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评级（）培育钻石行业深度报告：一颗无需永流传，只争朝夕笑开颜

发布时间： 2022年04月20日    作者： xn2oyhja    栏目：行业研报

股票代码 ：
股票简称 ：
报告名称 ：培育钻石行业深度报告：一颗无需永流传，只争朝夕笑开颜
评级 ：增持
行业：

行业分类：社会服务
2022年04月20日

培育钻石行业深度报告：一颗无需永流传，只争朝夕笑开颜

行业评级：增持

分析师：裴伊凡
证券执业证书号：S0640516120002

中航证券研究所发布证券研究报告请务必阅读正文后的免责条款部分1

核心观点

钻石行业强势反转，供不应求景气度高涨。根据贝恩公司发布的《2021-2022全球钻石产业》，受疫情的影响，2020年钻石首饰销售额下降了14%，毛坯钻销售额下降了31%。2021年，受经济复苏影 响，全球钻石珠宝零售总额约为840亿美元，同比增长29%，钻石行业强势反转，钻石毛坯和钻石成品销量大增，带动整个产业链利润率的增长，行业收入反弹超过疫情前的水平，产业链利润率快速回 升。

天然钻石供需缺口扩大，培育钻石需求暴增。

•
•
•		全球天然钻石生产国主要为俄罗斯、澳大利亚和刚果等，受地缘政治、ESG评价标准、矿产采探等因素影响，天然钻石市场在中长期内都将面临供应缺口。根据贝恩数据，2017-2020，全球钻石产量从 1.52亿克拉下降到1.11亿克拉，而2020年全球毛坯培育钻石产量0.07亿克拉，较2019年增长0.01亿克拉；培育钻渗透率为5.9%，较2019年增长1.8个百分点。2021年全球毛坯钻总产量预计1.16亿克 拉，同比增加5%，但依然低于2019年20%左右；未来五年原石产量仅能以不超过2%的速度增长。截至2021年底，上游钻石总库存2900万克拉，接近历史低点。
22年3月同比变化（印度）：毛坯钻进口额同比+45.22%，裸钻出口额同比+3.08%；培育钻石毛坯钻进口额同比+157.08%，培育钻石裸钻出口额同比+59.45%。
22年3月环比变化（印度）：毛坯钻进口额环比-1.19%，裸钻出口额环比+11.15%；培育钻石毛坯钻进口额环比+30.97%，培育钻石裸钻出口额环比+8.90%。

天然钻石价格持续大涨：市场端：IDEX公布的数据显示，成品钻石价格指数在2022年首月大涨5.67%，超过2021年12月份4.35%的涨幅，创下多年来最大单月涨幅纪录。政策端：钻石是俄罗斯价值最 高的非能源出口之一，2021年的出口总额超过45亿美元。4月10日，俄罗斯国有企业、世界上最大的钻石开采公司Alrosa受到了美国财政部外国资产控制办公室(OFAC)的制裁。Alrosa公司的钻石开采能 力占俄罗斯钻石开采总量的90%，意味着可能导致全球原石储量减少30%，全球钻石供应紧张，从而价格飙升。

培育钻石渗透率提升空间大：

•
•		2020年以来印度毛坯钻石进口额与裸钻出口额总体均呈上升趋势，22年3月印度培育钻石进口渗透率9.06%，同增157.08%，环增30.97%；22年3月印度培育钻石出口渗透率5.87%，同增59.45%，环增8.90%。
根据贝恩数据，2021年全球毛坯培育钻销量11百万克拉，全球培育钻渗透率8%，预计至2025年全球毛坯培育钻销量26百万克拉，培育钻渗透率15.80%。在天然钻石供需错配的时间窗口期，培育钻 石作为天然钻石的可替代品，凭借款式多样、生产周期短、性价高等优势，市场接受程度越来越高，助推渗透率稳步提升。

关注中国培育钻石产业链：伴随着女性高收入人群的增加和“悦己观念”的崛起，培育钻石在亮度、光泽、火彩、闪烁等饰品特性方面完全与天然钻石相同，正以其超高的性价比、肉眼无差别的视觉感 受等诸多优势，被越来越多的消费者关注，加之对消费者友好的价格，钻石消费由过去婚恋市场主导的“高额低频”模式逐渐向日常“自我犒赏”的“低额高频”转化，消费者逐步向年轻群体和休闲配 饰领域转移渗透，有望赢得更大的增量市场。根据贝恩数据，国内培育钻石消费市场只占全球的10%，全球培育钻渗销量透率为8%，中国培育钻石销量渗透率为6.7%。随着市场接受度越来越高，行业 规模有望快速扩张，而中国作为人造金刚石大国，叠加中国成熟的电商运营机制持续带动钻石珠宝销售额，我国培育钻石的渗透率还有较大提升空间。

◼相关标的：中兵红箭、黄河旋风、力量钻石、曼卡龙。2
◼风险提示：上游行业竞争加剧；产能投放不及预期；全球疫情反复对于产业链的冲击；价格大幅波动；市场接受度不及预期；行业政策调整风险。
资料来源： Bain、GJEPC、中航证券研究所

培育钻石行业研究框架：需求、供给、成本
天然钻石供需缺口：全球天然钻石生产国主要为俄罗斯、澳大利亚和刚果等，受地缘政治、ESG评价标准、

矿产采探等因素影响，天然钻石市场在中长期内都将面临供应缺口，培育钻石有望迅速补给。

供给产品优势：相比天然钻石，培育钻石在品质、价格（1/3）、环保、科技、生产效率等方面的优势。

巨头入局：诸多世界著名的钻石业企业、珠宝零售商先后开始发展培育钻石产业； 施华洛世奇、戴比尔斯

等。

收入行业政策：全球性和各国各区域的培育钻石组织相继建立，针对培育钻石的标准与相应的权威证书出台。

渗透率提升空间大：作为钻石消费的新兴选择，性价比优势明显，市场认可度迅速提升。

股价EPS成本需求悦己消费旺盛：培育钻石的差异化定位满足价格敏感度较高的客群需求，融入日常高端首饰搭配场景。
非婚嫁需求提升：在品级、尺寸、颜色、定制化等可控性方面的优势显著，为轻奢时尚珠宝的设计可能性
提供更广阔的空间。
PE上游毛利超过60%，生产工艺以HPHT和CVD为主；培育钻石从2019年的600万克拉产量增长到2020年的
中兵红箭
黄河旋风700万克拉产量，同比增长16.7% ，中国占全球40%-50%产能，50%-60%中国厂商以HPHT为主。
中游
印度是全球“钻石加工帝国”，毛钻进口量达到95%。
力量钻石
下游美国是最大零售市场（80%），中国（10%）以出口为主，近期国内零售市场开始加速扩张，潜力大。
资料来源： Bain、中航证券研究所绘图培育钻石的行业景气度持续上行。
3

钻石行业数据库：天然钻石 VS 培育钻石
图表1：天然钻石和培育钻石数据

2018201920202021202201202202202203
天然钻石上游毛坯钻产量（百万克拉）147139111116
同比-3.25%-5.44%-20.14+4.50%
毛坯钻库存量（百万克拉）41454829
同比0.00%+9.76%+6.67%-39.58%
毛坯钻销量（百万克拉）147135108137
-4.55%-8.16%-20.00%+26.85%
毛坯钻价格-7%-11%+21%
中游毛坯钻进口额（亿美元）180130100180
钻石珠宝下游全球（亿美元）750750650840
美国（同比）+23%+38%
中国（同比）+6%+19%
印度（同比）-13%+16%
欧洲（同比）-5%+18%
培育钻石上游培育钻石毛坯钻产量（百万克拉）1.4467
培育钻石产量渗透率1.00%4.10%5.90%
中游培育钻石毛坯钻进口额
（单位：亿美元 2018-2021为12月数据）		0.15 0.46 0.64 1.32 1.53 1.552.03
同比+14.75% +209.76%+41.15%+104.57%+77.34%+84.44%+157.08%
培育钻石进口渗透率0.84%2.77%3.54%5.92%11.21%6.99%9.06%
培育钻石毛坯裸钻出口额
（单位：亿美元 2018-2021为12月数据）		0.17 0.36 0.62 1.03 1.22 1.261.37
同比+108.27%+73.34%+65.56%+70.06%+114.57%+59.45%
培育钻石出口渗透率1.30%2.79%3.50%5.51%5.62%5.98%5.87%
下游批发价价：培育钻石/天然钻石20%20%20%14%
零售价：培育钻石/天然钻石50%50%35%20%
全球毛坯培育钻销量（百万克拉）6711
全球培育钻销量渗透率4.10%5.90%8.00%
美国毛坯培育钻销量（百万克拉）5.68.4
美国培育钻销量渗透率9.60%12.30%
中国毛坯培育钻销量（百万克拉）0.71.4
中国培育钻销量渗透率4.00%6.70%

资料来源： Bain、华经产业研究院、中航证券研究所 4

1天然钻石：供不应求，缺口扩大
2培育钻石：量价齐升，需求旺盛
3培育钻石行业驱动力：新消费的增量，不止是替代
4产业链相关标的及风险提示
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01
PART
天然钻石：供不应求，缺口扩大

6

  1. 天然钻石行业：21年景气度高涨，后市增长潜力大
    钻石行业强势复苏，收入增速高于预期。根据贝恩公司发布的《2021-2022全球钻石产业》，受疫情的影响，2020年钻石首饰销售额下降了14%，毛坯钻销售额下降 了31%。2021年，钻石行业强势反转，供不应求转化为销售收入及产业链利润率上升。
    ➢ 收入端：增速高于预期，并超过了疫情前的水平。
    • 随着2020年至2021年钻石行业在技术上投入巨资提高运营效率、创造吸引买家的营销和消费者体验、加速电商布局，行业的收入快速反弹。
    • 2021年，钻石开采部门的收入增长了62%，切割和抛光部门的收入增长了55%，钻石珠宝零售部门的收入增长了29%——均高于疫情前的水平。
    • 贝恩预计，由于2022年上半年假期旺季需求强劲、消费者对主要市场的信心增强、毛坯钻石供应有限，钻石首饰以及成品钻和毛坯钻的需求将持续增长，市场的增长 仍将高于疫情前水平，并在2023年到2024年恢复到历史增长速度。
    ➢ 利润端：2021年整个产业链的利润率迅速恢复到疫情前的水平，中游企业和下游零售企业都达到了十年来的最高盈利水平，开采商和零售商的总利润同比增加了70 亿美元。
    • 上游：利润率同比增加了大约9-11个百分点，达到2018-19年的水平。
    • 中游：切割抛光企业利率同比增长了3-5个百分点；
    • 下游：小型零售商和大型零售商分别同比增加了2-4%和6-8%；下游受益于利润更高的地区的增长，同时在线采购的增加有助于加快库存周转和降低运营成本。
    图表2：21年钻石产业链各环节的收入超过疫情前水平 图表3：钻石产业链利润率改善


    资料来源： Bain、中航证券研究所 7

    1.1. 上游：毛坯钻供不应求，助推价格持续上涨
    ➢ 供给不足：一方面，生产方面受到一定限制，运输等成本上涨；另一方面，钻石矿减少，并且短期内无法快速提升，贝恩公司预计，2023年至2030年间，钻石原石 的产量将保持稳定，少有新矿项目上线。
    • 毛坯钻产量：2021年全球毛坯钻总产量预计1.16亿克拉，同比增加5%，但依然低于2019年20%左右；未来五年原石产量仅能以不超过2%的速度增长，2022年全球 总产量有望达到1.2亿克拉，但未来五年依旧无法恢复到疫情前的水平（2019年：1.39亿克拉）；全球天然钻石的开采一直处于垄断状态，天然钻石开采资源主要集 中在几大矿商手中，具体包括ALROSA（28%），De Beers（28%），Rio Tinto（3%）和Petra Diamonds（3%）。
    ➢ 毛坯钻销量：全球天然钻石销量与产量变化趋势基本一致，2021年随着全球疫情得到控制，钻石销量显著回升，全球毛坯钻总销量1.37亿克拉，同比增长26.85% ，与2019年（1.39亿克拉）基本持平，但依旧低于2018年（1.47亿克拉）；
    ➢ 毛坯钻库存：2016-2020年全球天然钻石库存量一直维持在40-50百万克拉，2020年全球天然钻石库存量达到顶峰，为4800万克拉，相对于2019年上升了6.67%。
    预计2021年天然钻石销量的迅速增长，将使得天然钻石库存量迅速下降，截至2021年底，上游钻石总库存2900万克拉，同比下降39.58%接近历史最低点。
    图表4：2016-2021年全球毛坯钻产量变化图表5：2016-2021年全球毛坯钻销量变化变化30.00%图表6：2016-2021年全球毛坯钻库存量变化
    16012615214713911111625.00%18026.85%6020.00%
    14020.00%16015414720.00%50424141 0.00%9.76%486.67%10.00%
    20.63%
    15.00%14013315.79%13513745
    12010.00%400.00%
    10.00%
    120108
    100-3.29%4.50%5.00%-2.38%
    1000.00%3029-10.00%
    80
    0.00%
    80-4.55%-10.00%-20.00%
    60-5.44%-5.00%
    60-8.16%
    20-30.00%
    40-10.00%
    -15.00%
    40-20.00%10-40.00%
    -39.58%
    -20.00%
    20-20.14%-20.00%
    20
    0-25.00%0-30.00%0-50.00%
    201620172018201920202021201620172018201920202021201620172018201920202021
    产量（百万克拉）增速(%)销量（百万克拉）增速(%)库存量（百万克拉）增速(%)
    资料来源： Bain、华经产业研究院、中航证券研究所8


    1.1. 上游：毛坯钻供不应求，助推价格持续上涨
    价格持续攀升：明确的需求增长和供给不足将支撑毛坯钻石价格稳定持续上涨，在2019年和2020年分别下降7%和11%之后，2021年毛坯钻石价格上涨了21%，成 品钻石价格上涨了9%，都恢复到接近疫情前的水平和历史平均水平，但仍低于历史最高值（成品钻价格低于20%，毛坯钻价格低于26%）。
    • 根据Rapaport价格单，截至2021年底，小颗粒毛坯钻正在急速上扬，甚至有逼近大颗粒毛坯钻的趋势；
    • 2021年，戴比尔斯多次涨价，大多是调高相对比较大的钻石的价格，这次涨幅更多集中在相对更小、更便宜的钻石上，部分涨幅达到20%，而一些比较大一些的钻石 涨幅则约为5%。

    图表7：毛坯钻和抛光钻价格走势
    图表8： 2014-2021Q3毛坯钻价格变化

    资料来源： Bain、我爱钻石网、中航证券研究所 9

    1.1. 上游：成品钻石价格指数连续上涨，1月创多年来最大单月涨幅纪录
    成品钻石价格指数连续上涨：由于供应不足，加上通胀影响，1月份国际成品钻石价格大幅上涨。IDEX公布的数据显示，成品钻石价格指数在2022年首月大涨5.67%，超过2021年12月份4.35%的涨幅，创下多年来最大单月涨幅纪录。该指数在1月份的前三周时间里保持平稳，但从21日起开始飙升，之后稳步上行。根据宝界的统计，成品钻石价格指数2022年1月末的收盘数据比2021年1月末的收盘数据上涨了21.66%，创下自2011年12月以来的最高同比涨幅。

    图表9：抛光钻石价格指数走势（环比）

    图表10：抛光钻石价格指数走势（同比）

    资料来源： 我爱钻石网、中航证券研究所 10

    1.1. 上游：钻石开采商屡次提价，不同规格的毛坯钻涨幅明显
    钻石开采巨头连续上调原钻价格：2022年1月，全球最大的钻石开采供应商戴比尔斯在2022年的第一场交易会中将原钻价格上调了约8%。这是自去年12月以来戴比 尔斯第5次上调价格，这也导致了1月份以来国际成品钻石价格的大幅上涨。
    图表11：2021年国外钻石开采商毛坯钻提价情况
    公司名称动态跟踪
    De Beers① 2021年2月看货会提价约4%
    ② 2021年6月看货会上将某些类别的毛坯钻石价格提高了5%以上
    ③ 2021年7月看货会上将毛坯钻石提价约5%，其中2克拉以上提价约10%，1克拉以上提价5%，1克拉以下提价3%左右
    2021年10月14日，戴比尔斯官网发布消息，Namdeb管理团队通过与纳米比亚政府之间的一系列积极接触，最终促成了一项互惠 互利的新业务计划，由此将陆地开采的时间延长了20年
    ④ 2021年11月看货会低品质价格上涨
    ⑤ 2021年戴比尔斯扭亏为盈，从上一年的亏损1.02亿美元变为盈利3.45亿美元。集团全年总销售额56亿美元，其中毛坯钻销售额49亿 美元，比上一年提升了43%。销售均价达到了146美元/克拉，比2020年（133美元/克拉）高了10%左右。
    ⑥ 2022年1月看货会上，小颗粒毛坯钻的涨价幅度达到了15%。较大颗粒的毛坯钻（用于切磨0.30克拉以上的成品钻）的价格估计也 有5%-12%的涨幅
    ⑦ 2022年2月看货会0.75克拉以下的毛坯钻涨价5%左右，大颗粒毛坯钻价格则表现稳定。本次看货会戴比尔斯预估营收为6.5亿美元，大幅度超过去年同期的5.5亿美元，基本和今年一月份的6.6亿美元持平
    ALROSA① 2021年初提价6%-7%
    ② 2021年3月的长期合约销售中1克拉以上毛坯钻石提价4%-5%
    ③ 2021年9月销售合同中原钻价格平均上涨了7%左右，其中2克拉以上的产品价格上涨了10%以上
    Rio Tinto① 2020年11月关闭阿盖尔钻石矿，将推动粉钻价格的逐步上升
    Petra Diamonds① 2021年钻石毛坯价格上升8%
    资料来源： 华经产业研究院、中航证券研究所 11

    1.2. 中游：印度切割和抛光企业看好后市，毛坯钻采购大增
    毛坯钻采购额暴涨：2021年，全球主要国家的切割和抛光企业的毛坯钻采购额激增了84%，其中，印度增长最快（+94%），中国次之（+43%）。印度毛坯钻石的 净进口量与成品钻石的净出口量在2020年后期开始增加并整体呈上升趋势。
    中游看好后市，毛坯钻需求井喷：
    • 2021年，成品钻总销售额增长55%左右，其中获益最大的是之前（2020年3-9月）以低于正常价格30%-40%采购毛坯钻的中游工厂。
    • 2021年，中游毛坯钻采购总额180亿美元左右，与2018年持平，超过了2019年（130亿）和2020年（100亿）：印度的切割和抛光企业在2021年第一和第二季度 重新启动了生产，毛坯钻采购量增长94%（净进口增长49%），以切磨足够多的成品钻来满足旺盛的下游市场需求，不过2021年4-6月期间的疫情还是拖慢了整体的 发展速度；中国的毛坯钻采购量增长43%，但由于工人短缺、疫情影响等原因，目前还没有恢复到疫情之前的水平。
    中游利润率创10年新高：钻石首饰的强劲零售需求推高了产业链上的价格和利润率。随着下游销量的增加，中游抛光和切割产业也随之发展。成品钻石的需求和价格 回升帮助中游实现了十年来的高利润率，切割抛光企业利率同比增长了3-5个百分点。
    图表12：全球主要国家切割和抛光企业采购额变化图表13：印度毛坯钻石的净进口量与成品钻石的净出口量变化
    资料来源： Bain、中航证券研究所12


    1.2.1. 中游：印度培育钻石进口增速高于天然钻石（157.08% VS 45.22%）
    天然钻石进口：22年3月印度天然钻石毛坯钻进口额20.37亿美元、同比增加45.22%； 培育钻石进口：22年3月印度培育钻石裸钻进口额2.03亿美元、同比增加157.08%。
    图表14：2018-2022年印度毛坯天然钻石的进口额及同比变化700.00%2.50图表15： 2018-2022年印度毛坯培育钻石的进口额及同比变化700.00%
    25.00
    20.00
    15.00
    10.00
    5.00
    0.00    		600.00%2.00600.00%
    500.00%500.00%
    400.00%1.50400.00%
    300.00%1.00300.00%
    200.00%
    200.00%
    100.00%0.50100.00%
    0.00%
    -100.00%0.000.00%
    -100.00%
    -200.00%
    2018.62018.82018.102018.122019.22019.42019.62019.82019.102019.122020.22020.42020.62020.82020.102020.122021.22021.42021.62021.82021.102021.122022.22018.62018.82018.102018.122019.22019.42019.62019.82019.102019.122020.22020.42020.62020.82020.102020.122021.22021.42021.62021.82021.102021.122022.2
    印度钻石毛坯总进口额（亿美元）同比印度培育钻石毛坯总进口额（亿美元）同比
    资料来源： Bain、 GJEPC、中航证券研究所13


    1.2.2. 中游：印度培育钻石出口增速高于天然钻石（59.45% VS 3.08%）
    天然钻石出口：22年3月印度天然钻石毛坯钻出口额21.99亿美元、同比增加3.08%； 培育钻石出口：22年3月印度培育钻石裸钻出口额1.37亿美元、同比增加59.45%。
    图表16：2018-2022年印度天然钻石裸钻的出口额及同比变化200.00%1.60图表17： 2018-2022年印度培育钻石裸钻的出口额及同比变化8
    30.00
    25.00
    20.00
    15.00
    10.00
    5.00
    0.00    		150.00%1.407
    100.00%1.206
    5
    50.00%1.004
    0.00%0.803
    0.602
    -50.00%
    1
    -100.00%0.40
    0
    0.20-1
    -150.00%0.00-2
    2018.62018.82018.102018.122019.22019.42019.62019.82019.102019.122020.22020.42020.62020.82020.102020.122021.22021.42021.62021.82021.102021.122022.2
    2018.62018.82018.102018.122019.22019.42019.62019.82019.102019.122020.22020.42020.62020.82020.102020.122021.22021.42021.62021.82021.102021.122022.2
    印度钻石裸钻出口总额（亿美元）同比印度培育钻石裸钻出口额（亿美元）同比
    资料来源：GJEPC、中航证券研究所14


    1.3. 下游：全球个人奢侈品和钻石珠宝行业景气度高，美国恢复最快
    欧洲图表19： 21年全球钻石市场，美国、中国表现强劲
    -5%18%
    印度-13%16%
    中国
    6%19%
    美国38%
    23%
    -20%-10%0%10%20%30%50%
    图表18： 2016-2021全球个人奢侈品和钻石珠宝的零售额变化40%
    较19年增速较20年增速
    图表20： 2016-2021年全球天然钻石终端零售额
    9072742.78%75750.00%65-13.33%8435.00%
    8030.00% 29.23%
    25.00%
    70
    20.00%
    60
    15.00%
    1.35%
    50
    10.00%
    405.00%
    0.00%
    30
    202016201720182019增速(%)20202021-5.00%
    -10.00%
    10
    -15.00%
    0-20.00%
    零售额（十亿美元）
    资料来源： Bain、华经产业研究院、中航证券研究所15

    02
    PART
    培育钻石：量价齐升，需求旺盛
    16
  2. 培育钻石产业链：上游（毛坯生产）--中游（切割与抛光）--下游（终端销售）
培育钻石产业链：当前上游技术已能实现大克拉培育钻石的批量生产，中游可与天然钻石通用加工产线，下游以2018年戴比尔斯进军培育钻石饰品市场事件为代表，
传统珠宝商巨头对培育钻石从抵制转为加大布局。
•上游—钻石生产：培育钻石毛坯的生产主要工艺分为HPHT高压高温和CVD化学气相沉积法，超过半数的培育钻石毛坯在中国完成，中国主要采用的工艺为HPHT，
而国外更多采用CVD工艺；
•中游—钻石加工：钻石的中游加工主要是指钻石的切割与抛光，产业95%集中在印度。
•下游—终端消费：培育钻石的零售市场目前主要集中在美国，远高于第二位的中国。

图表21：培育钻石产业链

上游中游下游
•原材料供应•毛坯加工•终端零售
•生产设备
•营销推广
•毛坯生产
HPHT 高温高压
中国、俄国、新加坡、美国
零售市场
美国、中国、印度、其他国家地区
•毛坯贸易
•成品贸易
切割与抛光
印度、中国、其他国家地区
CVD 化学气相沉积法
印度、美国、新加坡、中欧、中东、中国、俄罗斯
其他用途
加工和切削工具、热导体、光学材料等

毛利：超过60%
资料来源： Bain、华经情报局、中航证券研究所 17

2.1. 上游：中国培育钻石生产以HTHP为主，占全球产量比重超过40%

图表22：2020年HPHT、CVD全球产能分布图表23：全球培育钻石生产分布

⚫
⚫		全球市场竞争格局：2018-2020年，全球培育钻石产量由150万克拉增长至700万克拉。从生产国家分布来看，其中中国约300万克拉、印度约150万克拉、美国约 100万克拉、新加坡约100万克拉、欧洲和中东约50万克拉、俄罗斯约20万克拉。从HPHT、CVD全球产能分布来看，在HPHT钻石方面，中国几乎垄断了全球的所 有产能，占90%，俄罗斯占6%，其他国家占4%；化学气相沉积法(CVD法)印度占37%，美国、新加坡各占25%，欧洲中东占13%。
中国培育钻石生产企业：2020年，国内培育钻石生产中，50-60%的培育钻石主要采用高温高压法（HTHP）生产，产能主要集中在中南钻石、黄河旋风、豫金刚石、力量钻石等企业，宁波超然和上海征世采用CVD 法产培育钻石，也处于快速发展期。
海外培育钻石生产企业：印度：Creative Technoogies、New Diamond Era、Diamond Eleents 和 ALTR；美国：Diamond Foundry、Lightbox/Element Six（Lightbox 为戴比尔斯培育钻石品牌，Element Six为戴比尔斯的培育钻石生产子公司）以及 Washington Diamonds；新加坡：IIa Technologies；俄罗斯：Wonder Technologies、New Diamond Technology。

6% 4%

HPHT全球25%CVD全球25%
产能分布产能分布

13%

90%印度37%新加坡⚫注意：这张图里讨论的，仅限“宝石级”培育钻石毛坯石。红色部分为CVD（化学气相沉积法）培育钻石，灰
中国俄罗斯其他美国欧洲中东
资料来源： Bain、智研咨询、钻石培育网、中航证券研究所色部分为HPHT（高压高温）培育钻石。
18

2.1. 上游：重点培育钻石生产企业的动态跟踪
图表24：国内重点培育钻石企业的动态跟踪

公司名称证券代码动态跟踪
中兵红箭000519① 公司发布2021年业绩预告，预计实现归母净利润4.5-4.9亿元，同比增长63.9%-78.5%；实现扣非后净利润4.45-4.85亿元 同比增长85.15-101.8%；
② 全资子公司北方红宇的XX机加生产线技术改造项目已达到预定可使用状态，该项目募集资金承诺投资金额 3141.49万元,实 际完成募集资金投资金额3033.28万元，最终交付使用资产3033.28万元，全部为固定资产。
黄河旋风600172① 公司发布2021年业绩预告，预计扭亏为盈，实现归母净利润0.41亿元（20年亏损9.80亿元），扣非后净利润1.06亿元（20 年亏损6.31亿元）；
② 第八届董事会 2022 年第 一次临时会议审议通过了《关于公司以自有资产抵押向银行融资的议案》，同意公司以自有资产 抵押向中国工商银行股份有限公司长葛支行申请融资，总金额4,000 万元。
*ST金刚300064① 主要产品包括人造金刚石单晶及原辅材料、培育钻石饰品、微米钻石线和超磨硬具等；
② 公司发布2021年业绩预告，公司预计归属于上市公司股东的净利润为亏损 100,000 万元～150,000万元，预计实现扣非后 净利润为亏损38,000万元～76,000万元；
③ 创业板关注函说明公司披露的2021年业绩预告公告显示公司预计2021年度亏损100,000万元至150,000万元，2021年末净 资产为-100,000万元至-50,000万元，存在财务类退市、面值退市及重大违法强制退市等风险。
沃尔德688028① 公司发布公告，计划投资3.3亿元建设CVD培育钻石生产线、钻石检测以及切磨加工生产线等。项目建成后可年产20万克拉 CVD培育钻石及金刚石功能材料，其中实现加工11万克拉的生产能力，预计实现营收2.5亿元，利润1.11亿元；② 2021年度公司实现营业总收入32,580.91万元，较上年同期增长34.73%，其中出口实现营业收入 8,497.22 万元，较上年同 期增长 51.43%；实现 毛利率49.98%，较上年同期增长 2.19 个百分点；归属于母公司所有者的净利润5,415.33 万元，较 上年同期增长 9.42%，归属于母公司所有者的扣除非经常性损 益的净利润 4,715.01 万元，较上年同期增长 3.51%；③ 我国A股上市企业沃尔德旗下的培育钻石品牌Anndia旗舰店在1月底正式登陆天猫商城。
力量钻石301071① 2021年度，公司业绩迎来爆发式增长，实现营业收入49,835.19万元，较上年同期上升103.50%，实现归属于上市公司股东 的净利润23,955.53万元，较上年同期增长228.17%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 22,915.64 万元，较上年同期增长241.21%；
② 为了公司发展的需要，公司拟出资3000万元人民币设立全资子公司商丘力量钻石科技中心有限公司（具体名称以最终工商 登记信息为准）。

资料来源： wind、公司官网、淘宝、前瞻产业研究院中航证券研究所 19

2.2. 中游：95%的培育钻石切磨加工在印度，2020年需求企稳回升
图表25：2018-2022年印度培育钻石毛坯钻进口和出口额及同比增速

主要钻石加工国：中游加工集中度最高，为劳动密集型环节，印
度是最主要的钻石切割和抛光加工国，2020年印度的毛钻进口
量达到95%，形成了高度集中的加工产业集群，远超第二位的中
国（3%）。
全球培育钻石（毛钻）都会运到印度做切割、打磨等加工，做成
裸钻，最终交给下游的零售终端，大概3克拉毛钻能加工成1克拉
的裸钻，印度培育钻的进口数据就是全球培育钻石行情的风向标。
✓印度培育钻石毛坯钻进口：
•22年3月印度培育钻石毛坯进口2.03亿美元、同增157.08%；
✓印度培育钻石毛坯钻进口：
•22年3月印度培育钻石裸钻出口1.37亿美元、同增59.45%。
印度培育钻石进、出口额同比增速对比
进口出口
2019.6129.56%64.93%
2019.7101.67%122.90%
2019.895.39%146.50%
2019.9212.89%137.25%
2019.10 114.46%101.80%
2019.11 243.27%112.68%
2019.12 209.76%108.27%
2020.1193.84%111.31%
2020.2170.96%58.67%
2020.3106.03%12.32%
2020.4
2020.524.12%-74.32%
2020.639.72%25.42%
2020.7-31.81%12.16%
2020.8100.65%33.80%
2020.9166.28%89.56%
2020.10 135.07%50.19%
2020.11 87.61%216.19%
2020.12 41.15%73.34%
2021.1103.77%62.74%
2021.2229.76%58.43%
2021.3216.31%208.43%
2021.4
2021.5623.95%720.18%
2021.6274.21%221.27%
2021.7509.11%177.86%
2021.832.47%152.46%
2021.937.11%20.22%
2021.10 96.52%80.60%
2021.1137.15%24.45%
2021.12 104.57%65.56%
2022.177.34%70.06%
2022.284.44%114.57%
2022.3157.08%59.45%
资料来源： Bain、 GJEPC 、中航证券研究所20

2.2. 中游：3月培育钻石进口渗透率同增157.08%，出口渗透率同增59.45%

2020年以来印度毛坯钻石进口额与裸钻出口额总体均呈上升趋势，2022年1月培育钻石毛坯进口额突破新高，需求旺盛，培育钻石进口端与出口端渗透率仍有很大的 上升空间，产业呈现长期向好态势。
⚫ 印度培育钻石进口渗透率：22年3月印度培育钻石进口渗透率9.06%，同增157.08%，环增30.97%；⚫ 印度培育钻石出口渗透率：22年3月印度培育钻石出口渗透率5.87%，同增59.45%，环增8.90%。
25.00图表26：2018-2022年印度培育钻石进口渗透率变化12.00%30.00图表27： 2018-2022年印度培育钻石出口渗透率变化7.00%
20.0010.00%25.006.00%
15.008.00%20.005.00%
4.00%
10.006.00%15.003.00%
5.004.00%10.002.00%
2.00%5.001.00%
0.000.00%0.000.00%

印度钻石毛坯总进口额（亿美元）印度培育钻石毛坯总进口额（亿美元）进口渗透率印度培育钻石裸钻出口额（亿美元）裸钻出口总额（亿美元）培育钻石出口渗透率
培育钻石进口端渗透率=培育钻石进口额/（培育钻石进口额+天然钻石进口额）培育钻石出口端渗透率=培育钻石出口额/（培育钻石出口额+天然钻石出口额）
资料来源：GJEPC 、中航证券研究所21

2.3.下游：最大的培育钻石零售市场是美国，其次是中国

培育钻石零售市场：最大的是美国，其次是中国、印度。2020年，美国、中国、印度、其他这四 大块市场中，美国依旧是占主导地位的，约占全 球市场的80%，并且依然快速上升。中国目前在 零售端的份额还相对较小，以出口为主，国内培 育钻石消费市场只占全球的10%，但也在增长。然而印度和其他地区基本持平，增长态势不明显。
培育钻石的接受程度提升：
✓美国：美国珠宝行业的组织TPC近期发布了一篇 针对美国珠宝市场的内参报告，就培育钻石珠宝 在美国市场的接受度进行了调研和剖析。报告显 示，培育钻石在美国市场具有“众多的发展机 会”。有79%的美国人都知道培育钻石，且有 59%的知道培育钻石和天然钻石的区别，但目前 选择购买的还在少数，仅占16%；
✓中国：21年5月，央视对培育钻石进行了报道，并在微博发起一次为期一周的投票活动，参与投 票的结果显示超过50%的人表示会购买培育钻石。
图表28: 各国家地区培育钻石零售市场份额图表29：培育钻石在美国市场的接受度
图表30：美国婚恋市场接受购买培育钻石情况
资料来源： Bain、 TPC、央视财经、中航证券研究所22

2.3.下游：珠宝巨头入局，推出培育钻石品牌
图表32：全球主要珠宝商布局培育钻石情况

珠宝巨头入局培育钻石：数家领先的时尚珠宝公司开戴比尔斯（De Beers）推出培育20182017施华洛世奇（Swarovski）在北美地区正
始提供培育钻石，戴比尔斯、施华洛世奇、潘多拉等
式开售旗下培育钻石品牌 Diama。
传统珠宝商及 Diomond Foundry、LightMark 等新
钻石珠宝品牌Lightbox，并在不
兴珠宝商纷纷推出培育钻石品牌主动引导消费习惯。久后通过BlueNile向全球40个国2019图源： Swarovski
家及地区销售。中国消费者可通
过香港方面购买Lightbox产品。•美国最大珠宝零售商Signet同时在线上与线
零售市场培育钻石需求场景丰富：培育钻石的下游为
下门店销售培育钻石珠宝
零售终端以及相关的配套服务产业，下游消费需求中
•美国第一个在线培育钻石交易平台LGDEX在 纽约成立
•戴比尔斯（De Beers）向客户发布《指引》手册，旨在区分培育钻石和天然钻石
•Rosy Blue宣布开辟独立的培育钻石业务线
图源：Signet
占比最大的分别为自身消费、酬谢赠礼、结婚订婚等，
图源：Lightbox
市场目前处于快速崛起状态。
图表31: 培育钻石需求场景
悦己消费全球知名莫桑石珠宝商C&C20202021•潘多拉（Pandora）宣布弃用天然钻石，改
（Charles & Colvard）推出培
育钻石的婚庆市场系列。
酬谢赠礼
用培育钻石生产旗下新品牌 Pandora Brilliance
•全球规模最大的CVD培育钻石企业
Diamond Foundry 获得新一轮融资（2亿 美元），计划扩产至500万克拉/年。
Diamond Foundry 拥有零售品牌Vrai，目 前在线上及线下有售，包括中国内地。
•豫园珠宝推出培育钻石品牌“露璨
轻奢珠宝图源：Charles & Colvard
结婚订婚
（LUSANT）”，是国内大牌珠宝商推出的 首个培育钻石品牌。图源：潘多拉
资料来源： 培育钻石网、中航证券研究所23

2.3.下游：珠宝巨头入局，推出培育钻石品牌
图表33：国内培育钻石品牌

国内品牌产品。
，
Brisa&Relucir波琳克琳豫金刚石旗下中欧培育钻石轻奢品牌，多彩钻石联袂百变设计，款式丰富易于消费。凭借优质的品牌形象，良好的口碑及创新性的发展理念，收获不少关注。
CARAXY凯丽希CARAXY Diamond Technology Limted所持有品牌，专业从事实验室培育钻石市场开发及产品销售。主营净度较高的无色钻石以及自然界十分罕见的彩色钻石。
DIAMOND ROSE 钻石玫瑰正元韩尚旗下培育钻石品牌，依托于正元韩尚珠宝领先的产业生态体系，采用优质的国内外原坯、先进的实验室培育科技与尖端切磨技术，每一颗钻石都经过精挑细选，品质如 一。
MULTICOLOUR郑州华晶金刚石股份有限公司旗下轻奢珠宝品牌，致力于发展实验室培育钻石，将之应用于女性轻奢时尚珠宝的设计当中。
Anndia上海沃尔德钻石Anndia珠宝一家更懂黑色钻石的珠宝商.将黑色与现代女性心灵、气质融合,让黑钻石神秘力量提升女性气场、增强自信,在独立与个性中看到最美的自己。
新钻作为云南倾恋珠宝有限公司培育钻石品牌，从原石坯培育、切割工艺、成品裸石分级，都需要专业技术人员层层把关，确保每一颗新钻独一无二的光芒.
诗凯琳钻石山东聊城君锐超硬材料有限公司旗下品牌诗凯琳钻石专注于以原创设计满足客户的个性化定制需求，坚持“只做有温度的珠宝”的理念.
DOFE STORY超钻集全球轻奢美钻及豪华婚戒定制为一体，倡导环保可持续的时尚钻石消费，打造中国环保婚钻定制先锋品牌。DOFE STORY不再是传统的钻石，它是真正属于年轻人的钻石，每 一颗钻石都拥有专属国际或国家级检测证书，同时推出了百款经典豪华婚戒，以超高的性价比让年轻一代轻松实现自己的克拉梦，共同为民族的钻石喝彩。目前由互能商业服务 的DOFE STORY已在成都开设多家线下店铺，线上销售平台也在同步运营中。
EOBOEOBO是一个培育钻石新锐品牌，以异于传统钻石品牌的风格调性和场景表现，塑造全新的钻石体验。EOBO源自前沿科技和美学设计，用全新的表达方式和时尚语言，与当下的 年轻人发生共振。互能商业服务的EOBO目前已在天猫、京东等线上平台开设旗舰店。
LUSANT露璨LUSANT露璨是豫园珠宝推出的培育钻石品牌。LUSANT打破传统钻石的重重局限，模拟钻石天然生成环境，培育出更臻完美的钻石。让现代女性璀璨的个性气质，得以更好彰 显。无需漫长计划与投入，每位独立女性，都可以从容迎接，更多属于自己的高光。目前LUSANT主要在天猫旗舰店进行销售。
VDGVDG是国内率先投身环保可持续领域的时尚珠宝品牌，旨在以环保、公平、透明的实验室培育钻石颠覆传统矿采钻石定义和价格界限。为VDG的佩戴者带来时尚自在的穿搭体验 和生活方式新选择。
ASTEE爱时意ASTEE爱时意珠宝专注可持续培育钻石和莫桑钻，以18k金和铂金打造的高级珠宝品牌。专业的海外创始团队和材料专家已经掌握了最先进的技术，让每一颗钻都永久释放诱人火 彩，终生伴你左右。目前ASTEE在上海有一间线下店铺。
ZAIYOU JEWELRY其樂在宥ZAIYOU JEWELRY创立于2019年，是国内首家以实验室培育钻石作为主要核心的设计珠宝品牌。其樂在宥来源于《庄子·在宥篇》“闻在宥天下”，传达以包容的姿态 面对外界并乐于其中的品牌态度，致力于以当代艺术为设计理念面向年轻新一代，让任何人不论身份、无论性别、不限场景都能轻松驾驭、拥有专属自己的珠宝配饰。发现自己 独特的一面和闪光点，打造人人皆可实现钻石自由的奢华体验。
VKCVKC品牌秉持独有的创新精神，用科技缔造智慧结晶，融合当今新时尚元素，塑造一种情感饱满、文化多元、气质优雅、分享快乐的生活态度。倡导新时尚高雅的个性化生活主 张，打造兼具文化价值和新时尚感的培育钻石饰品文化，让当下的年轻人能轻松无压力地享受黑科技带来的钻石体验。
CARAT LABCARAT LAB，成都小众设计婚戒品牌，基于office的钻石体验中心，以“one story one design 一段故事，一章蓝图”的理念，设计不同珠宝的性格，留存嵌入钻石的回忆。
UOCCI优拾UOCCI优拾拥有20年珠宝设计经验，产品以无改色无优化的CVD高品质培育钻石为主，倡导花更少的钱，买更好的钻石，让爱没有负担。目前UOCCI优拾在上海有一间线下店铺
魔心之光魔心之光，成立于2014年，宣扬永恒、梦想、幸福、财富、艺术、爱这六大元素 ，融入魔心之光品牌灵魂，成就永恒的品牌精神。
VETIC DIAMOND梵蕊钻石 VETIC DIAMOND梵蕊钻石 梵蕊钻石主打培育钻石成品和订制，突破传统珠宝店的刻板印象与边界，打造一个珠宝与艺术融汇的天堂。目前梵蕊钻石在上海开设了线下店铺。
CAMACAMA是一个追崇绿色与环保，专注时尚与潮搭的高端培育珠宝品牌；联合香港知名培育彩宝原料品牌BIRON,以精致工艺打造新时尚色彩首饰，致力于展示现代女性的自信与闪 耀。
TOPMIYA托普米亚托普米亚TopMiya，专做潮流“新”钻饰。以高品质、精美切工及专业设计团队，打造一站式“精品钻饰”批发展厅。用绿色科技孵化更璀璨的培育钻石，发展为 “行业新方向 未来新选择”。目前TopMiya在深圳水贝有一间线下店铺。
BOUQUEY瑰时瑰时BOUQUEY是聚焦新世代女性、弘扬公益与环保理念的艺术钻石珠宝品牌。瑰时BOUQUEY采取全球最先进的培育钻石技术，为充满自信与智慧的女性提供绿色环保的至真钻 石。“用瑰石，记录女性的瑰丽时刻”，坚信每位女性都值得拥有属于自己的艺术钻石珠宝。

资料来源： 培育钻石网、中航证券研究所 24

2.3.下游：珠宝巨头入局，推出培育钻石品牌

图表34：国外培育钻石品牌

国外品牌产品
Lightbox Jewelry戴比尔斯De Beers旗下培育钻石品牌，该品牌将是集团旗下唯一使用子公司Element Six钻石实验室提供的技术用合成钻石的珠宝品牌。该品牌培育钻石0.25ct的200美元（约 全1400元人民币），1.00ct的800美元（约全5600人民币）。
Diama创立于2016年5月，为施华洛世奇(Swarovski)旗下合成钻石品牌，其所有产品系列皆采用施华洛世奇的培育钻石制作，在归入Atelier Swarovski后，Diama品牌首饰零售定价 595美元起。
Grown with Love巴菲特旗下Richline集团，在线下零售渠道推出的培育钻石品牌。这一品牌在美国零售巨头J.C. Penney和梅西百货均有销售，同时也通过珠宝电视平台JTC触及更广泛的消费者。
James Allen美国最大的钻石珠宝零售商Signet Jewelers旗下品牌
Diamond Foundry美国的实验室培育钻石品牌，创立于2012年，总部位于旧金山。该公司使用太阳能绿色能源，通过CVD技术生产的培育钻石与天然钻石毫无差异。值得一提的是，该品牌投资 人吸引了包括好莱坞影星莱昂纳多·迪卡普里奥（Leonardo DiCaprio）在内的几位名人投资。
GRANDMATIC日本知名超硬材料加工制造商Goodyear Commercial旗下的时尚饰品珠宝品牌。
Fenix diamonds新西兰品牌Michael Hill推出新品牌，这是该品牌在澳大利亚第一次推出天然钻石替代品。
X Diamond 熹钻轻奢品牌X Diamond熹钻，专注于培育钻石饰品，以国际视野的时尚设计、崇尚环保的理念为消费者带来极具性价比的钻石饰品。X Diamond熹钻致力科学的技术革新；致敬 社会的人文情怀；致怀地球的可持续发展。
VINKKI来自芬兰的轻奢珠宝品牌，在过去几年里，VINKKI珠宝分别在深圳、郑州开设体验店，并逐步的建立起庞大的实验室培育钻石帝国。

资料来源： 培育钻石网、中航证券研究所 25

03
PART
培育钻石行业驱动力：新消费的增量，不止是替代

26

3.1. 驱动一：天然钻石供需缺口扩大，培育钻石需求大增


全球培育钻石产量及渗透率：全球天然钻石生产国主要为俄罗斯、澳大利亚和刚果等，受地缘政治、ESG评价标准、矿产采探等因素影响，天然钻石市场在中长期内 都将面临供应缺口。根据贝恩数据， 2017-2020，全球钻石产量从1.52亿克拉下降到1.11亿克拉，而2020年全球毛坯培育钻石产量0.07亿克拉，较2019年增长 0.01亿克拉；培育钻渗透率为5.9%，较2019年增长1.8个百分点。在天然钻石供需错配的时间窗口期，培育钻石作为天然钻石的可替代品，渗透率迅速提升。
全球培育钻销量及渗透率：培育钻石目前正处高景气周期，根据贝恩数据，2021年全球毛坯培育钻销量11百万克拉，全球培育钻渗透率8%，预计至2025年全球毛 坯培育钻销量26百万克拉，培育钻渗透率15.80%。
图表35：2018-2021年全球毛坯培育钻石产量及渗透率7.00%305.90%图表36：2020-2025E全球毛坯培育钻销量及渗透率18.00%
8
2515.80%16.00%
7
6.00%
765.90%14.10%26
14.00%
65.00%2012.10%
12.00%
10.10%22
54.10%
4.00%158.00%1810.00%
4
3.00%148.00%
3
10
6.00%
21.442.00%711
4.00%
5
1.00%
11.00%
2.00%
00.00%02020年2021年e2022年e2023年e2024年e2025年e0.00%
2018年2019年2020年
全球毛坯培育钻石产量：百万克拉培育钻渗透率
全球毛坯培育钻石销量：百万克拉全球培育钻渗透率
资料来源： Bain、De Beers、智研咨询、中航证券研究所27

3.1. 驱动一：天然钻石供需缺口扩大，培育钻石需求大增
图表37：2018-2022年天然钻石和培育钻石进出口对比数据

同比变化环比变化
钻石
进口同比		培育钻石
进口同比		钻石
出口同比		培育钻石
出口同比		钻石
进口环比		培育钻石
进口环比		钻石
出口环比		培育钻石
出口环比
2018.78.63%56.97%-11.67%7.42%
2018.8-45.99%7.14%18.47%-2.19%
2018.939.34%-36.78%8.65%16.89%
2018.10 -20.29%16.26%-2.53%50.79%
2018.11 -6.99%-6.85%-32.33%-61.64%
2018.12 86.90%52.69%-15.89%68.68%
2019.1-50.62%-2.10%33.10%20.71%
2019.260.93%-34.90%33.96%11.88%
2019.3-39.74%28.83%-20.65%6.34%
2019.472.60%113.21%-11.59%
2019.5-63.77%-59.22%13.49%
2019.6-36.31%129.56%-18.75%64.93%87.76%82.91%-9.25%-32.98%
2019.7-34.28%101.67%-18.36%122.90%12.09%37.90%-11.24%45.17%
2019.8-4.27%95.39%-24.84%146.50%-21.33%3.80%9.07%8.16%
2019.9-7.49%212.89%-17.82%137.25%34.66%1.23%18.79%12.50%
2019.10 -20.34%114.46%-15.39%101.80%-31.36%-20.32%0.35%28.26%
2019.11 32.44%243.27%-25.13%112.68%54.63%49.10%-40.12%-59.57%
2019.12 -7.63%209.76%-4.55%108.27%30.35%37.79%7.22%65.18%
2020.1-11.02%193.84%-5.67%111.31%-52.43%-7.14%31.53%22.47%
2020.26.34%170.96%-40.93%58.67%92.32%-39.97%-16.11%-15.99%
2020.3-23.40%106.03%-48.05%12.32%-56.59%-2.04%-30.21%-24.72%
2020.4-97.90%-96.43%-99.93%
2020.5-65.63%24.12%-53.40%-74.32%2418.49%45500.00%
2020.6-68.96%39.72%-46.91%25.42%69.60%105.89%3.39%227.30%
2020.7-78.91%-31.81%-38.85%12.16%-23.83%-32.70%2.24%29.82%
2020.8-42.23%100.65%-25.73%33.80%115.47%205.47%32.47%29.03%
2020.916.18%166.28%-19.60%89.56%170.81%34.35%28.59%59.38%
2020.10 70.02%135.07%-9.63%50.19%0.44%-29.66%12.80%1.62%
2020.11 -9.64%87.61%40.69%216.19%-17.82%18.99%-6.77%-14.88%
2020.12 9.63%41.15%37.31%73.34%58.16%3.67%4.65%-9.44%
2021.165.25%103.77%8.36%62.74%-28.31%34.07%3.80%14.98%
2021.20.06%229.76%25.32%58.43%16.46%-2.86%-2.98%-18.21%
2021.3120.24%216.31%121.00%208.43%-4.46%-6.04%23.07%45.85%
2021.421.28%1.73%4.27%4.50%
2021.5601.24%623.95%131.44%720.18%-26.13%18.10%-10.64%-17.21%
2021.6460.54%274.21%122.70%221.27%35.57%6.43%-0.52%28.21%
2021.7574.23%509.11%146.12%177.86%-8.38%9.54%13.00%12.27%
2021.8142.65%32.47%68.64%152.46%-22.46%-33.57%-9.23%17.24%
2021.923.96%37.11%21.91%20.22%38.35%39.06%-7.05%-24.11%
2021.10 1.63%96.52%45.08%80.60%-17.65%0.82%34.24%52.66%
2021.11-6.49%37.15%-20.81%24.45%-24.39%-16.96%-49.12%-41.35%
2021.12 19.31%104.57%2.85%65.56%101.80%54.63%35.91%20.47%
2022.1-3.69%77.34%14.73%70.06%-42.13%16.22%15.79%18.11%
2022.240.42%84.44%14.13%114.57%69.79%1.03%-3.49%3.20%
2022.345.22%157.08%3.08%59.45%-1.19%30.97%11.15%8.90%

资料来源： GJEPC、中航证券研究所 28

3.1.1 同比变化（3月印度）：培育钻石进口和出口额同比增速大幅跑赢天然钻石

天然钻石： 22年3月毛坯进口额同比+45.22%，裸钻出口额同比+3.08%；
培育钻石： 22年3月培育钻石毛坯进口额同比+157.08%，培育钻石裸钻出口额同比+59.45%。

图表38： 2019-2022年天然钻石和培育钻石进出口同比增速变化

2022.3
2022.2
2022.1
2021.12
2021.11
2021.10
2021.9
2021.8
2021.7
2021.6
2021.5
2021.4
2021.3
2021.2
2021.1
2020.12
2020.11
2020.10
2020.9
2020.8
2020.7
2020.6
2020.5
2020.4
2020.3
2020.2
2020.1
2019.12
2019.11
2019.10
2019.9
2019.8
2019.7
2019.6

3.1.2 环比变化（3月印度）：毛坯钻进口额环比下降，培育钻石毛坯进口额环比+30.97%

天然钻石： 22年3月毛坯进口额环比-1.19%，裸钻出口额环比+11.15%；
培育钻石： 22年3月培育钻石毛坯进口额环比+30.97%，培育钻石裸钻出口额环比+8.90%

图表39： 2019-2022年天然钻石和培育钻石进出口环比增速变化

2022.3
2022.2
2022.1
2021.12
2021.11
2021.10
2021.9
2021.8
2021.7
2021.6
2021.5
2021.4
2021.3
2021.2
2021.1
2020.12
2020.11
2020.10
2020.9
2020.8
2020.7
2020.6
2020.5
2020.4
2020.3
2020.2
2020.1
2019.12
2019.11
2019.10
2019.9
2019.8
2019.7
2019.6

3.2. 驱动二：培育钻石市场接受程度提升，消费渗透率提升空间大

培育钻石消费：根据智研数据，随着消费需求的增长，预计未来几年全球毛坯培育钻销量及培育钻渗透率均保持增长趋势：
⚫ 美国消费市场：2020年美国毛坯培育钻销量5.6百万克拉，培育钻渗透率9.60%；预计2025年美国毛坯培育钻销量17.8百万克拉，培育钻渗透率21.20%。
⚫ 中国消费市场：2020年中国毛坯培育钻销量0.7百万克拉，培育钻渗透率4.00%；预计2025年中国毛坯培育钻销量4百万克拉，培育钻渗透率13.80%。
图表40：2020-2025年美国毛坯培育钻销量及培育钻渗透率25.00%4.5图表41： 2020-2025年中国毛坯培育钻销量及渗透率16.00%
20
1821.20%413.80%14.00%
20.00%12.20%4
1619.30%17.83.5
12.00%
1414.90%17.20%15.515.00%310.50%
10.00%
8.70%3
1212.30%13.1
2.58.00%
6.70%2.548
109.60%8.410.8
2
810.00%1.51.966.00%
4.00%
6
5.00%11.44.00%
45.6
20.00%0.50.72.00%
00.00%
0
2020年2021年e2022年e2023年e2024年e2025年e2020年2021年e2022年e2023年e2024年e2025年e
毛坯培育钻石销量：百万克拉培育钻渗透率毛坯培育钻石销量：百万克拉培育钻渗透率
资料来源： Bain、De Beers、智研咨询、中航证券研究所31

3.3. 驱动三：培育钻石性价比优势凸显，吸引更大用户群体


培育钻石生产端价格区间稳定，零售价格有望进一步下调：根据智研数据，培育钻石的价格经已经保持在一个相对稳定的区间，2020年全球毛坯培育钻出厂价950 元/克拉，培育钻零售价5700元/克拉；预计未来五年全球毛坯培育钻出厂价900元/克拉，培育钻零售价5400元/克拉。
高性价比的培育钻石有望吸引更多价格敏感型消费群体：近年来，技术的提高和成本下降的同时，使得稳定地批量生产更大、品质更好的宝石级培育钻石成为可能，

培育钻石对应天然钻石的价格正在逐年下降。根据贝恩咨询的报告，2016年培育钻石零售价格约为天然钻石的 80%，这一比例逐年递减至 2021年的30%，高性价


比优势有望赢得更大价格敏感型用户的增量市场。

图表42： 2020-2025年全球培育钻价格情况图表43：全球1克拉（GVS）裸钻培育钻石价格占天然钻石价格的比例逐年下降
70005700660063006000570090%80%
600080%70%65%
540070%
5000
60%55%50%50%
4000900
50%
40%
30%
20%
20%35
20%
%30

20%

%
14%
3000
2000
1000950110010501000950
10%
0%
0
2025年e
2020年2021年e2022年e2023年e2024年e201620172018201920202021
毛坯培育钻出厂价：元/克拉培育钻零售价：元/克拉零售价格批发价格
资料来源： Bain、De Beers、智研咨询、中航证券研究所32

3.4. 驱动四：用户“悦己”需求提升，激活“非婚”钻石消费潜力

中美钻石消费结构改变，“犒劳自己”超越“婚庆需求”占比。以美国、中国和印度为代表的钻石消费大国，“犒赏自己”已成为钻石消费第一大原因，且非婚庆珠 宝消费占比已过半，超越婚嫁珠宝占比。从长期来看，钻石的主要消费场景或将跳出传统的婚庆场景，引爆新的悦己型钻石消费潮流。钻石珠宝的非婚嫁需求增长将 为钻石珠宝市场保持增长提供持续动力。根据贝恩数据，“为自己而消费”在中美两国钻石消费原因中排名第一，尤其在中国的消费意愿中占比高达46%，悦己需求 在钻石消费中比婚假需求明显更加强烈。2020年，世界非婚钻石珠宝消费占比（63%）高于2019年婚庆需求的钻石珠宝消费占比（37%）。
培育钻石激活“非婚”钻石增量市场：近几年来，伴随着“悦己观念”的崛起，培育钻石在亮度、光泽、火彩、闪烁等饰品特性方面完全与天然钻石相同，正以其超 高的性价比、肉眼无差别的视觉感受等诸多优势，被越来越多的消费者关注，加上对消费者友好的价格，钻石消费由过去婚恋市场主导的“高额低频”模式逐渐向日 常“自我犒赏”的“低额高频”转化，消费者逐步向年轻群体和休闲配饰领域转移渗透。
图表44：全球三大钻石消费市场的消费原因调查46%27%图表45：世界钻石饰品市场结构
犒劳自己29%
作为感谢礼物27%24%
33%
婚礼、订婚25%36%
37%54%
家庭事件24%24%
投资10%10%15%
社交场合5%14%
12%
工作相关3%9%
6%
其他12%1%
1%印度
美国中国
资料来源： ： Bain、前瞻产业研究院、中航证券研究所33

04
PART
产业链相关标的及风险提示

34

4.1. 中兵红箭（000519.SZ）

中兵红箭：隶属于中国兵器工业集团，公司主营业务包括特种装备业务板块、超硬材料业务板块、专用车及汽车零部件业务板块三大业务板块。其中：超硬材料业 务板块主要产品包括人造金刚石和立方氮化硼单晶及聚晶系列产品、复合材料、培育钻石、高纯石墨及制品等。其全资子公司中南钻石股份有限公司是全球最大的 工业钻石（人造金刚石）、立方氮化硼制造商之一。公司发布一季报业绩预告，公司预计2022年1-3月业绩大幅上升，归属于上市公司股东的净利润为2.40亿至 2.80亿元，净利润同比增长148.14%至189.50%，预计基本每股收益为0.17至0.20元。
中南钻石：深耕超硬材料行业，技术力量雄厚，具有较强的科技创新能力及整合创新能力。培育钻石产品是中南钻石近年来新开发的产品，是中南钻石进军消费品 领域、实现转型升级的重要战略产品，市场前景广阔。中南钻石拥有大颗粒钻石单晶科研、生产的技术优势，在HTHP技术生产培育金刚石产品方面具有技术领先 优势，目前以2-10克拉产品为主。
图表46：2017-2021中兵红箭营业总收入及同比增速5.00图表47：2017-2021中兵红箭归母净利润及同比增速图表48：2017-2021中兵红箭毛利率及净利率
80.0075.1430.00%175.52%4.72200.00%25.00%
70.0025.64%64.6325.00%4.503.47150.00%23.13%
4.0020.00%19.10%21.25%20.74%
60.0047.7549.5453.2221.45%20.00%
3.50
17.58%
50.003.002.552.75100.00%15.00%
40.0016.26%
15.00%		2.50
71.93%
30.0010.00%2.0050.00%10.00%
1.501.265.00%7.02%4.80%4.25%6.46%
20.007.43%-…-26.49%7.58%0.00%
1.00
10.003.73%5.00%
0.50
2.40%
0.000.00%0.00-50.00%0.00%
2017201820192020202120172018201920202021
20172018201920202021
营业总收入（亿元）同比增速归属母公司股东的净利润（亿元）同比增速
毛利率净利率
资料来源：wind、中兵红箭公告、中航证券研究所
35

4.2. 黄河旋风（600172.SH）

黄河旋风：是目前国内规模领先、品种最齐全的超硬材料供应商。公司生产的超硬材料单晶是超硬材料产业链的基础性产品，支撑了整个超硬材料行业下游产业的 发展。公司生产的超硬材料主要产品为各类规格的金刚石（如工业级金刚石、宝石级金刚石）、金属粉末、超硬复合材料（复合片）、超硬刀具、金刚石线锯等。
研发优势：公司拥有完善的科技创新体系和技术研发团队，掌握具有自主知识产权的核心技术，具备人造金刚石全产业链自主研发能力；并在保持整体科技研发投 入规模的同时加强转化价值较高的技术研发投入力度。公司拥有国家级研发中心，先后承担多项国家科技项目和省市科研项目，于1999年建立的企业博士后科研 工作站在2011年度被评为河南省优秀博士后科研工作站。掌握具有自主知识产权的核心技术。
产品质量优势 ：公司现有的质量认证体系已通过中联认证中心的GB/T19001－2008－ISO9001:2008质量管理体系认证，通过先进的工艺水平和完备可靠的质量 控制体系可以有效保障公司产品的各项性能和技术指标的稳定性和可靠性，具有较强的市场竞争力。
图表49：2017-2021Q3黄河旋风营业总收入及同比增速图表50：2017-2021Q3黄河旋风归母净利润及同比增速图表51：2017-2021Q3黄河旋风毛利率及净利率
35.0029.5831.6629.1424.5118.9740.00%2.000.510.390.40500.00%40.00%30.16%22.93%25.04%20.17%31.02%
30.0035.81%30.00%0.00116.44%0.00%30.00%
135.07%20.00%
25.00
20.00%-2.00-80.79%-562.03%-500.00%
10.00%1.69%1.44%2.13%
20.00-4.00-2.38-1000.00%
0.00%-7.89%
15.007.03%10.00%-6.00-1500.00%
-10.00%
10.000.00%-8.00-2000.00%-20.00%
5.00-7.97%-0.70%
-10.00%		-30.00%-40.01%
-10.00-9.80-2609.90%-2500.00%
-40.00%
0.00-15.90%-20.00%
-50.00%
-12.00-3000.00%
20172018201920202021Q320172018201920202021Q320172018201920202021Q3
营业总收入（亿元）同比增速归属母公司股东的净利润（亿元）同比增速毛利率(%)净利率(%)
资料来源：wind、黄河旋风公告、中航证券研究所36

4.3. 力量钻石（301071.SZ）

力量钻石：专业从事人造金刚石产品的研发、生产和销售，主要产品包括金刚石单晶、金刚石微粉和培育钻石，是一家处于行业技术前沿并继续保持竞争力的高新 技术企业，并于2021年9月IPO首次上市。
公司拥有高品级金刚石大单晶合成河南省工程实验室和河南省功能性金刚石及制品工程技术研究中心，通过自主研发已经形成了相对完备的核心技术体系，具备推 动现有产品技术水平优化、新产品新技术研发和实现行业技术创新和产业升级的能力。
公司公告称，公司拟向不超过35名对象定增发行 1207.44万股股票 ，募集不超过40亿元用于商丘力量钻石科技中心及培育钻石智能工厂建设项目（21.91亿元，其 中产能建设20.60亿元，研发中心1.31亿元）、力量二期金刚石和培育钻石智能化工厂建设项目（15.99亿元）和补充流动资金（2.10亿元）。若定增落地，将有利 于公司提升主导产品的市场占有率，不断增强核心竞争能力。
图表52：2017-2021力量钻石营业总收入及同比增速3.00图表53：2017-2021力量钻石归母净利润及同比增速图表54：2017-2021力量钻石毛利率及净利率
6.00120.00%228.17%250.00%70.00%64.07%
4.982.502.40200.00%60.00%46.92%50.85%43.95%43.59%48.07%
5.00100.00%
103.50%2.00150.00%50.00%
4.0080.00%
1.50100.00%40.00%35.41%
3.001.422.042.212.4560.00%
30.00%29.79%28.53%29.81%
70.16%
43.73%
2.0040.00%1.000.420.720.630.73
15.64%		50.00%20.00%
1.008.66%10.67%20.00%0.500.00%10.00%
-12.49%
0.000.00%0.00-50.00%0.00%
201720182019202020212017201820192020202120172018201920202021
营业总收入（亿元）同比增速归属母公司股东的净利润（亿元）同比增速
毛利率(%)净利率(%)
资料来源：wind、力量钻石公告、中航证券研究所37

4.4. 风险提示

◼上游行业竞争加剧
◼产能投放不及预期
◼全球疫情反复对于产业链的冲击
◼培育钻石价格大幅波动
◼培育钻石市场接受度不及预期
◼行业政策调整风险

38

行业评级与免责声明

分析师简介
裴伊凡（证券执业证书号：S0640516120002），英国格拉斯哥大学经济学硕士，中航证券社会 服务行业分析师，覆盖互联网传媒、教育、医美、免税、餐饮、旅游等行业。
分析师承诺
负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分 析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的 具体推荐或观点直接或间接相关。
风险提示：投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分 担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。
我们设定的上市公司投资评级如下：
买入
持有
卖出		：未来六个月的投资收益相对沪深300指数涨幅10%以上。：未来六个月的投资收益相对沪深300指数涨幅-10%-10%之间：未来六个月的投资收益相对沪深300指数跌幅10%以上。

我们设定的行业投资评级如下：

增持
中性
减持		：未来六个月行业增长水平高于同期沪深300指数。：未来六个月行业增长水平与同期沪深300指数相若。：未来六个月行业增长水平低于同期沪深300指数。
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