键凯科技评级（买入）中报业绩超预期，盈利能力持续提升
股票代码 ：688356
股票简称 ：键凯科技
报告名称 ：中报业绩超预期，盈利能力持续提升
评级 ：买入
行业：化工行业
中
报
点
评
【
公
司
| 证 券 研 究 报 告 】 |
键凯科技 688356.SH
| 中报业绩超预期，盈利能力持续提升 | |||||||||
| 核心观点 | Table_ Base Info | ||||||||
| 投资评级买入增持中性减持(维持) | |||||||||
| ⚫ | 中报业绩超预期，盈利能力显著提升。公司公布 2021 年中报，上半年实现 | ||||||||
| 股价（2021 年 08 月 24 日） | 212.48 元 | ||||||||
| 营业收入 1.56 亿元，同比增长 137.48%，归母净利润为 0.81 亿元，同比增 | 目标价格 | 230.00 元 | |||||||
| 长 190.02%。单季度来看，Q1 公司营收和归母净利润大幅增长，实现营收 | 52 周最高价/最低价 | 332.07/75.99 元 | |||||||
| 0.86 亿元，同比增长 122.56%，归母净利润 0.45 亿元，同比增长 164.47%， | 总股本/流通 A 股（万股） | 6,000/1,425 | |||||||
| 业绩高增长持续，超出预期。21 年 Q2 毛利率达 84.43%，较去年同期提升 | A 股市值（百万元） | 12,749 | |||||||
| 3.5 个百分点；净利率 52.02%，较去年同期提升 8.24 个百分点，盈利能力 | 国家/地区 | 中国 | |||||||
| 不断凸显。 | 行业 | 医药生物 | |||||||
| ⚫ | 订单需求旺盛，保障业绩增长。公司 Q2 继续保持快速增长，我们预计海外 | 报告发布日期 | 2021 年 08 月 25 日 | ||||||
| 订单贡献较大，一方面，随着原有客户的早期产品从 I 期临床进入 II、III 期 | |||||||||
| 1 周 | 1 月 | 3 月 | 12 月 | ||||||
| 临床，其对聚乙二醇的需求量继续提升，未来随着下游客户相关产品临床进 | |||||||||
| 度的进一步拓展乃至上市，预计其对公司聚乙二醇的需求量有望继续增加。 | 绝对表现 | 11.98 | -9.16 | 10.11 | |||||
| 另一方面，从新签客户上来看，目前公司已经成为全球为数不多的，具备高 | 相对表现 | 12.05 | -3.33 | 19.56 | |||||
| 质量、高聚合、高纯度聚乙二醇生产厂家，新签客户和新签订单也进一步增 | 沪深 300 | -0.07 | -5.83 | -9.45 | 0.69 | ||||
| 加。国内方面，公司产品已经成为恒瑞、特宝、金赛以及豪森的供应商，目 | |||||||||
| 前相关产品也处于快速放量阶段，这也进一步促进公司业绩加速。 | |||||||||
| ⚫ | 研发力度不断加大，长期成长值得期待。上半年研发费用同比增加 839.62 | ||||||||
| 万元，较去年同期增长 86.25%，公司拥有技术领先的核心聚乙二醇平台， | |||||||||
| 并不断推广自有研发能力下的聚乙二醇化技术。目前公司已涉足肿瘤治疗、 | |||||||||
| 局部止痛、生物免疫抑制及医疗美容等领域，开发了数个在研产品，其中药 | |||||||||
| 物聚乙二醇伊立替康进入 I 期临床试验。随着研发投入加大，新的聚乙二醇 | |||||||||
| 修饰药物及聚乙二醇医疗器械类研发项目开始不断涌现，公司长期发展值得 | |||||||||
| 期待。 | |||||||||
| 资料来源：WIND、东方证券研究所 | |||||||||
| 财务预测与投资建议 | 证券分析师 | 刘恩阳 | |||||||
| ⚫ | 由于公司订单需求旺盛超预期，我们上调了盈利预测，我们预计公司 2021- | ||||||||
| 2023 年的每股收益分别为 2.00/2.61/3.46 元（原 21-23 年 EPS 预测为 | |||||||||
| 1.82/2.40/3.15 元），根据可比公司，给予公司 21 年 115 倍估值，对应目 | 010-66218100*828 | ||||||||
| 标价为 230 元，维持"买入"评级。 | liuenyang@orientsec.com.cn | ||||||||
| 风险提示 | 执业证书编号：S0860519040001 | ||||||||
| ⚫ | 下游订单量不及预期；产品研发不及预期；下游行业空间存在不确定性 | 证券分析师 | 田世豪 | ||||||
| 021-63325888*6111 | |||||||||
tianshihao@orientsec.com.cn
| 执业证书编号：S0860521080001 | ||||||||
| 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | |||||
| 营业收入(百万元) | 134 | 187 |
| 376 | 499 | 联系人 | 易丹阳 | ||
| 同比增长(%) | 32.6% | 38.9% | 46.0% | 38.2% | 32.5% | yidanyang@orientsec.com.cn | |||
| 营业利润(百万元) | 71 | 101 | 138 | 180 | 239 | ||||
| 同比增长(%) | 66.1% | 42.8% | 36.7% | 30.6% | 32.3% | 相关报告 | |||
| 归属母公司净利润(百万元) | 62 | 86 | 120 | 157 | 207 | ||||
| 同比增长(%) | 69.7% | 39.2% | 40.3% | 30.5% | 32.3% | ||||
| 每股收益（元） | 1.03 | 1.43 | 2.00 | 2.61 | 3.46 | ||||
| 毛利率(%) | 84.3% | 86.0% | 84.4% | 84.0% | 84.1% | ||||
| 净利率(%) | 45.8% | 45.9% | 44.1% | 41.7% | 41.6% | ||||
| 净资产收益率(%) | 31.6% | 15.9% | 13.1% | 14.8% | 16.8% | 业绩增长超预期，需求持续成长可期： | 2021-05-16 | ||
| 市盈率 | 156.8 | 112.6 | 80.3 | 61.5 | 46.5 | 股权激励顺利落地，长期发展确定性进一步 | 2021-01-26 | ||
| 市净率 | 43.8 | 11.3 | 9.9 | 8.5 | 7.2 | 增强 | |||
| 磨“键”三十载，聚乙二醇修饰领域的掌上 | |||||||||
| 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. | 2020-11-10 | ||||||||
明珠
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有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。
键凯科技中报点评——中报业绩超预期，盈利能力持续提升
表 1：可比公司估值表
数据来源：wind，东方证券研究所
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键凯科技中报点评——中报业绩超预期，盈利能力持续提升
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投资评级和相关定义
报告发布日后的 12 个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准；
公司投资评级的量化标准
买入：相对强于市场基准指数收益率 15%以上；
增持：相对强于市场基准指数收益率 5%～15%；
中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；
减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。
未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该
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司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不
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行业投资评级的量化标准：
看好：相对强于市场基准指数收益率 5%以上；
中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；
看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。
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