评级（）医药2021Y和2022Q1业绩总结：不惧疫情短期波动，风物长宜放眼量

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报告名称 ：医药2021Y和2022Q1业绩总结：不惧疫情短期波动，风物长宜放眼量
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华安研究• 拓展投资价值

医药2021Y和2022Q1业绩总结：不惧疫情短期波动，风物长

宜放眼量

分析师：谭国超（S0010521120002）2022年5月

）部分细分领域国产替代加速，相关领域的公司仍能维持中高速增长。

新器械公司在恢复增长中更有弹性，但其受制于研发费用和销售费用支出较多，利润端仍以大幅亏损为主。消费医疗类高值 耗材公司增长韧性强，盈利能力强，持续看好。其次，建议关注有大品种驱动逻辑的标的，如南微医学、惠泰医疗、佰仁医 疗，建议关注部分受益于集采政策标的，如威高骨科、正海生物，回避可能进入集采周期的标的。

➢低值耗材：21年整体收入增速偏低，主要是20年高基数影响。从板块分化来看，2020年高速增长的品类（如口罩、手套）增 速下降，注射穿刺类、病毒采样类耗材需求激增。未来关注具有订单持续性、新客户持续导入、有扩产能或扩品类驱动的耗 材标的。

高等级客户，如迈瑞医疗、开立医疗等。持续看好国内器械类公司的国际化前景。

➢医疗服务：疫情影响下医疗服务板块分化效应明显，龙头强者恒强，建议关注细分赛道内龙头企业投资价值；从整体板块角 度看利润端短期略有下降但行业景气度依旧较高，在上海疫情好转的态势下看好强消费属性的医疗服务领域爆发式增长。

➢ICL：多地疫情爆发叠加国家对防疫的决心，新冠检测需求大规模增长，新冠检测业务叠加常规检测&特检业务探索将为ICL 领域带来持续增量，以金域医学为代表的检测龙头或将持续实现业绩高增。

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牌中药、中医服务和中药配方颗粒。

➢药店：2021年多重因素导致业绩承压，2022年仍需关注疫情影响的持续性。中国药店长期逻辑不减，连锁率提升+处方外流，两 大长逻辑没有改变。

➢流通：增长有所恢复，利润端盈利下滑。长期逻辑上疫情和集采后集中度提升加快，产业逻辑上零售端成为新增长点，短期上新 冠相关引进和分销受到关注，龙头效应会更加明显。

科研上游：科研上游又可以分为试剂、设备和耗材，从代表性企业来看，2020年新冠受益一次性影响导致2021年表观增速下滑，➢
但体量和规模带来长足发展，科研经费增长决定行业高景气度，并购扩张是龙头成长必经之路。

注药明康德、康龙化成以及凯莱英和博腾股份；
–（2）具有比较优势和自身特色的高成长性公司将会逐渐深度融入研发体系，迎来自身发展的宝贵机遇期，并在一定程度上 不受一级市场投融资行情扰动，预计经营业绩会在未来持续呈现高速增长的趋势，具有投资价值，推荐百诚医药、阳光诺和 等；
–（3）随着药物研发的不断深入，上游模式动物赛道快速发展，并不断升级创新动物模型和服务反哺新药研发，提升研发成 功率和效率，因此行业具备较强的发展潜力，预计随着国内实验动物外包渗透率的提升和对海外市场的开拓，业绩有望实现 高速增长，推荐南模生物，建议关注药康生物。

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起，各公司将研发、生产、销售的重点集中在非免疫规划苗上，随着销售团队建设、市场准入推广，大单品的渗透率不断提升。各家企业的业绩有望随着疫情影响的淡化逐步得到恢复。建议关注公司批签发变动及新产品的研发进展。

➢血制品：行业维持稳态平衡，静待疫情阴霾散去。2021年及2022年一季度受疫情影响，商品配送难度加大、患者就医及医院终端 手术用量减少，除上海莱士及派林生物外，其他血制品公司销量增速下降甚至出现暂时性下降。长期看，国内血制品供需同步小 幅增长，整体上维持平衡。静丙、因子、特免等产品需求不足，竞争可能加剧。后续增长点或出现在龙头公司采浆增加以及凝血 因子类、纤原类新品的研发。建议关注采浆量变动及各公司研发进展。

良好，业绩保持较快增长。未来建议关注长效剂型生长激素的研发及市场推广进展、其他省份集采以及新产品的研发情况。

关产品的放量。 建议关注政策利好、续航持久、研发底蕴好的相关标的。

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A股医药生物行业估值表现（5月2日）

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2011-2022医药制造业营业收入&利润累计值（rmb 亿元）&累计同比（%）

120.00
100.00
80.00
60.00
40.00
20.00

-40.00

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但仍受疫情影响。

2010-2021不同口径下基金医药生物持仓变化

主动权益型基金医药生物重仓变化

募基金对医药生物板块整体来看保持超配。
2011-2021股票型基金医药生物持仓历史

3.00%

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况如下。

•营业收入：

2021医疗设备板块，收入同比增长约13%，增速较 2020年下降。具体板块内不同设备，其中产业链上

游的，尤其是涉及生物制药、疫苗类设备的增速较

快，其他如超声、内镜相对增速快一些，尤其是高

端产品并且突破了高等级医院的公司。22Q1收入端

增速略有下降，但仍受益于医疗新基建，增速相对

稳定。

•归母净利润：

2021年医疗设备板块整体的归母净利润同比增速约 14%，基于与收入增速一致。222Q1仍延续这种趋

势。

• 财务指标：
2021年销售毛利率较2020年基本稳定，变动较小，销售净利率较2020年略有提升。22Q1利润率水平受

管理费用率提升影响，净利率水平略有下降。医疗

设备端暂时不受医保局带量采购政策影响，采购资

金来源以政府财政资金和医院自主筹措资金为主，

招标政策目前向国产设备倾向，预计国产化替代进

程中产品质量过硬、性价比突出的公司持续受益。

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•营业收入：

2021IVD板块，收入同比增长约36%，增速较2020 年有所下降。2020年全球新冠疫情刚刚爆发，对检 测需求的增长较大，2021年随着检测需求的满足，IVD收入端增速有所下降。但具体来看，板块内也呈

现也较大的差异，新冠抗原检测仍保持较高的增速，

常规业务增速有所恢复，但恢复力度不大。

•归母净利润：

2021年IVD整体的归母净利润同比增长约46%，扣 非归母净利润增速约48%，高于收入增速。222Q1

仍延续这种趋势。

•财务指标：

2021年销售毛利率较2020年略有下降，销售净利率 较2020年提升约2个百分点。22Q1利润率水平继续 提升，预计是22Q1的海外新冠抗原检测需求带动了 整个IVD板块盈利能力的提升。

•营业收入：

2021新冠检测板块，收入同比增长约43%，22Q1继 续高增长，同比增长约219%。非新冠检测板块，2021年收入同比增长约13%，较2020年有所恢复，22Q1收入增长继续提高至15%左右，但由于受医院

门诊量影响，增速仍相对缓慢。

•归母净利润：

2021年新冠检测板块归母净利润同比增长约56%，高于收入增速。非新冠检测板块，2021年归母净利 润同比增长0.29%，大幅低于新冠检测板块。22Q1 非新冠检测板块有所恢复，利润端增速提升到9%左

右。

•财务指标：

新冠检测板块与非新冠检测板块相比，销售毛利率

目前较高，基本高10-15个百分点，而且由于新冠检

测板块多数是销售海外，销售费用率低，平均也能

低5-10个百分点。未来的趋势来看，非新冠检测板

块的复苏趋势是延续的，新冠检测板块的利润水平

回归常态是延续的，这中间主要取决于新冠疫情的

防疫进展。

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•营业收入：

2021年高值耗材板块，收入同比增长约32%，在 2020年低基数情况下，快速恢复。2021年国内疫情 整体控制较稳定，部分择期手术需求恢复。22Q1仍

受国内疫情防控政策影响，收入增速放缓。

•归母净利润：

2021年整体的归母净利润同比增长约24%，增长幅 度低于收入端，扣非归母净利润增速约33%，整体

与收入增速较为一致，从目前的报表数据看，由于

集采政策波动面相对较小，集采对公司的影响还未

显著突显。22Q1利润端受疫情防控影响，生产、销

售受到影响，但刚性支出仍在，利润端有所下降。

•财务指标：

2021年销售毛利率较2020年有所下降，考虑到会计 政策的变更，预计影响不大，销售净利率方面2021 年较2020年下降约2个百分点，其中研发费用率提 升是一个主要影响因素。22Q1整体与21年全年水平

变化不大，利润率水平略有提升。

•营业收入：

2021年H股创新器械（高值耗材板块为主），收入 恢复增长，增速约24%，其中神经介入类、TAVR、外周血管DCB、CGM类的产品同比恢复更快。

•归母净利润：

2021年整体的归母净利润绝对额仍为亏损状态，但 同比亏损有所减少，同比减亏约61%，扣非归母净 利润同比减亏约59%。

•财务指标：

2021年销售毛利率和销售净利率较2020年均略有下 降。销售毛利率整体在69%左右，较2020年略降1

个百分点，销售净利率受研发费用开支增加，净利

率水平继续下降。从样本中的创新器械公司来看，

主要公司的大量管线仍在临床过程中，新获批产品

仍需要做市场销售和推广，短期内销售费用率和研

发费用率仍保持在较高水平。

微医学、惠泰医疗、佰仁医疗，以及部分受益于集采政策标的，如威高骨科、正海生物。

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•营业收入：
2021年低值耗材板块，收入同比下降约9%，主要是 由于2020年新冠疫情刚开始下，市场对手套、口罩、

卫生敷料等品类需求快速增长，低值耗材板块整体 基数较高，2021年这些品类的需求下滑，但2021年

其他品类的产品，如注射器、采血针、离心管、采

样管等需求大增，因此低值耗材整体收入略有下滑，

板块里的分化相对较大。

•归母净利润：
2021年整体的归母净利润同比下降约27%，下降幅 度大于收入端。22Q1继续延续这种趋势。

•财务指标：
2021年销售毛利率和销售净利率较2020年下降较多。

主要是防疫类的相关产品，随着市场供给增长，供

需矛盾解除，价格下降，带动整体盈利能力回归常 态。22Q1也继续延续这种趋势。

身产品升级、大品种驱动，业绩表现有较好的持续性，如维力医疗、采纳股份、康德莱等。

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的，也包括以自有品牌的，涉及区域主要是欧盟、英国、美国等国家。新冠疫情类产品的出口，与国外疫情发展程度、不 同国家的防控政策紧密相关，其次与居民防疫的内在需求，第三则是围绕整个产业链的产能扩张出口增长（如药机类）。

外常规业务的恢复。

连锁医疗服务标的市值序列（截至22-05-04，rmb 亿元）

情影响更小，业绩增长更加稳定。

增，浙江省内贡献大部分收入，各业务均衡发展，盈利能力持续提升。