评级（增持）电力设备与新能源行业专题研究报告：风光板块21年及22Q1业绩总结-风光无两，强者恒强

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报告名称 ：电力设备与新能源行业专题研究报告：风光板块21年及22Q1业绩总结-风光无两，强者恒强
评级 ：增持
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专题研究报告

内容目录

1 光伏：上坡加油，高景气依旧 ......................................................................... - 5 -1.1 行业经营情况 ........................................................................................ - 5 -1.1.1 2021 年营收及净利润均实现高速增长 ............................................ - 5 -1.1.2 Q1 淡季不淡，Q2 环比将继续改善 ................................................. - 6 -1.2 分环节经营情况 .................................................................................... - 7 -1.2.1 2021 年营收普遍高增，盈利分化明显 ............................................ - 7 -1.2.2 单季度趋势向上，行业保持高景气 ................................................. - 9 -1.3 期间费用稳中有降 ............................................................................... - 15 -1.4 经营性现金流情况 ............................................................................... - 17 -

2 风电：核心零部件盈利韧性强 ....................................................................... - 18 -2.1 收入端：继续上扬，但增速有所放缓 ................................................. - 18 -2.1.1 收入继续增长，增速略有放缓 ...................................................... - 18 -2.1.2 桩基/海缆等海风环节增速较高 ..................................................... - 19 -2.2 毛利率：整体平稳，不同环节有所分化 .............................................. - 20 -2.2.1 2021 年同比略有提升，Q1 环比改善............................................ - 20 -2.2.2 主机与零部件盈利水平有所分化 .................................................. - 20 -2.3 净利润：整体同比上升，分环节增速差异大 ...................................... - 26 -2.3.1 行业业绩同比增长 26.63%，增幅明显下滑 ................................. - 26 -2.3.2 主机等贡献主要业绩，铸锻件下滑 ............................................... - 26 -

3 投资建议：风光无两，强者恒强 ................................................................... - 29 -3.1 光伏：利空释放，Q2 预期上修 .......................................................... - 29 -3.2 风电：盈利韧性强，全年业绩无忧 ..................................................... - 29 -

4 风险提示 ........................................................................................................ - 30 -

图表目录

图表 1：光伏板块营收情况（亿元，%） ............................................................ - 5 -图表 2：光伏板块归母净利润情况（亿元，%） ................................................. - 5 -图表 3：光伏板块经营性净现金流情况（亿元，%） ......................................... - 5 -图表 4：光伏板块主材环节毛利润占比（%） .................................................... - 5 -图表 5：光伏板块分季度营收（亿元） ............................................................... - 6 -图表 6：光伏板块分季度归母净利润（亿元，%） ............................................. - 6 -图表 7：光伏主材环节分季度毛利润占比（%） ................................................. - 6 -图表 8：2021 年光伏核心标的经营业绩情况 ...................................................... - 7 -图表 9：2021 年光伏板块分环节业绩变动情况（亿元、%） ............................. - 9 -图表 10：2021 年光伏核心标的分环节毛利率变动情况 ..................................... - 9 -图表 11：2022Q1 光伏核心标的经营业绩情况 ................................................. - 10 -图表 12：硅料环节分季度经营情况（亿元，%） ............................................. - 12 -图表 13：硅片环节分季度经营情况（亿元，%） ............................................. - 12 -图表 14：电池环节分季度经营情况（亿元，%） ............................................. - 12 -图表 15：组件环节分季度经营情况（亿元，%） ............................................. - 12 -图表 16：支架环节分季度经营情况（亿元，%） ............................................. - 13 -图表 17：胶膜环节分季度经营情况（亿元，%） ............................................. - 13 -图表 18：背板环节分季度经营情况（亿元，%） ............................................. - 14 -图表 19：玻璃环节分季度经营情况（亿元，%） ............................................. - 14 -图表 20：热场环节分季度经营情况（亿元，%） ............................................. - 14 -图表 21：逆变器环节分季度经营情况（亿元，%） ......................................... - 14 -图表 22：整县分布式环节分季度经营情况（%） ............................................. - 15 -图表 23：光伏板块费用率变化情况 .................................................................. - 15 -图表 24：主要板块的期间费用率变化情况 ....................................................... - 16 -图表 25：主要板块的销售费用率变化情况 ....................................................... - 16 -图表 26：主要板块的管理费用率变化情况 ....................................................... - 16 -图表 27：主要板块的财务费用率变化情况 ....................................................... - 17 -图表 28：主要板块的研发费用率变化情况 ....................................................... - 17 -图表 29：分板块经营性净现金流情况经营情况（%） ..................................... - 17 -图表 30：2021 年风电行业收入同比增长 10.3% ............................................. - 18 -图表 31：22Q1 风电行业收入同比增长 15.0% ................................................. - 18 -图表 32：抢装退坡，国内新增风电装机量下滑 ................................................ - 19 -图表 33：2021 年国内海上风电装机量大幅上升 .............................................. - 19 -

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专题研究报告

图表 34：21 年海缆等环节收入同比增速较高（%） ........................................ - 19 -图表 35：1Q22 轴承/主机/海缆等环节增幅明显（%） .................................... - 19 -图表 36：2017-2022Q1 年度各环节收入同比增速 ........................................... - 19 -图表 37：1Q18-1Q22 单季度各环节收入同比增速 ........................................... - 20 -图表 38：2021 年行业综合毛利率同比上升 0.03% .......................................... - 21 -图表 39：2021 年行业毛利率逐步下降，22Q1 回升 ........................................ - 21 -图表 40：2021 年主机毛利率同比上升 1.59% .................................................. - 21 -图表 41：21Q1-4 年主机毛利不断下降，22Q1 回升 ........................................ - 21 -图表 42：风机投标价格从 2020 年初逐步下降 ................................................. - 21 -图表 43：2021 年零部件毛利率同比下滑 2.00% .............................................. - 22 -图表 44：21Q1-4 零部件毛利率环比下滑 ......................................................... - 22 -图表 45：钢价在 2021 年二季度达到顶峰 ........................................................ - 22 -图表 46：铜价在 2021 年持续上涨 ................................................................... - 22 -图表 47：叶片主要材料环氧树脂价格在 2021 年三季度达到顶峰 .................... - 23 -图表 48：2016-2021 年零部件各环节毛利率（%） ......................................... - 25 -图表 49：1Q18-1Q22 零部件各环节毛利率（%） ........................................... - 25 -图表 50：2017-2022Q1 年度各环节毛利率 ...................................................... - 25 -图表 51：1Q18-1Q22 单季度各环节毛利率...................................................... - 25 -图表 52：2021 全年行业业绩增速高于营收增速 .............................................. - 26 -图表 53：1Q21-1Q22 行业业绩及同比增速...................................................... - 26 -图表 54：21 年主机等环节业绩同比增速较高（%） ........................................ - 27 -图表 55：22Q1 主机等环节业绩增速明显（%） .............................................. - 27 -图表 56：2017-2022Q1 年度各环节归母净利润同比增速 ............................... - 27 -图表 57：1Q18-1Q22 单季度各环节归母净利润同比增速 ............................... - 28 -图表 58：2021 年风电核心标的经营业绩情况 ................................................. - 28 -

专题研究报告

1 光伏：上坡加油，高景气依旧

1.1 行业经营情况

1.1.1 2021 年营收及净利润均实现高速增长

我们选取了 29 家光伏板块上市公司，并分为硅料、硅片、电池、组件、支架、胶膜、背板、玻璃、热场、逆变器和整县分布式等 11 个板块进行

分析。

2021 年，光伏板块核心标的实现营收 4975.33 亿元，同比增长 46.53%；实现归母净利润 465.20 亿元，同比增长 35.00%。综合毛利率 20.94%，同比下降 0.41pct；归母净利率 9.35%，同比下降 0.80pct。在政策持续 发力以及新技术促进提效降本的背景下，2021 年光伏行业实现高速发展，制造端规模迅速扩大，整体营收大幅增长。据 CPIA 数据，2021 年全球 新增光伏装机 170GW，同比增长 30.8%，国内新增光伏装机 54.88GW，同比增长 13.9%。但由于阶段性的供需失衡导致硅料价格高位运行，成

本压力下光伏产业链的盈利能力在一定程度上受到冲击，归母净利润增

速略有放缓。

图表 1：光伏板块营收情况（亿元，%）

图表 2：光伏板块归母净利润情况（亿元，%）

460.43 亿元，同比增加 9.59%，行业利润快速增长背景下现金流情况保 持良好。

产业链利润向硅料、硅片等环节流动。从光伏板块主材环节的毛利润占 比来看，2021 年硅料和硅片环节的占比提升最为明显。主要原因是 2021 年硅料环节整体供应紧缺，价格维持高位，硅料环节享受丰厚利润。硅 料供应紧缺影响下，硅片环节整体有效产能释放低于预期，硅片供给也 相对紧缺，可以有效向下传递成本压力，硅片价格调涨，叠加大尺寸产 能加速释放，硅片盈利能力将维持相对高位。

专题研究报告

来源：Wind、中泰证券研究所 来源：Wind、中泰证券研究所

1.1.2 Q1 淡季不淡，Q2 环比将继续改善

2022Q1 光伏板块实现营收 1634.43 亿元，同比增长 80.93%，环比增 长 5.74%；实现归母净利润 189.37 亿元，同比增长 132.72%，环比增 长 78.95%；综合毛利率为 21.51%，同比增长 0.38pct，环比增长 2.21pct；归母净利率为 11.59%，同比增长 2.58pct，环比增长 4.74pct。从国内 来看，2022 年一季度户用市场维持高景气，分布式需求超市场预期；海

外来看，欧美市场需求旺盛，巴西、印度等新兴国家市场快速起量，光

伏行业一季度淡季不淡。

图表 5：光伏板块分季度营收（亿元）

图表 6：光伏板块分季度归母净利润（亿元，%）

环节毛利润占比回落。2021 年以来，硅料环节因供需关系影响，价格维 持高位，硅料环节毛利占比明显提升。但正是由于硅料价格高企，致使 组件环节盈利能力略有受损，毛利占比有所下降。随着上游硅料产能逐 步释放，组件端成本压力将得以缓解，盈利能力有望修复。

图表 7：光伏主材环节分季度毛利润占比（%）

来源：Wind、中泰证券研究所

1.2 分环节经营情况

1.2.1 2021 年营收普遍高增，盈利分化明显

2021 年光伏各环节经营业绩情况：硅料环节营收同比增长 52.1%，归 母净利润同比增长 199.5%，毛利率同比上升 14.5pct。硅片环节营收同 比增长 117.7%，归母净利润同比增长 213.0%，毛利率同比上升 0.3pct。电池环节营收同比增长 54.1%，归母净利润同比减少 184.4%，毛利率 同比下降 9.4pct。组件环节营收同比增长 41.7%，归母净利润同比增长 12.3%，毛利率同比下降 2.9pct。支架环节营收同比增长 7.9%，归母净 利润同比减少 67.6%，毛利率同比下降 6.5pct。胶膜环节营收同比增长 61.7%，归母净利润同比增长 36.9%，毛利率同比下降 4.6pct。背板环 节营收同比增长 38.9%，归母净利润同比减少 2.2%，毛利率同比下降 3.2pct。玻璃环节营收同比增长 39.2%，归母净利润同比增长 30.2%，毛利率同比下降 11.0pct。热场环节营收同比增长 213.7%，归母净利润 同比增长 197.3%，毛利率同比下降 5.3pct。逆变器环节营收同比增长 32.5%，归母净利润同比增长 3.2%，毛利率同比下降 0.8pct。整县分布 式环节营收同比增长 15.5%，归母净利润同比减少 45.5%，毛利率同比 下降 3.3pct。

图表 8：2021 年光伏核心标的经营业绩情况

来源：Wind、中泰证券研究所

主材中硅料、硅片、电池和组件等环节营收维持稳定高增长，其中硅片 环节营收增速高达 117.7%。主要原因是硅片环节竞争格局良好，且相 对于硅片，电池组件环节供给偏紧，使得硅片环节议价能力更强。辅材

中胶膜、玻璃、热场和逆变器等环节营收增速较高。

分环节归母净利润：业绩表现不一，盈利出现分化。主材中硅料及硅片 环节归母净利润分别增长 199.5%、213.0%，而电池片及组件环节归母 净利润受上游成本挤压，增速分别为-184.4%、12.3%。辅材中胶膜、背 板、玻璃和热场等环节归母净利润增速较高，主要系终端需求向好，头

部企业快速扩张带动。而支架、逆变器等环节表现较差，主要是受原材

料、供应链、运费等多因素影响，业绩短期承压。整县分布式环节中，

正泰电器由于持有中控技术股份带来的公允价值变动，对归母净利润产 生了较大的负面影响。2021 年 9 月国家能源局公布整县推进分布式光伏 试点名单，全国共 676 个县，预计整县推进项目的快速发展，将带动晶 科科技、正泰电器等整县分布式环节公司业绩增长。

图表 9：2021 年光伏板块分环节业绩变动情况（亿元、%）

来源：Wind、中泰证券研究所

分环节毛利率情况：硅料端盈利能力显著提升，中游制造环节承压。硅 料是 2021 年光伏产业链的瓶颈环节，供应持续偏紧拉高硅料价格，推 动硅料环节毛利率提升 14.5pct。硅料价格高企，而电池、组件等环节价 格传导不顺，毛利率分别下滑 9.4pct、2.9pct，随着硅料新增产能的陆 续释放，毛利水平有望得到修复。辅材中支架、玻璃、胶膜和逆变器等

环节毛利率出现下降，主要系上游原材料价格上涨所致。

图表 10：2021 年光伏核心标的分环节毛利率变动情况

来源：Wind、中泰证券研究所

1.2.2 单季度趋势向上，行业保持高景气

母净利润同比增长 565.1%，毛利率同比上升 17.3pct。硅片环节营收同 比增长 114.2%，归母净利润同比增长 89.8%，毛利率同比下降 7.2pct。电池环节营收同比增长 189.2%，归母净利润同比增长 101.3%，毛利率 同比下降 3.5pct。组件环节营收同比增长 53.9%，归母净利润同比增长 43.5%，毛利率同比下降 1.0pct。支架环节营收同比增长 39.0%，归母 净利润同比减少 16.5%，毛利率同比下降 1.7pct。胶膜环节营收同比增 长 51.5%，归母净利润同比减少 27.0%，毛利率同比下降 12.0pct。背 板环节营收同比增长 69.0%，归母净利润同比增长 62.4%，毛利率同比 下降 1.6pct。玻璃环节营收同比增长 70.6%，归母净利润同比下降 47.9%，毛利率同比下降 36.8pct。热场环节营收同比增长 125.8%，归母净利润 同比增长 162.5%，毛利率同比下降 9.1pct。逆变器环节营收同比增长 37.1%，归母净利润同比增长 15.8%，毛利率同比上升 0.2pct。整县分 布式环节营收同比增长 48.0%，归母净利润同比增长 5000.9%，毛利率 同比下降 4.8pct。

图表 11：2022Q1 光伏核心标的经营业绩情况

来源：Wind、中泰证券研究所

1）硅料环节
2022Q1 硅料环节实现营收 328.14 亿元，同比增长 167.23%，环比增 长 69.86%；实现归母净利润 95.06 亿元，同比增长 565.07%，环比增 长 170.54%；综合毛利率为 41.52%，同比上升 17.30pct，环比上升 10.78pct。下游硅片厂商扩产提速，叠加疫情等因素影响硅料厂产能爬

升进度低于预期，硅料新增产能供应有限，供需错配导致硅料价格大幅

上涨，硅料端量利齐升拉动 Q1 业绩高增。随着新增硅料产能逐步释放，

紧平衡或将得到缓解。硅料价格下降后会刺激需求增长，如延迟的电站

项目在组件价格有一定降幅时会陆续启动，全年硅料价格中枢有望维持

200 元/kg 左右，对硅料环节的盈利形成有效支撑。

专题研究报告

2022Q1 硅片环节实现营收 227.13 亿元，同比增长 114.24%，环比增长 21.78%；实现归母净利润 20.89 亿元，同比增长 89.75%，环比增长 14.22%；综合毛利率为 16.56%，同比下降 7.22pct，环比下降 5.70pct。2022 年以来硅片环节毛利率出现下滑，主要系短期硅料价格上涨导致。

考虑到硅片环节竞争格局较优，呈现以隆基股份和中环股份为首的双寡

头格局，具有较强的议价能力；此外，“细线化”和“薄片化”趋势将进

一步降低生产成本提升出货量，我们预计 22 年硅片环节的盈利将维持

相对高位。

图表 12：硅料环节分季度经营情况（亿元，%）

图表 13：硅片环节分季度经营情况（亿元，%）

2022Q1 电池环节实现营收 108.53 亿元，同比增长 189.16%，环比增 长 59.36%；实现归母净利润 2.26 亿元，同比增长 101.34%，环比扭亏；综合毛利率为 7.17%，同比下降 3.51pct，环比上升 0.92pct。2021 年

电池环节受高价硅料的影响，开工率不足，导致成本无法有效分摊，毛

利率出现明显下滑。随着硅料回归合理价格，产业链利润将重新分配，

毛利率将回归正常水平。此外，新电池技术的导入将促进行业提效降本，

助力电池环节产能结构优化，且新电池技术可享受更高的溢价，电池环

节盈利有望迎来改善。

4）组件环节
2022Q1 组件环节实现营收 662.84 亿元，同比增长 53.92%，环比减少 11.96%；实现归母净利润 45.71 亿元，同比增长 43.46%，环比增长 56.13%；综合毛利率为 14.96%，同比下降 1.02pct，环比上升 0.37pct。

在原材料价格上涨、海运运费上升以及汇率波动的影响下，组件环节盈

利环比 2022Q4 仍维持较好水平。随着疫情扰动等影响减弱，叠加硅料

产量逐步释放，需求将逐步加速释放，组件环节开工率将继续上升，且

在新电池组件的加持下，盈利能力将继续改善。

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2022Q1 支架环节实现营收 16.22 亿元，同比增长 38.95%，环比减少 23.47%；实现归母净利润 0.36 亿元，同比减少 16.54%，环比扭亏；综 合毛利率为 12.58%，同比下降 1.65pct，环比上升 3.51pct。受国内外

地面电站开工情况低于预期，且光伏支架的上游原材料，钢材、铝材等

大宗商品涨价，叠加海运成本的提升，使得支架环节盈利能力持续下滑。

目前支架环节处于盈利底部，随着主产业链降价以及跟踪支架渗透率的

提升，盈利有望反转。

6）胶膜环节
2022Q1 胶膜环节实现营收 51.13 亿元，同比增长 51.46%，环比增长 1.61%；实现归母净利润 4.16 亿元，同比减少 27.01%，环比减少 58.03%；综合毛利率为 15.45%，同比下降 11.96pct，环比下降 12.35pct。Q1 光 伏需求淡季不淡，上游 EVA 树脂价格重拾涨势，叠加去年 Q4 胶膜降价 在 Q1 报表端确认收入的影响，胶膜环节毛利率下滑。展望 Q2，预计企 业将能通过涨价传导成本压力，且随着疫情影响减弱、新增 EVA 树脂的

投产认证，成本端可以得到有效控制，盈利有望改善。

图表 16：支架环节分季度经营情况（亿元，%）

图表 17：胶膜环节分季度经营情况（亿元，%）

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2022Q1 背板环节实现营收 14.81 亿元，同比增长 68.96%，环比增长 18.23%；实现归母净利润 1.22 亿元，同比增长 62.40%，环比增长 45.50%；综合毛利率为 15.34%，同比下降 1.65pct，环比下降 3.51pct。由于背板原材料 PVDF 价格涨幅明显，背板环节面临较大成本压力。头 部公司积极调整背板产品结构，生产无 PVDF 且毛利更高的 PPF、FPF

背板，同时户用分布式的爆发将提振背板需求，背板环节有望迎来量利

齐升。

8）玻璃环节
2022Q1 玻璃环节实现营收 35.09 亿元，同比增长 70.61%，环比增长 47.68%；实现归母净利润 4.37 亿元，同比减少 47.88%，环比增长 8.35%；综合毛利率为 21.47%，同比下降 36.77pct，环比上升 3.56pct。受纯碱、

天然气等原材料涨价的影响，玻璃环节一季度毛利率同比出现大幅下滑，

盈利水平处于底部区间。随着冬季结束，天然气价格回落，叠加头部公

司布局石英砂自用，玻璃环节盈利水平有望提升。

图表 18：背板环节分季度经营情况（亿元，%）

图表 19：玻璃环节分季度经营情况（亿元，%）

2022Q1 热场环节实现营收 4.50 亿元，同比增长 125.80%，环比增长 0.08%；实现归母净利润 2.03 亿元，同比增长 162.50%，环比增长 21.59%；综合毛利率为 53.35%，同比下降 9.12pct，环比下降 2.20pct。

我们认为热场头部企业通过规模效应以及技术降本，仍能维持较高的盈

利水平。

10）逆变器环节
2022Q1 逆变器环节实现营收 73.90 亿元，同比增长 37.11%，环比减少 39.22%；实现归母净利润 8.04 亿元，同比增长 15.75%，环比增长 57.29%；综合毛利率为 29.54%，同比上升 0.24pct，环比上升 12.14pct。由于元器件供应紧张、IGBT 成本上升，导致逆变器环节毛利率有所波

动。随着头部企业逐步导入国产芯片，保供能力提升，以及储能产品出

货占比快速提升，我们预计逆变器环节有望迎来量利双升。

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2022Q1 整县分布式环节实现营收 112.15 亿元，同比增长 48.04%，环 比减少 0.81%；实现归母净利润 5.27 亿元，同比增长 5000.86%，环比 减少 16.19%；综合毛利率为 23.38%，同比下降 4.79pct，环比上升 1.51pct。整县分布式环节整体业绩平稳，整县推进政策的实施刺激户用

光伏的装机需求，整县分布式环节正面临发展机遇期。

图表 22：整县分布式环节分季度经营情况（%）

来源：Wind、中泰证券研究所

1.3 期间费用稳中有降

光伏板块期间费用率整体呈下降趋势。2022Q1 光伏板块的期间费用率 为 5.87%，同比下降 1.76pct，环比下降 1.22pct。其中销售、管理、财

务和研发费用率的同环比均有下降。

图表 23：光伏板块费用率变化情况

来源：Wind、中泰证券研究所

从主要板块的期间费用率来看，2022Q1 期间费用率最高的是逆变器板 块，期间费用率为 11.99%，期间费用率最低的为胶膜环节，仅 1.22%，明显低于其他子板块。2022Q1 主材硅料、硅片、电池和组件环节的期 间费用率分别为 3.88%、3.28%、3.13%和 6.68%。

图表 24：主要板块的期间费用率变化情况

来源：Wind、中泰证券研究所

从主要板块的销售费用率来看，2022Q1 销售费用率最高的是逆变器板 块，销售费用率为 6.98%，逆变器企业的竞争力主要体现在品牌、渠道

和售后服务方面，与这些相关的费用大部分体现在销售费用中，因此逆

变器环节销售费用较高；销售费用率最低的为胶膜环节，仅 0.25%。2022Q1 主材硅料、硅片、电池和组件环节的销售费用率分别为 0.66%、0.43%、0.32%和 2.26%。

从主要板块的管理费用率来看，2022Q1 管理费用率最高的仍是逆变器 板块，管理费用率为 3.39%，胶膜环节管理费用率最低为 0.94%。2022Q1 主材硅料、硅片、电池和组件环节的管理费用率分别为 2.28%、1.54%、1.36%和 2.82%。

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为 1.62%、1.60%，主要系汇兑损失所致，胶膜环节财务费用率最低，为 0.03%。2022Q1 主材中硅料、硅片和电池环节的期间费用分别为 0.94%、1.31%和 1.45%。

从研发费用率来看，2022Q1 逆变器环节的研发费用率最高，为 6.20%。硅料环节研发费用率最低，为 0.63%。

图表 27：主要板块的财务费用率变化情况

图表 28：主要板块的研发费用率变化情况

来源：Wind、中泰证券研究所 来源：Wind、中泰证券研究所

1.4 经营性现金流情况

2022Q1 光伏板块核心标的实现经营性净现金流 9.91 亿元，同比转正，

环比减少 97.26%。其中组件环节及逆变器环节出现较大的经营性现金

净流出，我们认为主要系应对原材料紧缺，生产备货增加，采购材料等

付款增长较大所致。

图表 29：分板块经营性净现金流情况经营情况（%）

来源：Wind、中泰证券研究所

2 风电：核心零部件盈利韧性强

2.1 收入端：继续上扬，但增速有所放缓

我们选择 27 家风电行业 A 股上市公司，分为主机、叶片、铸件、锻件、

轴承类、主轴、塔筒、海缆、桩基、变流器、机舱罩、助爬器等板块，

对其 2021 年年报及 2022 年一季报进行总结。

2.1.1 收入继续增长，增速略有放缓

据 Wind 统计，2021 年风电行业收入 2497.36 亿元，同比增长 10.27%，行业增速同比下滑 35.0pct。风电行业收入变化主要受风电装机需求影响。2021 年 1 月 1 日开始陆上风电实行平价上网政策，陆上风电抢装结束，据国家能源局数据，2021 年国内新增风电装机量 47.57GW，同比下降 33.63%，风电装机量下滑明显。同时，2021 年是海上风电抢装之年，全年国内海上风电新增装机 16.90GW，同比上升 452.29%。在陆风抢

装潮退但海风抢装接力下，行业整体收入呈增长态势，但增幅放缓。

据 Wind 统计，2022Q1 风电行业收入 533.69 亿元，同比增长 15.01%。

一季度风电抢装期退坡，叠加受疫情影响，风电场开工情况有所放缓，

但风电新增装机规模仍保持 50.19%的较高增速。

2.1.2 桩基/海缆等海风环节增速较高

从 2021 年收入增量的贡献来看，在海风抢装背景下龙头企业产销量加 速释放，其中明阳智能、运达股份、东方电气、新强联、五洲新春、东 方电缆、海力风电等公司收入均实现同比增长，为板块收入贡献主要增 量。分环节看，海缆/助爬器/轴承/桩基/塔筒/主机环节增速较快，其 2021 年收入增速分别为 57.0%/29.6%/28.3%/23.4%/11.3%/11.1%，高于行业 整体增速。海缆/桩基/塔筒/主机等环节充分受益海风发展，随着 21 年海 风装机量大幅提升，其出货量增幅明显，收入顺势上涨。除此外，轴承 环节受益国产替代加速使得收入呈现较高增速。（注：桩基环节收入增速 快的另一原因是海力风电的上市）。

对 2022 年一季度收入进行分析，明阳智能、运达股份、东方电气、新 强联、五洲新春、东方电缆等公司贡献主要增量。分环节看，轴承、变 流器、主机、海缆、助爬器环节同比增速快于行业平均增速，分别为 37.0%/36.2%/29.0%/25.6%/15.5%。

来源：Wind、中泰证券研究所

图表 37：1Q18-1Q22 单季度各环节收入同比增速

来源：Wind、中泰证券研究所

2.2 毛利率：整体平稳，不同环节有所分化

2.2.1 2021 年同比略有提升，Q1 环比改善

2021 年风电年行业综合毛利率为 21.96%，同比上升 0.04pct，维持相 对稳定。单季度看，行业综合毛利率在 2021 年期间呈下降趋势，从 21Q1 的 24.39%下滑到 21Q4 的 18.91%，随后 22Q1 环比上升到 21.57%。

2.2.2 主机与零部件盈利水平有所分化

从主机环节看，2021 年主机毛利率为 20.54%，同比上升 1.59pct。由 于风机交付周期一般为一年左右，因此 2021 年主机厂商所执行的订单 基本是此前 1 年左右的高价订单，从而使得 2021 年主机毛利率有所上 升。单季度看，主机环节毛利率在 21Q1/21Q2 维持较高水平，分别为

专题研究报告

22.37%/23.00%，后在下半年逐季度下降，推测主要系交付机组的价格 逐步降低所致。据金风科技官网数据，2020 年上半年风机投标价格在 3500-4000 元/kw 水平，2020 年下半年则下降到 3500 元以下，从而影 响到第二年即 2021 年下半年主机毛利水平。主机环节毛利率在 22Q1

环比改善，主要系海风出货占比提高，海陆产品结构优化，从而提高盈

利水平。

图表 42：风机投标价格从 2020 年初逐步下降

来源：金风科技官网、中泰证券研究所