评级（增持）玻璃制造行业研究周报：浮法库存转降，静待Q2需求/盈利回暖
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股票简称 ：
报告名称 ：玻璃制造行业研究周报：浮法库存转降，静待Q2需求/盈利回暖
评级 ：增持
行业：
证券研究报告
| 行业报告| | 行业研究周报 | 2022年05月04日 |
玻璃制造
浮法库存转降，静待Q2需求/盈利回暖
作者：
| 分析师 鲍荣富 SAC执业证书编号：S1110520120003 |
| 分析师 王涛 SAC执业证书编号：S1110521010001 |
| 联系人 熊可为 |
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| 上次评级：强于大市 | 1 |
摘要
浮法玻璃库存下行，部分小厂单位利润已贴近成本价水平
本周浮法玻璃国内均价环比上周略降0.26%，整体看，周内国内浮法玻璃市场需求淡稳，加工厂开工率一般。厂商库存6116万重量箱，较上周减少66万重量箱。周内产能为172025t/d，环比持平。成本端：周内重碱价格再次小涨，燃料价格也有所增加，整体成本小幅 提高，后期市场来看，原片价格仍是影响行业利润的主要因素，在需求端无明显好转迹象下，原片价格调涨空间有限。我们认为后续 随疫情好转及降准落地有利地产信心修复，浮法玻璃需求端仍有望回暖，Q2-Q3需求有望达到小高峰。
光伏玻璃供给不断释放，市场成交延续良好态势
上周2mm光伏镀膜玻璃价格为21.15元/平方米，环比持平；3.2mm光伏镀膜玻璃价格为27.5元/平方米，环比持平；部分企业试探性 推涨。厂商库存天数16.20天，环比上周减少4.01%。硅料延续涨势，价格维持高位。中长期看未来若上游原材料价格回落，叠加政策 推动，光伏装机需求22/23年有望持续改善。供给侧，上周光伏玻璃日熔量52810吨，环比增加1.73%，22年产能投放情况仍需持续观 察。近期多数厂家推涨积极，终端电站装机推进虽有所放缓，但增幅同比仍较为明显，组件厂家备货尚可，需求端存一定支撑。我们 认为近期新单价格将小幅上调，继续看好短期龙头公司量价齐升逻辑。
继续推荐光伏玻璃龙头，浮法龙头具备中长期投资价值
1）光伏玻璃：光伏行业需求有望边际改善，玻璃龙头成本优势显著，产能端具备高成长性，推荐23年PE不到20倍的龙头公司【信义 光能】，【福莱特】（均与电新联合覆盖）；
2）浮法玻璃：浮法龙头股价已大幅调整，考虑均衡状态下其浮法业务的盈利与估值，以及新业务带来的额外成长性，我们认为当前浮 法龙头已具备较好的中长期投资价值，持续推荐【旗滨集团】，【南玻A】，【信义玻璃】（均有一定建筑节能玻璃产能）；3）玻璃新材料：UTG原片突破国外垄断，国产替代后产销有望快速增长，持续推荐【凯盛科技】（与电子组联合覆盖），药用玻璃国 产替代逻辑下，推荐中硼硅药用玻璃头部企业【山东药玻】（与医药组联合覆盖）。
风险提示：原材料普涨导致地产、光伏等下游需求延缓超预期；浮法产能及产能利用率提升超预期。
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目录
1.供给：浮法周内产能持平，光伏玻璃产能略增 2.需求：浮法下游回暖较慢，光伏玻璃成交良好 3.库存：浮法库存下降，光伏库存延续低位
4.价格：浮法价格涨跌互现，光伏玻璃价格环比持平 5.成本：纯碱市场持续上涨，浮法利润延续低位 6.行业主要公司周度股价表现及估值
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供给：浮法周内产能持平，光伏玻璃产能略增
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浮法玻璃：周内产能持平，22年或进入冷修期
| ➢ | 据卓创资讯，截至周四（4月28日），全国浮法玻璃生产线共计304条，在产259条，日熔量共计172025吨， | ||||||||||
| 与上周持平。 | |||||||||||
| ➢ | 浮法玻璃产能增量主要来自于产能置换新线投产、冷修线复产、产线转产等，产能减量主要来自于产线冷修 | ||||||||||
| 和转产（如建筑超白转做光伏背板）。据卓创，预计今年全年供需结构预期偏弱，供应、需求双向削减，成 本形成支撑，产能、利润、成本将博弈加剧。2022年计划冷修产线约20余条（截止4月底冷修6条共计 3850t/d），计划点火产线14条左右（截止4月底冷修4条共计3350t/d），产能变化弹性较大，利润或将偏 低位运行。 | |||||||||||
| ➢ | 据统计局，3月平板玻璃累计产量8722万重量箱，相比20/21年3月增长11.34%/2.36%。 | ||||||||||
| 图1：平板玻璃当月产量及同比增速 | 图2：浮法玻璃在产日熔量（t/d） | ||||||||||
| （万重量箱） | 玻璃当月产量 | 同比增速 | 20% | （t/d） | 浮法玻璃在产日熔量（t/d） | ||||||
| 18,000 | 180,000 | 5 | |||||||||
| 16,000 | 15% | 175,000 | |||||||||
| 14,000 | 10% | 170,000 | |||||||||
| 12,000 | |||||||||||
| 5% | 165,000 | ||||||||||
| 10,000 | |||||||||||
| 8,000 | 0% | 160,000 | |||||||||
| 6,000 | -5% | 155,000 | |||||||||
| 4,000 | 150,000 | ||||||||||
| -10% | |||||||||||
| 2,000 | |||||||||||
| 145,000 | |||||||||||
| 0 | -15% | ||||||||||
| 140,000 2016-03 | 2018-03 | 2020-03 | 2022-03 | ||||||||
| 资料来源：卓创资讯，天风证券研究所 | 资料来源：卓创资讯，天风证券研究所 | ||||||||||
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光伏玻璃：周内产能略增，持续关注新产能释放
| ➢ ➢ | 据卓创资讯，截至周四（4月28日），全国光伏玻璃在产生产线共计283条，日熔量合计52810t/d，环比增加1.73%，同比增加52.90%。周内安徽信义光能控股有限公司一窑四线900t/d产线2022 年 4月22日点火复产。 根据卓创资讯的统计，2021年Q4以来基本无新产能投放，点火延期较多，22年产能投放进度需持 续观察。总体看，考虑到今明两年光伏玻璃拟投产新产能量较大，光伏玻璃未来形成供大于求的局 面可能性较大。 |
图3：光伏玻璃月度在产产能
| (t/d) | 在产总产能(t/d) | 同比 | |
| 50,000 | 60% | ||
| 45,000 | 50% | ||
| 40,000 | |||
| 35,000 | 40% | ||
| 30,000 | 30% | ||
| 25,000 | |||
| 20% | |||
| 20,000 | |||
| 15,000 | 10% | ||
| 10,000 | 0% | ||
| 5,000 | |||
| 0 | -10% |
资料来源：卓创资讯，天风证券研究所
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需求：浮法下游回暖较慢，光伏玻璃成交良好
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浮法玻璃：市场需求淡稳，回暖较慢
| ➢ ➢ ➢ | 据卓创资讯，周内国内浮法玻璃市场需求淡稳，加工厂开工率一般。分区域看，本周华北玻璃市场涨跌互现，区域差异较大；本周华东市场价格主流走稳，局部个别厂价格小涨，但局部运输仍受限；本周华中浮法玻璃 市场整体交投略显清淡，部分价格承压下滑；本周华南浮法玻璃市场整体交投略显清淡，部分价格承压下行；西南周内市场成交尚可，部分厂价格小幅探涨；东北地区浮法玻璃价格上涨，库存有所消化；本周西北浮法 玻璃市场多数企业价格小幅上调，整体走货仍显一般。 地产端：根据行业经验，玻璃及门窗安装一般在新开工后1-1.5年，我们利用房地产新开工面积单月值，用每 月的前12-18个月的新开工面积均值表征当月需要进行玻璃及门窗安装的施工面积需求，我们预计地产端玻 璃需求的高景气或延续至今年1月，随后呈现小幅下降趋势。 根据房地产新开工面积滚动值计算，Q1或是竣工表观需求高峰，但由于今年下游开工启动较往年有所延期，我们预计实际需求或将在Q2-Q3迎来小高峰。22M1-3销售/拿地/新开工/施工/竣工面积同比分别-13.8%/-41.8%/-17.5%/+1.0%/-11.5%，相比20M1-3，22M1-3销售/拿地/新开工/施工/竣工面积同比分别 +41.3%/-32.0%/+5.8%/+12.3%/+8.8%。 |
图4：房地产新开工面积滚动均值（滞后12-18个月）
| （万平方米） 24,000 | 新开工面积滚动均值（万平米） |
22,000
20,000
18,000
16,000
14,000
12,000
10,000
资料来源：Wind，天风证券研究所
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光伏玻璃：市场成交良好
| ➢ | 据卓创资讯，光伏玻璃市场整体成交良好，局部库存有所下降：下游组件厂家开工约75%，较前期稍有提升， | 9 | |||||||||||||||
| 备货心态尚可，需求端存一定支撑。玻璃厂家订单跟进相对充足， 虽局部运输受限，但多数出货暂无压力。现阶段玻璃生产利润空间微薄，部分厂家存推涨心理，临近月末部分试探性上调下月新单报价，而下游用户 接受程度一般，买卖双方略显博弈。 | |||||||||||||||||
| ➢ | 政策支持下长期需求向好：据国家能源局，21年国内光伏新增装机53GW，累计共306GW。去年九部委陆 | ||||||||||||||||
| 续发文支持，首次将光伏定为主体能源，增强行业信心。发改委发布《关于进一步完善分时电价机制的通 知》，核心聚焦完善分时电价机制及其后续执行，国务院印发《2030年前碳达峰行动方案》，推动新能源 发展。20年11月，美国正式恢复对进口双面太阳能组件的201关税豁免权同时中央预算平台发布新能源补贴 预算，其中光伏22.8亿元（优先扶贫及分布式自然人项目），BIPV发展提速或迎良机；根据国家能源局数据 统计显示，3月份国内光伏新增装机量2.35GW，同比增速13% ；长线来看，新型能源占比提升背景下，随 着分布式等推进，市场有望逐步向好。 | |||||||||||||||||
| 图5：光伏组件相关价格指数 | 图6：光伏玻璃中长期需求日熔量预测 | ||||||||||||||||
| 180 | 组件 | 硅片 | 多晶硅 | 电池片 | 6.00 | 2.67 | 3.20 | 4.16 | 4.77 | 5.17 | 5.65 | 35% | |||||
| 160 | |||||||||||||||||
| 140 | 5.00 | 30% | |||||||||||||||
| 4.00 | 25% | ||||||||||||||||
| 120 | |||||||||||||||||
| 100 | 20% | ||||||||||||||||
| 3.00 | |||||||||||||||||
| 80 | |||||||||||||||||
| 15% | |||||||||||||||||
| 60 | 2.00 | 10% | |||||||||||||||
| 40 | |||||||||||||||||
| 1.00 | |||||||||||||||||
| 20 | 5% | ||||||||||||||||
| 0 | 0.00 | 2020E | 2021E | 2022E | 2023E | 2024E | 2025E | 0% | |||||||||
| 光伏玻璃需求对应日熔量（万吨/天） | yoy | ||||||||||||||||
| 资料来源：Wind，天风证券研究所 | 资料来源：CPIA，天风证券研究所 | ||||||||||||||||
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库存：浮法库存下降，光伏库存延续低位
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浮法库存下降，光伏库存延续低位
| ➢ | 浮法玻璃：企业库存有所削减，库存变化略超预期。局部区域走货略好转，但部分区域运输仍受限。据卓创 | |||||||||||||||||||||||||||
| 资讯，本周企业库存总量为6116万重量箱，较上周减少66万重量箱，降幅1.07%。 | ||||||||||||||||||||||||||||
| ➢ | 分区域看：华北周内部分限制因素影响降低，沙河区域周内产销一般，车辆偏少，沙河厂家库存小增至1268 | |||||||||||||||||||||||||||
| 万重量箱；华东周内局部出货略好转，但中下游提货持续性较差，库存压力尚存；华中多数厂家产销一般，局部运输受限，库存呈连续增加趋势；华南市场交投冷淡，厂家出货偏弱，企业库存均有所增加；西南周内 部分厂库存小降，整体成交不温不火；西北淡稳运行，多数厂家库存略增；东北周内产销好转，多有一定降 库；小长假临近或对整体出货有一定影响，节后随着运输逐步恢复，整体出货或小幅恢复，但深加工需求一 般下，短期提货积极性难有明显改善，预计厂家库存压力仍存。 | ||||||||||||||||||||||||||||
| ➢ | 光伏玻璃：据卓创资讯，截至4月28日，库存天数约16.20天，环比减少4.01%，同比减少33.89%。 | |||||||||||||||||||||||||||
| 图7：浮法玻璃库存各年月度波动 | 图8：光伏玻璃月度库存 | |||||||||||||||||||||||||||
| （万重箱） | 2015年 | 2016年 | 2017年 | 2018年 | 70 | 库存总量(万吨) | 库存天数（右轴） | 35 | ||||||||||||||||||||
| 10000 | 2019年 | 2020年 | 2021年 | 2022年 | ||||||||||||||||||||||||
| 9000 | 60 | 30 | ||||||||||||||||||||||||||
| 8000 | ||||||||||||||||||||||||||||
| 7000 | 50 | 25 | ||||||||||||||||||||||||||
| 6000 | 40 | 20 | ||||||||||||||||||||||||||
| 5000 | 30 | 15 | ||||||||||||||||||||||||||
| 4000 | ||||||||||||||||||||||||||||
| 3000 | 20 | 10 | ||||||||||||||||||||||||||
| 2000 | 10 | 5 | ||||||||||||||||||||||||||
| 1000 | ||||||||||||||||||||||||||||
| 0 | 1月 | 2月 | 3月 | 4月 | 5月 | 6月 | 7月 | 8月 | 9月 | 10月 | 11月 | 12月 | 0 2018-01 | 2018-08 | 2019-03 | 2019-10 | 2020-05 | 2020-12 | 2021-07 | 2022-02 | 0 | |||||||
| 资料来源：卓创资讯，天风证券研究所 | 资料来源：卓创资讯，天风证券研究所 | |||||||||||||||||||||||||||
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价格：浮法价格涨跌互现，光伏价格环比持平
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浮法价格涨跌互现，光伏价格环比持平
| ➢ | 浮法玻璃：据卓创资讯，本周浮法玻璃均价2047.84元/吨，环比上周下跌0.26%。周四（4月28日） | ||||||||
| FG2209收于1868元/吨，较上周五下跌7.34%。 | |||||||||
| ➢ | 分区域看：本周浮法玻璃市场涨跌互现，区域存差异，北方部分区域利空因素影响降低，价格小涨；华北 | ||||||||
| 玻璃市场涨跌互现，区域差异较大；华东主流价格走稳，个别厂小涨；华中市场整体交投略显清淡，部分 价格承压下滑；华南整体交投一般，部分厂家让利吸单，实际成交量仍不及预期；西南市场成交不温不火，部分厂价格小幅探涨；东北地区价格上涨，库存有所消化；西北价格稳中小涨，整体走货仍显一般。 | |||||||||
| ➢ | 光伏玻璃：上周四（4月28日），2.0mm镀膜主流报价21.15元/平方米，环比持平；3.2mm镀膜主流报价 | ||||||||
| 27.5元/平方米，环比持平。 | |||||||||
| 图9：浮法玻璃价格各年月度波动（5mm白玻） | 图10：光伏镀膜玻璃价格变化（含税） | ||||||||
| (元/重量箱) | 2013年 | 2014年 | 2015年 | 2016年 | 2017年 | （元/平方米） | 3.2mm均价 | 2mm均价 | |
| 180 | |||||||||
| 2018年 | 2019年 | 2020年 | 2021年 | 2022年 | 45 | ||||
| 160 | 40 | ||||||||
35
| 140 120 100 80 60 | 30 25 20 15 10 5 0 |
40
1月 1月 2月 2月 3月 4月 4月 5月 5月 6月 6月 7月 8月 8月 9月 9月 10月11月11月12月12月
| 资料来源：卓创资讯，天风证券研究所 | 资料来源：卓创资讯，天风证券研究所 | 13 |
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成本：纯碱市场持续上涨，浮法利润延续低位
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纯碱市场持续上涨，浮法利润延续低位
| ➢ | 纯碱市场持续上涨：据卓创资讯，本周国内纯碱市场成交重心上移，厂家出货较为顺畅，重碱周内延续小 | |||||
| 涨趋势，国内重碱新单送到终端价格为2900-3000元/吨，环比略有上升。 | ||||||
| ➢ | 利润：本周国内浮法玻璃行业平均利润124.34元/吨，环比上周减少15.79元/吨，周内综合行业利润环比 | |||||
| 下跌11.27%。成本周内重碱价格再次小涨，燃料价格有所增加，成本端较前期小幅走高；原片价格周内 涨跌互现，虽部分企业价格上调，但整体涨幅相对有限。短期来看，整体浮法玻璃行业利润短期将仍延续 低位水平，个别厂基本贴近成本线附近。 | ||||||
| 图11：各区域重质纯碱成交均价(元/吨) | 图12：浮法玻璃单位利润（元/吨） | |||||
| 4,000.00 | 华北 | 华东 | 华南 | 华中 | 西南 | 1,600 |
1,400
| 3,500.00 3,000.00 | 1,200 1,000 |
800
| 2,500.00 2,000.00 | 600 400 |
200
| 1,500.00 | 0 |
1,000.00
| Jan-15 | Jan-16 | Jan-17 | Jan-18 | Jan-19 | Jan-20 | Jan-21 | Jan-22 | 资料来源：卓创资讯，天风证券研究所 | 15 |
| 资料来源：卓创资讯，天风证券研究所 | |||||||||
| 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 | |||||||||
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行业主要公司周度股价表现及估值
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图13：玻璃行业重点公司股价表现及估值
| |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
资料来源：Wind，天风证券研究所
注：数据截至20220429，EPS为Wind一致预测，信义玻璃数据单位为港币，中国玻璃、洛阳玻璃股份EPS单位为人民币，总市值与股价单位为人民币，换算汇率为最新央行中间价港币。
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| 分析师声明 | ||||||||||
| 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证 券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 | ||||||||||
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| 投资评级声明 | ||||||||||
| 类别 | 说明 | 评级 | 体系 | |||||||
| 股票投资评级 | 自报告日后的6个月内，相对同期沪 深300指数的涨跌幅 | 买入 | 预期股价相对收益20%以上 | |||||||
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