评级（持有）计算机板块年报及22Q1业绩总结：收入增长较快但费用、现金流存在压力，关注业绩确定性较高主线
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报告名称 ：计算机板块年报及22Q1业绩总结：收入增长较快但费用、现金流存在压力，关注业绩确定性较高主线
评级 ：持有
行业：
行业研究 | 动态跟踪
计算机行业
收入增长较快但费用、现金流存在压力，关注业绩确定性较高主线
——计算机板块年报及 22Q1 业绩总结
核心观点
起因：我们以中信计算机行业划分为基础，剔除 B 股、ST 以及部分业务弱相关的个股，选取了其中 232 家上市公司作为统计对象，分析了 2021 年年报及 2022 年一季报经营情
况，并对板块整体估值做详细分析。
| ⚫ ⚫ | 2021 年，板块营收实现较快修复，利润总体规模基本与 2020 年持平。2021 年，板 块总体营收规模为 8805.45 亿元（+19.26%），在疫情逐步可控的背景下实现了较 好地修复；板块整体实现归母净利润 493.28 亿元（+1.02%），总体规模基本与 2020 年持平；板块整体实现扣非净利润 384.51 亿元（-0.30%）。从收入和利润的 增速分布来看，2021 年板块接近 80%的公司实现营收增长，而利润有所下滑的公司 占一半以上。分子板块来看，2021 年有 4 个子板块实现了 25%以上的营收增速，包 括信创-基础软件（+39.1%）、互联网信息服务（+29.2%）、IT 服务&外包 （+29.1%）以及人工智能（+28.3%）。 2021 年，板块盈利能力有所下滑，现金流表现承压。2021 年，板块整体毛利率、 |
净利率有较为明显的下滑；整体费用率有所上升，其中研发费用率提升最多，可见
计算机公司在利润端承受较大压力的情况下依旧提高了研发投入水平。板块内研发 支出在 1 亿以上的公司逐步增加，由 2018 年的 96 家增加到 2021 年的 145 家，其 中研发支出在 5 亿以上的公司占比从 18 年的 10.65%上升到 21 年的 19.44%，占比 提升迅速。2021 年板块现金流表现不佳，其中存货、支付给职工以及为职工支付的 现金是影响板块现金流表现的两大因素。此外，2021 年板块内公司人员增速为近年
来最高，这也是板块费用率上升以及现金流表现下滑的直接原因之一。
| ⚫ ⚫ | 2022 年一季度，板块营收保持稳健增长，但利润出现较大下滑。2022 年一季度，板块总体营收规模为 1857.76 亿元（+20.25%），延续了去年全年的增速水平；板 块整体实现归母净利润 28.61 亿元（-46.49%），出现了较大下滑。从收入和利润的 增速分布来看，2021 年板块接近 70%的公司实现营收增长，利润下滑的公司接近 60%。分子板块来看，2022Q1 有 6 个子板块实现了 20%以上的营收增速，其中增 速超过 30%的子版块包括互联网信息服务（+46.9%）、人工智能（+30.2%）。2022Q1，板块盈利能力相较去年同期有所下滑，现金流表现略有好转。 板块估值持续下行，建议关注景气度高的相关主线。进入 2020 年下半年后，板块 估值逐步下行。截至 2022 年 4 月 29 日，板块估值（PE-TTM，中值法）为 31.61 倍，已低于历史中值水平（51.00 倍）。我们认为未来行业内仍然会存在个股估值分 |
化的趋势，需要重点关注确定性增长及景气度高的主线机会，比如云计算、信创、
人工智能、行业信息化、企业信息化、智能网联汽车等领域。
投资建议与投资标的
| ⚫ ⚫ ⚫ ⚫ | 云计算方向：推荐数字办公龙头金山办公(688111，增持)，建议关注数字建筑龙头 广联达(002410，未评级)。 产业数字化方向：推荐产业互联网平台商国联股份(603613，买入)，建议关注煤矿 智能化参与者工大高科(688367，未评级)、电力信息化龙头远光软件(002063，未评 级)。 信创与数字政府领域：推荐航天宏图(688066，买入)，建议关注普联软件(300996，未评级)、用友网络(600588，买入)。 新城建 IT 领域：推荐供水智能化龙头和达科技(688296，买入)，建议关注供热智能 化领先企业瑞纳智能(301129，未评级)。 |
风险提示
行业竞争加剧的风险、相关产业政策推进不及预期、研发进展不及预期。
看好（维持）
| 国家/地区 | 中国 |
| 行业 | 计算机行业 |
| 报告发布日期 | 2022 年 05 月 04 日 |
浦俊懿 021-63325888*6106
pujunyi@orientsec.com.cn
执业证书编号：S0860514050004 陈超 021-63325888*3144
chenchao3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521050002 徐宝龙 021-63325888*7900
xubaolong@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521070004
| 谢忱 杜云飞 | xiechen@orientsec.com.cn duyunfei@orientsec.com.cn |
有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。
| 计算机行业动态跟踪——收入增长较快但费用、现金流存在压力，关注业绩确定性较高主线 |
目录
一、2021 年年报总结：盈利能力有所下滑，现金流表现承压 ........................ 4
1.1 板块总体盈利情况：营收实现较快修复，利润总体规模基本与 2020 年持平 ................ 4 1.2 盈利质量分析：盈利能力有所下滑，现金流表现承压 ................................................... 5 1.3 研发投入稳步增长，头部公司持续加码 ........................................................................ 7 1.4 子板块趋势综述：信创-基础软件、互联网信息服务等主线增长较快 ............................ 8
二、2022 年一季报总结：利润端依旧承压 .................................................... 9
2.1 板块总体盈利情况：营收保持稳健增长，利润总体规模出现较大下滑 .......................... 9 2.2 盈利质量分析：盈利能力下滑，现金流表现略有好转 ................................................. 10 2.3 2022 年一季度子板块趋势综述：互联网信息服务、人工智能等主线增长较快 ........... 11
三、板块估值分析：估值处于历史较低水平 ................................................ 12
风险提示 ...................................................................................................... 13
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图表目录
图 1：2019-2021 年板块营收总规模及增速（亿元）.................................................................... 4 图 2：2019-2021 年板块归母净利润总规模及增速（亿元） ......................................................... 4 图 3：2019-2021 年板块扣非净利润总规模及增速（亿元） ......................................................... 4 图 4：2021 年板块营业收入增速分布 ........................................................................................... 5 图 5：2021 年板块归母净利润增速分布 ....................................................................................... 5 图 6：2021 年板块扣非净利润增速分布 ....................................................................................... 5 图 7：2018-2021 年板块内公司职工人数均值及增速.................................................................... 7 图 8：2018-2021 年调整后板块内公司职工人数均值及增速 ......................................................... 7 图 9：2018-2021 年研发支出区间占比情况 .................................................................................. 8 图 10：2021 年板块中研发投入占营收比重 Top10 ....................................................................... 8 图 11：2018-2021 年板块研发投入复合增速 Top10 ..................................................................... 8 图 12：2021 年行业内子版块营收和增速情况（亿元，%） ......................................................... 9 图 13：2020-2022 年板块 Q1 营收总规模及增速（亿元） ........................................................... 9 图 14：2020-2022 年板块 Q1 归母净利润总规模（亿元） ........................................................... 9 图 15：2022Q1 板块营业收入增速分布 ...................................................................................... 10 图 16：2022Q1 板块归母净利润增速分布 .................................................................................. 10 图 17：2022 Q1 行业内子版块营收和增速情况（亿元，%） ..................................................... 11 图 18：中信一级行业市盈率（ TTM，中值，截至 2022 年 4 月 30 日） .................................... 12 图 19：计算机行业指数（中信）历史情况（截至 2022 年 4 月 29 日） ..................................... 12
表 1：毛利率、净利率、费用率变动情况（2020-2021 年） ......................................................... 6 表 2：板块经营性现金流情况（亿元，2020-2021 年） ................................................................ 6 表 3：影响板块现金流表现相关项目的分析（亿元，2020-2021 年） .......................................... 6 表 4：毛利率、净利率、费用率变动情况（2021Q1 与 2022Q1） .............................................. 10 表 5：板块经营性现金流情况（亿元，2021Q1 与 2022Q1） ..................................................... 11
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一、2021 年年报总结：盈利能力有所下滑，现金流表 现承压
我们以中信计算机行业划分为基础，剔除 B 股、ST 以及部分业务弱相关的个股，选取了其中 232 家上市公司作为统计对象，分析了 2021 年板块内公司的经营情况，并对板块整体估值做详细分
析。
1.1 板块总体盈利情况：营收实现较快修复，利润总体规模基 本与 2020 年持平
2021 年板块内公司营收实现较快修复，利润总体规模基本与 2020 年持平。在我们统计的 232 家 计算机行业上市公司中，2021 年共实现营收 8805.45 亿元，同比增长 19.26%，在疫情逐步可控 的背景下实现了较好地修复。从归母净利润角度来看，2021 年板块整体实现归母净利润 493.28 亿元，同比增长 1.02%，总体规模基本与 2020 年持平。从扣非净利润角度来看，2021 年板块整 体实现扣非净利润 384.51 亿元，同比下滑 0.30%，近三年基本保持在同一水平。
图 1：2019-2021 年板块营收总规模及增速（亿元）
| 9000 | 2019 | 营收总规模（亿元） | 增速 | 25% |
| 8500 | -1.10% | 19.26% | 20% | |
| 15% | ||||
| 8000 | ||||
| 10% | ||||
| 7500 | ||||
| 5% | ||||
| 7000 | ||||
| 0% | ||||
| 6500 | 2020 | 2021 | -5% |
图 2：2019-2021 年板块归母净利润总规模及增速（亿元）
| 530 | 归母净利润总规模（亿元） | 增速 | 2% |
| 1.02% | |||
| 510 | -5.85% | 1% | |
| 0% | |||
| -1% | |||
| 490 | -2% | ||
| -3% | |||
| 470 | -4% | ||
| -5% |
-6%
| 450 | 2019 | 2020 | 2021 | -7% |
| 数据来源：Wind，东方证券研究所 | 数据来源：Wind，东方证券研究所 |
图 3：2019-2021 年板块扣非净利润总规模及增速（亿元）
| 390 | 2019 | 扣非净利润总规模（亿元） | 增速 | 1.0% |
| 380 | 0.38% | -0.30% | 0.5% | |
| 0.0% | ||||
| 370 | 2020 | 2021 | -0.5% | |
| 360 | ||||
| -1.0% |
数据来源：Wind，东方证券研究所
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| 计算机行业动态跟踪——收入增长较快但费用、现金流存在压力，关注业绩确定性较高主线 |
2021 年，计算机板块接近 80%的公司实现营收增长，利润有所下滑的公司占一半以上。由于计
算机板块有较多个股业务变化及业绩波动性较大，我们统计了计算机板块公司的营业收入及利润 增速区间分布情况。（1）营收方面，样本中 179 家公司实现了正增长，占比达到 77.16%，其中 增速在“0%-30%”区间的公司最多，有 125 家，占比达 53.88%。（2）归母净利润方面，样本 中 121 家公司利润有所下滑，占比达到 52.16%；在实现正增长的公司中，增速在“0%-30%”区 间的公司最多，有 57家，占比达 24.57%。（3）扣非净利润的增速分布基本与归母净利润类似，
样本中有一半以上的公司扣非净利润出现了下滑。
图 4：2021 年板块营业收入增速分布（家）1 , 0%
图 5：2021 年板块归母净利润增速分布（家）
| 13 , 6% | <0 | 18 , 8% | <0 | ||
| 14 , 6% | |||||
| 40 , 17% | 53, 23% | ||||
| 0-30% | |||||
| 0-30% | |||||
| 125 , 54% | 22 , 9% | ||||
| 30%-50% | 30%-50% | ||||
| 57 , 25% | 121, 52% | ||||
| 50-100% | 50-100% | ||||
| >100% | |||||
| 数据来源：Wind，东方证券研究所 | 数据来源：Wind，东方证券研究所 | >100% | |||
图 6：2021 年板块扣非净利润增速分布（家）
| 18 , 8% | <0 | |
| 14 , 6% | ||
| 20 , 8% | ||
| 0-30% | ||
| 55 , 24% | 125, 54% | |
| 30%-50% | ||
| 50-100% |
>100%
数据来源：Wind，东方证券研究所
1.2 盈利质量分析：盈利能力有所下滑，现金流表现承压
板块毛利率、净利率水平有所下滑，费用率提升明显。2021 年，板块整体毛利率、净利率有较为 明显的下滑：从均值角度，板块毛利率、净利率分别下滑 2.2pcts、5.8pcts；从中值角度，板块 毛利率、净利率分别下滑 4.5pcts、3.5pcts。2021 年，板块整体费用率有所上升，其中研发费用 率提升最多：从均值角度，板块销售、管理、研发费用率分别提升 1.4pcts、0.9pcts、1.7pcts；从中值角度，板块销售、管理、研发费用率分别提升 1.0pcts、0.2pcts、1.2pcts。可以看出，计
算机公司在利润端承受较大压力的情况下依旧提高了研发投入水平。
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| 计算机行业动态跟踪——收入增长较快但费用、现金流存在压力，关注业绩确定性较高主线 |
表 1：毛利率、净利率、费用率变动情况（2020-2021 年）
| 毛利率 | 净利率 | 销售费用率 | 管理费用率 | 研发费用率 | |
| 均值 | |||||
| 2020 | 45.8% | 12.6% | 10.9% | 8.8% | 13.0% |
| 2021 | 43.6% | 6.8% | 12.3% | 9.7% | 14.7% |
| 变动幅度 | -2.2% | -5.8% | +1.4% | +0.9% | +1.7% |
| 中位数 | |||||
| 2020 | 45.3% | 11.9% | 7.3% | 8.1% | 11.0% |
| 2021 | 40.8% | 8.4% | 8.3% | 8.3% | 12.2% |
| 变动幅度 | -4.5% | -3.5% | +1.0% | +0.2% | +1.2% |
数据来源：Wind，东方证券研究所
板块经营性现金流表现不佳。2021 年，板块内公司销售商品、提供劳务收到的现金随营收增长保 持稳定增长，但其与营业收入的比值（比值 1）有所下降。同时，板块内公司经营性现金流净额 较 2020 年有所下降，均值由 2.96 亿元下降到了 1.22 亿元，中值由 1.19 亿元下降到了0.42 亿元，这也直接导致经营性现金流净额与归母净利润的比值（比值 2）下滑幅度较大。
表 2：板块经营性现金流情况（亿元，2020-2021 年）
| 销售商品、提供 劳务收到的现金 | 比值 1 | 经营性现金流 净额 | 比值 2 | |
| 均值 | ||||
| 2020 | 38.40 | 1.03 | 2.96 | 1.04 |
| 2021 | 47.51 | 1.02 | 1.22 | 0.31 |
| 变动幅度 | 上升 | 略有下滑 | 下降 | 下降 |
| 中位数 | ||||
| 2020 | 10.10 | 1.03 | 1.19 | 0.84 |
| 2021 | 10.52 | 1.00 | 0.42 | 0.44 |
| 变动幅度 | 上升 | 略有下滑 | 下降 | 下降 |
注：比值 1=销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入，比值 2=经营性现金流净额/归母净利润 数据来源：Wind，东方证券研究所
存货、支付给职工以及为职工支付的现金是影响板块现金流表现的两大因素。尽管 2021 年板块 预收账款与合同负债之和相较 2020年有所提升，但二者之和占营收的比例却有所下降，因此此项 对回款的影响程度是下降的。2021 年，板块存货的平均值由 5.14 亿元上升到 7.12 亿元，中值由 1.57 亿元上升到 1.91 亿元；支付给职工以及为职工支付的现金的均值由 5.99 亿元上升到 7.69 亿 元，中值由 2.72 亿元上升到 3.30 亿元。可以看到，支付给职工以及为职工支付的现金的快速增 长会给板块内的公司现金流产生较大压力；此外，在 2021年原材料上涨的背景下，计算机公司加
大了相应的储备，这也导致存货的上升以及现金流的下滑。
表 3：影响板块现金流表现相关项目的分析（亿元，2020-2021 年）
| 预收账款+合同负债 | |
| 2020 | 3.59 |
| 2021 | 3.90 |
| 变动幅度 | 上升 |
| 2020 | 0.80 |
| 预收账款+合同负债占营收 的比例 | 存货 | 支付给职工以及为职工支付 的现金 |
| 均值 | ||
| 13.92% | 5.14 | 5.99 |
| 12.63% | 7.12 | 7.69 |
| 下降 | 上升 | 上升 |
| 中位数 | ||
| 8.27% | 1.57 | 2.72 |
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| 计算机行业动态跟踪——收入增长较快但费用、现金流存在压力，关注业绩确定性较高主线 |
| 2021 | 0.90 |
| 变动幅度 | 略有上升 |
数据来源：Wind，东方证券研究所
| 7.58% | 1.91 | 3.30 |
| 下降 | 上升 | 上升 |
2021年，计算机公司人员增速为近年来最高，这也是板块费用率上升以及现金流表现下滑的直接 原因之一。2021 年，板块内公司平均职工人数约 3883 人，同比增长 13.57%，2018-2021 年 CAGR 为 11.92%，可见近年来计算机公司人员保持着平稳较快增长。由于我们样本中“IT 服务& 外包”子版块公司的员工人数普遍较多，为了得到更真实的板块平均职工人数，我们把“IT 服务 &外包”子版块剔除后得到了调整后板块内公司职工人数均值。2021 年，板块调整后平均职工人 数约 3464人，同比增长 11.87%，CAGR为 10.52%，略低于调整前的复合增速，也可以看出“IT 服务&外包”子版块对整体样本产生了较大影响。由于计算机公司加速了人员扩张，这也导致销
售、研发、管理等费用率上升，并且使支付给职工以及为职工支付的现金增加，最终给现金流产
生向下的压力。
图 7：2018-2021 年板块内公司职工人数均值及增速
| 4000 | 板块内公司职工人数均值（人) | 增速 | 16% | ||
| 3883 | |||||
| 2769 | 3074 | 3419 | |||
| 3000 | 14% | ||||
| 12% | |||||
10%
| 2000 | 8% |
6%
| 1000 | 4% |
2%
| 0 | 2018 | 2019 | 2020 | 2021 | 0% |
图 8：2018-2021 年调整后板块内公司职工人数均值及增速
| 4000 | 调整后板块内公司职工人数均值（人) | 3464 | 增速 | ||
| 14% | |||||
| 3000 | 2566 | 2834 | 3097 | 2021 | 12% |
| 10% | |||||
| 2000 | 8% | ||||
| 6% | |||||
| 1000 | 4% | ||||
| 2018 | 2019 | 2020 | |||
| 2% | |||||
| 0 | |||||
| 0% | |||||
| 数据来源：Wind，东方证券研究所 | 数据来源：Wind，东方证券研究所 |
1.3 研发投入稳步增长，头部公司持续加码
板块内公司持续加大研发投入。2021 年，板块研发支出总规模为 810.32 亿元，同比增长 24.26%，保持快速增长的态势。我们将研发支出分成超过 5 亿、2-5 亿、1-2 亿、5000 万-1 亿、5000 万以 下五个区间，在 2018-2021 年，研发支出在 5000 万以下以及 5000 万-1 亿的公司占比快速减少，其中研发支出在 5000 万以下的公司占比从 2018 年的 36.11%下降到 2021 年的 15.28%。板块内 研发支出在 1 亿以上的公司逐步增加，由 2018 年的 96 家增加到 2021 年的 145 家，其中研发支 出在 5 亿以上的公司占比从 18 年的 10.65%上升到 21 年的 19.44%，占比提升迅速。
从板块个股研发支出的营收比重以及 2018-2021 年研发投入的复合增速看，2021 年研发支出占营
收比重较大的前十家公司包括左江科技、博睿数据、直真科技、虹软科技、四维图新、恒生电子 等公司；2018-2021 年研发投入的复合增速排名前十的公司包括国联股份、中孚信息、柏楚电子、
朗新科技、航天宏图、云涌科技、道通科技等。
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| 计算机行业动态跟踪——收入增长较快但费用、现金流存在压力，关注业绩确定性较高主线 |
图 9：2018-2021 年研发支出区间占比情况
| 超过5亿 | 2亿到5亿 | 1亿到2亿 | 5000万到1亿 | 5000万以下 |
| 36.11% | 29.63% | 24.07% | 15.28% |
| 25.93% | 25.00% | ||
| 26.85% | 26.39% | 23.61% | |
| 23.15% | |||
| 17.59% | 20.83% | 24.07% | |
| 16.20% | 16.20% | 18.98% | |
| 10.65% | 14.35% | 15.28% | 19.44% |
| 2018 | 2019 | 2020 | 2021 |
数据来源：Wind，东方证券研究所
图 10：2021 年板块中研发投入占营收比重 Top10
| 左江科技 博睿数据 直真科技 虹软科技 四维图新 兆日科技 赢时胜 格灵深瞳-U 川大智胜 恒生电子 |
53.84% |
图 11：2018-2021 年板块研发投入复合增速 Top10
| 国联股份 佳华科技 湘邮科技 佳缘科技 中孚信息 柏楚电子 朗新科技 航天宏图 云涌科技 道通科技 |
69.96% |
| 数据来源：Wind，东方证券研究所 | 数据来源：Wind，东方证券研究所 |
1.4 子板块趋势综述：信创-基础软件、互联网信息服务等主 线增长较快
我们将 232 家上市公司根据其主体业务进行子板块划分，其中包括企业信息化、医疗信息化、智 能网联汽车、人工智能等子板块。从子板块的营收增速上来看，4 个子行业实现营收增速 25%以 上，包括信创-基础软件（+39.1%）、互联网信息服务（+29.2%）、IT 服务&外包（+29.1%）以 及人工智能（+28.3%）。我们认为，信创-基础软件、人工智能板块在国家政策以及产业政策的 扶持下板块表现有望延续；随着 5G/AI/大数据/云技术的成熟，各个行业、企业的数字化转型程度
有望持续深化，随着下游需求不断释放，企业信息化（含工业软件）、行业信息化、互联网信息
服务、地理信息系统等板块有望维持高景气。
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| 计算机行业动态跟踪——收入增长较快但费用、现金流存在压力，关注业绩确定性较高主线 |
图 12：2021 年行业内子版块营收和增速情况（亿元，%）
| 营收规模（亿元） | 增速 | 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% | |||||||||||
| 2000 1800 | |||||||||||||
| 1600 | 39.1% | ||||||||||||
| 1400 | |||||||||||||
| 1200 1000 | 29.2% 29.1% 28.3% | ||||||||||||
| 800 | 23.1% | 20.7% 19.8% | 16.7% 15.8% 13.7% 12.9% 11.2% | 7.7% | 6.8% | 5.3% | 3.1% | ||||||
| 600 | |||||||||||||
| 400 | |||||||||||||
| 200 | |||||||||||||
| 0 | |||||||||||||
数据来源：Wind，东方证券研究所
二、2022 年一季报总结：利润端依旧承压
2.1 板块总体盈利情况：营收保持稳健增长，利润总体规模出 现较大下滑
2022 年一季度，板块内公司营收保持稳健增长，利润总体规模出现较大下滑。在我们统计的 232 家计算机行业上市公司中，2022Q1 共实现营收 1857.76 亿元，同比增长 20.25%，延续了去年全 年的增速水平。然而在利润端，计算机板块整体表现不佳：从归母净利润角度来看，2022Q1 板 块整体实现归母净利润 28.61 亿元，同比下滑 46.49%。（注：由于板块内部分新上市公司没有 2021Q1 扣非净利润的数据，因此我们未对扣非净利润进行分析。）
| 图 13：2020-2022 年板块 Q1 营收总规模及增速（亿元） | 图 14：2020-2022 年板块 Q1 归母净利润总规模（亿元） | ||||||||
| 营收总规模（亿元) | 增速 | 60 | 53.47 | ||||||
| 2000 | 40.69% | 50% | |||||||
| 50 40 | |||||||||
| 1500 | 40% | ||||||||
| 1000 | 20.25% | 30% | |||||||
| 30 | 28.61 | ||||||||
| 20% | 20 | ||||||||
| 500 | 10% | 10 | 5.44 | ||||||
| 0 | 2020Q1 | 2021Q1 | 2022Q1 | 0% | |||||
| 0 | 2020Q1 | 2021Q1 | 2022Q1 | ||||||
| 数据来源：Wind，东方证券研究所 | 数据来源：Wind，东方证券研究所 | ||||||||
有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。
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| 计算机行业动态跟踪——收入增长较快但费用、现金流存在压力，关注业绩确定性较高主线 |
2022 年一季度，计算机板块接近 70%的公司实现营收增长，利润下滑的公司接近 60%。营收方 面，样本中 158 家公司实现了正增长，占比达到 68.10%，其中增速在“0%-30%”区间的公司最 多，有 100 家，占比达 43.10%。归母净利润方面，样本中 136 家公司利润有所下滑，占比达到 58.62%；在实现正增长的公司中，增速在“0%-30%”区间的公司最多，有 44 家，占比达 18.97%。
图 15：2022Q1 板块营业收入增速分布（家）8 , 3%
图 16：2022Q1 板块归母净利润增速分布（家）
| 21 , 9% | <0 | 22 , 9% | <0 | ||
| 11 , 5% | |||||
| 0-30% | |||||
| 29 , 13% | 74, 32% | 19 , 8% | 0-30% | ||
| 30%-50% | |||||
| 100 , 43% | 44 , 19% | 136, 59% | 30%-50% | ||
| 50-100% | |||||
| 50-100% | |||||
| >100% | |||||
| >100% | |||||
| 数据来源：Wind，东方证券研究所 | 数据来源：Wind，东方证券研究所 |
2.2 盈利质量分析：盈利能力下滑，现金流表现略有好转
板块毛利率、净利率水平有所下滑，费用率有所提升。2022 年一季度，板块整体毛利率、净利率 有较为明显的下滑：从均值角度，板块毛利率、净利率分别下滑 2.4pcts、10.9pcts；从中值角度，板块毛利率、净利率分别下滑 3.0pcts、4.8pcts。2022 年一季度，板块整体费用率有所上升：从 均值角度，板块销售、管理、研发费用率分别提升 0.9pcts、0.7pcts、4.1pcts；从中值角度，板 块销售、管理、研发费用率分别提升 2.1pcts、1.0pcts、0.9pcts。
表 4：毛利率、净利率、费用率变动情况（2021Q1 与 2022Q1）
| 毛利率 | 净利率 | 销售费用率 | 管理费用率 | 研发费用率 | |
| 2021Q1 | 45.5% | -3.5% | 18.0% | 16.4% | 23.2% |
| 2022Q1 | 43.1% | -14.4% | 18.9% | 17.1% | 27.3% |
| 变动幅度 | -2.4% | -10.9% | +0.9% | +0.7% | +4.1% |
| 中位数 | |||||
| 2021Q1 | 43.6% | 3.3% | 10.9% | 12.1% | 16.7% |
| 2022Q1 | 40.6% | -1.5% | 13.0% | 13.1% | 17.6% |
| 变动幅度 | -3.0% | -4.8% | +2.1% | +1.0% | +0.9% |
数据来源：Wind，东方证券研究所
板块经营性现金流表现略有好转。2022 年一季度，板块内公司销售商品、提供劳务收到的现金保 持稳定增长，其与营业收入的比值（比值 1）基本与 2021Q1 一致；板块内公司经营性现金流净 额较 2021Q1 有所下降，均值由-1.47 亿元下降到了-2.64 亿元，中值由-0.78 亿元下降到了-0.83 亿元，但板块经营性现金流净额与归母净利润的比值（比值 2）有所上升，反映出板块获取现金
的能力有所好转。
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| 计算机行业动态跟踪——收入增长较快但费用、现金流存在压力，关注业绩确定性较高主线 |
表 5：板块经营性现金流情况（亿元，2021Q1 与 2022Q1）
| 销售商品、提供 劳务收到的现金 | 比值 1 | 经营性现金流 净额 | 比值 2 | |
| 2021Q1 | 8.40 | 1.30 | -1.47 | -2.23 |
| 2022Q1 | 9.83 | 1.29 | -2.64 | -1.92 |
| 变动幅度 | 上升 | 略有下降 | 下降 | 略有上升 |
| 中位数 | ||||
| 2021Q1 | 1.56 | 1.11 | -0.78 | -0.27 |
| 2022Q1 | 1.76 | 1.03 | -0.83 | 0.71 |
| 变动幅度 | 上升 | 略有下降 | 略有下降 | 上升 |
注：比值 1=销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入，比值 2=经营性现金流净额/归母净利润 数据来源：Wind，东方证券研究所
2.3 2022 年一季度子板块趋势综述：互联网信息服务、人工 智能等主线增长较快
2022 年一季度，板块内 6 个子板块实现营收增速 20%以上，其中增速超过 30%的子版块包括互 联网信息服务（+46.9%）、人工智能（+30.2%），增速位于“20%-30%”区间的子版块包括信 创-基础软件（+29.5%）、硬件设备（+20.9%）、地理信息系统（+20.2%）、IT 服务&外包（+20.1%）。我们认为，一季度互联网信息服务、信创-基础软件、硬件设备等版块表现亮眼，在国家政策以及产业政策（如东数西算等）的扶持下版块表现有望延续；随着 5G/AI/大数据/云技
术的成熟，各个行业、企业的数字化、智能化转型程度有望进一步深化，人工智能、行业信息化、
企业信息化、地理信息系统、智能网联汽车等版块有望维持高景气。
图 17：2022 Q1 行业内子版块营收和增速情况（亿元，%）
| 450 | 46.9% | 30.2% 29.5% | 营收规模（亿元） | 增速 | 8.3% | 1.2% | -2.6% | -19.1% | 60% | |||||
| 400 | 20.9% 20.2% 20.1% 18.6% 18.6% 16.7% | 11.7% 9.4% | 8.7% | 50% | ||||||||||
| 350 | 40% | |||||||||||||
| 300 | 30% | |||||||||||||
| 250 | 20% | |||||||||||||
| 200 | 10% | |||||||||||||
| 150 | 0% | |||||||||||||
| 100 | -10% | |||||||||||||
| 50 | -20% | |||||||||||||
| 0 | -30% | |||||||||||||
数据来源：Wind，东方证券研究所
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| 计算机行业动态跟踪——收入增长较快但费用、现金流存在压力，关注业绩确定性较高主线 |
三、板块估值分析：估值处于历史较低水平
截至 2022 年 4 月 30 日，计算机板块市盈率（TTM，中值）为 32 倍，与 A 股市场其他行业的横 向比较下，计算机市盈率处于较高位置。
图 18：中信一级行业市盈率（ TTM，中值，截至 2022 年 4 月 30 日）
| 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 | 41 |
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风险提示
行业竞争加剧的风险
由于目前智能化、云计算产业在国内处于初步发展阶段，暂未出现激烈的行业内部竞争。随着传 统和新兴巨头入局，产品和技术的进一步成熟，以及随着新一代产品渗透率的提升，行业内部竞 争可能加剧，进而影响行业内公司的盈利水平。
相关产业政策推进不及预期
本轮数字经济发展背后的重要支撑是新基建、核心技术国产化推进相关政策，特别是信创、智能 驾驶等领域。如果相关政策落地进展不及预期，可能导致行业需求释放延后，对公司业绩产生不 利影响。
研发进展不及预期
云、智能化核心标的在近年都加强了对新一代技术和产品的研发投入，以跟进最新的技术潮流和 市场需求，同时增强公司自身的竞争力。如果研发进展不及预期，则可能导致相关公司竞争力下 降，从而对公司业绩造成不利影响。
| 依 | 据 |
《 发 布
证 券 研
究 报 告
暂 行 规
定 》 以
下 条
款：
发 布 对
具 体 股
票 作 出
明 确 估
值 和 投
资 评 级
的 证 券
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告 时 ，
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有 该 股
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投资评级和相关定义
报告发布日后的 12 个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准；
公司投资评级的量化标准
买入：相对强于市场基准指数收益率 15%以上；
增持：相对强于市场基准指数收益率 5%～15%；
中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；
减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。
未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股 票的研究状况，未给予投资评级相关信息。
暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司 存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确 定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股 票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利 预测及目标价格等信息不再有效。
行业投资评级的量化标准：
看好：相对强于市场基准指数收益率 5%以上；
中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；
看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。
未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业 的研究状况，未给予投资评级等相关信息。
暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研 究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级 信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。
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