评级（持有）石油化工行业研究周报：一季度石化板块业绩持续增长 高油价下景气度出现分化

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报告名称 ：石油化工行业研究周报：一季度石化板块业绩持续增长 高油价下景气度出现分化
评级 ：持有
行业：

+133.82%。

11.93%）、蓝焰控股（-11.93%）、国际实业（-11.62%）等。

风险提示：政策风险；地缘政治加剧风险；原油价格风险；新冠疫情恶化风险；

内容目录

1. 一季度石化板块业绩持续增长高油价下景气度出现分化 ................................................................................................... 4 1.1 油价维持高位石化板块景气度出现分化 .................................................................................................................. 4 1.2 2021 业绩水平高增 2022Q1 营收净利润同环比持续增长 ......................................................................................... 4 1.3 石化行业整体毛利率略有下降依旧处于相对高位 .................................................................................................... 5 1.4 其他石化子板块在建工程持续上升 ........................................................................................................................... 5 1.5 资产负债率整体处于正常水平 .................................................................................................................................. 5 1.6 经营性现金流快速增长 ............................................................................................................................................. 5 1.7 结论及投资建议 ........................................................................................................................................................ 8 2. 石油石化板块股票市场行情 ................................................................................................................................................ 9 2.1 板块表现................................................................................................................................................................... 9 2.2 个股涨跌幅 ............................................................................................................................................................... 9 3. 重点石化原料产品价格走势 .............................................................................................................................................. 10 3.1 C1 下游 ................................................................................................................................................................... 10 3.2 C2 下游 .................................................................................................................................................................... 11 3.3 C3 下游 ................................................................................................................................................................... 13 3.4 C4 下游 ................................................................................................................................................................... 15 3.5 苯下游 .................................................................................................................................................................... 16 3.6 甲苯下游................................................................................................................................................................. 18 3.7 二甲苯下游 ............................................................................................................................................................. 19 4. 风险提示 ........................................................................................................................................................................... 20

图表目录

图 1：石油化工指数相对沪深 300 涨跌幅（%） ................................................................................................................... 4 图 2：石化行业 2021 营收同比+32.5%（亿元，%） ............................................................................................................ 6 图 3：石化行业 22Q1 营收同环比保持增长态势（亿元，%） ............................................................................................... 6 图 4： 2021 年石化行业实现归母净利润同比+147.83%（亿元，%） .................................................................................... 6 图 5：石化行业 2022Q1 归母净利润同比+25.34%（亿元，%） ........................................................................................... 7 图 6： 2021 年石化行业在建工程同比下降 10.13%（亿元，%） .......................................................................................... 7 图 7： 2021 石化全行业经营现金流净额同比增 19.07%（亿元，%） ................................................................................... 7 图 8： 2022Q1 经营现金净额同比大幅增加（亿元） ............................................................................................................. 8 图 9： 2021 石油石化行业毛利率同比+0.53pct（%） ........................................................................................................... 8 图 10： 2021 石油石化行业期间费用率同比-1.94pct（%） ................................................................................................... 8 图 11： 2021 石油石化行业净利率同比+1.69pct（%） ......................................................................................................... 8 图 12： 2021 其他石化、炼油、石油开采 ROE 提高（%） ................................................................................................... 8 图 13：石油石化指数涨幅（%） ........................................................................................................................................... 9 图 14：石油石化子版块涨跌幅（%） .................................................................................................................................... 9 图 15：本周石油石化板块领涨个股（%） ........................................................................................................................... 10 图 16：本周石油石化板块领跌个股（%） ........................................................................................................................... 10 图 17：原油价格（美元/桶） ............................................................................................................................................... 10 图 18：动力煤价格（元/吨） ............................................................................................................................................... 10 图 19： LNG 价格（元/吨） ..................................................................................................................................................11 图 20：石脑油/乙烯价格（美元/吨） ....................................................................................................................................11 图 21：聚乙烯价格（元/吨） ................................................................................................................................................11

图 22： EO/EG 价格（元/吨） ............................................................................................................................................. 12 图 23： PVC 价格（元/吨） ................................................................................................................................................. 12 图 24：丙烷价格（美元/吨，MB 丙烷美元/加仑右轴） ....................................................................................................... 13 图 25：国内丙烯价格（元/吨） ........................................................................................................................................... 13 图 26：聚丙烯价格（元/吨） ............................................................................................................................................... 13 图 27：聚醚多元醇价格（元/吨） ........................................................................................................................................ 14 图 28：丁辛醇价格（元/吨） ............................................................................................................................................... 14 图 29：丙烯酸价格（元/吨） ............................................................................................................................................... 14 图 30：丁烷/LPG 价格（元/吨，丁烷 CFR 华东左轴） ....................................................................................................... 15 图 31： MTBE/丁二烯/异丁烯价格（元/吨） ........................................................................................................................ 15 图 32： BDO/PTMEG 价格（元/吨） ................................................................................................................................... 15 图 33：纯苯/苯乙烯价格（元/吨，FOB 韩国苯乙烯美元/吨右轴） ...................................................................................... 16 图 34：聚苯乙烯价格（元/吨） ........................................................................................................................................... 16 图 35：苯酚/双酚 A/PC 价格（元/吨） ................................................................................................................................ 16 图 36：苯胺/MDI 价格（元/吨） .......................................................................................................................................... 17 图 37：环己酮/己二酸/己内酰胺价格（元/吨） .................................................................................................................... 17 图 38： PA6/PA66/锦纶价格（元/吨） ................................................................................................................................. 17 图 39：甲苯价格（元/吨） .................................................................................................................................................. 18 图 40： TDI 价格（元/吨） ................................................................................................................................................... 18 图 41：二甲苯价格（美元/吨） ........................................................................................................................................... 19 图 42： PTA/聚酯切片价格（元/吨） ................................................................................................................................... 19 图 43：涤纶价格（元/吨） .................................................................................................................................................. 19

1. 一季度石化板块业绩持续增长高油价下景气度出现分化

1.1 油价维持高位石化板块景气度出现分化

石化板块受原油价格的影响较为明显，2021 年全球货币宽松以及需求复苏推动油 价回升，2021 年 WTI 原油年均价约 68 美元/桶，同比上涨 72%，布伦特原油年均 价约 71 美元/桶，同比上涨 63%。同时，2021 年石油化工（中信）相对沪深 300 涨幅 22.3%。2022Q1，OPEC 增产不及预期以及俄乌冲突导致油价急涨，市场担 心高油价影响下游炼化成本，炼化、其他石化板块表现相对较弱，而上游石油开采、油气油服板块表现较优，一季度石油化工（中信）指数下跌 7.36%，沪深 300 下跌 14.53%，石油化工（中信）相对沪深 300 涨幅 7.17%。

图1：石油化工指数相对沪深 300 涨跌幅（%）

资料来源：Wind，申港证券研究所

1.2 2021 业绩水平高增 2022Q1 营收净利润同环比持续增长

中信行业分类下石油化工企业 2021 年整体营业收入 65537 亿元，同比+32.5%。子板块方面，石油开采（+35.39%）、炼油（+29.64%）、油品销售及仓储（+61.28%），其他石化（+43.34%）；2021 年石化行业实现归母净利润 2201.21 亿元，同比 +147.83%。子版块方面，石油开采与炼油板块归母净利润同比+438.83%、+116.69%，其他石化板块归母净利润同比+68.19%，油田服务、工程服务归母净利 润分别同比-76.63%、-8.86%。

22Q1 中信石化行业营收、归母净利润同环比保持增长态势：

 2022Q1 石化行业营业收入为 18790.88 亿元，同比+35.56%，环比+3.72%。其中，石油开采（7916.46 亿元，同比+41.46%，环比+6.24%）、炼油（8116.13 亿元，同比+33.24%，环比+3.66%）、油品销售及仓储（51.64 亿元，同比 +48.66%，环比-11.08%），其他石化（2149.66 亿元，同比+28.33%，环比 +12.04%），油田服务（231.61 亿元，同比+9.28%，环比-31.16%），工程服务（325.37 亿元，同比+28.8%，环比-37.8%）。

 2022Q1 石化行业归母净利润为 778.19 亿元，同比+25.34%，环比+133.82%。行业归母净利润主要集中在石油开采（Q1 归母净利润 421.49 亿元，同比 +45.96%，环比+128.36%）、炼油（Q1 归母净利润 229.82 亿元，同比+15.04%，环比+98.52%）、其他石化板块（Q1 归母净利润 115.69 亿元，同比-5.01，环 比+2.07%）。

以 4 月 29 收盘价计算，石油石化行业整体法的 PE 为 10.42，较年初 11.6 的 PE 值有所下降，相对于当前沪深 300 的平均 PE 值 11.85 仍显偏低。行业整体 PB 为 0.93，相对于石油石化年初 PB 值的 1 基本持平，与当前上证指数的平均 PB 值 1.39 相比也处于低位。

1.3 石化行业整体毛利率略有下降依旧处于相对高位

石油石化行业 2021 年毛利率 19.11%，较上年的 18.58%上升 0.53pct，其中油品 销售及仓储（7.3%，同比-1.22pct）、油田服务（10.42%，同比-2.23pct）、工程服 务（10.37%，同比-0.27pct）毛利率有所下降，其余板块均上升。2022 年初以来 OPEC 增产不及预期以及俄乌冲突，油价急速上涨导致部分化工品价差出现收窄，Q1 毛利率 18.71%，同比-2.48pct。

石油石化行业 2021 年净利率 4.09%，较上年的 2.4%上升 1.69pct。2022Q1 行业 净利率 4.76%，较去年同期 5.3%下降 0.55pct。子板块中石油开采净利率同比 +0.44pct，炼油净利率同比-0.79pct，其他石化净利率同比-1.97pct。

2021 受营收普遍上升的影响，全行业平均期间费用率 4.78%，同比-1.94pct。2022Q1 全行业期间费用率继续下降，子板块中石油开采、炼油、其他石化期间费 用率分别同比-2.14pct、-2.23pct、-0.5pct。

1.4 其他石化子板块在建工程持续上升

2021 年石化行业总体在建工程 4432.6 亿元，同比下降 10.13%，主要由炼油子板 块在建工程同比下降 96.54%所致。石油开采、其他石化子板块在建工程为 2340.54 亿元、1954.25 亿元，分别同比+1.07%、+57.22%。2022Q1 行业在建工程余额合 计 2605.54 亿（同比-29.57%），其中炼油子版块在建工程 34.25%，同比-97.36%。其他石化子板块在建工程持续上升，2022Q1 在建工程余额合计 161.91 亿（同比 +74.22%）。随着新建大炼化项目的陆续投产，民营大炼化基本实现产能纵向一体 化，未来加码资本开支规划下游深加工产能，长期看仍有极大的发展空间。

1.5 资产负债率整体处于正常水平

2021 年石化行业资产负债率为 51.84%，同比增 1.27pct，其中其他石化板块资产 负债率 68.31%高居首位，同比增 1.3pct，其次为油田服务板块 66.88%，同比增 0.52pct。2022Q1 石化行业短期负债 3582.09 亿元，同比上升 6.39%，长期负债 5554.52 亿元，同比上升 15.56%，导致资产负债率同比+2.08pct，总体资产负债率 52.9%，处于正常水平。

1.6 经营性现金流快速增长

2021 石化全行业经营现金流净额达 6872.88 亿元，同比增 19.07%。现金营收比率 11.49%，同比下降 1.18pct。2022Q1，经营活动现金流净额为 442.95 亿元，较去 年同期增加 598.56 亿元。

石油化工行业研究周报

图2：石化行业 2021 营收同比+32.5%（亿元，%）

40000
50% 30000

资料来源：Wind，申港证券研究所

图3：石化行业 22Q1 营收同环比保持增长态势（亿元，%）

资料来源：Wind，申港证券研究所

图4：2021 年石化行业实现归母净利润同比+147.83%（亿元，%）

400% 1000
200%

资料来源：Wind，申港证券研究所

图5：石化行业 2022Q1 归母净利润同比+25.34%（亿元，%）

资料来源：Wind，申港证券研究所

图6：2021 年石化行业在建工程同比下降 10.13%（亿元，%）

资料来源：Wind，申港证券研究所

图7：2021 石化全行业经营现金流净额同比增 19.07%（亿元，%）

资料来源：Wind，申港证券研究所

图8：2022Q1 经营现金净额同比大幅增加（亿元）

资料来源：Wind，申港证券研究所

图9：2021 石油石化行业毛利率同比+0.53pct（%）

30
25
20
15
10
5

资料来源：Wind，申港证券研究所

图11：2021 石油石化行业净利率同比+1.69pct（%）

资料来源：Wind，申港证券研究所

1.7 结论及投资建议

图10：2021 石油石化行业期间费用率同比-1.94pct（%）

资料来源：Wind，申港证券研究所

图12：2021 其他石化、炼油、石油开采 ROE 提高（%）

20

15

10

5

资料来源：Wind，申港证券研究所

1）油气价格维持高位推动上游勘探、开采板块业绩持续向好，建议关注：中国石 油、中国海油、广汇能源，以及相关油服标的。2）民营大炼化设备成本优势以及管 理能力优势显著，长期业绩增长确定性强，仍有极大发展空间，建议关注：荣盛石

化、恒逸石化、恒力石化、东方盛虹、桐昆股份。

2. 石油石化板块股票市场行情

2.1 板块表现

本周中信一级石油石化指数涨跌幅-0.94%，位居 30 个行业指数第 10 位。本周沪 深 300 指数涨跌幅 0.07%，中信一级石油石化指数相对沪深 300 指数-1.02%。

石油石化子板块涨跌幅情况：石油开采（+1.07%）、其他石化（-1.40%）、炼油（-1.57%）、工程服务（-3.82%）、油田服务（-5.51%）、油品销售及仓储（-7.38%）。

图13：石油石化指数涨幅（%）

图15：本周石油石化板块领涨个股（%）

资料来源：Wind，申港证券研究所

图16：本周石油石化板块领跌个股（%）

图19：LNG 价格（元/吨）

资料来源：Wind，申港证券研究所

3.2 C2 下游

图20：石脑油/乙烯价格（美元/吨）

资料来源：Wind，申港证券研究所

图21：聚乙烯价格（元/吨）

16,000
14,000
12,000
10,000
8,000

0

资料来源：Wind，申港证券研究所

图22：EO/EG 价格（元/吨）

10,000

8,000

6,000

4,000

2,000

0

资料来源：Wind，申港证券研究所

图23：PVC 价格（元/吨）

10,000
8,000
6,000
4,000
2,000
0

资料来源：Wind，申港证券研究所

3.3 C3 下游

图24：丙烷价格（美元/吨，MB 丙烷美元/加仑右轴）

资料来源：Wind，申港证券研究所

图25：国内丙烯价格（元/吨）

资料来源：Wind，申港证券研究所

图26：聚丙烯价格（元/吨）

14,000
12,000
10,000
8,000
6,000
4,000 市场价:聚丙烯PP(镇海炼化T30S):杭州 2,000
0

资料来源：Wind，申港证券研究所

图27：聚醚多元醇价格（元/吨）

15,000
10,000
5,000
0

资料来源：Wind，申港证券研究所

图28：丁辛醇价格（元/吨）

15,000
10,000
5,000
0

资料来源：Wind，申港证券研究所

图29：丙烯酸价格（元/吨）

资料来源：Wind，申港证券研究所

3.4 C4 下游

图30：丁烷/LPG 价格（元/吨，丁烷 CFR 华东左轴）

资料来源：Wind，申港证券研究所

图31：MTBE/丁二烯/异丁烯价格（元/吨）

20,000
15,000
10,000
5,000
0

资料来源：Wind，申港证券研究所

图32：BDO/PTMEG 价格（元/吨）

30,000

20,000

10,000

0

资料来源：Wind，申港证券研究所

3.5 苯下游

图33：纯苯/苯乙烯价格（元/吨，FOB 韩国苯乙烯美元/吨右轴）

资料来源：Wind，申港证券研究所

图34：聚苯乙烯价格（元/吨）

13,000
12,000
11,000
10,000
9,000
8,000
7,000
6,000

资料来源：Wind，申港证券研究所

图35：苯酚/双酚 A/PC 价格（元/吨）

25,000

20,000

15,000

10,000

5,000

0

资料来源：Wind，申港证券研究所

图36：苯胺/MDI 价格（元/吨）

35,000
30,000
25,000
20,000
15,000
10,000
5,000
0

资料来源：Wind，申港证券研究所

图37：环己酮/己二酸/己内酰胺价格（元/吨）

15,000

10,000

5,000

0

资料来源：Wind，申港证券研究所

图38：PA6/PA66/锦纶价格（元/吨）

30,000

25,000

20,000

资料来源：Wind，申港证券研究所

3.6 甲苯下游

图39：甲苯价格（元/吨）

资料来源：Wind，申港证券研究所

图40：TDI 价格（元/吨）

资料来源：Wind，申港证券研究所

3.7 二甲苯下游

图41：二甲苯价格（美元/吨）

资料来源：Wind，申港证券研究所

图42：PTA/聚酯切片价格（元/吨）

资料来源：Wind，申港证券研究所

图43：涤纶价格（元/吨）

16,000
14,000
12,000
10,000
8,000

资料来源：Wind，申港证券研究所

4. 风险提示

政策风险；地缘政治加剧风险；原油价格剧烈波动风险，全球新冠疫情持续恶化风

险；

分析师承诺

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行业评级体系

申港证券行业评级体系：增持、中性、减持

市场基准指数为沪深 300 指数
申港证券公司评级体系：买入、增持、中性、减持