评级（）轻工制造行业周报：电子烟国标正式出台，减伤减害市场打开

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报告名称 ：轻工制造行业周报：电子烟国标正式出台，减伤减害市场打开
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行业：

行

加物、生产制造、销售渠道等方面都做出明确要求。同时，将不含烟碱的电

乐歌股份：业绩发布会

海象新材：业绩发布会

嘉美包装：一季报预计披露日期 东风股份：业绩发布会

风险提示

宏观经济波动；原材料成本上涨；新产能无法及时消化；大客户流失。

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目录

1. 上周行情回顾 .......................................................................................................................................................... 4
2. 本周观点 .................................................................................................................................................................. 4
3. 本周大事提示 .......................................................................................................................................................... 6
4. 公司重要公告 .......................................................................................................................................................... 6
5. 行业要闻 .................................................................................................................................................................. 7
6. 行业数据 .................................................................................................................................................................. 9
7. 风险提示 ................................................................................................................................................................ 13

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图目录

图 1：轻工制造各子行业指数表现 ....................................................................................................................... 4 图 2：家具制造业月度产量（万件）&增速（%，右轴） ................................................................................. 10 图 3：家具制造业月度累计产量（万件）&增速（%，右轴） ......................................................................... 10 图 4：家具及其零件出口金额（万美元）&增速（%，右轴） ......................................................................... 10 图 5：家具制造业营收（亿元）&增速（%，右轴） ......................................................................................... 10 图 6：家具制造业利润（万元）&增速（%，右轴） ......................................................................................... 10 图 7：家居建材卖场销售额（亿元）&增速（%，右轴） ................................................................................. 11 图 8：住宅家具线上当月销售额（万元）&增速（%，右轴） ...................................................................... 11 图 9：住宅家具线上当月销量（万件）&增速（%，右轴） .......................................................................... 11 图 10：全屋定制线上当月销售额（万元）&增速（%，右轴） .................................................................... 11 图 11：全屋定制线上当月销量（万件）&增速（%，右轴） ........................................................................ 11 图 12：住宅房屋竣工面积（万平米）&增速（%，右轴） ............................................................................... 12 图 13：住宅商品房销售面积（万平米）&增速（%，右轴） ........................................................................... 12 图 14：造纸行业营收（亿元）&增速（%，右轴） ........................................................................................... 12 图 15：造纸行业利润（万元）&增速（%，右轴） ........................................................................................... 12 图 16：针叶浆价格走势（美元/吨） ................................................................................................................. 12 图 17：阔叶浆价格走势（美元/吨） ................................................................................................................. 12

表目录

表 1：重点公司盈利预测、估值及评级 ............................................................................................................... 6

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1.上周行情回顾

上周，轻工制造行业跑输沪深 300 -1.63pct：SW 轻工制造（-2.62%）VS 沪深 300（-0.99%）/包装印刷（-5.01%）/家居用品（-0.95%）/造纸（-3.32%）/文娱 用品（-0.98%）；个股周涨幅前五分别为：包装印刷—奥瑞金（5.41%）、美盈森（2.82%）、嘉美包装（1.44%）、合兴包装（0.81%）和东风股份（-0.29%）；家居用品—张小泉（13.89%）、欧派家居（7.93%）、索菲亚（4.22%）、公牛 集团（4.03%）和双枪股份（3.16%）；造纸—美利云（0.94%）、恒丰纸业（0.00%）、华泰股份（-0.18%）、荣晟环保（-0.47%）和太阳纸业（-0.58%）；文娱用品—浙江自然（7.26%）、晨光股份（5.06%）、ST 群兴（2.90%）、珠江 钢琴（-2.04%）和创源股份（-3.66%）。

图 1：轻工制造各子行业指数表现

资料来源：wind,渤海证券

2.本周观点

包装印刷：上周，4 月 12 日，《电子烟》强制性国家标准正式发布，快于之前预 期的发布时间点。国标将于今年 10 月 1 日开始正式实施。4 月 13 日，国家市场

监督管理总局和国家烟草专卖局就电子烟政策相关问题进行了解答，确定《电子

烟管理办法》过渡期到 2022 年 9 月 30 日结束。4 月 15 日，国家烟草专卖局发

布了《关于对电子烟相关生产企业核发烟草专卖生产企业许可证工作的指导意

见》、《关于电子烟批发企业布局的指导意见》、《关于电子烟零售点布局和许可管

理工作的指导意见》、《电子烟产品技术审评实施细则》、《电子烟产品追溯管理细

则》等后续指导政策。

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与之前国标征求意见稿相比，正式发布的国标并无明显变化，针对电子烟添加物、烟碱浓度、生产制造、销售渠道等方面都做出明确要求。同时，烟草专卖局明确 将不含烟碱的电子烟纳入电子烟定义范围且不得上市销售。我们认为，电子烟作 为替烟型产品，其定性得以明确。与之前预计 5 月 1 日后调味型电子烟全面禁售 相比，本次国标出台过渡期延长至 9 月 30 日，为电子烟相关企业和销售渠道留 出了较为充足的时间。电子烟企业可以借助过渡期延长，开发烟草型新口味以丰 富 SKU，并降低调味型电子烟禁售对销量的冲击。整体上看，行业相关政策的先 后出台，为行业发展奠定良好基础，国内烟草减伤减害市场空间被打开。另一方 面，电子烟相关严格的政策标准，也显示了主管部门对于行业良性发展的重视，以及对技术升级与创新的鼓励和支持。

家居用品：受益国内弱二线及三四线城市陆续跟进放松调控，且频率快、力度大，家居行业预期向好还在进行时。疫情的影响，会延后家居消费需求，而非消失需 求，待地产交房与销售数据显著好转，将最大程度的夯实家居行业的确定性。在 行业“马太效应”也将愈发明显之下，以及进入季报期，龙头个股长期配置价值 值得重视，重点推荐行业地位明确且业绩增长良好的软体家具龙头顾家家居和定 制家居龙头欧派家居。建议关注发展战略和经营策略积极变化，业绩低点已出现 的索菲亚。

文娱用品：2022 年 1-2 月，国内办公用品行业零售额 589.10 亿元，增长 11.10%。去年受双减政策影响，文具用品相关标的估值受到较大压制，但目前双减政策边 际影响正逐步递减，且个股前期高估值已得到消化。晨光股份于 2021 年度，收 入和归母净利润分别同比增长 34.02%和 20.91%。Q4 公司单季度营收实现 18.59%的增长，在 20 年高基数的情况下仍实现稳健增长，持续展现行业龙头的 竞争优势，维持重点推荐。

造纸：上周，国际针叶浆均价为 913.75 美元/吨，均价环比上涨 23.33 美元/吨；国际阔叶浆均价为 665.63 美元/吨，环比均价持平。旺季时间，文化纸需求边际 向好，成本上涨之下，预计涨价顺利落地。另一方面，UPM 罢工延长至 4 月底，供给约束下预计上半年木浆价格有望维持高位震荡，也为纸企提价落地提供较好 支撑。建议关注太阳纸业。

推荐组合：1）家居用品板块推荐顾家家居、欧派家居，建议关注索菲亚；2）包 装印刷板块推荐建议关注健康发展的电子烟行业相关标的；3）文娱用品板块重 点推荐晨光股份。

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表 1：重点公司盈利预测、估值及评级

资料来源：wind，渤海证券，注：股价为 2022.4.15 日收盘价，EPS 为 wind 一致预期

3.本周大事提示

乐歌股份：业绩发布会
嘉美包装：一季报预计披露日期
荣晟环保：股东大会召开
合兴包装：年报预计披露日期
4.公司重要公告

海象新材：业绩发布会 东风股份：业绩发布会 海顺新材：股东大会召开 山鹰国际：业绩发布会

麒盛科技：2021 年年度报告：报告期内，公司实现营业收入 2,966,828,876.50 元，相比去年同期增长 31.28%；实现归属于上市公司股东的净利润 357,118,899.59 元，相比去年同期增长 30.61%；总资产 4,509,541,601.53 元，相比去年同期增长 24.84%。

山鹰国际：2021 年年度报告：2021 年是复杂多变的一年，全球疫情蔓延，消费需求疲弱，能源成本上升，物流成本高涨，再生包装纸产业面临上下游

冲击困局，面对较为严峻的外部环境，公司管理层依旧勤勉值守，力争最大 程度守护股东价值。本报告期内，公司实现销售收入 330.33 亿元，同比增 长 32.29%；归属于母公司所有者的净利润 15.16 亿元，同比增长 9.74%；经营性现金流量净额 19.69 亿元，同比增长 68.24%。

沐邦高科：重大资产购买报告书：本次重大资产重组的交易方案为上市公司 以支付现金的方式收购张忠安及余菊美合计持有的豪安能源 100%股权。本 次交易前，张忠安持有豪安能源 90%股权；余菊美持有豪安能源 10%股权。

本次交易完成后，豪安能源将成为上市公司的全资子公司。本次交易以东洲

评估出具的评估报告为定价依据，经交易各方友好协商，本次交易标的资产 豪安能源 100%股权的交易作价为 98,000 万元。

劲嘉股份：关于公司实际控制人、董事长被立案调查的公告：报深圳劲嘉集 团股份有限公司（以下简称“公司”）董事会于 2022 年 4 月 14 日下午收到 公司总经理侯旭东先生通知，其于 2022 年 4 月 1 日签收上犹县监察委员会 签发的关于对实际控制人、董事长乔鲁予先生进行立案调查并实施留置的通

知书。公司总经理侯旭东先生考虑因乔鲁予先生不参与公司具体经营管理，

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其个人判断乔鲁予先生被立案调查事项与公司无关且不影响董事长正常履

职，故未向公司董事会报告。2022 年 4 月 14 日，由于董事长乔鲁予先生未 能出席公司第六届董事会 2022 年第三次会议，总经理侯旭东先生认为董事

长乔鲁予先生已无法正常履职，因此向董事会报告上述事项。截至本公告披

露日，公司尚未知悉立案调查的进展及结论，公司将持续关注上述事项的后

续情况，并严格按照有关法律、法规的规定和要求，及时履行信息披露义务

并提示相关风险。

金牌厨柜：2021 年年度报告：报告期公司实现营业总收入 34.48 亿元，同比 增长 30.61%；实现归属于上市公司股东的净利润 3.38 亿元，同比增加 15.49%；实现扣非净利润 2.63 亿元，同比增长 10.79%。公司厨柜业务收入 24.80 亿元，同比增长 19.62%；衣柜业务收入 8 亿元，同比增长 60.33%；木门业务收入 0.84 亿元，同比增长 242.17%。

公牛集团：2021 年年度报告：2021 年，面对复杂的经营环境，公司实现了 业绩的稳健增长。2021 年，公司实现营业收入 123.85 亿元，同比增长 23.22%，实现归属于上市公司股东的净利润 27.80 亿元，同比增长 20.18%。2021 年，公牛品牌再次跻身世界品牌实验室《中国 500 最具价值品牌》，品 牌价值较 2020 年增长 18.52 亿元，达 176.34 亿元。

5.行业要闻

RCEP 政策扩围升级晨鸣纸业将受益

今年初，晨鸣纸业通过国家海关总署核准认定，获得中华人民共和国海关 RCEP 项下经核准出口商认定书。同时，湛江晨鸣浆纸有限公司于 1 月 18 日成功通过 国家海关总署核准认定，获得 RCEP 项下经核准出口商认定书，并于当日签发第 一份输泰国原产地声明。RCEP 政策扩围升级晨鸣纸业将受益。2022 年 1 月 1 日，《区域全面经济伙伴关系协定》(RCEP)正式生效，区域贸易便利化、自由化、

互惠化持续升级。所谓经核准出口商制度，是一项重要的原产地认证便利化措施。

被认定为经核准出口商的企业，其货物在出口时无需再逐票向海关申领原产地证

书，企业可随时自主出具原产地声明。经核准出口商企业资质相当于海关签发的

原产地证书。晨鸣纸业相关负责人表示，“获得该项认定后，晨鸣纸业货物在出口

RCEP 成员国时可以根据协定自主声明原产地并享受关税减让，不再需要到海关

和贸促会等签证机构申办原产地证书，单证准备时间大幅压缩，有利于企业方便

灵活安排产品生产和出口，有效提升通关效率，增强产品出口的国际竞争力。”公

开资料显示，公司产品远销欧洲、美洲、中东、东南亚等 100 多个国家和地区，

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每年出口到 RCEP 成员国货值超 2 亿美，RCEP 全面实施后，每年预计可为客户 节省关税减免 600 万美以上，这将有助于企业国际化进程的加深。造纸行业震荡 前行晨鸣纸业持续增长。2021 年，新冠疫情反复、地缘政治风险、极端天气、地

区罢工等因素催化原料、能源、运力价格整体抬升。纸品价格受市场需求、宏观

经济预期变动影响，反复震荡，走出了一条涨-跌-回升的“N”字型路线。从原料 端看，企业原料成本整体提升。外盘阔叶浆价格从年初 545 美/吨起步一度触及 800 美/吨，外盘针叶浆价格走势与外盘阔叶浆价格走势大体一致，从 2021 年初 690 美/吨持续上升至 980 美/吨创造了阶段性高点。尽管，下半年木浆价格整体 进入下行通道，但全年平均价格仍高于上年。能源方面看，2021 年动力煤、化工

原料由于需求大涨、供给偏弱，轮番提价。海运更是受天气、罢工等因素影响，

运力紧张，一箱难求。企业生产成本面临多重压力。从市场需求看，伴随上半年

经济复苏，纸品市场需求迅速恢复，主要纸种市场价格上半年表现强势，白卡纸、

铜版纸、双胶纸等主要纸种市场价格触及阶段性高点，白卡纸市场价格一度突破

10000/吨。下半年，由于经济恢复不及预期等因素，市场景气度下行，纸品价格 明显下滑。尽管如此，晨鸣纸业依然实现了业绩的持续增长。据披露，公司 2021 年完成机制纸产量 550 万吨，机制纸销量 545 万吨，实现营收 330.2 亿，同比增 长 7.43%，实现归属上市公司股东净利润 20.66 亿，同比增长 20.65%。近年来，

晨鸣纸业高度重视降负债的工作。除提升主业运营水平，保障稳定现金流外，持

续压缩融资租赁业务规模，引入优质战略投资，努力优化资本结构。公开数据显

示，晨鸣纸业 2021 年在赎回 45 亿优先股情况下，资产负债率依然保持相对平稳，近三年资产负债率整体下降近 3 个百分点，降负债效果较为显著；融资租赁业务 规模持续压缩至 70 余亿，较峰值下降近 200 亿；通过引入建信投资、西证创新

等战略投资者，不断整合优质资源、优化资本结构。（网站：中纸网）

浙江推进林业碳账户建设

浙江省林业局日前召开专题研究会，研究林业碳账户机制创新，提升碳汇数智治

理水平。林业碳账户是浙江碳账户体系的组成部分，分为政府账户和经营主体账

户。政府账户侧重于森林、林地资源及其碳储量、碳汇量展示分析，经营主体账

户侧重于森林经营管理和碳汇项目开发。近年来，浙江省谋划推进林业碳账户建

设，指导衢州市开展林业碳账户“一地创新、全省推广”，目前已上线林业碳账户

管理驾驶舱，在应用端初步上线 2631 个经营主体碳账户信息，涉及林地 413 万 亩，累计发放林碳金融产品 944 万。（网站：纸网）

电子烟能引发肺癌？抗癌专家：还无确切证据

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近年来，电子烟在我国悄然兴起，电子烟究竟有害无害？能不能致癌？4 月 14 日-17 日，2021 中国肿瘤学大会（CCO）在郑州召开，中国抗癌协会科普部部长、科普专委会首届主任委员支修益在接受采访时，给出了答案。烟草对健康的危害 已经是不争的事实，长期吸烟会导致肺癌发生，特别是中心型肺癌、小细胞肺癌 和肺鳞癌。“电子烟近五六年在我国悄然兴起，而且大多电子烟消费人群都是青少 年。我们都知道，烟草致癌是一个慢性的过程，我们用吸烟指数来界定肺癌的高 危人群，如每天吸烟超过 20 支、连续吸烟超过 20 年，吸烟指数超过 400 的人群，我们定义为肺癌的高危人群。”支修益表示，电子烟是否能导致肺癌，还需要长期 随访和直接证据，目前还没有大数据结果，也没有确切的临床证据。有调查表明，大多数电子烟是尼古丁的传送系统，烟草依赖就是尼古丁依赖，尼古丁成瘾，对 于没有抽过传统卷烟的青少年，让他通过电子烟吸食尼古丁，就有可能让他们成 为尼古丁的依赖者，今后就会成为传统卷烟的消费者。所以，不可轻信电子烟“无 害”或“低危害”，特别是把消费群体锁定青少年是极其不道德的行为。支修益最 后呼吁，电子烟对吸烟相关疾病的影响还需要相关的研究数据，因此，在加强对 电子烟的监管并将其纳入控烟立法中的同时，也希望开展更多的临床研究。（网站：蓝洞新消费）

「电子烟管理」首次登上国家烟草专卖局官网导航
蓝洞新消费报道，4 月 15 日消息，蓝洞发现，国家烟草专卖局官网首页导航已 经添加「电子烟管理」栏目，成为首页八大导航栏目之一。具体信息为政策文件，系 3 月 11 日发布的电子烟管理办法公告。随着电子烟监管过渡期延迟到 9 月 30 日和电子烟国标的发布，无论是监管部门，还是电子烟企业，各方均已经开始紧 锣密鼓部署合规流程和合规产品，电子烟的监管正在逐步明晰。（网站：蓝洞新 消费）

6.行业数据

2022 年 3 月家具出口有所增长。2021 年 8 月家具月度产量 9,142.10 万件，同比增长 2.50%，环比下降 1.13%。国内家具累计产量 7.06 亿件，累计同 比增长22.2%。2022年前3 月，家具出口金额167.8亿美元，同比增长3.90%。

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图 4：家具及其零件出口金额（万美元）&增速（%，右轴）

资料来源：wind,渤海证券

2022 年 1-2 家具行业利润下滑。2022 年 1-2 月家具制造业累计营收 1059.8

亿元，同比增长 6.9%，行业利润达到 36.57 亿元，同比下滑 15.2%。

图 5：家具制造业营收（亿元）&增速（%，右轴）

资料来源：wind，渤海证券

图 6：家具制造业利润（万元）&增速（%，右轴）

资料来源：wind，渤海证券

1-2 月建材家居卖场销售额延续高增长。今年 1-2 月，建材家居卖场销售额

1844.74 亿元，同比增长 52.07%。2 月，住宅家具线上销售量 1274.36 万件，

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同比下降 3.75%，销售额 61.57 亿元，同比增长 7.90%。全屋定制线上销量

182.70 万件，同比下滑 32.66%，销售额 3.57 亿元，同比增长 14.75%。

图 7：家居建材卖场销售额（亿元）&增速（%，右轴）

资料来源：wind,渤海证券

图 8：住宅家具线上当月销售额（万元）&增速（%，右轴）

资料来源：wind，渤海证券

图 10：全屋定制线上当月销售额（万元）&增速（%，右轴）

资料来源：wind，渤海证券

图 9：住宅家具线上当月销量（万件）&增速（%，右轴）

资料来源：wind，渤海证券

图 11：全屋定制线上当月销量（万件）&增速（%，右轴）

资料来源：wind，渤海证券

商品房竣工增速强于销售增速。2022 年 1-2 月，国内住宅商品房竣工面积

8914.78 万平米，同比下滑 9.60%，住宅商品房销售面积 1.35 亿平米，同比

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下滑 13.80%。

图 12：住宅房屋竣工面积（万平米）&增速（%，右轴）

图 13：住宅商品房销售面积（万平米）&增速（%，右轴）

及纸制品行业实现营收 2226.7 亿元，同比增长 4.7%；造纸及纸制品行业实

现利润 65.6 亿元，同比下滑 57.7%。

图 14：造纸行业营收（亿元）&增速（%，右轴）

图 15：造纸行业利润（万元）&增速（%，右轴）

际针叶浆均价为 913.75 美元/吨，较第 14 周均价持平；国际阔叶浆均价为

665.63 美元/吨，较第 14 周均价持平。

图 16：针叶浆价格走势（美元/吨）

图 17：阔叶浆价格走势（美元/吨）

资料来源：wind，渤海证券 资料来源：wind，渤海证券

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7.风险提示

宏观经济波动风险

轻工制造行业作为中游制造行业，在宏观经济大幅波动甚至疲软的情况下，将使得下游消费品行业的增长受到限制，并直接影响行业内相关企业的下游 订单增长，拖累企业营业收入增长。

原材料成本上涨风险

对于制造企业而言，成本的管控决定了其盈利空间。而如果原材料价格大幅 波动，将导致企业生产经营成本骤增，但轻工行业内多数细分板块集中度较 低，企业通过涨价向下游传递成本压力相对较难。因此，原材料价格大幅波 动，将确定对企业的盈利空间造成挤压。

新产能无法及时消化的风险

在轻工行业内，大部分企业上市和再融资，多为了实现对现有产能的升级和 扩充。但如果企业终端销售能力不强，渠道布局不完备，将可能在新增产能 释放后，造成产品滞销，影响企业整体经营效率，加大现金流压力。

大客户流失的风险

在轻工行业中，存在较多配套型企业，而该部分企业的销售渠道基本为对公 业务。如果下游大客户出现业绩大幅波动，终止配套合作，且企业对大客户 依存度较高，而新客户又无法替代大客户地位，那么将对企业收入和业绩的 增长产生极大冲击。

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投资评级说明：

分析师声明：
本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉尽责的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的数据和信息，独立、客观地出具本报告；本 报告所表述的任何观点均精准地、如实地反映研究人员的个人观点，结论不受任何第三方的授意或影响。我 们所获取报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接 的联系。

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