珠江啤酒评级（买入）点评报告：华南啤酒明珠，产品升级+渠道拓展进行时
股票代码 ：002461
股票简称 ：珠江啤酒
报告名称 ：点评报告：华南啤酒明珠，产品升级+渠道拓展进行时
评级 ：买入
行业：酿酒行业
| 证券研究报告|食品饮料 | |||||||||||||||||||||||||||||||
| 公 | |||||||||||||||||||||||||||||||
| 司 | |||||||||||||||||||||||||||||||
| 华南啤酒明珠，产品升级+渠道拓展进行时 | 买入(维持) | ||||||||||||||||||||||||||||||
| 研 | |||||||||||||||||||||||||||||||
| 究 | ——珠江啤酒（002461）点评报告 | 2021 年 08 月 25 日 总股本（百万股）2,213.33 | |||||||||||||||||||||||||||||
| 8 月 24 日，公司发布 2021 年半年度报告，公告显示，公司 21H1 实现营业 | |||||||||||||||||||||||||||||||
| 公 | ⚫ | 总收入 22.18 亿元（YoY+10.51%），实现归母净利润 3.11 亿元（YoY+26.30%）； | 流通A股（百万股） | 2,213.33 | |||||||||||||||||||||||||||
| 单 Q2 公司实现营业总收入 14.45 亿元（YoY-0.62%），实现归母净利润 2.41 | 收盘价（元） | 9.38 | |||||||||||||||||||||||||||||
| 亿元（YoY+6.67%），业绩基本符合预期。 | 总市值（亿元） | 207.61 | |||||||||||||||||||||||||||||
| 司 | 投资要点: | 流通A股市值（亿元）207.61 珠江啤酒 沪深30025% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% | |||||||||||||||||||||||||||||
| 点 | |||||||||||||||||||||||||||||||
| 评 | 高档引领增长，即饮继续发力。21H1 公司完成啤酒销量 62.34 万吨，同增 | ||||||||||||||||||||||||||||||
| 报 | 10.25%，主因 20H1 低基数以及高端啤酒增长势头较好，高端销量同增 | ||||||||||||||||||||||||||||||
| 告 | 23.01%，中高端产品销量占比达到 90%，高端啤酒代表 97 纯生销量同增 | ||||||||||||||||||||||||||||||
| 121.03%。公司不断优化产品结构，推出雪堡百香果小麦啤酒等中高端新品， | |||||||||||||||||||||||||||||||
| 高档产品实现收入 11.86 亿元（YoY+20.16%），中档产品收入约 7.52 亿元， | |||||||||||||||||||||||||||||||
| 与上年同期基本持平。此外，公司继续加大餐饮、夜场等即饮渠道开发力 | |||||||||||||||||||||||||||||||
| 度，开展“陪你过牛年”、“致敬最美劳动者”、“小龙虾节”等主题推广活 | |||||||||||||||||||||||||||||||
| 证 | ⚫ | -25% 数据来源：聚源， 合预期，高端单品“黑金纯 | |||||||||||||||||||||||||||||
| 动，加大费用投放以及考核力度，21H1 夜场渠道快速增长，实现收入 3041 | |||||||||||||||||||||||||||||||
| 万元，同增。吨价约 3354 元，同比下滑 2%左右，主因货折等渠道费用投放 | |||||||||||||||||||||||||||||||
| 力度加大。 | |||||||||||||||||||||||||||||||
| 毛利率小幅下滑，整体盈利能力提高。公司 21H1 整体毛利率为 47.61%， | |||||||||||||||||||||||||||||||
| ⚫ | 同比下滑 0.5pct 左右，Q2 毛利率为 50.45%，同比下滑 1.38pcts，主因吨 | ||||||||||||||||||||||||||||||
| 券 | |||||||||||||||||||||||||||||||
| 价下滑叠加原材料成本上行压力逐步体现。21H1 公司销售/管理/研发/财 | |||||||||||||||||||||||||||||||
| 研 | Q1 顺利实现开门 结构升级助力业 变革成效释放可期 执业证书编号： 电话： | 红，高端大单品持续发力 绩增长靓丽，高端化+营销 陈雯 S0270519060001 18665372087 | |||||||||||||||||||||||||||||
| 务费用率分别为 17.2%/7.0%/3.3%/-4.8%,同比-0.4/-1.2/+0.3/-0.7pct， | |||||||||||||||||||||||||||||||
| 究 | |||||||||||||||||||||||||||||||
| 期间费用率下降叠加营业外净收入占收入比例增加（政府补助增加+对外捐 | |||||||||||||||||||||||||||||||
| 报 | |||||||||||||||||||||||||||||||
| 赠减少等）驱动整体盈利能力提高，实现归母净利率 14.0%，同增 1.8pcts。 | |||||||||||||||||||||||||||||||
| 告 | |||||||||||||||||||||||||||||||
| 盈利预测与投资建议：考虑到疫情时有反复，叠加公司正值渠道投放期， | |||||||||||||||||||||||||||||||
| 我们小幅下调公司盈利预测，预计公司 2021-2023 年归母净利润为 | |||||||||||||||||||||||||||||||
| 6.73/7.87/8.79 亿 元 （ 前 此 为 6.77/7.96/8.92 亿 元 ）， 同 比 增 长 | |||||||||||||||||||||||||||||||
| 18.3%/16.9%/11.7%，EPS 为 0.30/0.36/0.40 元/股，8 月 24 日股价对应 PE | |||||||||||||||||||||||||||||||
| 为 31/26/24 倍，较友商估值仍具性价比，维持“买入”评级。 | |||||||||||||||||||||||||||||||
| 风险因素：经济增速不及预期的风险、疫情风险、产品结构升级与渠道 | |||||||||||||||||||||||||||||||
| 拓展不及预期的风险 | |||||||||||||||||||||||||||||||
| 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | 邮箱： | chenwen@wlzq.com.cn | ||||||||||||||||||||||||||
| 研究助理: | 王鹏 | ||||||||||||||||||||||||||||||
| 营业收入(百万元) | 4249 | 4644 | 4981 | 5310 | |||||||||||||||||||||||||||
| 增长比率(%) | 0.1 | 9.3 | 7.3 | 6.6 | 电话： | 15919158497 | |||||||||||||||||||||||||
| 净利润(百万元) | 569 | 673 | 787 | 879 | 邮箱： | wangpeng1@wlzq.com.cn 8346 | |||||||||||||||||||||||||
| 增长比率(%) | 14.4 | 18.3 | 16.9 | 11.7 | |||||||||||||||||||||||||||
| 每股收益(元) | 0.26 | 0.30 | 0.36 | 0.40 | |||||||||||||||||||||||||||
| 市盈率(倍) | 36.47 | 30.83 | 26.37 | 23.61 | |||||||||||||||||||||||||||
| 市净率（倍） | 2.33 | 2.22 | 2.12 | 2.02 | |||||||||||||||||||||||||||
数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所 注：净利润为归母净利润
| 证券研究报告|食品饮料 |
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| 利润表（百万元） | 资产负债表（百万元） | ||||||||
| 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | ||
| 营业收入 | 4249 | 4644 | 4981 | 5310 | 货币资金 | 6169 | 5557 | 6253 | 7078 |
| %同比增速 | 0% | 9% | 7% | 7% | 交易性金融资产 | 259 | 459 | 559 | 609 |
| 营业成本 | 2117 | 2381 | 2460 | 2618 | 应收票据及应收账款 | 26 | 27 | 30 | 31 |
| 毛利 | 2132 | 2262 | 2520 | 2692 | 存货 | 2089 | 2488 | 2465 | 2455 |
| ％营业收入 | 50% | 49% | 51% | 51% | 预付款项 | 7 | 10 | 10 | 11 |
| 税金及附加 | 388 | 433 | 462 | 492 | 合同资产 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| ％营业收入 | 9% | 9% | 9% | 9% | 其他流动资产 | 25 | 93 | 95 | 102 |
| 销售费用 | 743 | 864 | 921 | 972 | 流动资产合计 | 8574 | 8635 | 9410 | 10285 |
| ％营业收入 | 17% | 19% | 19% | 18% | 长期股权投资 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 管理费用 | 359 | 395 | 418 | 435 | 固定资产 | 2930 | 2787 | 2588 | 2392 |
| ％营业收入 | 8% | 9% | 8% | 8% | 在建工程 | 73 | 90 | 90 | 90 |
| 研发费用 | 137 | 139 | 152 | 163 | 无形资产 | 949 | 912 | 874 | 837 |
| ％营业收入 | 3% | 3% | 3% | 3% | 商誉 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 财务费用 | -200 | -312 | -329 | -375 | 递延所得税资产 | 372 | 372 | 372 | 372 |
| ％营业收入 | -5% | -7% | -7% | -7% | 其他非流动资产 | 110 | 110 | 109 | 109 |
| 资产减值损失 | -43 | -20 | -20 | -20 | 资产总计 | 13008 | 12905 | 13445 | 14086 |
| 信用减值损失 | -13 | 0 | 0 | 0 | 短期借款 | 763 | 0 | 0 | 0 |
| 其他收益 | 75 | 83 | 87 | 94 | 应付票据及应付账款 | 515 | 609 | 621 | 659 |
| 投资收益 | 4 | 3 | 4 | 4 | 预收账款 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 净敞口套期收益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 合同负债 | 659 | 741 | 788 | 844 |
| 公允价值变动收益 | 1 | 0 | 0 | 0 | 应付职工薪酬 | 157 | 162 | 171 | 182 |
| 资产处置收益 | -23 | 15 | -5 | -6 | 应交税费 | 48 | 51 | 55 | 58 |
| 营业利润 | 707 | 825 | 962 | 1077 | 其他流动负债 | 1068 | 339 | 350 | 372 |
| ％营业收入 | 17% | 18% | 19% | 20% | 流动负债合计 | 2447 | 1901 | 1984 | 2116 |
| 营业外收支 | -4 | -2 | -2 | -2 | 长期借款 | 500 | 500 | 500 | 500 |
| 利润总额 | 703 | 823 | 960 | 1075 | 应付债券 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| ％营业收入 | 17% | 18% | 19% | 20% | 递延所得税负债 | 20 | 20 | 20 | 20 |
| 所得税费用 | 117 | 129 | 150 | 170 | 其他非流动负债 | 1058 | 1058 | 1058 | 1058 |
| 净利润 | 586 | 694 | 810 | 905 | 负债合计 | 4025 | 3479 | 3562 | 3694 |
| ％营业收入 | 14% | 15% | 16% | 17% | 归属于母公司的所有者权益 | 8924 | 9348 | 9781 | 10264 |
| 归属于母公司的净利润 | 569 | 673 | 787 | 879 | 少数股东权益 | 59 | 79 | 102 | 128 |
| %同比增速 | 14% | 18% | 17% | 12% | 股东权益 | 8983 | 9426 | 9882 | 10392 |
| 少数股东损益 | 16 | 20 | 23 | 26 | 负债及股东权益 | 13008 | 12905 | 13445 | 14086 |
| EPS（元/股） | 0.26 | 0.30 | 0.36 | 0.40 | |||||
现金流量表（百万元）
| 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | ||||||
| 经营活动现金流净额 | 689 | 695 | 1179 | 1299 | |||||
| 投资 | -3457 | -200 | -100 | -50 | |||||
| 基本指标 | 资本性支出 | -292 | -4 | -7 | -8 | ||||
| 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | 其他 | 121 | 3 | 4 | 4 | |
| EPS | 0.26 | 0.30 | 0.36 | 0.40 | 投资活动现金流净额 | -3628 | -201 | -103 | -54 |
| BVPS | 4.03 | 4.22 | 4.42 | 4.64 | 债权融资 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| PE | 36.47 | 30.83 | 26.37 | 23.61 | 股权融资 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| PEG | 2.53 | 1.68 | 1.56 | 2.02 | 银行贷款增加（减少） | 1244 | -763 | 0 | 0 |
| PB | 2.33 | 2.22 | 2.12 | 2.02 | 筹资成本 | -252 | -343 | -379 | -421 |
| EV/EBITDA | 19.97 | 21.08 | 18.12 | 16.81 | 其他 | -500 | 0 | 0 | 0 |
| ROE | 6% | 7% | 8% | 9% | 筹资活动现金流净额 | 492 | -1106 | -379 | -421 |
| ROIC | 4% | 4% | 5% | 5% | 现金净流量 | -2447 | -612 | 696 | 825 |
数据来源：携宁科技云估值，万联证券研究所
| 万联证券研究所www.wlzq.cn | 第 2 页 共 3 页 |
| 证券研究报告|食品饮料 |
强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上；
同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间； 弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。
买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上；
增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％；
观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5％至5％；
卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。
基准指数 ：沪深300指数
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资 的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要 考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。
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本报告为研究员个人依据公开资料和调研信息撰写，本公司不对本报告所涉及的任何法律问题做任何保证。本 报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所 表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。研究员任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失 的书面或口头承诺均为无效。
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