永高股份评级（买入）产能投放进入快车道，营业收入快速增长

发布时间： 2022年03月08日作者： xn2oyhja 栏目：行业研报

股票代码：002641
股票简称：永高股份
报告名称：产能投放进入快车道，营业收入快速增长
评级：买入
行业：水泥建材

建筑材料 | 证券研究报告 — 业绩评论 2021 年 8 月 25 日

002641.SZ

买入

原评级: 买入
市场价格:人民币 5.72 板块评级:中性

本报告要点

永高股份 2021 年中报点评.

股价表现

17%

(6%)

(17%)

(29%)

(40%)

Aug-20 Sep-20 (%)	Oct-20	Nov-20	Dec-20	Jan-21	Feb-21 Mar-21 Apr-21 May-21 深圳成指今年 1 至今个月(11.3) (8.2) (9.3) (4.9)
			永高股份

绝对相对深证成指

发行股数 (百万)

流通股 (%)

总市值 (人民币百万)

3 个月日均交易额 (人民币百万)

净负债比率 (%)(2021E)

Jun-21
Jul-21
3
个月
(5.7)
(6.5)

个月

(34.2)

(42.1)

1,235

7,066

净现金

主要股东(%)

公元塑业集团有限公司 38

资料来源：公司公告，聚源，中银证券以 2021 年 8 月 23 日收市价为标准

相关研究报告

《永高股份：营收基本符合预期，成本压力冲击利润》20210720
中银国际证券股份有限公司
具备证券投资咨询业务资格

建筑材料 : 其他建材

证券分析师：余斯杰
(8621)20328217
sijie.yu@bocichina.com.cn
证券投资咨询业务证书编号：S1300520060001 证券分析师：陈浩武
(8621)20328592
haowu.chen@bocichina.com
证券投资咨询业务证书编号：S1300520090006

永高股份

产能投放进入快车道，营业收入快速增长

公司发布 2021 年中报，上半年公司营收 39.5 亿元，同增 41.0%；归母净利 2.5 亿，同减 8.71%；EPS0.20 元/股；上半年销售商品提供劳务的现金流入 21.2 亿元，经营活动现金流净额-2.57 亿元。

支撑评级的要点

	毛利率有所下滑，Q2 增收不增利：Q2 营收 23.7 亿元，同增 21.2%，归
	母净利 1.77 亿元，同减 25.7%。二季度销售商品提供劳务的现金流 17.6
	亿元，现金净流量-5.8 亿元。二季度毛利率下降明显。
	毛利率下降明显，费用率环比下降：公司毛利率有所下降，2021Q2 公
	司综合毛利率 18.0%，较去年同期下降了 6.6pct；四项费用率合计
	10.8%，环比下降 3.0pct，同比上升 0.5pct，公司的费用管控情况较好；
	净利率 7.5%，同比下降 4.7pct，环比下降 2.7pct。
	原材料涨价拖累利润，回款耽搁影响现金流：二季度公司主要原材料
	PVC、PE、PE 价格较去年同期涨幅 56.2%、13.6%、12.5%，为公司盈利
	增添了压力，公司调价但无法完全覆盖公司成本上升，毛利率下行。
	公司应收账款增加，回款耽搁影响了现金流。
	业务拓展顺利，看好深耕华东 PVC：公司公告产能增加 20 万吨至 100
	万吨，市占率进一步提高。上半年，公司主打产品 PVC 管材收入同比
	增长 50.2%，深耕的华东地区营收增长 40.8%。战略规划进展顺利，看
	好公司在未来继续提高华东地区 PVC 市占率。

估值

	公司业绩表现符合预期，我们维持公司盈利预测。预计 2021-2023 年，公司营收分别为 89.9、102.5、112.8 亿元；归母净利润分别为 7.7、9.2、10.4 亿元；EPS 为 0.62、0.74、0.84 元，维持公司买入评级。

评级面临的主要风险

PVC 原材料保供稳价不及预期，地产施工低迷，产能释放不及预期。

投资摘要

年结日：12 月 31 日	2019	2020	2021E	2022E	2023E
销售收入 (人民币百万)	6,291	7,036	8,987	10,246	11,275
变动 (%)	17	12	28	14	10
净利润 (人民币百万)	514	770	771	915	1,035
全面摊薄每股收益 (人民币)	0.416	0.623	0.624	0.740	0.838
变动 (%)	107.9	49.8	0.2	18.6	13.2
市场预期每股收益 (人民币)	13.6	9.1	0.730	0.860	0.860
原先预测摊薄每股收益 (人民			0.624	0.740	0.838
币)			0.0	0.0	0.0
全面摊薄市盈率(倍)			9.1	7.6	6.7
价格/每股账面价值 (倍)	12.7	(318.8)	8.3	6.3	5.5
每股现金流量 (人民币)	0.45	(0.02)	0.68	0.89	1.02
企业价值/息税折旧前利润(倍)	7.8	6.3	6.5	5.6	5.0
每股股息 (人民币)	0.32	0.42	0.19	0.22	0.25
股息率(%)	5.6	7.4	3.4	3.9	4.4

资料来源：公司公告，中银证券预测

图表 9. 2021Q2 业绩摘要表

(人民币，百万)

2020Q2

2021Q2

同比增长(%)

营业收入

1,953.14

2,367.36

21.21

营业税及附加

12.07

10.26

(15.02)

净营业收入

1,941.07

2,357.10

21.43

营业成本

1,482.40

1,907.72

28.69

销售费用

53.65

77.27

44.02

管理费用

142.53

187.32

31.42

财务费用

3.86

(8.54)

(321.39)

资产减值损失

0.89

(8.97)

(1,103.27)

营业利润

267.85

192.83

(28.01)

营业外收入

2.37

0.31

(86.89)

营业外支出

1.10

0.84

(23.83)

利润总额

269.12

192.30

(28.55)

所得税

30.50

14.98

(50.90)

少数股东损益

0.01

归属母公司股东净利润

238.61

177.32

(25.69)

扣除非经常性损益的净利润

229.67

165.93

(27.75)

每股收益(元)

0.19

0.14

(26.32)

扣非后每股收益(元)

0.20

0.15

(25.00)

毛利率(%)

24.10

19.42

减少 4.69 个百分点

净利率(%)

12.22

7.49

减少 4.73 个百分点

销售费用率(%)

2.75

3.26

增加 0.52 个百分点

管理费用率(%)

7.30

7.91

增加 0.62 个百分点

财务费用率(%)

0.20

(0.36)

减少 0.56 个百分点

资料来源：万得，中银证券

图表 10. 2021H1 业绩摘要表

(人民币，百万)

2020H1

2021H1

同比增长(%)

营业收入

2,800.59

3,948.37

40.98

营业税及附加

21.71

20.60

(5.11)

净营业收入

2,778.88

3,927.76

41.34

营业成本

2,137.21

3,172.40

48.44

销售费用

123.24

150.45

22.08

管理费用

243.27

337.53

38.75

财务费用

0.98

(14.75)

(1,603.93)

资产减值损失

66.99

(0.99)

(101.48)

营业利润

313.06

283.31

(9.50)

营业外收入

2.49

0.52

(79.23)

营业外支出

1.78

1.06

(40.13)

利润总额

313.77

282.76

(9.88)

所得税

37.30

30.36

(18.60)

少数股东损益

0.01

归属母公司股东净利润

276.47

252.40

(8.71)

扣除非经常性损益的净利润

252.50

230.18

(8.84)

每股收益(元)

0.22

0.20

(9.09)

扣非后每股收益(元)

0.22

0.20

(9.09)

毛利率(%)

23.69

19.65

减少 4.03 个百分点

净利率(%)

9.87

6.39

减少 3.48 个百分点

销售费用率(%)

4.40

3.81

减少 0.59 个百分点

管理费用率(%)

8.69

8.55

减少 0.14 个百分点

财务费用率(%)

0.04

(0.37)

减少 0.41 个百分点

资料来源：万得，中银证券

2021 年 8 月 25 日

永高股份

披露声明

本报告准确表述了证券分析师的个人观点。该证券分析师声明，本人未在公司内、外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务，没有担任本报告评论的上市公司的董事、监事或高级管理人员；也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益；本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益。

中银国际证券股份有限公司同时声明，将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况。如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的，请慎重使用所获得的研究报告，以防止被误导，中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任。

评级体系说明

以报告发布日后公司股价/行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准：

公司投资评级：

买入：预计该公司股价在未来 6-12 个月内超越基准指数 20%以上；

增持：预计该公司股价在未来 6-12 个月内超越基准指数 10%-20%；

中性：预计该公司股价在未来 6-12 个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间；

减持：预计该公司股价在未来 6-12 个月内相对基准指数跌幅在 10%以上；

未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。

行业投资评级：

强于大市：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现强于基准指数；

中性：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现基本与基准指数持平；

弱于大市：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现弱于基准指数。

未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。

沪深市场基准指数为沪深 300 指数；新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数；香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数；美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普 500 指数。

2021 年 8 月 25 日永高股份 6

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