评级（增持）建筑装饰行业研究周报：央国企业绩亮眼，看好Q2稳增长主线投资机会

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报告名称 ：建筑装饰行业研究周报：央国企业绩亮眼，看好Q2稳增长主线投资机会
评级 ：增持
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建筑装饰

证券研究报告
2022 年 05 月 04 日

投资评级

子板块 22Q1 营收增速均大幅增加，化学工程同比增速位居各子板块首位，

投资建议
“建筑+”龙头中长期成长维度下，布局“新能源”、“化工”产业的企业逐 步进入业绩兑现期，业绩有望高增长。价值品种估值修复维度下，地方国企 龙头有望享受区域性基建高景气，经营效率提升带来的利润弹性已初步显 现，中长期兼具稳健增长与报表质量改善机会，央企市占率提升支撑营收持 续增长，降杠杆完成后，ROE 仍具备明显的向上弹性，随着央企利润释放 能力和意愿不断加强，亦具备较强的估值修复的弹性。

风险提示：基建&地产投资超预期下行、新能源&化工业务拓展不及预期、装配式龙头集中度提升不及预期、央企、国企改革提效进度不及预期。

重点标的推荐

资料来源：Wind，天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS
注：苏文电能系与环保公用团队联合覆盖。

内容目录
1. 本周专题：央国企业绩亮眼，看好 Q2 稳增长主线投资机会 ............................................. 4 2. 行情回顾 ......................................................................................................................................... 5 3. 投资建议 ......................................................................................................................................... 6 4. 风险提示 ......................................................................................................................................... 7

图表目录
图 1：建筑单季度营收及同比增速 ............................................................................................................ 4 图 2：建筑子板块单季度营收同比增速（1） ....................................................................................... 4 图 3：建筑子板块单季度营收同比增速（2） ..................................................................................... 4 图 4：建筑单季度业绩及同比增速 ............................................................................................................ 5 图 5：建筑板块不同情形下业绩同比增速 .............................................................................................. 5 图 6：建筑子板块单季度业绩同比增速（1） ....................................................................................... 5 图 7：建筑子板块单季度业绩同比增速（2） ....................................................................................... 5 图 8：中信建筑三级子行业上周（0418-0422）涨跌幅 .................................................................... 6 图 9：建筑个股涨幅前五 ............................................................................................................................... 6 图 10：代表性央企&国企涨跌幅................................................................................................................ 6

1.本周专题：央国企业绩亮眼，看好 Q2 稳增长主线投资机会

22Q1建筑板块收入端增速维持较高水平。22Q1建筑板块营收18794亿元，同比增长19.85%，以 19Q1 为基数，19-22 年 Q1 复合增长率 19.78%，随着疫情对复工复产的影响逐步减弱，建筑板块收入加速恢复。展望 2022 年，传统低估值龙头在集中度提升、国企改革加速推 进、商业模式改善等因素带动下，ROE 如期进入上行通道，价值属性或持续增强。我们认 为“建筑+”经过前期估值催化，2022 年有望进入基本面兑现期，布局“新能源”、“化工”产业链的龙头业绩有望高增长，产业链话语权有望进一步强化，此外装配式建筑景气度有 望回升。

图 1：建筑单季度营收及同比增速

(亿元)

-10%

资料来源：Wind，天风证券研究所

化学工程、大基建和钢结构子板块景气度高，龙头强者恒强。子板块 22Q1 营收增速均大 幅增加，化学工程同比增速位居各子板块首位，达 40.0%，国际工程（14.2%），大基建（14.2%），钢结构（14.2%），中小建企（10.1%）保持 10%以上增长，装饰（-6.5%）及园林（-12.3%）仍然承压，装饰板块主要与房地产紧密相关，地产风险出清前收入或仍承压。而从其中重 点公司的收入情况来看，中国化学 22Q1 收入增速超 40%，主要建筑央企收入增速均保持 10%以上的较高增速，其中中国中冶、中国建筑 22Q1 收入增速分别为 25%、20%，钢结构 板块中，东方铁塔、精工钢构 22Q1 收入增速分别为 93%、35%，龙头强者恒强。

图 2：建筑子板块单季度营收同比增速（1）

图 3：建筑子板块单季度营收同比增速（2）

资料来源：Wind、天风证券研究所 资料来源：Wind、天风证券研究所

业绩增速稳健，各子板块同比增速均大幅改善。22Q1 建筑板块实现归母净利润 473.26 亿 元，同比增长 13.40%，以 19Q1 为基数，19-22 年 Q1 复合增长率 12.91%，板块的盈利能 力稳健。剔除权重股中国建筑后，建筑板块 22Q1 业绩同比增长 12.00%，以 19Q1 为基数，19-22 年 Q1 复合增长率 12.72%，权重股业绩增速明显较快，与 21 年全年情况基本一致，

以中国建筑为代表的建筑央企企业，在疫情反复及房地产等行业景气度下行的环境下，具 有较强抗风险能力。总体来看，22Q1 板块业绩增速低于收入增速 6.45pct，若以 19Q1 为 基数，19-22Q1 的业绩复合增速低于收入复合增速 6.87pct，体现出板块的主营业务的利 润水平已恢复至 19 年同期水平。

图 4：建筑单季度业绩及同比增速

资料来源：Wind、天风证券研究所

图 5：建筑板块不同情形下业绩同比增速

50%

0%

-50%

-100%

资料来源：Wind、天风证券研究所

龙头的盈利能力更强，具备更强的抗风险能力。子板块角度来看，22Q1 园林板块亏损增 大，装饰工程同比-67%，主要系与房地产业不景气带来的减值准备大幅增加所致，其他各 板块业绩同比多为 20%左右。而受到 3 月疫情反复的影响，子板块的盈利能力均一定程度 上受到影响，而龙头的抗风险能力显著更强，以建筑央企为代表的大基建板块，22Q1 归 母净利润增速为 16%，钢结构 22Q1 归母净利润增速为 19%，龙头公司表现则更佳，山东路 桥 22Q1 归母净利润增速 48%。

重点关注高弹性国企、低估值央企和钢结构龙头的业绩弹性。从主要建筑标的公司一季报 的情况来看，建筑超预期个股主要存在于央企和地方国企，驱动因素主要为：1）Q1 基建 发力强度较高；2）国资委要求基建央企一季度开门红；3）地方基建高景；4）建筑工程 受疫情影响相对较小，也没有成本上升等不利因素。展望 22Q2，建筑板块业绩增长趋势 与 Q1 相比可能基本稳定，具备改善空间的主要是此前受地产影响较大的装饰板块以及部 分生产型钢结构企业，而展望 22 年全年，稳增长主线有望贯穿全年，地方国企和央企的 业绩确定性较高，钢结构龙头仍有望实现较好的业绩增长。

2.行情回顾

上周建筑（中信）指数上涨 6.16%，沪深 300 指数上涨 0.16%，三级子板块中低估值蓝筹 居多的基建和房建板块涨幅居前，分别录得 11.52%、6.64%正收益。个股中浙江建投（+47.98%）、上海港湾（+37.18%）、建艺集团（+26.53%）、山东路桥（+22.95%）、深 水规院（+21.61%）涨幅居前。

图 8：中信建筑三级子行业上周（0425-0429）涨跌幅

杠杆任务结束后，负债率下行趋势有望减弱，由于降杠杆带来的支付压力也有望下降，央 企利润率和现金流表现均有改善潜力，ROE 有望持续改善。地方国企龙头有望享受区域性 基建高景气，经营效率提升带来的利润弹性已初步显现，中长期兼具稳健增长与报表质量 改善机会，推荐山东路桥、陕西建工，央企市占率提升支撑营收持续增长，降杠杆完成后，ROE 仍具备明显的向上弹性，随着央企利润释放能力和意愿不断加强，亦具备较强的估值 修复的弹性，推荐中国交建、中国建筑、中国中铁、中国铁建等。

4.风险提示

基建&地产投资超预期下行：我们预计 2021 年底专项债的密集发行推动今年底明年初形 成实物工作量，有望带动 22Q1 基建景气度环比改善，若基建投资超预期下行，则宏观经 济压力或进一步提升；

新能源&化工业务拓展不及预期；我们认为 2022 年是“建筑+新能源”、“建筑+化工”兑 现成长逻辑的关键年份，若新能源和化工业务拓展不及预期，一定程度上会公司的业绩和 估值均有较大影响；

装配式龙头集中度提升不及预期：我们认为装配式建筑 21 年在成本高企情况下，需求或 受到阶段性影响，而在原材料成本大幅波动的阶段，龙头充分证明了自身的抗风险能力，随着原材料价格的企稳回落，22 年装配式建筑和钢结构需求增速有望回升，但龙头集中度 提升趋势不及预期，则一定程度表明行业的景气程度仍未恢复；

央企、国企改革提效进度不及预期：我们认为建筑央企、国企积极进行变革，通过横向拓 展业务范围，纵向整合产业链下游，大股东增持改善上市公司经营效率，成本管理等措施，理顺业务发展脉络，改革激发内在增长活力，预计 2022 年地方国企仍有望体现高业绩弹 性，后续激励、分红政策等有望成为估值提升催化剂，但若央企、国企改革提效进度不及 预期，则对公司的利润和分红造成一定影响。

分析师声明
本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的 所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中 的具体投资建议或观点有直接或间接联系。

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