评级（增持）传媒行业专题研究：2021板块走出低谷，2022Q1疫情带来短期盈利扰动

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报告名称 ：传媒行业专题研究：2021板块走出低谷，2022Q1疫情带来短期盈利扰动
评级 ：增持
行业：

证券研究报告 | 行业专题研究
2022 年 05 月 04 日

传媒
2021 板块走出低谷，2022Q1 疫情带来短期盈利扰动

2021 年传媒板块整体业绩走出低谷，2022Q1 受疫情影响利润承压。2021 年全年传媒板块营收 5324.47 亿元，同比增长 11.40%；归母净利润 362.18 亿元，同比增长 92.13%，2021 年板块营收及利润水平逐渐摆脱疫情影响。

从体量看，营收前三的板块分别为出版阅读、互联网和广告营销，归母净利 润前三的板块分别为出版阅读、游戏和广告营销。2022Q1 传媒板块实现营 业收入 1208.05亿元（yoy +0.98%），归母净利润 84.31 亿元（yoy -23.05%），2022Q1 归母净利润下降的原因在于局部疫情爆发，线下娱乐场所关停、物

流停摆、多项业务无法正常开展。

游戏：22Q1 业绩增速恢复，政策风险出清。2021 年游戏板块营收增长 6.4% 至 685.5 亿元，其中海外收入增长 19.7%至 225.1 亿元创新高；受到政策监 管影响板块整体费用率上行利润端承压，21 年归母净利润减少 36.8%至 105.8 亿元。22Q1 游戏板块营收增长 4.5%至 178 亿元，归母净利润增长 15.4%至 37.5 亿元，业绩增速恢复龙头公司三七互娱、完美世界表现亮眼。4 月游戏版号重启发放，预计后续板块盈利能力持续上行。

互联网：经营业绩分化，商誉减值压力进一步释放。2021 年互联网板块营

行业走势

作者

收增长 34.0%至 1021 亿元，归母净利润下降 79.7%至 22.0 亿元，主要系 分析师顾晟

个别公司减值影响。板块商誉减少 16.4%至 74.7 亿元，占总资产比下降至 5.4%。22Q1 受疫情影响板块业绩承压，收入增长 25.1%至 260.2 亿元，归

执业证书编号：S0680519100003 邮箱：gusheng@gszq.com

母净利润下降 90.2%至 0.7 亿元。行业层面来看，当前互联网流量增长趋缓，分析师吴珺

商业化变现加速。QM 数据显示 22Q1 长视频/短视频 MAU 分别为 8.63/9.25 亿人，同比-0.1%/+4.5%，提 ARPPU 值成为长视频平台增长的核心驱动，

执业证书编号：S0680521010001 邮箱：wujun@gszq.com

短视频发力广告+电商变现。研究助理汪翌雯

广告营销：受疫情扰动板块短期承压，后续关注疫情恢复情况。2021 年实 现营收 1292.6 亿元(yoy+3.5%)，归母净利润 69.6 亿元，较 2019 年同比增 长 197.37%。22Q1 实现营收 248.47 亿元（yoy-19.3%），归母净利润 12.81 亿元（yoy-41.04%）。受疫情影响，22Q1 广告市场投放下滑，带动板块短

期盈利波动，后续关注疫情恢复情况和消费者需求恢复情况。

影视：行业仍处于恢复阶段，经营重点转向“降本增效”。2021 年影视实 现收入 191.6 亿元，同比增长 13.04%，归母净利润-32.8 亿元，亏损同比 缩窄 73.7 %。2022Q1 收入 44.2 亿元，同比下滑 6.57%，归母净利润-1.4 亿元（上年同期盈利 3.9 亿元)。2021 年影视行业毛利率 24.1%，较 2020 年抬升 3.2pct。行业层面，2021-2023 年持《电视剧制作许可证（甲种）》为 41 家，较 2019-2021 年的 73 家大幅减少。中长尾影视机构持续出清，

执业证书编号：S0680120070016 邮箱：wangyiwen@gszq.com
研究助理何欣仪
执业证书编号：S0680120090027 邮箱：hexinyi@gszq.com
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3、《传媒：国内数字藏品市场活跃度持续提升，游戏出

院线：疫情反复致业绩承压，院线扩张节奏较为谨慎。2021 年院线实现营 收 238.1 亿元，同比增长 102.59%，恢复至 2019 年的 72.67%，归母净利 润-1.5 亿元，与 2020 年相比亏损幅度大幅收窄。2022Q1 受疫情影响院线 实现营收 58.3 亿元，同比下降 18.84%，归母净利润 1.6 亿元，同比下降 82.27%。经营数据方面，2021 年末六家上市院线公司影院总数 1595 家，较 2020 年末的 1501 家增加 6.3%，各公司均对存量影院均进行动态调整。万达电影票房份额从 2019 年的 13.2%提升至 2021 年的 14.5%，疫情或将

加速院线行业整合出清，随着中长尾影院逐步退出，头部公司竞争环境有望

改善。

出版阅读：短期疫情影响大，期待行业秩序规范。 2021 年实现营收 1412.2

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亿元（yoy+5.8%），归母净利润 165.9 亿元（yoy+38.7%），整体行业毛 利率、净利率水平改善，其中教材教辅板块表现较好。22Q1 行业实现营业 收入 315.9 亿元（yoy+9.5%），归母净利润 28.3 亿元（yoy-10.8%），短

期疫情对出版行业的物流及终端需求产生不利影响。新闻出版署明确要求

“规范网上网下出版秩序”，提出推动图书价格立法，后续关注政策明确下

板块盈利变动情况。

板块观点与推荐标的：1）游戏：当前板块估值处于历史底部，版号发放后 业绩增长得到政策保障，出海打开企业盈利空间。今年字节在 Pico 营销+渠 道+内容端齐发力并提升头显销售目标，有望带来板块 beta 行情。建议关注 核心标的【三七互娱、完美世界、吉比特】以及 Pico 主线标的【宝通科技、凯撒文化、紫天科技】等；2）视频：关注优质内容兑现及行业格局变化，建议关注【芒果超媒】；3）元宇宙：Meta 最新财报元宇宙业务超预期带动 板块活跃度提升，目前估值已回调至低位，重点关注 NFT/VRAR/虚拟人等

方向产业落地及企业财报兑现情况，重点标的【视觉中国、华扬联众、风语 筑、蓝色光标】。4）港股：推荐降本增效推进亏损收窄的平台型企业【快

手】，关注疫情恢复进展与潮玩盲盒龙头【泡泡玛特】。

风险提示：行业政策监管变化、产品表现不及预期、竞争格局恶化风险

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内容目录

一整体业绩：2021 年走出低谷，2022Q1 疫情带来阶段性不利影响 .......................................................................... 5 二子板块业绩...................................................................................................................................................... 10 2.1 游戏：22Q1 业绩增速恢复，版号重启政策风险出清 .................................................................................... 10 2.2 互联网：经营业绩分化，商誉风险进一步释放 ............................................................................................ 12 2.3 广告营销：2021 年行业扭亏为盈，22Q1 受疫情影响板块业绩承压 ............................................................. 15 2.4 影视：“降本增效”为行业经营重点，龙头公司抗风险能力突出 ..................................................................... 16 2.5 院线：线下观影需求受疫情影响，万达电影市占率持续提升 ........................................................................ 19 2.6 出版阅读：期待行业秩序规范，看好板块后续盈利修复能力 ........................................................................ 22 三风险提示 ......................................................................................................................................................... 23

图表目录

图表 1：传媒行业 2021 年营收及增速 ...................................................................................................................... 5 图表 2：传媒行业 2021 年归母净利润及增速 ............................................................................................................ 5 图表 3：传媒行业 2022Q1 营收及增速 ..................................................................................................................... 5 图表 4：传媒行业 2022Q1 归母净利润及增速 ........................................................................................................... 5 图表 5：2022Q1 同比及环比数据 ............................................................................................................................. 6 图表 6：近年来传媒行业毛利率情况 ......................................................................................................................... 6 图表 7：近年来传媒行业净利率情况 ......................................................................................................................... 6 图表 8：2020vs2021 子版块毛利率情况 ................................................................................................................... 6 图表 9：2020vs2021 子版块净利率情况 ................................................................................................................... 6 图表 10：2021Q1VS2022Q1 子版块毛利率情况 ........................................................................................................ 7 图表 11：2021Q1VS2022Q1 子版块净利率情况 ........................................................................................................ 7 图表 12：近年来传媒板块经营性现金流情况 ............................................................................................................. 7 图表 13：2020vs2021 子版块经营性现金流情况（亿元） .......................................................................................... 7 图表 14：近年来传媒 Q1 经营性现金流情况 .............................................................................................................. 8 图表 15：2021Q1vs2022Q1 子版块经营性现金流情况（亿元） .................................................................................. 8 图表 16：近年来传媒板块商誉情况 .......................................................................................................................... 8 图表 17：2020vs2021 各细分板块商誉情况（亿元） ................................................................................................. 8 图表 18：全行业 PE 情况（截至 20220429）（整体法，剔除负值） ............................................................................ 9 图表 19：中信细分板块 PE 水平（截至 20220429） .................................................................................................. 9 图表 20：游戏板块年度营收及其同比增速 .............................................................................................................. 10 图表 21：游戏板块海外收入（亿元）及其同比增速、占营收比变化 ......................................................................... 10 图表 22：游戏板块毛利率及净利率变化情况 ........................................................................................................... 11 图表 23：游戏板块归母净利润及其同比增速 ........................................................................................................... 11 图表 24：游戏板块 Q1 单季度营收及其同比增速 ..................................................................................................... 11 图表 25：游戏板块 Q1 单季度归母净利润及其同比增速 ........................................................................................... 11 图表 26：中国手游市场规模（亿元）及其同比环比增速 .......................................................................................... 12 图表 27：中国自研手游出海规模（亿美元）及其同比增速 ....................................................................................... 12 图表 28：2020 年至今国产游戏版号发放数量（个）情况 ......................................................................................... 12 图表 29：互联网板块年度营收及其同比增速 ........................................................................................................... 13 图表 30：互联网板块归母净利润及其同比增速 ....................................................................................................... 13 图表 31：互联网行业商誉余额（亿元）及其同比增速 ............................................................................................. 13 图表 32：互联网行业商誉/总资产比重 ................................................................................................................... 13 图表 33：互联网板块 Q1 单季度营收及其同比增速 .................................................................................................. 14

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图表 34：互联网板块 Q1 单季度归母净利润及其同比增速 ........................................................................................ 14 图表 35：长视频行业月活（亿人）变化趋势 ........................................................................................................... 14 图表 36：流媒体视频平台年末会员数量变化（万人） ............................................................................................. 14 图表 37：短视频行业月活（亿人）变化趋势 ........................................................................................................... 15 图表 38：快手营收及其同比增速变化情况 .............................................................................................................. 15 图表 39：近年来广告行业营收情况及增速 .............................................................................................................. 15 图表 40：近年来广告行业归母净利润及增速 ........................................................................................................... 15 图表 41：广告板块近年来毛利率及净利率情况 ....................................................................................................... 16 图表 42：广告板块近年来经营性现金流情况 ........................................................................................................... 16 图表 43：近年来 Q1 板块营收情况 ......................................................................................................................... 16 图表 44：近年来 Q1 板块归母净利润情况 ............................................................................................................... 16 图表 45：影视板块营业收入及增速（单位：百万元） ............................................................................................. 17 图表 46：影视板块归母净利润及增速（单位：百万元） .......................................................................................... 17 图表 47：影视板块经营性净现金流及增速（单位：百万元） ................................................................................... 17 图表 48：影视板块商誉总额及商誉占总资产比重（单位：百万元） ......................................................................... 17 图表 49：影视行业毛利率及净利率变化 ................................................................................................................. 18 图表 50：开机影视项目数量（单位：个） .............................................................................................................. 18 图表 51：全国电视剧年度生产量（单位：部） ....................................................................................................... 18 图表 52：持《电视剧制作许可证（甲种）》机构数量（单位：个） ........................................................................... 19 图表 53：2012-2021 年影视行业新注册企业数量（单位：万） .............................................................................. 19 图表 54：院线板块营业收入及增速（单位：百万元） ............................................................................................. 19 图表 55：院线板块归母净利润及增速（单位：百万元） .......................................................................................... 19 图表 56：全国电影年度总票房（不含服务费） ....................................................................................................... 20 图表 57：全国年度观影总人次 ............................................................................................................................... 20 图表 58：全国电影年度平均票价（单位：元） ....................................................................................................... 20 图表 59：2021 年 Top5 影片票房（不含服务费） .................................................................................................... 20 图表 60：各院线公司影院数及新增影院数 .............................................................................................................. 21 图表 61：2021 年票房 Top10 影投市占率 ............................................................................................................... 21 图表 62：近年来出版阅读营收及增速 ..................................................................................................................... 22 图表 63：近年来出版阅读归母净利润及增速 ........................................................................................................... 22 图表 64：出版阅读毛利率及净利率情况 ................................................................................................................. 22 图表 65：出版阅读经营性现金流情况及增速 ........................................................................................................... 22 图表 66：一季度出版阅读营收及增速情况 .............................................................................................................. 23 图表 67：一季度出版阅读归母净利润及增速情况 .................................................................................................... 23

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一整体业绩：2021 年走出低谷，2022Q1 疫情带来阶段性 不利影响

2021 年传媒板块整体业绩走出低谷，2022Q1 受疫情影响利润承压。2021 年全年传媒 板块营收 5324.47 亿元，同比增长 11.40%；归母净利润 362.18 亿元，同比增长 92.13%，2021 年板块营收及利润水平逐渐摆脱疫情影响。从体量看，营收前三的板块分别为出版 阅读（1412.21 亿元，yoy+5.79%）、互联网（1021.03 亿元，yoy+34.03%）和广告营 销（1292.57 亿元，yoy+3.47%），归母净利润前三的板块分别为出版阅读（165.88 亿 元，yoy+38.72%）、游戏（105.8 亿元，yoy-36.80%）和广告营销（69.57 亿元，yoy-1637.68%）。2022Q1 传媒板块实现营业收入 1208.05 亿元（yoy +0.98%），归母 净利润 84.31 亿元（yoy -23.05%）。2022Q1 归母净利润大幅下降的原因在于局部疫情

爆发，线下娱乐场所关停、物流停摆、多项业务无法正常开展。

资料来源：Wind，国盛证券研究所

图表 3：传媒行业 2022Q1 营收及增速

2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021

资料来源：Wind，国盛证券研究所

图表 4：传媒行业 2022Q1 归母净利润及增速

2015Q12016Q12017Q12018Q12019Q12020Q12021Q12022Q1

资料来源：Wind，国盛证券研究所

资料来源：Wind，国盛证券研究所

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图表 5：2022Q1 同比及环比数据

资料来源：Wind，国盛证券研究所

2021 年板块整体毛利率、净利率均有所改善，22Q1 受疫情影响短期有所波动。2021 年全年整体毛利率 30.01%，同比提升 0.26pct，净利率 6.80%，同比提升 2.86pct。2022Q1 毛利率 30.75%，同比下降 0.67pct，净利率 6.98%，同比下降 2.18pct。从子版块来看，2021 年，广电网络、互联网的毛利率有所下降，游戏（同比下滑 10.54pct）、互联网（同 比下滑 12.13pct）的净利率下滑明显。2022 年第一季度，除广告和游戏外各细分行业单

季毛利率均有所下降，广电网络、游戏单季净利率同比有所上升。

毛利率
毛利率

资料来源：Wind，国盛证券研究所

图表 8：2020vs2021 子版块毛利率情况

资料来源：Wind，国盛证券研究所

图表 9：2020vs2021 子版块净利率情况

资料来源：Wind，国盛证券研究所

图表 18：2012 年至今传媒（中信）市盈率变化（整体法，剔除负值）

2012-04-062013-07-192014-10-172016-01-152017-04-282018-08-032019-11-152021-02-19

资料来源：Wind，国盛证券研究所

图表 18：全行业 PE 情况（截至 20220429）（整体法，剔除负值）

二子板块业绩

2.1 游戏：22Q1 业绩增速恢复，版号重启政策风险出清

受政策环境影响，2021 年游戏板块营收增速趋缓。2021 年 A 股游戏板块（合计 20 家 上市公司）实现营收 685.5 亿元，同比增长 6.4%。行业层面，根据《2021 年中国游戏 产业报告》，2021 年中国游戏市场规模 2965 亿元，同比增长 6.4%；中国手游市场规模 2255 亿元，同比增长 7.6%。行业增速与上市公司营收增速基本持平，收入增速放缓主 要系：1）后疫情时代流量红利减少，行业步入精品化内容竞争时代；2）2021 年 8-12

月国内游戏版号暂停发放，且整体行业政策环境不佳，部分公司处于观望状态。

但值得注意的是，在国内监管政策趋严的背景下，出海成为游戏厂商新增长极。2021 年游戏板块整体海外业务收入+19.7%至 225.1 亿元再创新高，海外营收占比同增 3.7pct 至 32.8%。其中，海外营收占比 TOP3 公司为汤姆猫（74.0%）、昆仑万维（70.7%）、宝通科技（69.2%），三七互娱出海成效逐步验证，2021 年海外收入+122.9%至 47.8 亿 元，占营收比+14.6pct 至 29.5%。

资料来源：Wind，国盛证券研究所

资料来源：Wind，国盛证券研究所

费用率上行影响板块盈利能力，利润端承压。2021 年游戏板块整体毛利率 67.2%维持 高位，同比增加 1.0pct，净利率 15.4%，同比减少 10.5pct。受到监管政策影响，2021 年买量成本整体上行给板块利润端带来压力，龙头公司三七互娱/完美世界/吉比特 2021 年销售费用率分别为 56.3%/23.3%/27.6%，同比-0.8/+5.4/+16.7pct。2021 年游戏板 块实现归母净利润 105.8 亿元，同比下滑 36.8%，其中 8 家游戏公司实现利润正增长。恺英网络/盛天网络/吉比特归母净利润增速分别达到 224.1%/106.9%/40.3 表现优异，而完美世界 2021 年受到游戏人员调整、影视拖累、投资损失等因素影响利润端短期承 压，其中游戏业务实现归母净利润 7.2 亿元，同比下滑 68.5%，影视业务受到环球片单 投资减值影响亏损 2.0 亿元。

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资料来源：Wind，国盛证券研究所

资料来源：Wind，国盛证券研究所

22Q1 板块业绩增速恢复，龙头公司表现亮眼。22Q1 游戏板块实现营收 178 亿元，同 比增长 4.5%；实现归母净利润 37.5 亿元，同比增长 15.4%增速转正。归母净利润最高 五家公司分别为完美世界（8.4 亿，yoy+81%）、三七互娱（7.6 亿，yoy+550.8%）、昆 仑万维（3.7 亿，yoy+19.5%）、吉比特（3.5 亿，yoy-4.3%）、巨人网络（2.7 亿，yoy-15.4%）。

其中完美世界归母净利润高增长主要系处臵海外团队带来的非经常损益，扣非净利润同 比增长 30.15%，预计新游《幻塔》贡献核心业绩来源；三七互娱核心产品利润持续释 放，21Q3-22Q1 归母净利润分别同比+54.8%/+130.5%/+550.8%。

资料来源：Wind，国盛证券研究所

资料来源：Wind，国盛证券研究所

版号重启发放行业回暖可期，近期上市公司多款重磅新游上线/开启测试。2022Q1 中国 手游市场实际销售收入 604.32 亿元（YoY+2.72%，QoQ+9.28%）；自研游戏海外收入 45.54 亿美元（YoY+12.1%，QoQ-0.3%）。2022 年 4 月游戏版号重启发放（首批 45 个），上市公司重点游戏《奥比岛》（吉比特，4/28 全渠道测试）《奥特曼：集结》（中手游，4/28 不删档测试）《暗黑破坏神不朽》（网易，6/2 PC+移动端公测）将陆续上线/开启测

试，预计将贡献未来行业流水增量。

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资料来源：伽马数据，游戏工委，国盛证券研究所

资料来源：伽马数据，游戏工委，国盛证券研究所

图表 28：2020 年至今国产游戏版号发放数量（个）情况

资料来源：Wind，国盛证券研究所

60

资料来源：Wind，国盛证券研究所

商誉风险进一步释放，绝对值、相对值均有所下降。2021 年互联网板块商誉余额 74.7 亿元，同比下降 16.4%；商誉占总资产比重 5.4%，较去年同期减少 1.4pct。其中梦网 科技（22.32 亿元）、三六零（23.12 亿元）、视觉中国（11.95 亿元）等商誉余额仍较大。

资料来源：Wind，国盛证券研究所

资料来源：Wind，国盛证券研究所

受疫情影响 22Q1 板块利润持续承压，国联股份延续高增长。22Q1 互联网板块实现营 收 260.2 亿元，同比增长 25.1%，实现归母净利润 0.7 亿元，同比下滑 90.2%。22Q1 共有 4 家上市公司实现归母净利润正增长，分别为焦点科技（0.41 亿，yoy+108.1%）、富春股份（0.12 亿，同比转正）、国联股份（1.55 亿，yoy+98.9%）、新华网（0.20 亿，yoy+197.8%）。

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资料来源：Wind，国盛证券研究所

资料来源：Wind，国盛证券研究所

长短视频用户增速趋缓，商业化变现加速。根据 Questmobile 数据，截止 22Q1 在线视 频/短视频行业 MAU 分别为 8.63/9.25 亿人，同比-0.1%/+4.5%，环比-5.6%/-1.6%；月人均使用时长别为 15.0/56.4 分钟。当前互联网用户流量增长趋缓，商业化变现加速。1）长视频：根据公司公告，爱奇艺/腾讯视频/芒果 TV/哔哩哔哩 2021 年末付费会员数 分别为 0.97/1.24/0.50/0.25 亿人，同比-4.6%/+0.8%/+39.5%/+36.9%，综合性平台 会员渗透放缓，ARPPU 值提升成为增长核心驱动，爱奇艺/腾讯/芒果 TV 均于年内跟进 会员费提价；2）短视频：头部短视频平台广告+电商业务发力，快手 21 年单季度收入 持续高增，21Q1-Q4 分别实现营收 170.2/191.4/204.9/244.3 亿元，分别同比增长 36.6%/48.8%/33.4%/35.0%。

资料来源：Questmobile，国盛证券研究所

资料来源：公司公告，国盛证券研究所

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20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4

资料来源：Questmobile，国盛证券研究所

资料来源：公司公告，国盛证券研究所

2.3 广告营销：2021 年行业扭亏为盈，22Q1 受疫情影响板块业绩承压

2021 年行业整体扭亏为盈，龙头公司盈利水平优于同行。2021 年广告板块（合计 25 家上市公司）实现营收 1292.57 亿元，同比增长 3.47%；实现归母净利润 69.57 亿元，同比增长 1637.7%（2020 年同期亏损），较 2019 年同比增长 197.37%。在 2020 年低 基数情形下，根据 CTR 中国广告市场回顾报告，2021 年我国广告刊例花费同比增长 11.2%，全渠道（除传统户外广告外）皆有回升，其中电梯 LCD（31.5%）、电梯海报（32.4%）

等增速突出，整体行业增速略快于上市公司增速。

资料来源：Wind，国盛证券研究所

资料来源：Wind，国盛证券研究所

毛利率、净利率情况逐渐改善，经营性现金流大幅增长。2021 年行业综合毛利率为 17.56%，同比提升 2.24pct；净利率为 5.38%，转负为正，同比提升 5.74pct。行业经 营性现金流大幅增长，全年经营性现金流净额 128.30 亿元，同比增长 74.67%。

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资料来源：Wind，国盛证券研究所

资料来源：Wind，国盛证券研究所

22Q1 板块业绩承压。2022Q1 板块实现营收 248.47 亿元，同比下降 19.3%，实现归母 净利润 12.81 亿元，同比下降 41.04%。根据 CTR 数据，2022 年 2 月广告市场花费同比 和环比分别减少 8.5%和 15.1%，总体来看，广告营销板块受疫情影响较大，同时宏观

经济不确定下广告市场需求端面临震荡，我们认为随着疫情逐渐消散，二季度广告营销

板块有望迎来复苏。

图表 43：近年来 Q1 板块营收情况

图表 44：近年来 Q1 板块归母净利润情况

2015Q12016Q12017Q12018Q12019Q12020Q12021Q12022Q1

2.4 影视：“降本增效”为行业经营重点，龙头公司抗风险能力突出

疫情影响影视内容制作及项目上线，板块仍在恢复阶段。疫情局部爆发对电视剧项目开 机节奏、院线电影排期、票房表现仍造成负面影响。从财务数据看，2021 年影视板块实 现收入191.6亿元，同比增长13.04%，实现归母净利润-32.8亿元，亏损同比缩窄73.7 %。剔除净利润水平调整较大的光线传媒后，2021 年影视板块归母净利润-29.6 亿元，亏损 同比缩窄 76.7%。2022Q1 影视板块实现收入 44.2 亿元，同比下滑 6.57%，归母净利润-1.4 亿元（上年同期盈利 3.9 亿元）。

光线传媒合营公司公允价值变动影响净利润，华策影视盈利能力居于行业前列。光线传 媒 2021 年实现营业收入 11.68 亿元（较 2020 年增长 0.74%，较 2019 年下滑 58.73%），

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归母净利润-3.12 亿元，剔除合伙企业公允价值变动及资产减值影响后，公司归母净利润 为 6.73 亿元。华策影视 2021 年实现收入 38.1 亿元，同比增长 2%；归母净利润 4.0 亿 元，同比增长 0.3%，盈利能力居于行业前列。

图表 45：影视板块营业收入及增速（单位：百万元）

图表 46：影视板块归母净利润及增速（单位：百万元）

影视行业归母净利润（单位：百万元）

商誉持续出清，板块整体现金流情况好转。2021 年影视板块整体商誉为 72.7 亿元，较 2020 年下滑 16.1%。商誉占总资产比重 9.5%，较 2020 年下滑 1.1pct。共九家公司计 提商誉减值，其中三家（奥飞、ST 新文、当代文体）计提 2 亿元以上大额减值。板块经 营性现金流净额 35.0 亿元，同比增长 27.6%。由于视频平台与内容方的定制剧合作模式

增加，在剧集开拍前平台有部分垫款，影视内容方现金流有所好转。

图表 47：影视板块经营性净现金流及增速（单位：百万元）

图表 48：影视板块商誉总额及商誉占总资产比重（单位：百万元）

“降本增效”为影视行业经营重点，影视板块毛利率有所回升，亏损率持续收窄。随着

行业回归理性增长及行业监管趋严，艺人成本持续被压缩，行业经营重点转向“降本增 效”。2021 年影视行业毛利率 24.1%，较 2020 年抬升 3.2pct；亏损率为 17.1%，较 2020 年 73.4%的亏损率亦有大幅收窄。剔除商誉减值影响后，2021 年亏损率 4.7%，较 2020 年亏损率 49.8%亦有明显收窄。2022Q1 影视行业毛利率 24.5%，与上年同期 25.8%基 本持平；2022Q1 净利率-1.6%，行业受疫情影响明显。

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图表 49：影视行业毛利率及净利率变化

-0.8

资料来源：Wind，国盛证券研究所

影视机构持续出清，内容供给收缩，份额有望向龙头公司集中。企洞察大数据显示，影 视相关行业 2021 年注册企业约 9.5 万家，同比下降 13%。自疫情以来，影视相关企业 注册增速已经连续 2 年下降。项目供给方面，电视剧 2021 年累计开机剧集 314 部，前 三季度开机项目呈数量上升趋势。2022Q1 部分项目开机延迟，共开机新剧 60 部。随着 疫情好转，开机数量有望提升。2021-2023 年持《电视剧制作许可证（甲种）》为 41 家，较 2019-2021 年的 73 家大幅减少。疫情对影视市场冲击较大，进一步导致中小影视工

作室倒闭注销，行业份额有望向龙头公司集中。

开机数量

图表 52：持《电视剧制作许可证（甲种）》机构数量（单位：个）

图表 53：2012-2021 年影视行业新注册企业数量（单位：万）

资料来源：艺恩数据，国盛证券研究所

资料来源：艺恩数据，国盛证券研究所

资料来源：艺恩数据，国盛证券研究所

资料来源：艺恩数据，国盛证券研究所

院线公司持续动态调整影院，扩张节奏较为谨慎。2021 年，六家头部院线公司均对存量 影院均进行了动态调整，2021 年末六家头部院线公司影院总数 1595 家，较 2020 年末 的 1501 家增加 6.3%。根据经营效益评估及时关停尾部影院，其中横店影视关停数最高 为 15 家，万达电影及中国电影关停 9 家。从未来新建影院计划看，万达电影仍保持扩 张节奏，但以轻资产加盟为主，2022 年计划新开业 50-60 家轻资产影院。

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图表 60：各院线公司影院数及新增影院数

关停 7 家

资料来源：公司公告，国盛证券研究所

万达电影市占率持续提升。根据艺恩数据， 2019/2021/2022 年影投公司 CR10 分别为 36.8%/37.0%/36.4%，CR5 分别为 28.0%/28.8%/28.0%。龙头公司万达电影票房份额 从 2019 年的 13.2%提升至 2021 年的 14.5%，稳居影投第一。疫情或将加速院线行业

整合出清，随着中长尾影院逐步退出，头部公司竞争环境有望改善。

图表 61：2021 年票房 Top10 影投市占率

2.6 出版阅读：期待行业秩序规范，看好板块后续盈利修复能力

2021 年出版阅读板块业绩增速较快，大众出版面临较大压力。2021 年出版阅读（合 计 29 家上市公司）实现营收 1412.21 亿元，同比增长 5.79%，主要是因为教材教辅出 版公司表现较好；实现归母净利润 165.88 亿元，同比增长 38.72%。板块中，大众出版 子版块仍面临较大压力，根据开卷数据，2021 年图书零售市场总体码洋规模 986.8 亿，同比上升 1.65%，较 2019 年下降 3.51%，尚未恢复到疫情前水平，网店渠道增速明显 放缓，同比增长 1%。

资料来源：Wind，国盛证券研究所

资料来源：Wind，国盛证券研究所

行业毛利率、净利率水平改善，经营性现金流小幅下降。2021 年行业整体毛利率 33.71%，同比提升 0.52pct，其中中文在线、掌阅科技等数字阅读公司毛利率改善较为明显；净利 率大幅改善至 11.75%，同比提升 2.79pct，其中凤凰传媒、龙版传媒等教材教辅出版公 司净利率提升较为明显。2021 年行业实现经营性现金流 207.80 亿元，同比下降 8.15%。

资料来源：Wind，国盛证券研究所

资料来源：Wind，国盛证券研究所

22Q1 疫情爆发对物流影响较大，行业利润下滑严重。2022Q1 行业实现营业收入 315.94 亿元，同比增长9.47%，环比下降34.46%；实现归母净利润28.26亿元，同比下降10.76%，环比下降 27.51%。根据开卷报告，2022Q1 图书零售市场同比下降 13.28%。实体店渠 道同比下降 29.7%，实体店渠道虽在 2021 年呈现正向增长，但始终未能恢复至疫前水 平；网店渠道首次出现负增长，同比下降 8.34%。疫情爆发对物流影响较大，行业整体

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面临流量饱和下的消费疲软及疫情反复影响。

资料来源：Wind，国盛证券研究所

资料来源：Wind，国盛证券研究所

新闻出版署明确要求“规范网上网下出版秩序”，提出推动图书价格立法，长期看好板 块后续修复能力。2021 年，行业无序价格战下短视频电商折扣远远低于其他渠道，具体 来看，短视频电商折扣低至 3.9 折，平台电商折扣 5.2 折、自营及其他电商折扣 7.8 折，传统线下实体店折扣为 8.9 折，行业规范经营受到扰动。国家新闻出版署公布的《出版 业“十四五”时期发展规划》中明确提出“规范网上网下出版秩序”的要求，并提出推 动图书价格立法，两会期间政协委员进一步提交关于加速推动图书价格立法的提案，维 持行业稳定健康发展。图书需求相对稳定，我们认为随着后续疫情影响逐渐消散、物流 逐渐恢复、网上网下出版秩序恢复后，板块业绩将迎来修复。

三风险提示

行业政策监管变化：部分行业监管政策仍存在较大不确定性，进而影响公司的相关 产品发布节奏和收入。

产品表现不及预期：产品表现具有不确定性，如不及预期会对业务收入产生影响。

竞争格局恶化风险：激烈的竞争环境下为建立较高的内容壁垒，公司成本率压力较大，进而对利润产生影响。

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