渠道端：线上贡献主要营收，内容营销赋能品牌

公司采用自营和分销相结合的方式销售，其中自营为主要渠道，2019-21 年自营渠道营收分别为 3.17/6.50/20.12 亿元，2020-21 年同比增 105%/210%，占比稳定在 80%以上；分销渠道比重较小，营收分别为 0.68/1.44/3.95 亿元，2020-21 年同比增 113%/173%。

自营渠道包括线上店铺、电商平台、线下零售店铺等模式，其中线上店铺

占比最大，自 20 年以后稳居 60%以上，2019-21 线上店铺营收分别为 1.95/5.25/16.43 亿元，2020-21 年同比增 169.34%/213.31%；电商平台占比位 居第二，2019-21 年电商平台营收分别为 0.91/0.93/3.03 亿元，2020-21 年同 比增 2.42%/224.67%；零售店铺等占比较小，2019-21 年零售店铺等营收分别 为 0.31/0.32/0.66 亿元，2020-21 年同比增 1.84%/107.07%。

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图表 12：2019-21 年自营、分销渠道营收及增速（亿 元，%）

图表 13：2019-21 年自营渠道下各模式营收及增速（亿 元，%）

来源：公司招股说明书，国金证券研究所

来源：公司招股说明书，国金证券研究所

线上持续高增长，把握内容平台流量红利

2013 年公司在天猫开设首家线上店铺、2015 年入驻京东及唯品会平台。目前公司在天猫旗舰店的粉丝数达到 428 万人，核心单品防晒口罩、防晒帽在 天猫旗舰店月销量均达到 10 万以上；21 年蕉下在天猫防晒服饰品类排名第一，在推出保暖系列后也随即获得该平台 21 年保暖配饰品类零售额第一。为触达 更多消费者、高效推广产品，公司于 2015 年起开始向京东、天猫超市等官方 线上店铺销售产品。2019-21 年公司线上（线上店铺+电商平台）营收分别实现 2.86/6.18/19.47 亿元，占比 74.31%/77.81%/80.86%，2020-21 年线上营收分 别同增 116.11%/215.02%。

图表 14：2021 年蕉下及主要竞争对手天猫旗舰店粉丝量 图表 15：2019-21 年公司线上营收及增速（亿元，%）

（万人）

来源：各品牌天猫旗舰店，国金证券研究所

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来源：公司招股说明书，国金证券研究所

内容营销赋能品牌，加深与客户的深度绑定。公司在抖音、小红书等内容

互动平台投放测评、软广和直播等，形成以消费者防晒需求为导向的多平台营

销矩阵，扩大消费者触达面。2021 年公司与当红明星赵露思以及超过 600 个 KOL 合作，合计为品牌带来 45 亿浏览量。目前品牌在抖音、微博、小红书上 分别积累 44.3/11.6/5.6 万粉丝，小红书上蕉下相关笔记达到 3 万条+，消费者

在浏览相关笔记或视频获得种草后，可直接被引流到各平台对应官方旗舰店完

成购买。DTC 模式下品牌围绕用户痛点推出新品和营销策略，加深与消费者之 间的深度绑定，根据招股书披露，品牌天猫旗舰店付费客户总数由 2019 年的 100 万人增至 2021 年的 750 万人，三年内复购率分别为 18.2%、32.9%、46.5%，客户认知度和忠诚度不断提升。

9

行业周报

图表 16：2019-21 年天猫旗舰店期内付费客户总数及增速（万人，%）

来源：公司招股说明书，国金证券研究所

加大营销投入力度，销售费用率逐年提升。2019-21 年公司销售费率分别 为 32.36%/40.71%/45.87%，占比较高且呈现逐年提升的趋势，这主要是因为 公司 1）重视内容流量平台的广告投放，通过内容种草、测评笔记、明星带货 等方式提升品牌知名度、扩大影响圈层；2）加强拓展销售渠道，多路径触及消

费者，从而打造庞大的潜在客户群。

图表 17：2019-21 年公司销售费用率（%）

50%

25%

20%

15%

10%

5%

来源：公司招股说明书，国金证券研究所

从线上向线下延伸，品牌形象再提升

公司通过线下零售开店、与连锁商超等 KA 合作，以及建立分销网络的方 式拓展线下。零售开店方面，截至 21 年底公司在全国 23 个城市拥有 66 家门 店，其中 35 家门店为直营、31 家为合作门店；大部分门店位于经济发达城市 的优质购物中心，为品牌带来大量客流。与 KA 合作方面，公司与全国的连锁

商超、便利店和百货店等大客户建立合作关系，并根据业务规模、零售网点数

量、网络覆盖率以及声誉等多维度进行筛选和定期评估。除此之外，公司通过

与分销商合作提高产品的可及性、拓展在全国的覆盖。

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行业周报

来源：公司招股说明书，国金证券研究所

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来源：公司招股说明书，国金证券研究所

1.3、行业：防晒服饰赛道高景气，线上品牌头部效应显著

运动及泛户外鞋服市场高增长，线上销售额快速增长。我国运动鞋服市场 规模 0.3 万亿元、占整个鞋服市场的 9.6%，2016-21 年间复合增速 9.0%。伴 随着产业政策支持、生活方式观念转变等，消费者对于运动、户外活动的喜爱 度增加。根据灼识咨询，20-21 年间携程上“露营”相关话题搜索次数增长 8 倍、小红书上关于“瑜伽”的搜索次数增长 40%；户外生活方式的普及推动了 休闲和运动鞋服的需求提升。

图表 20：按风格划分的中国鞋服行业市场规模及增速（万亿元，%）

来源：公司招股说明书，国金证券研究所

防晒服饰赛道加速成长，兼具功能、舒适、时尚的产品成为消费者首选。

蕉下所处的防晒服饰这一细分行业包括具有防晒功能的伞具、服装、帽子、墨 镜、袖套、口罩和手套等产品，随着人们更加追求健康户外生活方式，以及对 抗晒和皮肤保护的意识提高，防晒服饰赛道正处于高速成长阶段。根据灼识咨 询，21 年我国防晒服饰市场规模为 611 亿元，2016-21 年复合增速实现 5.9%，其中线上、线下复合增速分别为 13.4%、2.5%，线上渠道增速领先。根据魔镜 数据，21 年天猫防晒衣销售额实现 13.62 亿元、同比增 55%；3-7 月为销售旺 季，单月销售额达 1 亿元以上，其中 6 月销售额最高、达到 3.98 亿元，同比于 20 年同期增 74%。相比于防晒霜、防晒喷雾等化学防晒产品，防晒服、遮阳 伞等物理防晒方式能够在不引发过敏等皮肤问题、避免粘腻肤感的同时提供较 明显的防晒效果，在性价比、使用体验和效果方面都具有一定的优势。而在防 晒服饰的选择中，消费者主要从功能性、舒适感、时尚性以及价位等因素出发 挑选产品。

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行业周报

图表 21：中国线上、线下防晒服饰行业规模及增速（十 亿元，%）

图表 22：2020-21 年天猫月度防晒衣销售额及增速（万 元，%）

来源：公司招股说明书，国金证券研究所

来源：魔镜数据，国金证券研究所

蕉下在防晒服饰市场份额领先，其中线上占比高达 12.9%。蕉下为国内防 晒服饰赛道销售额最高的品牌，21 年总零售额 31 亿元、占到行业的 5%，排 名 2-5 名的品牌市场份额分别为 3.5%/2.5%/1.9%/1.7%；从销售类别来看，蕉

下在售产品包括防晒服饰、伞具、帽子等，而其他品牌主要销售墨镜或伞具等

单一品类。线上为蕉下最主要的销售渠道，21 年品牌线上零售额达到 30 亿元、占到线上防晒服饰总零售额的 12.9%，线上排名 2-5 名的品牌对应市场份额分 别为 2.5%/2%/1.5%/1.3%，蕉下在线上的份额超过 2-5 名份额总和，拥有绝对

领先优势。

3.5%

来源：公司招股说明书，国金证券研究所

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1.4、相关风险提示

公司品牌力受负面事件影响的风险：公司业绩的快速增长得益于品牌口碑 和用户积累，如果未来公司出现较严重的质量问题等，可能失去消费者的信任，对公司业绩产生不利影响。

行业壁垒低、竞争加剧的风险：公司所在行业壁垒不高且竞争者众多，若 公司无法保持自身的竞争优势，则未来成长空间可能受到限制。

营销效果不及预期的风险：公司投入大量营销费用，销售费用率较高且仍 在提升中，若营销带来的收益不达预期，可能对公司业绩有较大影响。

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下游端建议关注产品设计领跑、品牌势能优越的李宁以及跑鞋优势凸显的 特步国际等。上游端建议关注自身制造壁垒突出、客户销售表现超预期的健盛 集团、伟星股份、华孚时尚等。

2、上周行情回顾

上周上证综指、深证成指、沪深 300 分别跌 1.25%、跌 2.60%、跌 0.99%，纺 织服装板块跌 3.47%，其中纺织板块跌 3.90%、服装板块跌 2.61%。

板块对比来看，纺织服装最近一周涨幅在 28 个一级行业板块中位列第 17。

个股方面，牧高笛、*ST 天首、米格国际控股涨幅居前，星期六、欣龙控股、浙江建投跌幅居前。

图表 26：上周纺织服装板块涨跌幅

图表 27：上周纺织服装板块涨跌幅走势

图表 28：上周各板块涨跌幅（%）

6%
4%
2%
0%
-2%
-4%-3.47%
-6%

来源：Wind，国金证券研究所

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此外，透过控制过度折扣促销、费用结构改革等措施，毛利率以及销售、一般 及行政开支对收益额比率亦实现大幅改善，欧洲地区不仅透过强化新客营销扩 大顾客群，亦确保畅销冬装主打商品库存充足。在 GU 事业分部方面，本财政 年度上半年度收益总额为 1228 亿日元，同比下降 7.4%；经营溢利总额同比下 降 40.9%至 93 亿日元。迅销集团在报告中表示收益下降的主要原因是季初气 温持续向暖致使秋装销情不佳，而针织衫及内衣等冬装主打商品虽然销情强劲，

响正在逐步减小，他坦言，中国是唯一一个受到限制的市场。基于开局的积极 表现，Brunello Cucinelli 集团确认 2022 财年和 2023 财年的销售额增长预期将 分别达到约 12%和 10%。集团表示，俄乌争端对 Brunello Cucinelli 集团“在 意大利的整个供应链和生产”没有带来影响。Brunello Cucinelli 强调：“一家真 正的意大利制造企业：会为未来的发展做好规划。”

全人类回归和平的日子将尽快到来。”

LVMH 集团发布“远超”预期的一季度数据，对中国市场的中长期需求充 满信心（华丽志 2022/04/13）

疫情的能力。而且他不认为目前的情况比当时更糟糕。他预测，上海的疫情封 锁将“相对较快”得到缓解。

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4 月 11 日，美国休闲牛仔品牌 Levi Strauss & Co.宣布在东亚太平洋（EAP）

地区采取“积极的扩张战略”，以加速可持续业务增长并推动该地区的商业发

展。这一增长战略的核心是实现业务在地域、服装类别和分销渠道方面的多样

化。Levi’s 将在该地区开设新店，更新现有门店，并推出新的店内服务。Levi’s

的新门店计划今年在日本、澳大利亚、印度尼西亚、新加坡、马来西亚和泰国

等国开业。Levi’s 将把一些零售门店和店中店改造成全新概念门店 NextGen Indigo，使用数字化工具为顾客提供更好的门店体验，包括在入口出安装大型 LED 屏幕，循环播放营销视觉内容。

此外，该公司还将重点放在个性化服务上，在该地区的部分门店将推出店内提

供量体裁衣（修改尺码）的服务。不仅仅是线下门店，Levi’s 表示：“随着零售 市场找到新的平衡点，公司将专注于提升全渠道的客户多样化体验。” Levi’s 董 事总经理兼高级副总裁 Nuholt Huisamen 表示：“我们致力于在未来各个层面

上获得成功，重新规划业务同时确保在现有市场中获胜。我们正在拥抱未来的

技术，为创新提供动力，更好地服务于客户，为利益相关者提供更大的价值。”

上周五，Levi’s 公布了 2022 财年第一季度关键财务数据，得益于商品价格的上 调以及休闲风潮的热度上涨，第一季度销售额同比增长 21.8%至 15.9 亿美元，

好于分析师预期。

4、公司动态

注：其中港股为 2021H1 营收及归母净利情况

行业周报

来源：Wind，国金证券研究所

5、原材料数据跟踪 图表 34：大宗原材料价格汇总

来源：Wind，国金证券研究所

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行业周报

6、重点上市公司估值

图表 41：重点上市公司估值表

品牌服饰-A 股

品牌服饰-港股

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注 1：除开润股份、森马服饰、华利集团、太平鸟、地素时尚、安踏体育、波司登、李宁外盈利预测为 Wind 一致预期 注 2：波司登年报截止日为 3/31
注 2：收盘价、市值数据更新至 2022/4/15

7、风险提示

疫情反复风险：疫情影响服装终端销售疲软，导致收入不及预期；东南亚 疫情影响工厂停工，拖累制造企业整体盈利能力，工厂停滞和订单减少导致行 业内主要公司业绩大幅波动。

汇率波动风险：纺织制造端企业多为外贸出口型企业，人民币汇率的波动 会影响行业内主要公司的整体收入、利润水平。

越南人力成本上涨风险：越南地区人力成本在近几年上涨幅度较大，未来 3-5 年若人力成本继续上涨，或影响行业内国际化产能布局的公司利润水平。

买入：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 15%以上；
增持：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 5%－15%；
中性：预期未来 6－12 个月内变动幅度在 -5%－5%；

买入：预期未来 3－6 个月内该行业上涨幅度超过大盘在 15%以上；增持：预期未来 3－6 个月内该行业上涨幅度超过大盘在 5%－15%；中性：预期未来 3－6 个月内该行业变动幅度相对大盘在 -5%－5%；

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