评级（增持）酒店行业21年报&22一季报总结

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报告名称 ：酒店行业21年报&22一季报总结
评级 ：增持
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酒店餐饮 / 行业投资策略报告 / 2022.5.6 酒店行业 2021 年报&22 一季报总结

-15%

1. 《酒店行业周度数据跟踪》 2022-04-24
   2. 《经营数据持续承压，关注疫情发 展》 2022-04-17

136/7.06 亿元，较原假设+5%/+65%。长期来看，我们预测锦江/华住/首旅 /君亭的境内酒店业务营业收入空间可以达到 280/315/167/30 亿元，净利润 空间约 68/85/28/12 亿元，未来空间广阔。

3. 《 疫情 反复 拖慢 酒店 复苏 进程 》

锁化和中高端化逻辑清晰。行业头部公司拓店能力强、品牌溢价高，长期将 充分享有门店高速扩张和价格提升带来的成长属性，短期建议关注商旅需求 恢 复 情 况 。 建 议 关 注 国 内 市 占 率 高 的 头 部 酒 店 标 的 ： 锦 江 酒 店（600754.SH）、华住集团（1179.HK）、首旅酒店（600258.SH）；以 及有望实现跨越式发展的高成长标的：君亭酒店（301073.SZ）。

数据来源：财通证券研究所

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行业投资策略报告证券研究报告

内容目录
1.4 月 PMI 受疫情冲击较大，近期行业景气度环比弱改善 ..................... 3 2. 疫情反复拖慢恢复进程，头部公司维持较快拓店速度 ......................... 4 3. 短期经营数据边际改善，长期量价齐升 .......................................... 7 4.投资建议 ................................................................................ 9 5. 风险提示 ................................................................................ 9

图表目录
图 1. 非制造业 PMI 商务活动指数（%） .............................................. 3 图 2. 中国整体酒店客房供需情况（万间夜/周） ..................................... 4 图 3. 中高端酒店经营数据 ................................................................ 4 图 4. 中低端酒店经营数据 ................................................................ 4 图 5. 酒店板块年度营收及增速 ........................................................... 5 图 6. 酒店板块单季度营收及增速 ........................................................ 5 图 7. 酒店板块年度归母净利润及增速 .................................................. 5 图 8. 酒店板块单季度归母净利润及增速 ............................................... 5 图 9. 各大酒店 RevPAR 同比变动 ...................................................... 6 图 10. 各大酒店 OCC 同比变动 ......................................................... 6 图 11. 各大酒店 ADR 同比变动 ......................................................... 6 图 12. 各大酒店净开店数（家） ......................................................... 7 图 13. 各大酒店储备店数（家） ......................................................... 7 图 14. 各大酒店中高端门店占比 ......................................................... 7 图 15. 各大酒店加盟店占比 ............................................................... 7

表 1. 2022 年锦江酒店业绩弹性测算（百万元） .................................... 8 表 2. 境内酒店业务长期空间展望（百万元） ......................................... 9

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1.4 月 PMI 受疫情冲击较大，近期行业景气度环比弱改善

1.1.商务及旅游需求均受疫情冲击

4 月 PMI 下降，连续两月低于临界点。4 月份，非制造业商务活动指数为 41.9%,环比下降 6.5 个百分点，连续两月低于临界点，且环比降幅有所扩大。分行业看，疫情对零售业、住宿餐饮业、文体娱乐、交通运输及旅游相关接触 性服务业的直接影响继续显现，上述行业商务活动指数均保持在较低水平。服 务业新订单指数为 36.0%，环比下降 9.7 个百分点，非制造业市场需求持续下 行。服务业业务活动预期指数为 53.0%，环比下降 1.6 个百分点。

数据来源：wind，财通证券研究所

疫情管控下旅游需求受损。2022 年“五一”假期 5 天，全国国内旅游出游 1.6 亿人次，同比减少 30.2%，按可比口径恢复至疫情前同期的 66.8%；实现国内 旅游收入 646.8 亿元，同比减少 42.9%，恢复至疫情前同期的 44.0%。五一 小长假出行游客较去年同期有一定缩减，主要系上海及江浙一带疫情仍较为严 重，且北京管控也更加严格。

1.2.近期景气度略有改善，RevPAR 环比回升

行业需求环比回升，景气度略有改善。4 月 17 日-4 月 23 日，国内酒店客房 总需求 905 万间夜/-37.9%，环比上升 3.8%；供需差为 1153 万间夜 /+111.4%，环比下降 2.5%。近两周需求持续弱改善，使得供需差略有缩减，但酒店行业景气度仍处于低位。

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数据来源：STR，财通证券研究所

经营数据逐步修复，中低端酒店恢复更快。4 月 17 日-4 月 23 日，中高端酒 店入住率为 43.2%/-25.0pct，环比+0.4pct；ADR 为 353 元/-15.3%；RevPAR 为 152 元/-46.4%，环比+1.3%。中低端酒店入住率为 50.8%/-26.9pct，环比+2.3pct；ADR 为 179 元/ -24.0%；RevPAR 为 91 元/-50.3%，环比+7.2%。

OCC（%）（右轴）

数据来源：STR，财通证券研究所

OCC（%）（右轴）

数据来源：STR，财通证券研究所

2.疫情反复拖慢恢复进程，头部公司维持较快拓店速度
疫情反复致使业绩承压。2021 年酒店板块实现总收入 221 亿元，同比增长

8.8%，恢复至 19 年的 61.4%。2021 年上半年疫情控制较好，下半年多地出

现疫情，全年呈弱恢复态势。单季度来看，22Q1 多地疫情反复，致使酒店业

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绩承压。2022Q1 酒店板块实现收入 43 亿元，同比减少 2.5%，恢复到 19 年 同期的 56.2%。

归母净利润较 2021 年有所改善，但仍处于低位。2021 年酒店板块整体归母净 利润-0.4 亿元，同比减亏 11.1 亿元。2022Q1 酒店板块整体归母净利润-4.9 亿元，同比减亏 0.4 亿元。

2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021

数据来源：wind，财通证券研究所

400%

数据来源：wind，财通证券研究所

数据来源：wind，财通证券研究所

数据来源：wind，财通证券研究所

入住率受疫情影响较大，部分公司 ADR 已超 19 年同期。2021 全年，锦江/华 住/首旅/君亭境内酒店的 RevPAR 已恢复至 19 年的 87.5%/86.9%/74.8% /80.5%。2022Q1，锦江/华住/首旅/君亭境内酒店的 RevPAR 受疫情管控影 响较大，恢复至 19 年的 72.6%/74.3%/62.8%/80.0%。拆分来看，入住率受 疫情管控的影响较大，预计未来随着疫情形势的逐步好转会有较大的提升；房 价修复较快，锦江和华住近几个季度的房价水平均超 19 年同期。君亭 22Q1 的入住率上升，房价下降，主要系大幅增加了隔离酒店供给。

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数据来源：公司公告，财通证券研究所

注：2021、2022 年数据均为相对于 19 年同期

数据来源：公司公告，财通证券研究所
注：2021、2022 年数据均为相对于 19 年同期

数据来源：公司公告，财通证券研究所
注：2021、2022 年数据均为相对于 19 年同期

头部公司拓店维持较快速度，君亭规模有望跃迁。在疫情之下，锦江、华住和 首旅均维持了较快的拓店速度，2021 全年分别净开店 1,207/1,042/1,021 家，且对 2022 年有较高的开店展望。各公司亦积极签约新店，截至 22 年 Q1，锦 江和首旅的储备店达 4,870/1,827 家，环比去年年底有所提升，为后续拓店打 下坚实基础。2022 年 Q1，君亭收购君澜、景澜，管理和投资酒店规模从 70 余家提升至 300 余家，2022 年目标签约项目 100 家，有望实现跨越式发展。

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中高端化和轻资产化进程持续推进。锦江、华住和首旅均积极推进中高端酒店 拓店和轻资产拓店，截至 2022Q1，其中中高端酒店占比分别为 52.6%/38.9% /23.8%，加盟店占比为 91.5%/90.9%/87.6%。中高端酒店的品牌溢价更高，轻资产模式则可以有效降低公司业绩的周期波动性，将为公司带来更加高质量 的利润。

3.短期业绩弹性大，长期量价齐升

3.1.短期业绩弹性测算

考虑到疫情防控情况的不确定性，以锦江酒店为例，我们在不同的季度 RevPAR 假设下，测算了 2022 年对应的公司营收和归母净利润。根据测算，2022 年较乐观情形（Q2 疫情控制超预期，叠加下半年快速恢复）下,锦江酒店 分别实现营业收入、归母净利润 136/7.06 亿元，较原假设+5%/+65%。

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数据来源：财通证券研究所
注：19 年锦江整体 RevPAR 为 157 元；以上 RevPAR 假设仅针对国内酒店

3.2.酒店行业长期空间展望

拓店：假设酒店行业整体规模不变，长期来看 CR5 市占率从 16%提升至 48%（2020 年美国 CR5 市占率为 59%），锦江、华住和首旅的门店数量随之上升。

君亭则考虑到整合并购君澜、景澜后拓店能力提升，且 2022 年公司目标签约 100 家，预计此后拓店亦维持较快速度。结构方面，预计锦江/华住/首旅加盟店 占比将提升至 97%/96%/95%。

RevPAR：假设 2023 年后，由于中高端酒店占比提升和居民消费水平的提升， 未来 10 年中锦江/华住/君亭的 RevPAR 复合增长率 4%，首旅 RevPAR 复合 增长率 3%，随后保持平稳水平。

长期来看，我们预测锦江/华住/首旅/君亭的境内酒店业务营业收入空间可以达 到 280/315/167/30 亿元，净利润空间约 68/85/28/12 亿元。

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数据来源：财通证券研究所
注：仅考虑境内酒店业务

4.投资建议

短期来看，酒店行业供给端尾部出清，需求端逐渐修复，长期连锁化和中高端 化逻辑清晰。行业头部公司拓店能力强、品牌溢价高，长期将充分享有门店高 速扩张和价格提升带来的成长属性，短期建议关注商旅需求恢复情况。建议关 注国内市占率高的头部酒店标的：锦江酒店（ 600754.SH）、华住集团（1179.HK）、首旅酒店（600258.SH）；以及有望实现跨越式发展的高成长标 的：君亭酒店（301073.SZ）。

5.风险提示

疫情反复风险。疫情反复使得商旅活动受限，酒店需求减少，进而减缓公司 RevPAR 边际改善趋势。

宏观经济增速放缓。酒店需求与宏观经济情况高度相关，若商务活动减少、居

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民收入增速放缓，酒店行业 RevPAR 将受到冲击。

拓店数量及结构不及预期。疫情期间，酒店投资者资金受限、投资信心减弱，公司拓店难度增大，拓店数量及中高端占比可能不及预期。

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信息披露

分析师承诺

作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数 据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论 不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。

资质声明

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公司评级

买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%；
增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；
中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；
减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%；
无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法 给出明确的投资评级。

行业评级
看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；
中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；
看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。

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