评级（增持）轻工制造行业点评报告：疫情扰动拖累3月社零增速，提示家居板块疫后估值修复机会
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报告名称 ：轻工制造行业点评报告：疫情扰动拖累3月社零增速，提示家居板块疫后估值修复机会
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| 疫情扰动拖累 3 月社零增速，提示家居板块 疫后估值修复机会 增持（维持） 投资要点 ◼疫情扰动拖累 3 月社零增速。2022M3 社零总额 3.42 万亿元，同比- | 2022 年 04 月 19 日 证券分析师张潇 执业证书：S0600521050003 yjs_zhangxiao@dwzq.com.cn 证券分析师邹文婕 执业证书：S0600521060001 zouwj@dwzq.com.cn |
3.5%；除汽车以外消费品零售额 3.06 万亿元，同比-3.0%。2022Q1 社零 总额累计同比+3.3%（2022M1-M2 累计同比+6.7%）；除汽车以外消费品 零售额 9.79 万亿元，同比+3.6%；扣除价格因素同比实际增长 1.3%。分 渠道看，2022M3 实物商品网上零售额为 0.89 万亿元，同比+2.7%；2022Q1 实物商品网上零售额为 2.53 万亿元，同比+8.8%（2022M1-M2 为+13.6%）。2022M3 实物商品网上零售额占社零总额的比例为 26.0%，同比+1.6pp。分品类看，2022M3 增速前三的品类有：饮料类（同比 +12.6%，2022M1-2 同比+11.4%）、粮油、食品类（同比+12.5%，2022M1-2 同比+7.9%）、中西药品类（同比+11.9%，2022M1-2 同比+7.5%）。
◼文化办公维持强势表现，日用品类及金银珠宝类增速转负。家具类行业 加速分化：2022M3 同比-8.8%（2022M1-2 同比-6.0%）。2022Q1 家具类 累计同比-7.1%，受到多地疫情封控影响，行业表现持续走弱，3 月-4 月 受疫情影响物流及上门服务不顺畅，导致需求或有递延，滞后需求有望 于 5-6 月开始释放。疫情对中小企业影响程度更大，中小品牌加速出清，行业集中度有望进一步提升。地产方面，2022M3 竣工及销售面积均同 比下滑。2022M3 房屋竣工面积同比-15.5%，商品房销售面积同比-17.7%。2022 年初以来，地产政策边际放松趋势明显，已有超过 60 个城 市出台稳定地产政策，多地从放宽贷款要求、下调房贷利率到限购限售
政策放开等，地产宽松政策不断加码，后续地产销售数据有望边际修复。文化办公用品类延续较快增长：2022M3 同比+9.8%（2022M1-2 同比 +11.1%），增速回落主要系疫情影响开学进度及双减政策的影响。日用 品类增速下滑：日用品类 2022M3 同比-0.8%（2022M1-2 同比+10.7%），增速环比下滑 11.5pp。金银珠宝类受疫情影响较大：2022M3 同比-17.9%
行业走势
| 2% -1% -4% -7% -10%-13%-16%-19%-22% 2021/4/19 | 轻工制造 | 沪深300 | |
| 2021/8/18 | 2021/12/17 | 2022/4/17 | |
相关研究
《复盘 2020 年疫后修复行情，继续提示家居板块估值修复机 会》
2022-04-17 《政策解读明确行业监管过渡 期，市场秩序有望进一步规范》2022-04-14 《电子烟国标获批，行业迎来规 范化发展新时代》
（2022M1-2 同比+19.5%）。2022-04-13
◼继续提示家居板块估值修复机会。家居板块受地产及疫情影响，当前龙 头公司估值均处于过去五年 1X 标准差以下。我们重申：1）疫情影响 下，家具需求只会延后而不会消失;2）疫情对中小企业影响程度更大，疫后修复阶段行业集中度加速提升；3）股价修复早于业绩修复，龙头 公司修复弹性较大。随着地产政策放松及疫情逐步得到控制，家居板块
估值有望持续修复。推荐整装高增龙头地位不断巩固的【欧派家居】（2022 年 PE 24X）；零售化改革的先行者，大家居路线日益清晰的【顾家家居】（2022 年 PE 19X）；管理改善及整家战略下零售有望加速 的【索菲亚】（2022 年 PE 13X）；开店加速自主品牌拓展顺利的【喜临 门】（2022 年 PE 15X）以及估值处于低位的功能沙发龙头【敏华控股】（2022 年 PE 10X），建议关注【志邦家居】、【金牌厨柜】。
◼风险提示：原材料价格大幅波动，地产调控超预期，行业景气度下降等。注：估值截至 2022/4/18。
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行业点评报告
图1：社零总额当月同比
| 社零总额当月同比%（名义） | 社零总额当月同比%（实际） | 社零总额累计同比% | |||
| 40% -10%-20% 10% 0% 30% 20% | |||||
数据来源：国家统计局，东吴证券研究所
| 图2：城镇与乡村零售当月同比 | 图3：商品零售与餐饮当月同比 | ||||||
| 城镇同比（%） | 乡村同比（%） | 商品零售同比（%） | 餐饮同比（%） | ||||
| 40% -10% 15% 10% -5% 5% 0% 35% 30% 25% 20% |
数据来源：国家统计局，东吴证券研究所
| 100% -20%-40%-60% 20% 0% 80% 60% 40% |
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图4：各品类 2022M2 增速一览
| 20% 10% 0% -10%-20%-30%-40%-50%-60% | 当月同比（%，左） | 增速变动（pcpts，右） | 20 | |
| 10 | ||||
| 0 | ||||
| -10 | ||||
| -20 | ||||
| -30 | ||||
| -40 | ||||
| -50 | ||||
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| 行业点评报告 |
数据来源：国家统计局，东吴证券研究所
图5：线上实物零售当月及累计同比
| 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% | 当月同比% | 累计同比% |
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图6：线上实物零售占社零总额比例
| 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% | 网络社零/社零总额 | |
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| 图7：日用品类社零增速 | 图8：金银珠宝类社零增速 | ||||||
| 日用品类单月同比 | 日用品类累计同比 | 金银珠宝类单月同比 | 金银珠宝类累计同比 | ||||
| 单月两年平均 | 单月两年平均 | ||||||
| 40% 30% 20% 10% 0% -10% |
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图9：家具类社零增速
| 150% 100% 50% 0% -50% | |
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图10：文化办公用品类社零增速
| 80% | 家具类单月同比 | 家具类累计同比 | 文化办公用品类单月同比 | 文化办公用品类累计同比 | |||||
| 单月两年平均 | 单月两年平均 | ||||||||
| 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% | |||||||||
| 60% | |||||||||
| 40% | |||||||||
| 20% | |||||||||
| 0% | |||||||||
| -20% | |||||||||
| -40% | |||||||||
数据来源：国家统计局，东吴证券研究所
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| 行业点评报告 图11：商品房销售面积当月及累计同比增速 | 图12：房屋竣工面积当月及累计同比增速 | ||||||||||||
| 商品房销售面积当月同比 | 商品房销售面积累计同比 | 房屋竣工面积当月同比 | 房屋竣工面积累计同比 | ||||||||||
| 120% 100% 80% 60% 40% | 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% | -15.5% -11.5% | |||||||||||
| 20% 0% | -13.8% | ||||||||||||
| -20% -40% | -17.7% | ||||||||||||
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