当升科技评级（增持）中报业绩大幅增长，正极材料量利齐升
发布时间： 2022年03月08日
作者： xn2oyhja
栏目：行业研报
股票代码 ：300073
股票简称 ：当升科技
报告名称 ：中报业绩大幅增长，正极材料量利齐升
评级 ：增持
行业：材料行业
| 化工 | 券研究报告—调整预测 | 2021 年 8 月 25 日 | |||||||||||||||||||||||
| 300073.SZ | 当升科技 | |||||||||||||||||||||||
| 增持 | ||||||||||||||||||||||||
| 中报业绩大幅增长，正极材料量利齐升 | ||||||||||||||||||||||||
| 原评级: 增持 | ||||||||||||||||||||||||
| 市场价格:人民币 73.00 | 公司发布 2021 年中报，盈利同比增长 206%，正极材料量利齐升；公司加 | |||||||||||||||||||||||
| 快全球产能布局，业绩有望持续高增长；维持增持评级。 | ||||||||||||||||||||||||
| 板块评级:强于大市 | ||||||||||||||||||||||||
| 支撑评级的要点 | ||||||||||||||||||||||||
| 股价表现 | ||||||||||||||||||||||||
| | 2021H1 盈利 4.47 亿元，同比增长 206%符合预期：公司发布 2021 年中报， | |||||||||||||||||||||||
| 105% | 上半年实现营业收入 29.89 亿元，同比增长 174.08%；盈利 4.47 亿元，同 | |||||||||||||||||||||||
| 比增长 206.02%；扣非后盈利 2.91 亿元，同比增长 156.70%。此前公司预 | ||||||||||||||||||||||||
| 82% | ||||||||||||||||||||||||
| 60% | 告中报盈利 4.10-4.50 亿元，同比增长 180.67%-208.05%；公司中报业绩贴 | |||||||||||||||||||||||
| 37% | 近预告上限，符合预期。 | |||||||||||||||||||||||
| 15% | ||||||||||||||||||||||||
| (8%) | | 融入全球产业发展，正极材料量利齐升：2021 年上半年公司锂电材料整 | ||||||||||||||||||||||
相关研究报告 《当升科技：产能持续释放，客户结构优化》2021.03.26 证券分析师：沈成 | ||||||||||||||||||||||||
| 体销量 1.89 万吨，同比增长 131.60%，创历史新高；实现收入 29.03 亿元， | ||||||||||||||||||||||||
| 同比增长 180.56%；毛利率 20.57%，同比提升 3.27 个百分点。公司动力 | ||||||||||||||||||||||||
| 多元材料大批量出口海外客户，高镍多元材料牢固占据全球高端供应 | ||||||||||||||||||||||||
| 链，批量应用于海外高端品牌电动汽车。公司 Ni83、Ni88、Ni90 型高镍多 | ||||||||||||||||||||||||
| 元材料已批量应用于海外多个国家一线品牌电动汽车；Ni95 产品已完成 | ||||||||||||||||||||||||
| 国际客户验证，即将量产；目前公司正在开展 Ni98 型产品开发。 | ||||||||||||||||||||||||
| | 新增产能快速释放，全球产能加快布局：常州当升一期工程 2 万吨产能 | |||||||||||||||||||||||
| 建成后快速达产。公司计划募集不超过 46.45 亿元用于建设常州当升二期 | ||||||||||||||||||||||||
| 工程、江苏当升四期工程等项目，其中常州当升二期工程已完成土建施 | ||||||||||||||||||||||||
| 工图设计，以及主要设备招标和采购相关工作。公司已启动欧洲 10 万吨 | ||||||||||||||||||||||||
| 高镍动力正极材料生产基地项目的可行性研究和论证工作，下一步将加 | ||||||||||||||||||||||||
| 快推进该项目的投资决策及落地实施。此外，公司未来将根据客户需求， | ||||||||||||||||||||||||
| 加快开展磷酸铁锂产能的规划和论证工作。 | ||||||||||||||||||||||||
| 估值 | ||||||||||||||||||||||||
| | 结合公司 2021 年中报与行业变化，我们将公司 2021-2023 年的预测每股 | |||||||||||||||||||||||
| 盈利调整至 1.72/2.26/2.96 元（原预测摊薄每股收益为 1.36/1.78/2.22 元）， | ||||||||||||||||||||||||
| 对应市盈率 42.4/32.3/24.6 倍；维持增持评级。 | ||||||||||||||||||||||||
| 评级面临的主要风险 | ||||||||||||||||||||||||
| | 价格竞争超预期；新能源汽车需求不达预期；新能源汽车产业政策风险； | |||||||||||||||||||||||
| 应收账款风险；新冠疫情影响超预期。 | ||||||||||||||||||||||||
| 投资摘要 | ||||||||||||||||||||||||
| 年结日：12 月 31 日 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E | |||||||||||||||||||
| 销售收入 (人民币百万) | 2,284 | 3,183 | 7,074 | 10,441 | 14,439 | |||||||||||||||||||
| 变动 (%) | (30) | 39 | 122 | 48 | 38 | |||||||||||||||||||
| 净利润 (人民币百万) | (209) | 385 | 781 | 1,024 | 1,344 | |||||||||||||||||||
| 全面摊薄每股收益 (人民币) | (0.461) | 0.849 | 1.721 | 2.257 | 2.963 | |||||||||||||||||||
| 变动 (%) | (163.7) | (284.1) | 102.8 | 31.2 | 31.3 | |||||||||||||||||||
| 原先预测摊薄每股收益(人民币) | 1.363 | 1.784 | 2.223 | |||||||||||||||||||||
| 调整幅度 (%) | 26.3 | 26.5 | 33.3 | |||||||||||||||||||||
| 全面摊薄市盈率(倍) | (158.4) | 86.0 | 42.4 | 32.3 | 24.6 | |||||||||||||||||||
| 价格/每股现金流量(倍) | 95.3 | 50.1 | 29.2 | 26.6 | 17.6 | |||||||||||||||||||
| 每股现金流量 (人民币) | 0.77 | 1.46 | 2.50 | 2.75 | 4.14 | |||||||||||||||||||
| 企业价值/息税折旧前利润(倍) | 34.9 | 84.2 | 35.7 | 23.5 | 17.0 | |||||||||||||||||||
| 每股股息 (人民币) | 0.000 | 0.165 | 0.344 | 0.451 | 0.593 | |||||||||||||||||||
| 股息率(%) | n.a. | 0.2 | 0.5 | 0.6 | 0.8 | |||||||||||||||||||
资料来源：公司公告，中银证券预测
图表 1. 业绩摘要
| (人民币，百万) | 2020 年半年度 | 2021 年半年度 | 同比(%) | |
| 营业收入 | 1,090.38 | 2,988.57 | 174.08 | |
| 营业成本 | 882.19 | 2,355.95 | 167.06 | |
| 毛利润 | 208.19 | 632.62 | 203.87 | |
| 营业税金及附加 | 2.71 | 11.12 | 310.36 | |
| 管理费用 | 31.33 | 109.97 | 250.96 | |
| 销售费用 | 17.15 | 19.06 | 11.12 | |
| 营业利润 | 175.61 | 531.34 | 202.56 | |
| 资产减值 | (0.98) | 0.31 | / | |
| 财务费用 | (12.35) | (1.05) | / | |
| 投资收益 | 28.91 | 31.63 | 9.44 | |
| 营业外收入 | 0.14 | 0.39 | 172.35 | |
| 营业外支出 | 0.25 | 0.03 | (86.83) | |
| 利润总额 | 175.51 | 531.69 | 202.94 | |
| 所得税 | 28.73 | 84.67 | 194.73 | |
| 少数股东损益 | 0.70 | / | / | |
| 归属于母公司的净利润 | 146.08 | 447.03 | 206.02 | |
| 基本每股收益(元) | 0.33 | 0.99 | 193.62 | |
| 毛利率(%) | 19.09 | 21.17 | 2.08 个百分点 | |
| 13.46 | 14.96 | 1.5 个百分点 |
资料来源：万得，中银证券
| 2021 年 8 月 25 日 | 当升科技 | 2 |
损益表(人民币百万) 现金流量表(人民币百万)
| 年结日：12 月 31 日 | 2019 | 2020 2021E | 2022E | 2023E | |
| 销售收入 | 2,284 | 3,183 | 7,074 10,441 14,439 | ||
| 销售成本 | (1,841) (2,580) (5,630) (8,366) (11,715) | ||||
| 经营费用 | 445 | (231) | (579) | (780) | (993) |
| 息税折旧前利润 | 889 | 373 | 866 | 1,295 | 1,731 |
| 折旧及摊销 | (54) | (78) | (98) | (166) | (243) |
| 经营利润 (息税前利润) | 835 | 295 | 768 | 1,129 | 1,488 |
| 净利息收入/(费用) | 18 | (26) | 15 | 19 | 33 |
| 其他收益/(损失) | 113 | 208 | 156 | 81 | 91 |
| 税前利润 | (199) | 453 | 918 | 1,205 | 1,581 |
| 所得税 | (10) | (64) | (138) | (181) | (237) |
| 少数股东权益 | 0 | 4 | 0 | 0 | 0 |
| 净利润 | (209) | 385 | 781 | 1,024 | 1,344 |
| 核心净利润 | (209) | 385 | 781 | 1,024 | 1,344 |
| 每股收益 (人民币) | (0.461) | 0.849 | 1.721 | 2.257 | 2.963 |
| 核心每股收益 (人民币) | (0.461) | 0.849 | 1.721 | 2.257 | 2.963 |
| 每股股息 (人民币) | 0.000 | 0.165 | 0.344 | 0.451 | 0.593 |
| 收入增长(%) | (30) | 39 | 122 | 48 | 38 |
| 息税前利润增长(%) | 159 | (65) | 161 | 47 | 32 |
| 息税折旧前利润增长(%) | 140 | (58) | 132 | 50 | 34 |
| 每股收益增长(%) | (164) | (284) | 103 | 31 | 31 |
| 核心每股收益增长(%) | (164) | (284) | 103 | 31 | 31 |
资料来源：公司公告，中银证券预测
资产负债表(人民币百万)
| 年结日：12 月 31 日 | 2019 | 2020 2021E 2022E 2023E | |||
| 现金及现金等价物 | 2,172 | 1,727 | 2,238 | 2,694 | 3,630 |
| 应收帐款 | 572 | 968 | 2,454 | 2,597 | 4,387 |
| 库存 | 215 | 523 | 1,086 | 1,305 | 2,044 |
| 其他流动资产 | 18 | 10 | 50 | 39 | 86 |
| 流动资产总计 | 3,265 | 4,186 | 6,814 | 7,618 11,162 | |
| 固定资产 | 1,035 | 1,442 | 1,748 | 2,187 | 2,650 |
| 无形资产 | 118 | 138 | 154 | 169 | 184 |
| 其他长期资产 | 146 | 152 | 153 | 153 | 153 |
| 长期资产总计 | 1,300 | 1,731 | 2,055 | 2,509 | 2,987 |
| 总资产 | 4,588 | 5,941 | 8,893 10,151 14,172 | ||
| 应付帐款 | 814 | 1,676 | 3,752 | 4,315 | 6,981 |
| 短期债务 | 32 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他流动负债 | 163 | 187 | 439 | 315 | 595 |
| 流动负债总计 | 1,009 | 1,864 | 4,191 | 4,630 | 7,576 |
| 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他长期负债 | 156 | 267 | 267 | 267 | 267 |
| 股本 | 454 | 454 | 454 | 454 | 454 |
| 储备 | 2,586 | 3,357 | 3,982 | 4,801 | 5,876 |
| 股东权益 | 3,040 | 3,811 | 4,435 | 5,254 | 6,330 |
| 少数股东权益 | 400 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 总负债及权益 | 4,588 | 5,941 | 8,893 10,151 14,172 | ||
| 每股帐面价值 (人民币) | 6.70 | 8.40 | 9.78 | 11.58 | 13.95 |
| 每股有形资产 (人民币) | 6.44 | 8.10 | 9.44 | 11.21 | 13.55 |
| 每股净负债/(现金)(人民币) | (4.72) | (3.81) | (4.93) | (5.94) | (8.00) |
资料来源：公司公告，中银证券预测
| 年结日：12 月 31 日 | 2019 | 2020 2021E 2022E 2023E | |||
| 税前利润 | (199) | 453 | 918 | 1,205 | 1,581 |
| 折旧与摊销 | 54 | 78 | 98 | 166 | 243 |
| 净利息费用 | (3) | 49 | 5 | 5 | (2) |
| 运营资本变动 | (23) | 533 | 775 | 308 | 1,077 |
| 税金 | (10) | (61) | (138) | (181) | (237) |
| 其他经营现金流 | 529 | (392) | (524) | (259) | (784) |
| 经营活动产生的现金流 | 347 | 661 | 1,135 | 1,245 | 1,878 |
| 购买固定资产净值 | 639 | 426 | 420 | 620 | 720 |
| 投资减少/增加 | 317 | 106 | 40 | 40 | 45 |
| 其他投资现金流 | (1,177) | (578) | (922) (1,240) (1,440) | ||
| 投资活动产生的现金流 | (222) | (46) | (462) | (580) | (675) |
| 净增权益 | 0 | (75) | (156) | (205) | (269) |
| 净增债务 | (80) | (32) | 0 | 0 | 0 |
| 支付股息 | 0 | 75 | 156 | 205 | 269 |
| 其他融资现金流 | 421 | (97) | (161) | (210) | (267) |
| 融资活动产生的现金流 | 341 | (129) | (161) | (210) | (267) |
| 现金变动 | 467 | 486 | 512 | 455 | 936 |
| 期初现金 | 1,878 | 2,172 | 1,727 | 2,238 | 2,694 |
| 公司自由现金流 | 126 | 615 | 673 | 665 | 1,203 |
| 权益自由现金流 | 43 | 632 | 678 | 671 | 1,202 |
资料来源：公司公告，中银证券预测
主要比率 (%)
年结日：12 月 31 日 2019 2020 2021E 2022E 2023E
盈利能力
| 息税折旧前利润率 (%) | 38.9 | 11.7 | 12.2 | 12.4 | 12.0 |
| 息税前利润率(%) | 36.5 | 9.3 | 10.8 | 10.8 | 10.3 |
| 税前利润率(%) | (8.7) | 14.2 | 13.0 | 11.5 | 11.0 |
| 净利率(%) | (9.2) | 12.1 | 11.0 | 9.8 | 9.3 |
| 流动性 流动比率(倍) | 3.2 | 2.2 | 1.6 | 1.6 | 1.5 |
| 利息覆盖率(倍) | 151.6 | 281.8 | n.a. | n.a. | n.a. |
| 净权益负债率(%) | 净现金净现金净现金净现金净现金 | ||||
| 速动比率(倍) | 3.0 | 2.0 | 1.4 | 1.4 | 1.2 |
估值
| 市盈率 (倍) | (158.4) | 86.0 | 42.4 | 32.3 | 24.6 |
| 核心业务市盈率(倍) | (158.4) | 86.0 | 42.4 | 32.3 | 24.6 |
| 市净率 (倍) | 10.9 | 8.7 | 7.5 | 6.3 | 5.2 |
| 价格/现金流 (倍) | 95.3 | 50.1 | 29.2 | 26.6 | 17.6 |
| 企业价值/息税折旧前利 | 34.9 | 84.2 | 35.7 | 23.5 | 17.0 |
| 润(倍) |
周转率
| 存货周转天数 | 49.3 | 52.2 | 52.2 | 52.2 | 52.2 |
| 应收帐款周转天数 | 134.7 | 88.3 | 88.3 | 88.3 | 88.3 |
| 应付帐款周转天数 | 123.2 | 142.8 | 140.0 | 141.0 | 142.8 |
回报率
| 股息支付率(%) | n.a. | 19.4 | 20.0 | 20.0 | 20.0 |
| 净资产收益率 (%) | (6.6) | 11.2 | 18.9 | 21.1 | 23.2 |
| 资产收益率 (%) | 18.6 | 4.8 | 8.8 | 10.1 | 10.4 |
| 已运用资本收益率(%) | (1.5) | 2.6 | 4.7 | 5.3 | 5.8 |
资料来源：公司公告，中银证券预测
2021 年 8 月 25 日 当升科技 3
披露声明
本报告准确表述了证券分析师的个人观点。该证券分析师声明，本人未在公司内、外部机构兼任有损本人独立性与客观 性的其他职务，没有担任本报告评论的上市公司的董事、监事或高级管理人员；也不拥有与该上市公司有关的任何财务 权益；本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益。
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评级体系说明
以报告发布日后公司股价/行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准：
公司投资评级：
买入：预计该公司股价在未来 6-12 个月内超越基准指数 20%以上；
增持：预计该公司股价在未来 6-12 个月内超越基准指数 10%-20%；
中性：预计该公司股价在未来 6-12 个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间；
减持：预计该公司股价在未来 6-12 个月内相对基准指数跌幅在 10%以上；
未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。
行业投资评级：
强于大市：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现强于基准指数；
中性：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现基本与基准指数持平；
弱于大市：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现弱于基准指数。
未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。
沪深市场基准指数为沪深 300 指数；新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数；香港市场基准指数为恒生指数或 恒生中国企业指数；美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普 500 指数。
2021 年 8 月 25 日 当升科技 4
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