评级（）农林牧渔2021年报及2022一季报点评：生猪养殖曙光将至

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报告名称 ：农林牧渔2021年报及2022一季报点评：生猪养殖曙光将至
评级 ：持有
行业：

同比+0.3%；归母净利润-142 亿元，同比-186.1%。近十年来，农林牧

内容目录

1. 行业概况：营收稳步增长利润周期波动 .............................................................................................................................. 3 2. 生猪养殖：周期底部业绩承压产能去化反转可期 ................................................................................................................ 3 2.1 猪价低迷拖累业绩表现 .............................................................................................................................................. 3 2.2 行业现金流紧张扩张节奏放缓 .................................................................................................................................. 5 3. 其他行业 .............................................................................................................................................................................. 7 3.1 肉鸡养殖：供给过剩鸡价低迷 ................................................................................................................................... 7 3.2 饲料：拓展下游养殖业务 .......................................................................................................................................... 8 3.3 种子：需求政策共同驱动行业高景气 ........................................................................................................................ 9 4. 风险提示 .............................................................................................................................................................................. 9

图表目录

图 1：农林牧渔行业营业总收入 ............................................................................................................................................. 3 图 2：农林牧渔行业归母净利润 ............................................................................................................................................. 3 图 3：生猪养殖板块营业总收入 ............................................................................................................................................. 4 图 4：生猪养殖板块归母净利润 ............................................................................................................................................. 4 图 5：生猪养殖企业 ROE ....................................................................................................................................................... 4 图 6：生猪养殖板块经营活动现金流 ...................................................................................................................................... 5 图 7：生猪养殖板块资产负债率创新高 ................................................................................................................................... 5 图 8：生猪养殖板块生产性生物资产 ...................................................................................................................................... 7 图 9：猪周期底部产能去化 ..................................................................................................................................................... 7 图 10：肉鸡养殖板块营业总收入 ........................................................................................................................................... 8 图 11：肉鸡养殖板块归母净利润 ............................................................................................................................................ 8 图 12：鸡肉价格持续低迷（元/斤） ....................................................................................................................................... 8 图 13：饲料板块营业总收入 ................................................................................................................................................... 8 图 14：饲料板块归母净利润 ................................................................................................................................................... 8 图 15：种子板块营业总收入 ................................................................................................................................................... 9 图 16：种子板块归母净利润 ................................................................................................................................................... 9

表 1：农林牧渔行业 2021 年报及一季报收入盈利情况 ........................................................................................................... 3 表 2：生猪养殖企业 2021 年报及 2022Q1 普遍亏损 .............................................................................................................. 4 表 3：生猪养殖企业出栏情况（万头） ................................................................................................................................... 4 表 4：行业 ROE 下滑 ............................................................................................................................................................. 5 表 5：生猪养殖企业资产负债率 ............................................................................................................................................. 6 表 6：生猪养殖行业资本开支大幅缩减（亿元） .................................................................................................................... 6 表 7：生猪养殖企业资本开支（亿元） ................................................................................................................................... 6 表 8：行业固定资产在建工程增长停滞（亿元） .................................................................................................................... 6

1. 行业概况：营收稳步增长利润周期波动

农林牧渔板块 2021 年实现营业总收入 10679 亿元，同比+16%；归母净利润-332 亿元，同比-144%。2022 年 Q1 实现营业总收入 2504 亿元，同比+0.3%；归母净 利润-142亿元，同比-186.1%。近十年来，农林牧渔板块营收稳步增长，利润则具 有较强的周期性，受生猪养殖板块影响较大。

图1：农林牧渔行业营业总收入

资料来源：Wind，申港证券研究所

表1：农林牧渔行业 2021 年报及一季报收入盈利情况

图2：农林牧渔行业归母净利润

资料来源：Wind，申港证券研究所

资料来源：Wind，申港证券研究所

2. 生猪养殖：周期底部业绩承压产能去化反转可期

2.1 猪价低迷拖累业绩表现

猪周期底部接近尾声，行业利润严重受损。2021 年，生猪价格从高位快速回落，拖累生猪养殖板块全年利润达到近十年来最低，板块近十年来首次亏损。2021 年 报数据显示，申万生猪养殖板块总营收 3360 亿元，同比+10%；归母净利润-396

亿元，同比-181%。2022 年 Q1，猪价继续低位徘徊，生猪养殖企业利润进一步下 滑，亏损持续加深，一季度板块总营收 729 亿元，同比-14%；归母净利润-156 亿 元，同比-275%。

图3：生猪养殖板块营业总收入

资料来源：Wind，申港证券研究所

图4：生猪养殖板块归母净利润

资料来源：Wind，申港证券研究所

2021 年，主要上市公司中，仅牧原股份由于成本优势，加上出售种猪、仔猪获得 额外收益，全年净利润 69 亿元，其他企业均承受不同程度亏损。2022 年 Q1，全 行业深度亏损，其中牧原股份出栏量最大，亏损总金额最高。企业 ROE 在 2021 年普遍大幅下滑，2022 年 Q1 延续亏损。

表2：生猪养殖企业 2021 年报及 2022Q1 普遍亏损

资料来源：Wind，申港证券研究所

表3：生猪养殖企业出栏情况（万头）

资料来源：Wind，申港证券研究所

图5：生猪养殖企业 ROE

80%
60%
40%
20%

-40%
-60%
-80%
-100%

资料来源：Wind，申港证券研究所

表4：行业 ROE 下滑

资料来源：Wind，申港证券研究所

2.2 行业现金流紧张扩张节奏放缓

2021 年，行业经营活动现金净流入大幅缩减至 162 亿元，同比-65%。2022 年 Q1 猪价低迷，全行业经营活动净流出 39 亿元。

图6：生猪养殖板块经营活动现金流

资料来源：Wind、申港证券研究所

截至 2022 年 Q1，全行业整体资产负债率达到 68%历史高位。其中，资产负债率 超过 80%的有正邦科技（97%）、傲农生物（90%）、天邦股份（84%）。

图7：生猪养殖板块资产负债率创新高

资料来源：Wind，申港证券研究所

全行业自 2021 年中开启产能去化通道。2021 年末，申万生猪养殖板块生产性生 物资产合计 254 亿元，较 2020 年同期-37%。一季度产能继续去化至 248 亿元，较 2021 年末-3%。

图8：生猪养殖板块生产性生物资产

资料来源：Wind，申港证券研究所

根据农业农村部数据，2021 年 6 月，能繁母猪存栏达到高位 4564 万头，推算 2022 年 4 月猪价将会达到低点。2022 年 3 月，能繁母猪存栏降至 4185 万头，从 高位产能去化幅度达 8.3%。4 月下旬，生猪价格已出现明显回暖迹象，但仍处于 低位，产能将会继续去化，猪价即将进入上行通道，生猪养殖板块基本面改善可

期。推荐具有绝对成本优势的生猪养殖龙头牧原股份，成本边际改善的温氏股份。

图9：猪周期底部产能去化

资料来源：Wind，申港证券研究所

3. 其他行业

3.1 肉鸡养殖：供给过剩鸡价低迷

2021 年肉鸡养殖板块实现总营收 365 亿元，同比+17%；归母净利润 3 亿元，同 比-89%。2022 年 Q1，肉鸡养殖板块总营收 121 亿元，同比+3%；归母净利润-8

亿元，同比-211%。行业 2021 年白羽鸡供给过剩，叠加猪价回落，导致鸡价持续 低迷，肉鸡养殖产业链整体亏损。

图10：肉鸡养殖板块营业总收入

资料来源：Wind，申港证券研究所

图11：肉鸡养殖板块归母净利润

资料来源：Wind，申港证券研究所

资料来源：Wind，申港证券研究所

3.2 饲料：拓展下游养殖业务

2021 年申万三级行业饲料板块实现总营收 2182 亿元，同比+35%；归母净利润-30 亿元，同比-132%。2022 年 Q1 实现营收 502 亿元，同比+9%；归母净利润-9 亿元，同比-140%。饲料板块与生猪养殖板块表现比较一致，主要系饲料企业转 型生猪养殖所致。

图13：饲料板块营业总收入

资料来源：Wind，申港证券研究所

图14：饲料板块归母净利润

资料来源：Wind，申港证券研究所

3.3 种子：需求政策共同驱动行业高景气

2021 年申万三级行业种子板块实现总营收 148 亿元，同比+12%；归母净利润 6.74 亿元，同比+70%%。2022 年 Q1 种子板块总营收 35 亿元。同比+8%；归母 净利润 2.5 亿元，同比+79%。受益于下游粮食价格高涨，种子需求旺盛，叠加政 策利好不断推出，预期种子板块景气度持续上行。

图15：种子板块营业总收入

资料来源：Wind，申港证券研究所

4. 风险提示

图16：种子板块归母净利润

资料来源：Wind，申港证券研究所

地缘政治风险，猪周期反转不及预期风险，动物疫病风险

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