评级（买入）电子行业研究：盈利修复已初步显现，估值已至历史底部区间

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股票简称 ：
报告名称 ：电子行业研究：盈利修复已初步显现，估值已至历史底部区间
评级 ：买入
行业：

2022 年 05 月 05 日
证券研究报告

创新技术与企业服务研究中心

电子行业研究 买入 (维持评级) )

行业深度研究

汽车、服务器、载板等长期逻辑。

致盈利不及预期。

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1、行业回顾：产业链需求弱化对中上游形成负反馈 .......................................4 1.1、上游材料盈利保持，CCL 利润受挤压，PCB 盈利开启修复 .................4 1.2、需求边际弱化主要见于手机、PC 和汽车 .............................................6 2、22Q2 多种需求仍承压，材料成本有松动迹象............................................9 2.1、疫情导致停工停产，22Q2 需求继续承压 .............................................9 2.2、上游材料价格已有松动迹象...............................................................12 3、PCB 基本面优于电子行业，估值已处于底部区间 ....................................13 3.1、基本面优于电子行业平均，排名分位数中等偏上的公司超过一半.......13 3.2、PCB 估值水平已到历史较低位臵，整体水平低于电子行业平均 .........15 3.3、投资策略：盈利修复仍然是关注重点，长期可关注成长细分领域.......17 4、投资建议及风险提示 ...............................................................................20 4.1、投资建议...........................................................................................20 4.2、风险提示...........................................................................................21

图表目录

图表 1：PCB 产业链上中下游.........................................................................4 图表 2：LME 铜价走势（美元/吨）.................................................................4 图表 3：A 股铜箔营收同比增速 ......................................................................4 图表 4：A 股铜箔毛利率和净利率 ...................................................................4 图表 5：A 股 CCL 营收同比增速 .....................................................................5 图表 6：A 股 CCL 毛利率和净利率 .................................................................5 图表 7：A 股 PCB 营收同比增速.....................................................................5 图表 8：A 股 PCB 毛利率和净利率 .................................................................5 图表 9：PCB 产业链发展阶段示意图 ..............................................................6 图表 10：全球智能手机季度出货量（百万台） ...............................................6 图表 11：全球智能手机出货量季度同比增速 ...................................................6 图表 12：国内手机月度出货量（百万台） ......................................................7 图表 13：2022 年国内手机出货量月度同比增速..............................................7 图表 14：全球 PC 季度出货量（万台） ..........................................................7 图表 15：全球 PC 出货量季度同比增速 ..........................................................7 图表 16：广达 PC 组装月度出货量（万台） ...................................................7 图表 17：广达 2022 年 PC 组装出货量月度同比增速 ......................................7 图表 18：仁宝 PC 组装月度出货量（万台） ...................................................8 图表 19：仁宝 2022 年 PC 组装出货量月度同比增速 ......................................8 图表 20：纬创 PC 组装月度出货量（万台） ...................................................8 图表 21：纬创 2022 年 PC 组装出货量月度同比增速 ......................................8 图表 22：英业达 PC 组装月度出货量（万台）................................................8

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图表 24：和硕 PC 组装月度出货量（万台） ...................................................9 图表 25：和硕 2022 年 PC 组装出货量月度同比增速 ......................................9 图表 26：国内汽车月度销量（万辆） .............................................................9 图表 27：国内汽车销量月度同比增速 .............................................................9 图表 28：全球 PC 出货量同比增速—22Q1 和全年预期对比..........................10 图表 29：国内 1-3 月汽车零售和批发量同比增速 .......................................... 11 图表 30：国内 4 月前三周汽车零售和批发同比增速 ...................................... 11 图表 31：信骅 2022 年前三月营收同比增速..................................................12 图表 32：LME 铜 4 月走势（美元/吨） .........................................................12 图表 33：申万电子与 PCB 行业 22Q1 同比增速对比.....................................13 图表 34：PCB 厂商 22Q1 营收增速在申万电子排名 .....................................14 图表 35：PCB 厂商 22Q1 营收增速排名分位 ................................................14 图表 36：PCB 厂商 22Q1 归母净利增速在申万电子排名 ..............................14 图表 37：PCB 厂商 22Q1 归母净利增速排名分位 .........................................14 图表 38：PCB 厂商 22Q1 扣非净利增速在申万电子排名 ..............................15 图表 39：PCB 厂商 22Q1 扣非净利增速排名分位 .........................................15 图表 40：PCB 当前 PE（TTM）与历史估值对比 .........................................15 图表 41：PCB 当前 PE（TTM，扣非）与历史估值对比 ...............................15 图表 42：申万电子与 PCB 行业 22Q1 同比增速对比.....................................16 图表 43：PCB 厂商 PE（TTM）在申万电子排名 ..........................................16 图表 44：PCB 厂商 PE（TTM）排名分位 ....................................................16 图表 45：PCB 厂商 PE（TTM，扣非）在申万电子排名 ...............................17 图表 46：PCB 厂商 PE（TTM，扣非）排名分位 ..........................................17 图表 47：A 股 PCB 公司 22Q1 毛利率相对历史平均水平 ..............................17 图表 48：汽车 PCB 价值量升级的逻辑示意图...............................................18 图表 49：特斯拉 Model 3 用 PCB 的逻辑分布（估测）.................................18 图表 50：电动化+智能化汽车 PCB 单车价值量提升情况...............................19 图表 51：全球汽车 PCB 产值 .......................................................................19 图表 52：服务器升级情况.............................................................................19 图表 53：不同层级 PCB 板单价对比（美元/平方米） ...................................20 图表 54：国内主要载板厂商市占率情况分布.................................................20 图表 55：A 股 PCB 公司汽车占比排序..........................................................21 图表 56：A 股 PCB 公司服务器占比排序 ......................................................21

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1、行业回顾：产业链需求弱化对中上游形成负反馈

1.1、上游材料盈利保持，CCL 利润受挤压，PCB 盈利开启修复

随着 PCB 产业链上下游各公司 2021 年年报和 2022 年第一季度报告披露完成，

我们可以对一个完整产业链的上、中、下游情况有清晰的认知，具体来看：

上游：大宗商品 22Q1 继续突破前高，基础加工品保持丰厚利润

基于全球货币政策、疫情对供给的影响以及战争对经济的扰动，上游多种基础

大宗商品价格在 2020 年开始迎来大幅上涨，至 2021 年第三季度进入高位横盘 状态，并且在 2022 年第一季度仍展现出高位上涨态势，加重了市场对滞胀的 预期。以伦铜为例，从 2020 年最低点 4618 美元/吨开始涨价，至 2021 年第二 季度突破“万元大关”后开始高位震荡（最高价达到 10725 美元/吨），并且在 2022 年第一季度又开始继续涨价并再次突破最高价（最高价达到 10730 美元/

吨），但明显增幅已经收窄。

在此基础上，一些大宗商品的基础加工品的价格也相应上涨，并且在通胀所带

来的高景气度中大幅增强了该环节的盈利能力。PCB 产业链上游基础加工原材 料包括铜箔、玻纤布和树脂，以铜箔为代表的 A 股上市公司为例，2021 年营 收、归母净利和扣非归母净利分别同比增长 95%、389%、541%，可见 2021 年全年随着大宗商品涨价，基础加工品也赚取了丰厚的利润；2022 年一季度由

于大宗商品涨价趋势继续在高位上涨，铜箔厂的盈利增速和毛利率仍然保持在

高位，不过增幅明显收窄。

图表 1：PCB 产业链上中下游

图表 2：LME 铜价走势（美元/吨）12,000
11,000
10,000
9,000
8,000
7,000
6,000
5,000
4,000

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2021 年在通胀带来高景气度的催化和顺上游涨价而向下游溢价的基础上，覆铜 板行业迎来了利润高增，2021 年全年营收、归母净利和扣非归母净利分别同比 增长 49%、93%、81%；但随着原材料价格高企对需求的负反馈、货币政策疫 情战争对下游需求的负面因素逐渐显现，中游企业向下游溢价能力逐渐减弱，导致 2022 年第一季度覆铜板行业的营收、归母净利和扣非归母净利分别同比 +1%、-36%和-40%，毛利率同比下滑 7pct，可见覆铜板在 2022 年第一季度利

润受到挤压。

20%

2021 年全年由于下游需求火热但上游原材料价格高企，加上 PCB 向下游转嫁 价格压力的能力相对较弱，因此我们看到 PCB 行业 2021 年全年营收同比增速（+18%）要明显高于归母净利（+2%）和扣非归母净利（+3%）；然而在 2022 年第一季度明显已经出现盈利修复，营收同比增速（+14%）已经低于归 母净利（+22%）和扣非归母净利（+31%），毛利率和净利率虽然还未修复至 去年同期的水平，但环比已有改善，可见 PCB 行业的盈利修复逻辑已经开始显

现。

基于上述我们对 PCB 产业链的业绩情况梳理，我们观察到当前整个 PCB 产业 链从下往上看，中下游（PCB 企业）盈利开始修复、中游（CCL）利润受挤压、

上游（铜箔等）增速放缓，很明显整个产业链的边际变化方向已经从“供给驱

动的上游向下游传导价格”过渡到“需求驱动的下游向上游反馈弱化效应”，即

从原先的需求能够支撑下游接受上游涨价的状态（此时供给是核心变量），过渡

到需求弱化程度已经使得下游无法接受中上游涨价而迫使中上游压缩利润来保

证出货的状态（此时需求是核心变量）。

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图表 9：PCB 产业链发展阶段示意图

铜

阶段I：从上游向下游传导价格 阶段II：从下游向上游反馈需求

铜箔

盈利保持

来源：国金证券研究所

1.2、需求边际弱化主要见于手机、PC 和汽车

PCB 作为电子产品的基础原材料，其景气度与电子终端产品的出货情况息息相 关。我们从手机、PC、汽车这三类主要终端的出货量情况可以看到，这三大应 用终端的出货情况在 2022 年第一季度出现显著弱化，其中 22Q1 全球智能手 机出货量同比下滑 9%、22 年 1~2 月国内手机出货量同比下滑 23%、22Q1 全 球 PC 出货量同比下滑 5%（各大 PC 组装代工厂出货量同比增速也承压）、22Q1 国内汽车销量同比持平，综合来看占据 PCB 近 50%的应用市场景气度出

现显著低迷。下游景气度边际弱化，将逐级反馈给中上游，最终压制中上游材

料价格继续上涨（甚至部分材料受压降价，如 CCL），使得产业链正式进入负

反馈阶段。

图表 10：全球智能手机季度出货量（百万台）370

图表 11：全球智能手机出货量季度同比增速 30%

310
0%

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根据中国乘联会的数据披露，我们可以明显看到 1-3 月国内汽车的零售量已经 出现同比微幅下滑（同比-4.5%）但批发量仍然还在同比增长（同比+8.8%），其本质体现的是终端消费者的消费意愿已经在下滑，但产业链仍然在备库存拉 货，这说明前三月汽车消费的负面情绪还未传递给中上游供应商；而从 4 月前 三周我们可以明显看到无论是零售还是批发，同比已经出现大幅下降，并且批

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图表 31：信骅 2022 年前三月营收同比增速

70%

60%

50%

40%

30%

20%

10%

0%

来源：Wind，国金证券研究所

综上，我们认为从当前已经发生的供应链事件、部分 4 月终端数据和产业链供

应商对 22Q2 的预期，我们认为 22Q2 需求仍然存在较大的压力，那对于 PCB

产业链来说，22Q2 的需求边际大概率更差。

2.2、上游材料价格已有松动迹象

在需求持续边际弱化的情况下，下游已经向上游形成了负反馈，从 22Q1 覆铜

板、铜箔、玻纤布、树脂等环节开始降价就是典型的体现；不过 22Q1 材料降

价幅度相对有限，原因在于这些中上游材料的成本被高昂的大宗商品的价格支

撑着。在当前的需求环境下，如果上游大宗商品价格不松动，则会使得上游价

格高企和下游需求弱化的关系继续僵持，最终使得中游利润持续受挤压，整个

产业链被滞胀裹挟将会走向萎靡。值得庆幸的是，我们观察到伦铜价格在 4 月

已经出现了松动、走下了 1 万美元/吨的高位区间，我们认为随着需求负反馈效

应逐渐明显，上游大宗商品基础原材料价格也有望逐渐恢复到正常状态，一旦

原材料成本松动，产业链利润有望得到修复。

图表 32：LME 铜 4 月走势（美元/吨）

10,500

10,400

10,300

10,200

10,100

10,000

9,900

9,800

9,700

9,600

9,500

9,400

来源：Wind，国金证券研究所

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放缓而成本改善突出”阶段演进的过程中，未来基本面改善可期；而中上游的 覆铜板和原材料相应正逐级演绎“需求倒逼降价”，目前该进程落脚到覆铜板产 业环节，后续会逐步向上继续传导，等到上游原材料价格开始大幅度松动时，中下游成本改善效应将会显著体现。就目前观察到 4 月已发生的情况和产业链 各大厂商对未来的预期，我们判断真正进入中下游成本大幅改善阶段的时间点 或许要等到第二季度末或第三季度初。

3、PCB 基本面优于电子行业，估值已处于底部区间

基于前述判断，我们认为当前 PCB 行业正处于下游向上游反馈需求弱化的阶段，此时上游涨价品（铜箔、玻纤、树脂和覆铜板）的价格将会面临需求所带来的 的压力，而中下游的 PCB 反而会有盈利修复的机会，因此我们认为二季度仍然 应当关注 PCB 环节的投资机会。

3.1、基本面优于电子行业平均，排名分位数中等偏上的公司超过一半

从基本面的角度，PCB 行业 22Q1 的营收、归母净利、扣非归母净利润的平均 同比增速分为为 14%、22%、31%1，而申万电子行业 22Q1 的营收、归母净利、扣非归母净利润的平均同比增速为-1%、-10%、-10%，整体来看 PCB 行业业 绩增速优于电子行业平均水平。

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图表 36：PCB 厂商 22Q1 归母净利增速在申万电子排名图表 37：PCB 厂商 22Q1 归母净利增速排名分位

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图表 38：PCB 厂商 22Q1 扣非净利增速在申万电子排名图表 39：PCB 厂商 22Q1 扣非净利增速排名分位

3.2、PCB 估值水平已到历史较低位臵，整体水平低于电子行业平均

我们梳理了 A 股 PCB 公司 2018 年至今的 PE（TTM）和 PE（TTM，扣非）

水平，并取每个公司的历史平均、历史最大值和历史最小值，并将历史估值水

平与 21Q1 业绩对应的估值进行对比，我们发现 PCB 公司的估值水平已经普遍

低于历史平均水平，虽然还未有触及历史最低水平，但也基本上位于接近最小

值的底部区间，因此我们认为 PCB 行业从估值上来看已经具备投资价值。

图表 40：PCB 当前 PE（TTM）与历史估值对比 图表 41：PCB 当前 PE（TTM，扣非）与历史估值对比

平均值
历史

最大值 历史 最小值 2 1Q1 估值 相对于平
相对于最

大值
相对于最

低值 平均值
历史

最大值 历史 最小值 2 1 Q1 估值 相对于平
相对于最

大值
相对于最

低值

超声电子 21 39 12 13 低于 低于 高于 超声电子 23 46 12 13 低于 低于 高于

东山精密 39 92 13 15 低于 低于 高于 崇达技术 29 44 15 16 低于 低于 高于

崇达技术 27 40 15 16 低于 低于 高于 东山精密 54 117 15 17 低于 低于 高于

四会富仕 38 71 16 17 低于 低于 高于 四会富仕 45 83 17 18 低于 低于 高于

广东骏亚 80 474 15 18 低于 低于 高于 鹏鼎控股 33 53 20 20 低于 低于 低于

澳弘电子 25 38 16 18 低于 低于 高于 广东骏亚 84 379 17 20 低于 低于 高于

奥士康 30 43 17 18 低于 低于 高于 景旺电子 32 46 19 21 低于 低于 高于

景旺电子 30 41 17 19 低于 低于 高于 兴森科技 52 119 19 21 低于 低于 高于

鹏鼎控股 30 50 15 19 低于 低于 高于 胜宏科技 32 51 18 22 低于 低于 高于

博敏电子 34 66 18 20 低于 低于 高于 奥士康 34 47 20 22 低于 低于 高于

兴森科技 41 90 18 20 低于 低于 高于 澳弘电子 30 42 20 22 低于 低于 高于

胜宏科技 32 52 20 21 低于 低于 高于 博敏电子 39 73 20 23 低于 低于 高于

沪电股份 31 59 15 23 低于 低于 高于 沪电股份 35 63 17 25 低于 低于 高于

协和电子 30 48 22 24 低于 低于 高于 协和电子 32 52 24 28 低于 低于 高于

中富电路 44 57 26 28 低于 低于 高于 中富电路 46 64 27 29 低于 低于 高于

迅捷兴 35 47 24 28 低于 低于 高于 迅捷兴 45 68 26 32 低于 低于 高于

生益电子 38 54 26 28 低于 低于 高于 世运电路 32 59 21 32 高于 低于 高于

明阳电路 42 63 29 29 低于 低于 高于 生益电子 41 62 26 33 低于 低于 高于

深南电路 44 80 26 31 低于 低于 高于 深南电路 49 85 30 35 低于 低于 高于

世运电路 30 55 20 31 高于 低于 高于 依顿电子 27 56 14 36 高于 低于 高于

中京电子 50 168 22 33 低于 低于 高于 中京电子 61 220 18 39 低于 低于 高于

依顿电子 26 55 13 36 高于 低于 高于 明阳电路 55 99 32 40 低于 低于 高于

本川智能 43 60 34 40 低于 低于 高于 本川智能 49 74 37 51 高于 低于 高于

金百泽 52 75 33 52 高于 低于 高于 金百泽 58 80 36 57 低于 低于 高于

科翔股份 57 137 37 68 高于 低于 高于 天津普林 673 2103 76 79 低于 低于 高于

天津普林 258 547 66 69 低于 低于 高于 科翔股份 69 175 43 83 高于 低于 高于

平均值 46 100 23 28 低于 低于 高于 平均值 68 168 25 32 低于 低于 高于

来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所

再对比电子行业平均，PCB 行业平均 PE（TTM）和平均 PE（TTM，扣非净利）

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行业深度研究

水平3分别为 28 倍和 32 倍，而申万电子行业平均 PE（TTM）和平均 PE（TTM，扣非净利）水平分别为 52 倍和 88 倍，整体来看 PCB 行业的估值水 平低于申万电子平均水平。

图表 42：申万电子与 PCB 行业 22Q1 同比增速对比

100
90
80
70
60
50
40
30
20
10
0

来源：Wind，国金证券研究所
按估值水平从低到高进行排序，我们发现 PCB 行业 PE（TTM）水平在申万电 子低估值排名居于前 50%的 PCB 公司占到 PCB 公司样本总数的 81%，其中排 名居于申万电子低估值前 20%和 20%~30%的 PCB 公司占到 PCB 公司样本总 数的 35%和 15%；PCB 行业 PE（TTM，扣非净利）在申万电子低估值排名居 于前 50%的 PCB 公司占到 PCB 公司样本总数的 81%，其中排名居于申万电子 低估值前 20%和 20%~30%的 PCB 公司占到 PCB 公司样本总数的 46%和 4%。综合 PE（TTM）和 PE（TTM，扣非净利）的排名情况，可以明显看到 PCB 行业中公司的估值水平要显著低于电子行业平均。

3行业平均 PE 按照算数平均计算，后同。

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图表 45：PCB 厂商 PE（TTM，扣非）在申万电子排名图表 46：PCB 厂商 PE（TTM，扣非）排名分位

综合基本面业绩和估值情况，我们认为 PCB 行业整体基本面优于电子行业平均、

能够在行业变动中保持稳定增长，但当前估值水平却居于历史相对较低的区间，

且明显低于电子行业平均，也就是说 PCB 行业在电子板块中基本面更优但估值

却更低，具备投资关注的价值。

3.3、投资策略：盈利修复仍然是关注重点，长期可关注成长细分领域

盈利修复仍然是重点关注因素

根据前述内容，我们从整个产业链上中下游的阶段关系判断，PCB 环节未来将 迎来盈利修复，并且通过历史情况我们可以看到在过去两轮周期（2010~2011 年和 2017~2018 年）中，周期性景气的次年（2011 年和 2018 年）的盈利释 放主要来自盈利修复而非营收增长4，基于此，在 2021~2022 年这一新的周期 中的次年（即 2022 年）也应当重点关注盈利修复。

图表 47：A 股 PCB 公司 22Q1 毛利率相对历史平均水平

4详情可参考我们发布的 2022 年 PCB 策略报告《盈利修复是明年投资主线，长期关注成长领域》

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根据我们的研究，PCB 板块中短期的关注重点仍然在盈利修复而非需求端带动 的收入增长，但长期仍需要关注成长属性较强的细分领域，重点包括汽车、服 务器、载板三个方向。

单车 PCB 约 1490~1640 元，价值量是传统的 3 倍

行业深度研究

图表 50：电动化+智能化汽车 PCB 单车价值量提升情况图表 51：全球汽车 PCB 产值

随着 Intel 和 AMD 两大主流服务器芯片设计厂商的更新换代，PCB 的设计也将 实现升级。根据 Intel 和 AMD 的产品规划，2022 年第三季度服务器平台将从 Whitley 升级为 Eagle Stream，PCB 层数将从 12~16 层升级到 16~20 层，价 值量将会提升 3~4 倍，从而带动整个行业成长。

图表 52：服务器升级情况

来源：ITEQ，国金证券研究所

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图表 53：不同层级 PCB 板单价对比（美元/平方米）
1800
1600
1400
1200 提升3~4倍
1000
800
600
400
200
0
8~16层 18+层
来源：产业链调研，国金证券研究所
载板国产替代空间大
封装载板是 PCB 产品等级中最高等级产品，今年载板行业实现了接近 38%的 增长，并且以往该类产品主要被日韩台厂商高度垄断，随着半导体产业链国产 替代加快，该类材料也成为了国内加速布局的重点。根据 2021 年数据，目前 国内主要载板公司深南电路、兴森科技在全球的市占率合计不到 5%，行业上 升空间较大。

图表 54：国内主要载板厂商市占率情况分布
兴森科技, 1% 深南电路, 3%

其他（日韩台为主）,
96%

来源：产业链调研，国金证券研究所

4、投资建议及风险提示
4.1、投资建议
基于前文逻辑，我们认为 PCB 行业在第二季度整体投资逻辑应当重点把握盈利 修复逻辑，同时把握合理的估值安全边际，在满足前两个条件的情况下，有汽 车、服务器、载板等领域布局的厂商可以加重关注。考虑到各类公司的盈利修 复空间、估值的安全边际和业务布局情况，我们推荐顺序为：世运电路、沪电 股份、生益电子、深南电路、景旺电子。

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图表 55：A 股 PCB 公司汽车占比排序 图表 56：A 股 PCB 公司服务器占比排序 80% 30%
70%
25%
60%
50%
20% 40%

10%

0%

来源：产业链调研，公司公告，国金证券研究所

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来源：产业链调研，公司公告，国金证券研究所

图表 57：A 股 PCB 公司载板占比排序

20%
18%
16%
14%
12%
10%
8%
6%
4%
2%
0%

来源：产业链调研，公司公告，国金证券研究所
4.2、风险提示
景气度大幅下滑
据前所述，我们认为 22Q2 PCB 行业景气度有弱化风险，但盈利修复的逻辑能 够带来边际改善。如果行业景气度下滑幅度大于预期，那么整个板块的盈利也 将不及预期。

疫情导致产销受阻
二季度长三角疫情加重，导致部分地区（上海、昆山等）防疫政策要求辖区内 所有工业活动暂停，停产时间至少达到半个月。长三角作为 PCB 行业产能重点 布局区域，较多厂商受到影响导致原材料进厂和库存商品出货受限，最终产销 量不及预期。二季度应当重点关注有在长三角地区布局产能的厂商产值不及预 期的风险。

原材料价格居高不下
我们认为板块关键逻辑在于盈利能力修复，其核心假设是明年原材料价格将会 下滑。如若原材料价格下滑幅度不及预期或者节奏较慢，则 PCB 行业整体盈利 修复逻辑将不成立，最终导致板块盈利不及预期。

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近年来国内 PCB 厂商资本开支速度较快，导致产能会有较大释放，我们认为 PCB 整体属于较为定制化产品，产能的绝对扩充不一定能够带来行业的有效供 给增加，所以扩产对行业的冲击影响有限。但如若扩产对行业的冲击影响超过

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买入：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 15%以上；
增持：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 5%－15%；
中性：预期未来 6－12 个月内变动幅度在 -5%－5%；

买入：预期未来 3－6 个月内该行业上涨幅度超过大盘在 15%以上；增持：预期未来 3－6 个月内该行业上涨幅度超过大盘在 5%－15%；中性：预期未来 3－6 个月内该行业变动幅度相对大盘在 -5%－5%；

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