评级（）汽车行业月报：3月乘用车销量小幅下降，新能源产销高速发展

股票代码 ：
股票简称 ：
报告名称 ：汽车行业月报：3月乘用车销量小幅下降，新能源产销高速发展
评级 ：增持
行业：

Lkj0 00 nb 4U+
汽车| 证券研究报告 — 行业月报

强于大市

相关研究报告

《2 月乘用车销量继续正增长，新能源产销高速

发展》2022.3.18

中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格

汽车

证券分析师：朱朋

(8621)20328314
peng.zhu@bocichina.com
证券投资咨询业务证书编号：S1300517060001

2022 年 4 月 20 日 n

汽车行业月报
3 月乘用车销量小幅下降，新能源产销高速发展 3 月沪深 300 指数下降 7.8%，申万汽车指数下降 11.6%，短期表现落后于沪深 300 指数。3 月汽车销售 223.4 万辆，同比下降 11.7%、环比增长’/’//28.4%；其中乘用车销量 186.4 万辆，疫情反复加上芯片受限导致同比下降 0.6%；商用 车销售 37.0 万辆，同比下降 43.5%，卡车、客车同比均有下降，主要是前期需 求透支及同期基数较高所致。3月新能源汽车销量48.4万辆，同比增长114.1%，延续了高增长态势，且批发、零售渗透率分别高达 25.1%和 28.2%。前期受原 材料涨价、疫情停工等影响，板块回调较多；近期长春及上海逐步复工，边际 趋势向好，建议重点关注优质零部件等投资机会。

主要观点

3 月乘用车批发及零售销量均有下降。据乘联会数据，3 月狭义乘用车 批发销量 181.4 万辆，同比下降 1.6%、环比上升 23.6%，零售销量达 157.9 万辆，同比下降 10.5%、环比增长 25.6%。受疫情及涨价等影响，乘用 车需求短期有所下降；芯片供给受限加上疫情停工等影响，批发销量 小幅下降。芯片短缺有望逐步缓解，长春上海先后复工，后续产销量 有望恢复增长，板块有望触底回升，建议积极布局。3 月国内豪华品 牌乘用车销量 23 万辆，同比下降 14%，环比增长 43%，消费升级带来 的高端换购需求仍旧旺盛，但部分地区疫情对销量有所影响。主流合 资品牌同比下降 30%，预计和芯片短缺影响较大、品牌吸引力下降有 关。自主品牌同比增长 17%，自主头部企业产业链韧性强、有效化解 芯片短缺压力，此外新能源销量表现较好，其中比亚迪、广汽等车企 表现相对较好，建议持续关注。

3 月商用车产销短期持续承压。据中汽协数据，3 月商用车销售 37.0 万辆，同比下降 43.5%。其中卡车销售 33.2 万辆，同比下降 44.8%；受 国六排放 2021 年 7 月全面实施影响，部分需求提前透支，因此销量短 期承压。长期来看，“大吨小标”治理将导致原有轻卡超标车型的单车运 力下降，有望带来合规轻卡及中卡的销量提升。客车销售 3.8 万辆，同比下降 27.8%，大客同比增长 12.8%，中客和轻客同比下降 24.4%和 31.7%。随着疫情好转及经济复苏，预计中轻客车销量有望逐步恢复。

3 月新能源汽车销量同比翻倍增长。3 月新能源汽车销售 48.4 万辆，同比增长 114.1%，延续了高增长态势。新能源乘用车销量 46.1 万辆，同比增长 117.0%，批发、零售渗透率高达 25.1%和 28.2%；其中比亚迪 汉/秦/宋/唐/海豚、五菱宏光 MiniEV、特斯拉 Model 3/Y 等车型热销使得 比亚迪、特斯拉中国、上汽通用五菱等表现较好，相关车企及产业链 有望受益。新能源商用车销量 2.4 万辆，同比增长 69.5%；其中 6 米以 上新能源客车销售 3645 辆，同比下降 11.6%，宇通客车、中通客车、金龙客车销量位居前三。新能源汽车后续有望延续高增长，建议持续 关注相关产业链投资机会。

1-2 月汽车行业收入小幅下降及利润快速增长。据中汽协数据，2022 年 1-2 月汽车工业重点企业集团实现营业收入 6256.2 亿元，同比下降 0.9%；实现利润总额 403.2 亿元，同比增长 19.2%。随着车市逐渐回暖，营业收入有望恢复增长，利润总额累计增速或将逐步下降。

投资建议

整车：乘用车销量回暖但车企分化加剧，推荐长城汽车，关注广汽集 团。商用车重卡、轻卡有望维持高景气，关注福田汽车等。

零部件：近期受原材料价格上涨及多地疫情停工等影响，部分个股回 调较多，目前估值已具备较强吸引力。随着长春上海先后复工，板块 迎来较好配臵机会，看好优质企业长期发展，建议布局产品升级、客 户拓展以及低估值修复的个股，推荐银轮股份、福耀玻璃、宁波华翔，关注科博达、继峰股份、保隆科技、泉峰汽车等。

新能源：新能源汽车销量 2022 年有望持续爆发，后续高增长确定性强。推荐国内龙头比亚迪，以及受益新技术、特斯拉及大众 MEB 国产的拓 普集团、均胜电子，关注旭升股份、三花智控等。

智能网联：ADAS 及智能座舱快速渗透，华为小米等加速产业发展。推 荐拓普集团、伯特利、均胜电子，关注华阳集团、德赛西威、湘油泵。

风险提示

1）汽车销量不及预期；2）原材料短缺及涨价；3）产品大幅降价。

目录

3 月汽车板块下降 11.6%，短期表现落后于沪深 300 指数 ...................... 4 3 月汽车销量同比下降，新能源继续高速发展 ...................................... 5 3 月汽车销量同比下降 11.7%，环比增长 28.4% .......................................................................... 5 3 月乘用车批零销量同比下降，环比大幅增长 .......................................................................... 5 3 月卡车及客车销量同比继续下降 ............................................................................................ 8 3 月新能源汽车销量同比增长 114.1%，延续高速发展态势 ........................................................ 9 2022 年 1-2 月汽车行业收入小幅下降，利润大幅增长 .......................... 11 投资建议 ............................................................................................ 12 风险提示 ............................................................................................ 13

图表目录

图表 1.汽车板块 3 月市场表现 ............................................................................................... 4 图表 2.3 月汽车行业涨幅较大个股 ........................................................................................ 4 图表 3.3 月汽车行业跌幅较大个股 ........................................................................................ 4 图表 4.汽车 3 月销量同比增长环比下降 .............................................................................. 5 图表 5.2022 年 3 月汽车销量同比下降 11.7% ....................................................................... 5 图表 6.2022 年 3 月狭义乘用车批发与零售销量 ................................................................. 6 图表 7.2022 年 3 月经销商库存系数为 1.75 .......................................................................... 6 图表 8.2022 年 3 月乘用车分车型销量 .................................................................................. 7 图表 9.2022 年 3 月乘用车各系别市场份额 ......................................................................... 7 图表 10.2022 年 3 月狭义乘用车前十家生产企业零售销量排名 .................................... 8 图表 11.2022 年 3 月卡车分车型销售情况 ............................................................................ 8 图表 12.2022 年 3 月客车分车型销量 .................................................................................... 8 图表 13.2022 年 3 月新能源汽车销售情况 ............................................................................ 9 图表 14.2022 年 3 月新能源乘用车分级别销量与同比情况 ............................................. 9 图表 15.2022 年 3 月新能源乘用车前十车企零售销量与同比情况 .............................. 10 图表 16.2022 年 3 月 6 米以上新能源客车前十家生产企业销量情况 .......................... 10 图表 17.1-2 月汽车工业重点企业营业收入同比下降 0.9% ............................................. 11 图表 18.1-2 月汽车工业重点企业利润总额同比上升 19.2% ........................................... 11 附录图表 19.报告中提及上市公司估值表 .......................................................................... 14

3 月汽车板块下降 11.6%，短期表现落后于沪深 300 指数

3 月沪深 300 指数下跌 7.8%，申万汽车指数下跌 11.6%，短期表现落后于沪深 300 指数，预计主要是 原材料价格上涨、长春上海等地疫情停工以及担忧乘用车需求下滑所致。其中乘用车、商用载货车、商用载客车、零部件、汽车服务子板块分别下跌 10.1%、12.5%、6.9%、13.0%、4.2%。

图表 1.汽车板块 3 月市场表现

资料来源：万得，中银证券

个股方面，金鸿顺、越博动力、安凯客车等涨幅居前，旭升股份、常熟汽饰、腾龙股份等跌幅居前。

图表 2.3 月汽车行业涨幅较大个股

资料来源：万得，中银证券，以 2022 年 3 月 31 日收盘价为准

图表 3.3 月汽车行业跌幅较大个股

资料来源：万得，中银证券，以 2022 年 3 月 31 日收盘价为准

3 月汽车销量同比下降，新能源继续高速发展

3 月汽车销量同比下降 11.7%，环比增长 28.4%

根据中汽协数据，2022 年 3 月汽车销售 223.4 万辆，同比下降 11.7%、环比增长 28.4%。

乘用车销量环比高增长，商用车销量同比持续下降。据中汽协数据，乘用车 3 月销售 186.4 万辆，同 比下降 0.6%、环比增长 25.1%，销量同比小幅下降预计主要是疫情反复、芯片供给受限所致。商用 车 3 月销售 37.0 万辆，同比下降 43.5%、环比增长 47.7%，销量延续下降态势；客车和卡车均呈现较 大幅度下降（国六实施透支部分需求，“蓝牌轻卡”政策带来消费观望，加上去年同期基数较高）。

近期乘用车芯片供应依然短缺，商用车需求短期低迷，考虑上海及长春部分地区疫情 4 月停产、原 材料价格波动等影响，预计 2022 年 4 月汽车销量同比下降。随着长春及上海先后复工、芯片供应短 缺问题缓解，预计后续汽车销量有望逐步回升。

图表 4.汽车 3 月销量同比增长环比下降

资料来源：中汽协，中银证券

图表 5.2022 年 3 月汽车销量同比下降 11.7%

资料来源：中汽协，中银证券

3 月乘用车批零销量同比下降，环比大幅增长

据乘联会数据，3 月狭义乘用车零售销量达 157.9 万辆，同比下降 10.5%、环比增长 25.6%；批发销量 181.4 万辆，同比下降 1.6%、环比增长 23.6%。芯片短缺叠加国内疫情反复仍是产销量的重要制约因 素，后续逐步缓解有望促进产销量增长。

图表 6.2022 年 3 月狭义乘用车批发与零售销量

资料来源：乘联会，中银证券

根据汽车流通协会数据，3 月汽车经销商综合库存系数为 1.75，同比增长 13.6%、环比下降 5.4%。受部分企业上调价格及多地疫情反复影响，3 月销量和需求受到一定影响，库存水平较往年相比显 著提升。未来随着芯片短缺、部分地区疫情的逐步缓解，有望推动乘用车销量增长及库存系数下降。

图表 7.2022 年 3 月经销商库存系数为 1.75

资料来源：汽车流通协会，中银证券

车型方面，3 月乘用车四大细分市场车型环比均有所上升，轿车、SUV 同比基本持平，MPV 大幅下降、交叉型乘用车大幅上升；预计主要是需求结构变化、季节性波动以及同期基数不同等所致。

图表 8.2022 年 3 月乘用车分车型销量

资料来源：中汽协，中银证券

按车系来看，2022 年 1-3 月乘用车自主品牌市场占比为 45.9%，较 2021 年 1-3 月份上升 4.5pct，其中 比亚迪、上汽、广汽等表现较好。德系、日系、美系份额分别小幅下降至 20.0%、20.9%、9.6%。短 期份额变化与芯片短缺影响、消费者偏好变化有关，长期持续看好优质自主品牌发展。

图表 9.2022 年 3 月乘用车各系别市场份额

资料来源：中汽协，中银证券

根据乘联会数据，3 月国内豪华品牌乘用车零售销量完成 23 万辆，同比下降 14%、环比增长 43%，消费升级带来的高端换购需求仍旧旺盛，但部分地区疫情对销量有所影响。主流合资品牌零售 59 万 辆，同比下降 30%、环比增长 9%，整体表现弱于行业，预计和芯片短缺影响相对较大、品牌吸引力 下降有关。自主品牌零售 75 万辆，同比增长 17%、环比增长 37%，自主头部企业产业链韧性强、有 效化解芯片短缺压力，此外新能源销量表现较好。

3 月狭义乘用车零售销量排名前十厂商中，一汽大众、长安汽车、比亚迪位列前三，前十厂商中长 安、比亚迪、吉利和广汽丰田实现同比正增长，其余均有所下降。1-3 月狭义乘用车累计零售销量排 名前十厂商中，仅比亚迪、广汽丰田实现增长，其余均有所下降。

图表 10.2022 年 3 月狭义乘用车前十家生产企业零售销量排名

资料来源：乘联会，中银证券

3 月卡车及客车销量同比继续下降

3 月商用车销售 37.0 万辆，同比下降 43.5%、环比增长 47.7%。

根据中汽协数据，3 月卡车销售 33.2 万辆，同比下降 44.8%；其中重卡、中卡、轻卡和微卡分别同比 下降 66.6%、53.4%、33.3%、15.7%。国六排放法规自 2021 年 7 月 1 日起全面实施，部分需求提前透 支，因此卡车销量短期持续承压，预计下半年有望逐步回暖。

2022 年 1 月 13 日工信部、公安部联合发布《关于进一步加强轻型货车、小微型载客汽车生产和登记 管理工作的通知》，严格了轻型货车、轻型客车相关技术要求，将导致原有轻卡超标车型的单车运 力下降，未来有望带来合规轻卡及中卡的销量提升。

图表 11.2022 年 3 月卡车分车型销售情况

资料来源：中汽协，中银证券

根据中汽协数据，3 月客车销量共计 3.8 万辆，同比下降 27.8%，其中大型客车同比上涨 12.8%，中型 客车、轻型客车的销量同比下降 24.4%和 31.7%。随着国内疫情好转及经济复苏，预计后续中轻型客 车销量有望逐步恢复。

图表 12.2022 年 3 月客车分车型销量

资料来源：中汽协，中银证券

3 月新能源汽车销量同比增长 114.1%，延续高速发展态势

根据中汽协数据，3 月新能源汽车销售 48.4 万辆，同比增长 114.1%、环比增长 43.9%。3 月新能源销 量延续了高速发展的态势，主要是产品得到广泛认可、去年同期基数较低所致。

3 月新能源汽车市场批发渗透率 25.1%，零售渗透率 28.2%，主要是新能源车销量较高、燃油车销量 短期承压所致。2022 年新能源汽车销量有望延续高增长，但须关注原材料涨价、芯片及功率半导体 等短缺风险。

图表 13.2022 年 3 月新能源汽车销售情况

资料来源：中汽协，中银证券

根据乘联会数据，3 月份新能源乘用车批发达 45.5 万辆，同比增长 122.4%、环比增长 43.6%。随着经 济复苏需求回暖，产品供给日益丰富以及双碳目标的推动，新能源车对于传统燃油车市场的替代效 应逐渐凸显，2022 年销量高增长态势有望延续。

从销量结构来看，纯电动 A00/A/B 级、插混 A/B 级占比较高；纯电动 A0/A/B 级、插混 A/B 级增速较高。

图表 14.2022 年 3 月新能源乘用车分级别销量与同比情况

资料来源：乘联会，中银证券

车企方面，3 月新能源乘用车前十车企均实现同比高增长，预计是需求增长叠加去年同期基数低所 致。受益于比亚迪汉/秦/宋/唐/海豚、五菱宏光 MiniEV、特斯拉 Model 3/Y 等车型热销，比亚迪、特斯 拉中国、上汽通用五菱位列前三；造车新势力小鹏、哪吒销量进入前十；比亚迪汽车、吉利汽车、长安汽车、哪吒汽车和奇瑞汽车等销量增速较高。

图表 15.2022 年 3 月新能源乘用车前十车企零售销量与同比情况

资料来源：乘联会，中银证券

新能源客车方面，3 月 6 米以上新能源客车销售 3645 辆，同比下降 11.6%，其中宇通客车、中通客车、金龙客车销量位居前三，黄海客车、金旅客车、亚星客车涨幅较大。

图表 16.2022 年 3 月 6 米以上新能源客车前十家生产企业销量情况

资料来源：中客网，中银证券

2022 年 1-2 月汽车行业收入小幅下降，利润大幅增长

据中汽协数据，2022 年 1-2 月汽车工业重点企业集团实现营业收入 6256.2 亿元，同比下降 0.9%；实 现利润总额 403.2 亿元，同比增长 19.2%。预计受疫情及缺芯影响，收入小幅下降；预计受去年同期 基数较低及产品涨价影响，利润大幅提升。

随着车市后续回暖，汽车企业的营业收入有望恢复增长，但受原材料涨价等因素影响，利润总额累 计增速或将逐步下降。

图表 17.1-2 月汽车工业重点企业营业收入同比下降 0.9%

(10)

投资建议

整车：乘用车销量回暖但车企分化加剧，推荐长城汽车，关注广汽集团。商用车重卡、轻卡景气度 有望逐步恢复，关注福田汽车等。

零部件：近期受原材料价格上涨及多地疫情停工等影响，部分个股回调较多，目前估值已具备较强 吸引力。随着长春上海先后复工，板块迎来较好配臵机会，看好优质企业长期发展，建议布局产品 升级、客户拓展以及低估值修复的个股，推荐银轮股份、福耀玻璃、宁波华翔，关注科博达、继峰 股份、保隆科技、泉峰汽车等。

新能源：新能源汽车销量 2022 年有望持续爆发，后续高增长确定性强。推荐国内龙头比亚迪，以及 受益新技术、特斯拉及大众 MEB 国产的拓普集团、均胜电子，关注旭升股份、三花智控等。

智能网联：ADAS 及智能座舱快速渗透，华为小米等加速产业发展。推荐拓普集团、伯特利、均胜电 子，关注华阳集团、德赛西威、湘油泵等。

风险提示

1）汽车销量不及预期；

2）原材料短缺及涨价；

3）产品大幅降价。

附录图表 19.报告中提及上市公司估值表

资料来源：万得，中银证券
注：股价截止日 2022 年 3 月 31 日

披露声明

本报告准确表述了证券分析师的个人观点。该证券分析师声明，本人未在公司内、外部机构兼任有损本人独立性与客 观性的其他职务，没有担任本报告评论的上市公司的董事、监事或高级管理人员；也不拥有与该上市公司有关的任何 财务权益；本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益。

中银国际证券股份有限公司同时声明，将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报 告有关情况。如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的，请慎重使用所获得的研究报告，以防止被误导，中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任。

评级体系说明

以报告发布日后公司股价/行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准：

公司投资评级：
买入：预计该公司股价在未来 6-12 个月内超越基准指数 20%以上；
增持：预计该公司股价在未来 6-12 个月内超越基准指数 10%-20%；
中性：预计该公司股价在未来 6-12 个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间；减持：预计该公司股价在未来 6-12 个月内相对基准指数跌幅在 10%以上；
未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。

行业投资评级：
强于大市：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现强于基准指数；中性：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现基本与基准指数持平；弱于大市：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现弱于基准指数。

未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。

沪深市场基准指数为沪深 300 指数；新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数；香港市场基准指数为恒生指数 或恒生中国企业指数；美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普 500 指数。

中银国际证券股份有限公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客 户提供本报告。中银国际证券股份有限公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告

成员及其董事、高管、员工或其他任何个人（包括其关联方）都不能保证它们的准

中国银行大厦四楼(049908)
电话: (65) 6692 6829 / 6534 5587
传真: (65) 6534 3996 / 6532 3371