评级（持有）非银金融行业周报：看好一季报较好标的，关注财富管理标的反弹机会

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报告名称 ：非银金融行业周报：看好一季报较好标的，关注财富管理标的反弹机会
评级 ：持有
行业：

季度 NBV 整体承压。权益市场下跌对上市险企 1 季度净利润形成明显拖累。中 国财险一季报数据相对较好，车险保费景气度有所提升，且综合成本率进一步降 至 96.0%，非车险亏损幅度明显缩窄，同时一季度投资收益表现优于同业。（2）偿二代二期工程后险企首次披露偿付能力指标，上市寿险企业核心偿付能力基本 在 140%-180%，明显高于 50%的监管红线，预计对业务开展、分红政策无明显 影响。（3）展望看，车险高景气度有望维持，受益标的中国财险；当前寿险处 于估值底部，关注负债端改善进展，推荐资产端修复空间较大的中国平安，推荐 转型领先的中国太保，受益标的中国财险(H 股)、友邦保险(H 股)和中国人寿。

⚫受益标的组合
券商：东方财富，广发证券，中信证券，东方证券，国联证券，中金公司(H 股)；保险：中国财险(H 股)，友邦保险(H 股)，中国太保，中国平安，中国人寿；多元金融：江苏租赁。

⚫风险提示：股市波动对券商和保险盈利带来不确定影响；保险负债端增长不及 预期；券商财富管理和资产管理利润增长不及预期。

请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 10

行业周报

目录

1、周观点：看好一季报较好标的，关注财富管理标的反弹机会 ............................................................................................. 3 2、市场回顾：A 股整体上涨，非银板块跑输指数 ..................................................................................................................... 4 3、数据追踪：成交额有所上升 .................................................................................................................................................... 4 4、行业及公司要闻：证监会发文推进公募基金行业高质量发展，强调提高中长期资金占比 ............................................. 6 5、风险提示 .................................................................................................................................................................................... 8

图表目录

图 1：上周 A 股上涨，非银板块跑输指数 .................................................................................................................................. 4 图 2：上周东方财富和中信证券分别+9.26%/-0.96% .................................................................................................................. 4 图 3： 2022 年 4 月日均股基成交额同比+19% ............................................................................................................................. 5 图 4： 2022 年 4 月 IPO 承销规模累计同比+129% ...................................................................................................................... 5 图 5： 2022 年 4 月再融资承销规模累计同比-34% ...................................................................................................................... 5 图 6： 2022 年 4 月债券承销规模累计同比+1% ........................................................................................................................... 5 图 7： 2022 年 3 月两市日均两融余额同比+2.46% ...................................................................................................................... 6 图 8： 3 月上市险企单月寿险保费同比分化 ................................................................................................................................ 6 图 9： 3 月头部险企财险保费同比增速有所放缓 ........................................................................................................................ 6

表 1：受益标的估值表 ................................................................................................................................................................... 4

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1、周观点：看好一季报较好标的，关注财富管理标的反弹机

会

受股市 1 季度下跌影响，券商和保险一季报净利润均明显承压，券商主动或被动的 权益方向性持仓对盈利的冲击超出我们的预期。券商一季报中，东方财富、中信证券

和国联证券盈利表现明显优于同业，保险一季报中，中国财险数据较好。看好一季报 较好且 2 季度盈利景气度有望延续的标的，同时看好估值位于低位且更加受益股市 反弹的大财富线条标的。

券商：不利的股市环境是券商大自营业务试金石，看好一季报较好标的
（1）40 家上市券商(扣除财达证券)一季报合计净利润 228 亿，同比下降 46%，年化 ROE 降至 4.3%(2021 年 9.6%)。除投行业务，上市券商各项收入均同比下降，自营拖 累最大，一季度上市券商自营投资亏损 22 亿，2021 年同期盈利 326 亿，方向性权益 自营和投行带来的被动直投、跟投共同造成自营亏损。自营是券商一季报的胜负手，

中信证券、中金公司、中信建投和国联证券一季报表现较好，体现了衍生品业务优势 和严格的头寸管控；1 季度不利的股市环境是券商大自营业务的试金石，投资收益占 比高而风险小的券商应获得估值溢价。1 季度券商资管收入同比-2%，头部公募日均 偏股保有规模同比微增，资管收入同比下降预计受浮动费率高基数影响。（2）券商 1 季报靴子落地，目前头部券商整体估值位于历史最低点(TOP6 平均 PB 1.02 倍)，我们认为当下券商资产质量安全性较高，板块具有配置价值。一季报较好且二季度

景气度相对较强的标的短期逻辑更顺，首推东方财富，受益标的中信证券和国联证

券；财富管理线条短期景气度承压，当下估值已具备配置价值，基金净值反弹或带来

赛道催化，推荐广发证券和东方证券。

保险：财险一季报表现相对较好，上市险企核心偿付能力不影响后续展业
（1）中国人寿/中国平安/友邦保险 1 季度 NBV 分别-14.3%/-33.7%/-18%，受人力下 降、需求较弱及行业转型影响，同时部分地区受疫情影响展业难度加大，一季度 NBV 整体承压。权益市场下跌对上市险企 1 季度净利润形成明显拖累。中国财险一季报 数据相对较好，车险保费景气度有所提升，且综合成本率进一步降至 96.0%，非车险 亏损幅度明显缩窄，同时一季度投资收益表现优于同业。（2）偿二代二期工程后险 企首次披露偿付能力指标，上市寿险企业核心偿付能力基本在 140%-180%，明显高 于 50%的监管红线，预计对业务开展、分红政策无明显影响。（3）展望看，车险高 景气度有望维持，受益标的中国财险；当前寿险处于估值底部，关注负债端改善进

展，推荐资产端修复空间较大的中国平安，推荐转型领先的中国太保，受益标的中国 财险(H 股)、友邦保险(H 股)和中国人寿。

受益标的组合
券商：东方财富，广发证券，中信证券，东方证券，国联证券，中金公司(H 股)；保险：中国财险(H 股)，友邦保险(H 股)，中国太保，中国平安，中国人寿；多元金融：江苏租赁。

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表1：受益标的估值表

数据来源：Wind、开源证券研究所

注：除东方财富、广发证券、东方证券、华泰证券、中国太保、中国平安、江苏租赁、友邦保险，上述公司 EPS、PE 数据取自 Wind

一致性预期。

2、市场回顾：A 股整体上涨，非银板块跑输指数

上周（4 月 25 日至 4 月 29 日）A 股整体上涨，沪深 300 指数+0.07%，创业板指数 +0.98%，中证综合债指数+0.10%。上周非银板块-3.93%，跑输指数，券商和保险分 别-3.24%/-4.82%。从主要个股表现看，上周东方财富和中信证券分别+9.26%/-0.96%，相对抗跌。

3、数据追踪：成交额有所上升

基金发行情况：上周（4 月 25 日至 4 月 29 日）新发股票+混合型基金 12 只，发行 份额 47 亿份，环比+58%，同比-72%。截至 4 月 29 日，本年累计新发股票+混合型

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基金 317 只，发行份额 1704 亿份，同比-83%，待审批偏股型基金增加 29 只。

券商经纪业务：上周（4 月 25 日至 4 月 29 日）日均股基成交额为 9981 亿元，环比 +14.07%，同比+12.02%；截至 4 月 29 日，两市年初至今累计日均股基成交额为 10603 亿元，同比+10.21%。

券商投行业务：截至 4 月 29 日，2022 年 IPO/再融资/债券承销规模分别为 2633 亿 元/1950 亿元/33484 亿元，同比+129%/-33%/+1%，IPO 和债券承销规模同比上升，再融资规模同比下降。

券商信用业务: 截至 4 月 28 日，全市场两融余额达到 15223 亿元，较 4 月初-8.32%，两融余额占流通市值比重为 2.54%；融券余额 779 亿元，占两融比重达到 5.12%，占 比环比下降。

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图7：2022 年 3 月两市日均两融余额同比+2.46%

数据来源：Wind、开源证券研究所

寿险保费月度数据：2022 年 3 月 5 家上市险企寿险总保费累计同比+0.7%（2022 年 2 月+0.2%），其中：中国人保+18.3%、中国太保+4.2%、新华保险+2.4%、中国平安-2.3%、中国人寿-2.7%。3 月单月总保费同比分别为：中国太保+10.1%、中国人寿 +5.6%、新中国人保+1.8%、新华保险-4.1%、中国平安-4.2%。

财险保费月度数据：2022 年 3 月 4 家上市险企财险保费收入同比为+10.1%，较 2 月的+15.7%回落 5.6pct，各家险企 3 月财险保费同比分别为：众安在线+14.5%（2 月 +2.8%）、太保财险+10.9%（2 月+22.5%）、人保财险+10.2%（2 月+13.4%）、平安 财险+9.2%（2 月+17.6%）。

4、行业及公司要闻：证监会发文推进公募基金行业高质量发

展，强调提高中长期资金占比

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【证监会发文推进公募基金行业高质量发展，强调提高中长期资金占比】财联社4月 26日电，证监会发布《关于加快推进公募基金行业高质量发展的意见》，意见提到着 力打造行业良好发展生态，提高中长期资金占比。做好个人养老金投资公募基金政 策落地工作，指导行业机构稳妥做好产品、系统、投教等准备，鼓励行业机构开发各 类具有锁定期、服务投资者生命周期的基金产品。积极参与各类养老金投资运营管 理政策设计，推动配合有关部门出台养老金市场化、长期化投资政策，研究建立以个 人账户为基础的多层次补充养老体系，支持更多优秀公募基金管理人参与养老金管 理。持续推动保险、理财、信托等各类资管机构通过直接投资、委托投资、公募基金 等形式提高权益投资实际占比，并实施长周期考核。推动基金管理人加大人力、资 本、研究等资源投入，加强多资产配置和投研能力建设，切实提高中长期资金服务水 平。（财联社）

【证监会进一步完善上市公司退市后监管工作，将强化退市程序衔接】财联社4月29 日电，证监会发布《关于完善上市公司退市后监管工作的指导意见》。《指导意见》立足于落实《证券法》基本要求，更好保障常态化退市平稳实施，依托现有的代办股 份转让系统作为退市板块，按照“顺畅衔接、适度监管、防范风险、形成合力”的原 则，对目前实践中存在的堵点、风险点进行优化完善。主要内容包括；一是强化退市 程序衔接，畅通交易所退出机制，完善主办券商承接安排，简化确权登记程序，优化 退市板块挂牌流程，推动退市公司平稳顺畅进入退市板块；二是优化退市公司持续 监管制度，从退市公司实际情况出发，合理设定信息披露和公司治理要求，建立差异 化的监管机制，提升监管精准性、适应性；三是健全风险防范机制，加强投资者适当 性管理，引导不具备持续经营能力的企业通过市场化途径退出市场，促进风险收敛 和逐步出清;四是完善退市公司监管体制，构建职责清晰、协同高效的监管机制，强 化各方分工协作和统筹协调，形成有效的监管合力。下一步，证监会将指导全国股转 公司等单位持续完善有关的自律规则，切实发挥退市板块制度功能，保护投资者基 本权利，确保退市制度平稳实施，推动形成“有进有出，能进能出”的良好生态。（财 联社）

【中基协：截至3月末存续私募基金管理人24,611家，较上月减少72家】财联社4月25 日电，中国基金业协会数据显示，截至2022年3月末，存续私募基金管理人24,611家，较上月减少72家，环比下降0.29%；管理基金数量129,955只，较上月增加2,001只，环 比增长1.56%；管理基金规模20.38万亿元，较上月增加117.23亿元，环比增长0.06%。其中，私募证券投资基金管理人9,117家，较上月减少9家，环比下降0.10%；私募股 权、创业投资基金管理人14,993家，较上月减少44家，环比下降0.29%；私募资产配 置类基金管理人9家，与上月持平；其他私募投资基金管理人492家，较上月减少19 家，环比下降3.72%。（财联社）

【中证协修订发布《公司债券承销业务规范》，规范承揽行为】财联社4月28日电，中国证券业协会修订发布《公司债券承销业务规范》，规则自发布之日起施行。本次 修订的主要内容是规范承揽行为，维护市场良性竞争秩序；促进中介机构归位尽责，明确主承销商核查责任；进一步规范定价配售过程管理，限制结构化发债；强化承销 机构内部管理机制等。同时，根据《证券法》和《管理办法》有关规定，《承销规范》在信息披露等方面作了相应修订。（财联社）

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华泰证券：公司于4月30日发布2022年第一季度报告。公司2022年第一季度营业收入 /归母净利润分别为72/22亿元，分别同比-18%/-34%，加权平均净资产收益率为1.41%。

（2021Q1为2.54%）

国泰君安：公司于4月29日发布2022年第一季度报告。公司2022年第一季度营业收入 /归母净利润分别为82/25亿元，同比-26%/-43%，加权平均净资产收益率为1.75%。

（2021Q1为3.33%）

中金公司：公司于4月29日发布2022年第一季度报告。公司2022年第一季度营业收入 /归母净利润分别为51/17亿元，分别同比-15%/-11%，加权平均净资产收益率为2.01%。

（2021Q1为2.67%）

中信证券：公司于4月28日发布2022年第一季度报告。公司2022年第一季度营业收入 /归母净利润分别为152/52亿元，分别同比-7%/+1%，加权平均净资产收益率为2.26%。

（2021Q1为2.81%）

广发证券：公司于4月29日发布2022年第一季度报告。公司2022第一季度营业收入/归 母净利润分别为48/13亿元，同比-43%/-49%，加权平均净资产收益率为1.22%。

（2021Q1为2.56%）

5、风险提示

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股票投资评级说明

分析、估值方法的局限性说明
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