评级（）先进制造锂电行业周报：碳酸锂价格较上周持平，电解液价格再降

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报告名称 ：先进制造锂电行业周报：碳酸锂价格较上周持平，电解液价格再降
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整至 34.98 万；4 月 7 日，特斯拉宣布在美国进行第三轮涨价，M3 长续航版、

1 万； 4 月 8 日，广汽埃安对旗下 AION Y、AION S Plus、AION V Plus、AION LX Plus 宣布提价，涨幅 4000-10000 元不等；吉利旗下极氪 001 也宣布提价 新价格将于 5 月 1 日生效。

主要观点：新能源车产销量年初以来持续强势，但上游电池级碳酸锂供不应求，

带动正极材料价格快速上涨，锂电池厂商盈利能力有所承压。继续推荐竞争格 局较好的中游环节，看好具备成本优势和性能优势的龙头公司：1）正极&前驱 体：产销增速可观，未来磷酸铁锂需求空间打开，三元正极高镍化趋势明确，龙头企业积极扩产，抢占高端前驱体市场份额；2）锂电池厂商：尽管电池级碳 酸锂大幅提价，锂电池厂商盈利能力有所承压，但我们依旧看好全球汽车动化 进程，看好龙头电池企业市值成长空间；3）竞争格局和盈利水平较好的隔膜赛 道：头部隔膜企业毛利率近三年保持在 40%以上，头部企业满产满销，刚性扩 产周期下龙头优先受益需求市场的增长，随着海外电动化进程推进，企业海外 客户结构占比提升有望进一步提升盈利；4）电解液赛道：随着电解液的扩产，市场对其周期性有所担心，头部公司受益于长协订单，2022 年价格扰动的影响 有所平抑，且通过加码新型锂盐业务进一步凸显成本和利润优势；5）锂电设备：十四五高速成长期，动力电池开启第二次扩产潮，叠加海外需求快速增长，主

要锂电池厂商加快在欧洲的布局，中国龙头锂电设备企业将获取新的需求增长

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目录

一、主要观点 ................................................................................................................................................................. 4

二、产业链数据跟踪 ...................................................................................................................................................... 4（一）新能源汽车销量追踪：3 月新势力销量大超市场预期 ......................................... 4

（二）锂电池材料数据跟踪：碳酸锂价格较上周持平，电解液价格再降 ............................... 5

三、公司公告与行业新闻 .............................................................................................................................................. 9（一）行业新闻 .............................................................................. 9

（二）公司公告 .............................................................................. 9

四、近期重要报告 ........................................................................................................................................................ 10

五、风险提示 ............................................................................................................................................................... 12

财新集团旗下公司 2 2022 年 4 月 11 日

图表目录

图表 1：蔚来、理想、小鹏月度销量走势（辆） .....................................................................................................5 图表 2：威马、哪吒、零跑月度销量走势（辆） .....................................................................................................5 图表 3：特斯拉中国月度销量走势（辆） ................................................................................................................5 图表 4：比亚迪月度销量走势（辆） .......................................................................................................................5 图表 5：钴精矿价格（华东）31.25 美元/磅（20220410） ....................................................................................6 图表 6：本周碳酸锂价格持平（20220410） ..........................................................................................................6 图表 7：三元正极材料较上周价格持平（20220410） ..............................................................................................6 图表 8：磷酸铁锂价格持平（20220410） ................................................................................................................6 图表 9：正极材料产量本周环比略升（第 14 周） ...................................................................................................7 图表 10：前驱体库存同比下降 6.45%（第 14 周） ..................................................................................................7 图表 11：负极价格持平（元/吨）（20220405） .....................................................................................................7 图表 12：石墨化价格持平（元/吨）（20220405） .................................................................................................7 图表 13：隔膜价格平稳 ..........................................................................................................................................8 图表 14：隔膜周度产量下降 0.57% ........................................................................................................................8 图表 15：六氟磷酸锂价格下降 9.90% ....................................................................................................................8 图表 16：电解液价格下降（元/吨） .......................................................................................................................8

财新集团旗下公司 3 2022 年 4 月 11 日

一、主要观点

新能源车产销量年初以来持续强势，但上游电池级碳酸锂供不应求，带动正极材料价格快速上涨，

锂电池厂商盈利能力有所承压。继续推荐竞争格局较好的中游环节，看好具备成本优势和性能优势的

龙头公司：1）正极&前驱体：产销增速可观，未来磷酸铁锂需求空间打开，三元正极高镍化趋势明确，龙头企业积极扩产，抢占高端前驱体市场份额；2）锂电池厂商：尽管电池级碳酸锂大幅提价，锂电池 厂商盈利能力有所承压，但我们依旧看好全球汽车动化进程，看好龙头电池企业市值成长空间；3）竞 争格局和盈利水平较好的隔膜赛道：头部隔膜企业毛利率近三年保持在 40%以上，头部企业满产满销，

刚性扩产周期下龙头优先受益需求市场的增长，随着海外电动化进程推进，企业海外客户结构占比提

升有望进一步提升盈利；4）电解液赛道：随着电解液的扩产，市场对其周期性有所担心，头部公司受 益于长协订单，2022 年价格扰动的影响有所平抑，且通过加码新型锂盐业务进一步凸显成本和利润优 势；5）锂电设备：十四五高速成长期，动力电池开启第二次扩产潮，叠加海外需求快速增长，主要锂 电池厂商加快在欧洲的布局，中国龙头锂电设备企业将获取新的需求增长点；6）锂电铜箔赛道：2022

年供给缺口确定性强，头部企业有望优先受益。

二、产业链数据跟踪

（一）新能源汽车销量追踪：3 月新势力销量大超市场预期

2022 年 3 月新能源汽车销量情况陆续发布，哪吒、零跑加速赶超“蔚小理”。涨价潮背景下，蔚 来汽车今年 3 月交付 1 万辆汽车，同比增长 38%，环比 1 月增长 3%，一季度累计交付 2.57 万辆，同 比增长 28.5%。理想汽车 3 月交付 1.1 万辆理想 ONE，同比增长 125%，环比下降 10%，一季度共交 付 3.17 万辆，同比增长 152.1%。自上市以来，理想 ONE 已累计交付量 15.59 万辆，主打家庭用车 的理想 ONE 已数次月销破万，也是细分市场中表现最好的新势力品牌。小鹏汽车 3 月交付 1.54 辆汽 车，同比增长 202%，环比增长 19%，第一季度累计交付量达到 3.45 万辆，为去年同期的 2.6 倍。截 至 2022 年第一季度末，小鹏汽车历史累计交付量已超过 17 万台。零跑汽车 3 月交付 1.01 辆，同比 增长 909%，环比增长 24%，第一季度累计交付 2.15 万辆，同比增幅达到 410%。零跑汽车销量破万 或许和订单积累有关。哪吒汽车 3 月交付 1.2 万辆车，同比增长 270%，环比增长 9%，第一季度累计 交付量为 3.02 万辆，同比增长 305%。其中，哪吒 V 系列共交付 0.81 万辆；哪吒 U Pro 交付 0.39 万 辆，截至目前，哪吒汽车累计交付量已超过 10 万辆。

特斯拉中国 3 月公布 2022 年一季度产销数据，产量方面，一季度生产 30.5 万辆，同比增长 69%，环比持平；交付量方面，特斯拉共交付 31 万辆，同比增长 68%，环比增长 0.5%。比亚迪 3 月新能源 汽车产量为 106658 辆，同比增长 416.96%；销量为 104878 辆，同比增长 422.97%。公司 2022 年 3 月新能源汽车动力电池及储能电池装机总量约为 5.353GWh，2022 年累计装机总量约为 14.738GWh。其中，公司旗下 DM 插混销售 50674 辆，同比猛增 615.2%。EV 纯电车型也一路高开 稳行，3 月销售 53664 辆，同比增长 229.2%。同时，根据公司战略发展需要，自 2022 年 3 月起比亚 迪将停止燃油汽车整车生产，专注于 EV 纯电动和 DM 插电混动汽车业务。

财新集团旗下公司 4 2022 年 4 月 11 日

图表 1：蔚来、理想、小鹏月度销量走势（辆）

来源：乘联会，莫尼塔研究

图表 3：特斯拉中国月度销量走势（辆）

图表 2：威马、哪吒、零跑月度销量走势（辆）

来源：乘联会，莫尼塔研究

图表 4：比亚迪月度销量走势（辆）

（二）锂电池材料数据跟踪：碳酸锂价格较上周持平，电解液价格再降

1）上游钴矿价格持平稳定，碳酸锂价格多因素影响下平稳：截至 4 月 10 日，钴精矿（华东）本 周价格仍保持 31.25 美元/磅，与上一周收盘价相同。目前全球钴供应链相对比较脆弱，船运问题尚未 解决叠加疫情扰动，进口原料库存相对紧张，但需求端对于钴的采购趋于谨慎，当前价格相对稳定。

锂盐方面，电池级氢氧化锂（>56.5%）均价仍保持为 49.39 万元/吨，电池级碳酸锂均价为 51.74 万元/吨，较上周保持稳定。资源端来看，锂精矿资源紧缺，供应上产量增量不明显，市面上没有大额 出货，多为执行老客户订单。价格维持高区，对下游承受压力增加，短期看电池级碳酸锂价格持稳。

财新集团旗下公司 5 2022 年 4 月 11 日

2）三元前驱体 523/622/811 价格截至 4 月 10 日价格分别是 16.25 万/吨、16.45 万/吨和 17.40 万 /吨，较上周价格持平。原材料近期价格有所波动，对于前驱体成本变化不大，厂家对原料都有囤货，

前驱体行情相对较为稳定。

三元系正极材料及磷酸铁锂价格与上周持平。前驱体、三元正极及磷酸铁锂正极产量分别为 13560 吨、10585 吨、15085 吨，较上周变幅分别为-0.88%、-0.42%、-0.76%；库存方同比变幅为-6.45%、2.21%、1.50 %。

财新集团旗下公司 6 2022 年 4 月 11 日

3）负极材料价格持平：天然石墨及人造石墨价格较上周持平，近期国内多地爆发疫情，市场运输、

物流方面受影响较大，叠加成本价格高居不下，企业仍有上涨意向，但下游对负极企业涨价接受意愿

不大，价格大概率保持高位维稳运行。中端、高端石墨化价格本周报价 24 万元/吨、28 万元/吨。

铜箔价格持平，截至 4 月 10 日，铜箔（8μm）低端及高端市场价分别为 10.75 万元/吨、11.25 万元/吨，铜箔（6μm）低端、高端价格分别为 11.85 万元/吨、12.55 万元/吨。

4）隔膜材料价格平稳：截至 4 月 10 日 5μm、7μm、9μm 湿法隔膜价格保持在 2.9 元/平、2 元/平、1.4 元/平；涂覆膜价格（涂覆水系/5μm+2μm+2μm）为 3.47 元/平，涂覆膜价格（涂覆水系 /7μm+2μm+3μm）为 2.5 元/平，涂覆膜价格（涂覆水系/9μm+2μm+4μm）为 2.24 元/平。

隔膜周度产量（第 11 周）19525 吨，较上周下降 0.57%。

财新集团旗下公司 7 2022 年 4 月 11 日

5）六氟磷酸锂价格下降：截至 4 月 10 日报价 45.5 万元/吨，较上周价格下降 9.90%，六氟新增

产能持续爬产，市场供应有所增加，个别企业产区疫情波及物流，对库存及出货量一定程度的影响。

整体市场需求热度减缓，下游采购心态发生变化，短期内六氟价格高位难继，各大厂家散单报价陆续

下调，叠加终端电池厂商降负荷生产，除去长单锁价，未来散单价格走势或将继续弱势运行。

截至 4 月 10 日电解液（三元）价格 12.35 万元/吨，电解液（三元、圆柱）价格 11.25 万元/吨，价格较上周下降 6.08%、6.64%。

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三、公司公告与行业新闻

（一）行业新闻

【雪球：特斯拉美国开启第三轮涨价】月 7 日特斯拉美国进行第三轮涨价，M3 长续航版、高性能 版售价分别上调 1500、1000 美元，调价后售价 55990、62990 美元。

【财联社：4 月以来多家车企宣布涨价】4 月 1 日，理想 ONE 宣布提价 1.18 万，新售价调整至 34.98 万；4 月 7 日，奇瑞旗下小蚂蚁宣布提价 3000-5000 元，QQ 冰淇淋宣布提价 2900-1 万；4 月 8 日，广汽埃安对旗下 AION Y、AION S Plus、AION V Plus、AION LX Plus 宣布提价，涨幅 4000-10000 元不等；吉利旗下极氪 001 也宣布提价新价格将于 5 月 1 日生效。

【高工锂电：宁德时代国内锂资源开发提速】四川下场锁锂矿，宁德时代国内锂资源布局提速。近

日，四川康德新能源资源有限责任公司（下称康德新能源）成立，注册资本 20 亿元，经营范围包含选

矿、矿物洗选加工、金属矿石销售、贵金属冶炼（除稀土、放射性矿产、钨）等及新兴能源技术研发。

康德新能源背后大股东系宁德时代全资子公司四川时代新能源资源有限公司，后者持股比例为 40%。宁 德时代通过多样化形式保障锂资源稳定供应，其锂回收率已超 90%，并在四川、贵州、宜春多地提前布

局，前瞻锁定国内锂资源开发。

【高工锂电：动力电池回收市场“涌动”】2021 年，新能源汽车进入规模产业化高速成长期，国际 能源署（IEA）宣称，这种大规模的工业转换标志着“从燃料密集型消耗性能源系统向材料密集型循环

性能源系统的转变”。与此同时，原材料价格跳涨、材料供应短缺日益成为掣肘电池产能释放的重要因

素，材料来源成为企业关注的重中之重。在双碳背景加持下，伴随大规模动力电池退役潮即将到来，电

池回收成为行业风口，越来越多的企业将目光聚焦到该领域，通过电池回收获取原材料日益成为主要路

径之一。业内预测，2025 年我国电池回收规模将达 125GWh；2050 年前后，回收资源与原始矿产资源

的供给量将达到相当水平；更长期来看，回收资源将逐步完全替代原始矿产资源需求。

【财联社：部分锂电材料报价今日再度走低电解钴跌 4000 元/吨】财联社 4 月 8 日电，据上海钢 联发布数据显示，部分锂电材料报价再度走低，镍豆价格下跌 190 元/吨，均价报 23.31 万元/吨；电解 钴跌 4000 元/吨；硫酸钴跌 1500 元/吨；锰酸锂跌 1000 元/吨。

（二）公司公告

【龙佰集团（002601.SZ）与天目先导签署了战略合作框架协议】4 月 10 日，龙佰集团公告，与溧

阳天目先导电池材料科技有限公司签署了《战略合作框架协议》，将以“锂电联盟”为载体，建立互惠

互利合作机制，共促锂电产业高质量发展。天目先导拟于 2022-2024 年期间向龙佰集团采购符合天目 先导要求（主要匹配硅碳负极）的锂电人造石墨负极材料 2000-5000 吨/年，龙佰集团愿意根据负极产 线实际建设进度情况，为天目先导公司进行年产 3000-10000 吨的负极材料全工序加工生产。产品技术

方面，天目先导愿意给龙佰集团提供负极材料技术上的大力帮助和支持。

【宁波方正（300998.SZ）与比克电池签订了战略合作暨长期供货协议】4 月 10 日，宁波方正公 告，公司与比克电池 4 月 8 日签订了战略合作暨长期供货协议。比克电池预计在 2022-2023 年向公司 采购动力电池精密结构件数量约为 3000 万件；2023 年至 2025 年底，比克电池将公司作为锂电池精密

财新集团旗下公司 9 2022 年 4 月 11 日

结构件第一供应商，并向公司采购不低于年度价值 4 亿元的锂电池精密结构件。双方将探讨产品开发计 划，积极与对方开展新产品的技术合作，包括但不限于 4680、大方形等锂电池产品的精密结构件等。

【比亚迪（002594.SZ）2022 年 3 月产销快报】公司本月纯电乘用车生产了 54684 辆，同比增长 266.20%，销量 53664 辆，同比增长 271.05%。公司插电混动车本月生产 51434 辆，同比增长 853.37%，销量 50674 辆，同比增长 857.40%。公司 2022 年 3 月新能源汽车动力电池及储能电池总装机量约为 5.353GWh，2022 年累计装机总量约为 14.738GWh。同时，根据公司战略发展需要，自 2022 年 3 月

起停止燃油汽车的整车生产。在汽车版块，本公司将专注于纯电动和插电式混合动力汽车业务。同时，

公司将继续进行燃油汽车零部件的生产和供应，为现有燃油汽车客户持续提供完善的服务和售后保障，

以及全生命周期的零配件供应。

【孚能科技（688567.SZ）为全资子公司提供担保的公告】公司拟在综合授信额度内为全资子公司 孚能镇江融资提供不超过人民币 3 亿元的担保额度。

四、近期重要报告

【莫尼塔先进制造团队|电池系列研究：动力电池有望加速突破，储能电池前景广阔】全球电动化趋势加速，需求不断超预期，预计 2025 年国内新能源车销量接近 1100 万辆，电动车 渗透率超 40%，2020-2025 年复合增速达到 54%，对应 2025 年国内动力电池需求约 540GWh。预计 2025 年全球电动车销量约 2400 万辆以上，电动化率 27%，其中国内预计 1100 左右，海外约 1300 万 辆，长期电动化趋势明确,对应 2025 年全球动力电池需求约 1389GWh。2016-2020 年全球储能市场装 机年复合增速 46%，2020-2027 年全球储能装机年复合增速预计约 35%。 2025 年全球储能锂电池装 机规模需求有望达 174GWh，预计 2027 年全球储能电池装机约为 212GWh，行业装机快速增长

受益公司：亿纬锂能

1）动力电池业务有望加速突破：公司在动力电池上多技术路线并行，产品从软包电池、方形电

池到大圆柱电池上实现全面布局，公司动力电池拥有四大优势，优势一客户优质，公司在客户上取得重

大突破，获得海内外客户的认可，通过戴姆勒、现代起亚、宝马、捷豹路虎、小鹏汽车、东风柳汽等一

流客户验证；优势二公司管理能力、成本控制能力优秀，在 SK 没有盈利的情况下，公司和 SK 合资的

公司亿纬集能保持盈利；优势三公司产能扩张迅猛，摆脱以销定产模式规划，公司积极布局电池产能，

当前拥有约 40GWh 产能，未来在荆门扩产 152GWh 以及成都 50GWh 动力储能电池项目，预计 2025 年达到约 250GWh 的产能；优势四全产业链布局上游原材料，公司积极向上游全产业链进行布局，涵盖

镍钴资源、锂资源、正极、负极、隔膜、电解液、铜箔等各个环节，是国内少有的全产业链布局的公司，

未来会极大有利于公司原材料供应的保障以及成本的控制；公司在生产技术、产能扩张、原材料布局的

优势，未来将进一步形成突破客户的优势，预计今年我们能够看到公司在国内汽车品牌中实现快速成长，

动力电池业务有望加速突破。

2）储能电池业务前景广阔：展望未来，储能行业的电池需求和汽车动力电池需求相当，2020 年 以来储能行业发展迅速， 2020-2027 年全球储能装机年复合增速预计约 35%。公司全面布局电力储能、

通信储能、户用储能等各种应用场景，通过多项国内外知名检测机构的认证，积极布局国内外的储能市

场。公司积极扩张产能，21 年与林洋能源投资 30 亿元建设年产 10GWh 的储能电池项目，预计 22 年

公司储能出货量有望大幅增长。在电力储能和通信储能上，公司陆续斩获天津联通、广东铁塔、中国移

财新集团旗下公司 10 2022 年 4 月 11 日

动、河南电网等大客户订单，在户用储能上，公司参股沃太能源（在欧洲和澳洲家用储能市场布局较深），

可以利用其渠道优势，拓展户用储能市场。

3）消费电池业务稳扎稳打：公司是锂原电池龙头，近十年复合增速达 25%，未来在胎压监测等

业务拉动下，预计将保持持续增长；公司在消费锂离子电池市场也成长为全球领先企业，技术和产品

得到多年市场的验证，公司三元圆柱电池处于供不应求的状态，主要受益于无绳化电动工具和电动两

轮车等高度景气市场带来的国产替代机遇，公司当前积极扩张产能，满足客户的需求，预计未来公司

在消费电池业务上保持快速增长。

【莫尼塔先进制造团队|电池系列研究：电动工具锂电池，迎国产替代大机遇】

电动工具无绳化，锂电池国产替代正当时。无绳电动工具有使用方便、安全且噪音小等优势，截

至 2020 年无绳化率 55.7%且将持续提升。电动工具市场前 7 家企业合计市场份额 55%-60%，其中史 丹利百得和 TTI 市场份额分别 16.4%和 12.6%。电动工具无绳化带动锂电池需求快速增长，目前国产锂 电池性能指标已基本接近日韩电池企业，在成本优势和产能释放下，2017 年以来天鹏电源、亿纬锂能装 机量市占率逐渐提升，三星市场份额则从 2017 年的 42%降至 36%。

蔚蓝锂芯布局三大业务，聚焦锂电池发展。蔚蓝锂芯成立于 2002 年 9 月，公司横跨新能源锂电 池、LED 芯片、金属物流配送三大领域。公司以金属配送业务起家，2011 年进军 LED 领域，开始双主 业经营模式。2016 年 5 月公司收购了江苏天鹏电源有限公司，至此公司形成三大业务并行的经营格局。

1）产品结构不断优化，客户渗透率逐渐提升；头部公司明年开始在高倍率、高容量产品上扩大 产品比例，同时随着产线改造 21700 电池也将逐年放量，产品结构不断优化，高端产品比例提升，整体

均价也将进一步上升；另外公司客户渗透率不断提升，形成更加稳固的客户壁垒；在客户结构上，公司

明年将进一步提高国际大客户比例到七成，预计 2022 年公司在博世、百得、TTI 等电动工具公司的份

额将大幅增加，客户渗透率不断提升；优质的客户比例在迭代效应、客户稳定性和认证时间上给公司形

成稳固的客户壁垒。

2）技术过硬成本低廉，产能扩张迅猛；公司技术储备过硬，在安全性、一致性和产品性能上达

到国际客户要求，在很多同类电池产品上已与国际同行产品无异，同时受益于国内完善的产业链和相对

低廉的人工成本，相比与海外企业更具价格优势；同时公司积极扩张产能，先后投资 12.56 亿、23.5 亿 于张家港和淮安项目，预计二厂二期今年释放 2000 万颗产能，2021 年总产能 4.2 亿颗，预计淮安一期 2022 年可释放 1-1.5 亿颗产能，2022 年总产能 8.5 亿颗，2023 年总产能 18 亿颗；2023 年有望达到 30%的全球市场占有率，剑指全球电动工具电池龙头。

3）电踏车和储能业务引领第二增长曲线；公司在规划布局高端储能业务，目标客户定位在用户

侧和小商户，以海外赛道为主。目前在研发和技术上在做储备，未来进行工厂的建设和设备选型，以及

市场渠道铺建等战略合作。电踏车市场前景广阔，近年来欧美电踏车市场增长迅速，公司积极布局电踏

车电池业务，预计 2022 年开始，针对电踏车市场的 21700 产品也有望达到千万颗级别的出货量，2023

年起进一步放量。

【莫尼塔先进制造团队|锂电隔膜系列：穿越周期的高成长】
隔膜行业供给端行业集中度较高，国内头部企业扩产积极，有望优先占领需求增量市场：1）2020 年国内湿法 CR3/CR5 进一步提升，当前已达到 74%/90%，上海恩捷 2021H1 计入苏州捷力、纽米科 技后湿法市占率超过 50%；2）国内头部企业恩捷锁定了 JSW 的大部分产能，其他头部企业也对海外

优质设备商完成了深度合作。当前隔膜紧平衡态势下，国内头部隔膜企业积极扩产，有望优先占领需

求增量市场；3）海外企业扩产较为谨慎，国内隔膜企业扩产积极，国内外电池厂商需求放量，国内隔

财新集团旗下公司 11 2022 年 4 月 11 日

膜企业有望优先受益增量市场，合计 2021 年至 2023 年有效供给为 109.3 亿平/139.4 亿平/172.2 亿 平，其中国内产能贡献分别为 75.7 亿平/101.3 亿平/128.7 亿平。

隔膜行业需求端：下游景气度高企，2023 年供给压力最大：1）2025 年中国新能源车渗透率有 望达到 30%，预计 2021 年和 2025 年仅来自中国动力电池市场的隔膜需求将分别达 28.6 亿平和 73.98 亿平，2021-2025 年动力锂电隔膜复合增速 27%；欧洲新能源渗透率持续提升，预计 2021 年和 2025 年来自欧洲动力电池市场的隔膜需求将分别达 23.2 亿平和 87.3 亿平，2021-2025 年动力锂电隔膜复 合增速达到 39%；储能电池、消费电池等锂电隔膜复合增速达 11%；2）测算结果看虽然供给能覆盖 需求，但 2021 年后持续紧平衡状态，我们认为未来隔膜供给紧张态势持续，其中从需求端看 2023 年 增速为电动化增速高点，供给紧张在 2023 年大概率最为明显；
龙头隔膜企业保持经营效率优势：恩捷持续高于同行企业 ROE 得益于公司经营管理、规模优势 下的高净利率水平：1）公司产线从设计端介入，投产周期短于行业平均,隔膜单亿平投资额 3 亿元左 右，较同行业企业更低，单线产能 1 亿平以上，较同行业企业更高；2）积累了丰富工艺经验，充分挖 掘母卷产能；3）公司当前单平成本约在 1.21 元，恩捷 2021 年产能放量，2021 年单平折旧费开始降 低,考虑未来公司良率提升情况，公司单平净利有望继续提升；4）公司当前涂覆膜产品占比 40%左右，预计未来占比提升至 50%；预计 2021 年底完成 10 条生产线，22-23 年陆续达 37、56 条生产线，对 应有效产能 30 亿平、46 亿平，有望进一步打开业绩成长空间。

五、风险提示

新能源车产销不及预期、政策不及预期；订单新接或交付低于预期；技术更新的风险；市场竞争加

剧风险；供应链短缺风险等

财新集团旗下公司 12 2022 年 4 月 11 日

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财新集团旗下公司 13 2022 年 4 月 11 日