评级（中性）快递行业2021及2022Q1财报小结：疫情冲击可控，盈利弹性可期

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报告名称 ：快递行业2021及2022Q1财报小结：疫情冲击可控，盈利弹性可期
评级 ：中性
行业：

疫情冲击可控，盈利弹性可期

请务必阅读正文后的重要声明部分

具备强大且平衡的加盟网络，产能及现金储备充裕，21Q4单票净利 0.27元，同比增长 3 分钱（+14.3%），环比提升 7 分钱，市占率环比提升至 20.1%，成本管控显著，高油价影响下仍同比持平，显示出龙头的经营统治力。韵达股 份：韵达系行业第二的市占率，管理上持续聚焦快递的战略定力强。对头部电 商平台及零售企业的大客户战略体现出韵达管理和服务上的差异化能力，维持 了优秀的件量增速（22Q1同比+19.6%）。圆通速递：公司业绩持续超预期，22Q1 实现扣非归母 8.2亿元，同比+141.9%；件量高增长（22Q1同比+18.1%）保持了对后位竞争者的规模领先。2）推荐顺丰控股，成本改善将是顺丰 2022 年最大基本面，同时期间费用的优化空间被市场低估，亦显著提升核心利润；长期看，鄂州机场投产为时效件增长注入新动能，行业政策引导下电商件提价 亦将优化顺丰快递全产品线的盈利能力；携手嘉里物流有望将从管理团队、业 务协同、资产复用等多方面打开顺丰国际业务新的增长曲线。

风险提示：上游消费增长不及预期、网购增速下滑、加盟商管控风险、人力成 本大幅上涨。

重点公司盈利预测与评级

数据来源：聚源数据，西南证券

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快 递行业 2021 及 2022Q1 财 报 小结

目录

1 价格战持续缓和，A 股快递市占率格局环比上升 .............................................................................................................................. 1

1.1 2021 快递件量保持中高速增长，价格战缓和持续验证 ............................................................................................................ 1 1.2 2022 年起行业整合件量溢出，CR82022 年 3 月 84.9% .............................................................................................................. 1

2 行业竞争缓和 ................................................................................................................................................................................................ 3 2.1 加盟制快递 ASP 降幅收窄 ................................................................................................................................................................. 3 2.2 公司盈利修复，圆通、韵达、中通盈利持续好转 ..................................................................................................................... 4

3 新竞争趋势下，主要快递公司产能投入放缓 ...................................................................................................................................... 6

3.1 产能投入增速放缓 ............................................................................................................................................................................... 6 3.2 顺丰、中通资本开支降速.................................................................................................................................................................. 6

4 投资建议 ......................................................................................................................................................................................................... 7

5 风险提示 ......................................................................................................................................................................................................... 8

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快 递行业 2021 及 2022Q1 财 报 小结

图目录

图 1：全国快递业务量同比增速 .................................................................................................................................................................. 1 图 2：全国快递均价同比增速 ....................................................................................................................................................................... 1 图 3：快递公司月度快递量增速 .................................................................................................................................................................. 2 图 4：快递公司年度快递量增速 .................................................................................................................................................................. 2 图 5：全行业 CR8 变化 .................................................................................................................................................................................... 2 图 6：快递公司快递单价年度及 2022Q1 变化（元/票）...................................................................................................................... 3 图 7：快递公司快递单价同比增速 .............................................................................................................................................................. 3 图 8：快递公司单票快递业务成本（元）................................................................................................................................................. 3 图 9：快递公司单票营业成本同比增速变化 ............................................................................................................................................ 3 图 10：快递公司单票快递毛利变化（元） .............................................................................................................................................. 5 图 11：快递公司单票快递毛利同比增速变化 .......................................................................................................................................... 5 图 12：快递公司扣非归母净利润（亿元） .............................................................................................................................................. 5 图 13：快递公司扣非归母净利润同比增速变化...................................................................................................................................... 5 图 14：快递公司单件扣非归母净利润（亿元）...................................................................................................................................... 5 图 15：主要快递公司年度资本开支（单位：亿元）............................................................................................................................. 6 图 16：主要快递公司季度资本开支（单位：亿元）............................................................................................................................. 6 图 17：2021 年顺丰年度资本开支明细（单位：亿元） ....................................................................................................................... 7 图 18：2021 年顺丰资本开支明细占比 ...................................................................................................................................................... 7 图 19：2021 年中通资本开支明细（单位：亿元） ................................................................................................................................ 7 图 20：中通快递年度资本开支明细占比情况 .......................................................................................................................................... 7

表目录

表 1：快递量同比增速及市占率变化.......................................................................................................................................................... 2 表 2：通达系单票收入成本拆分（单位：元/件）.................................................................................................................................. 4 表 3：通达系单票收入、成本及毛利情况汇总（单位：元/件） ....................................................................................................... 4

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快 递行业 2021 及 2022Q1 财 报 小结

1 价格战持续缓和，A 股快递市占率格局环比上升

1.1 2021 快递件量保持中高速增长，价格战缓和持续验证

2021 全行业快递量 1082.9 亿件，同比增长 29.9%，受宏观经济波动影响，件量增速逐 季递减。2021 年全行业快递量 1082.9 亿件，同比增长 29.9%，增速较去年同比下降 1.3pp；快递业务收入 10332.3 亿元，同比增长 17.5%，增速同比上升 0.2pp；全国快递均价 9.54 元，同比下降 9.6%（+1.0pp）。宏观经济波动影响，2021 年全年行业整体件量增速依旧保 持中高速增长，但分季度看，季度同比增速呈现下降趋势，21Q1-Q4 增速分别为：75.0%、28.6%、23.0%、15.8%。

2022 年 Q1 全行业快递件量 242.3 亿件，同比增长 10.5%。 2022 年第一季度全行业快 递件量 242.3 亿件，同比增长 10.5%，行业件量增速持续放缓；快递业务收入 2392.8 亿元，同比增长 6.9%；价格战缓和，2022Q1 快递单价 9.88 元，同比下降 3.2%，降幅持续收窄。

新监管周期下，快递行业持续靠近高质量发展，恶性价格战再次出现已无可能性，未来行业

价格将持续向好。

-50%

1.2 2022 年起行业整合件量溢出，CR82022 年 3 月 84.9%

2021 年下半年行业整合，全年看新进入者对原有 A股快递公司市占率仍存在侵蚀影响。2021 年韵达实现快递件量 184.0 亿件，同比增长 29.8%，市占率为 17.0%，为 A 股快递公 司最高；圆通实现快递件量 165.4 亿件，同比上升 30.8%，市占率上升至 15.3%，较 2020 上升 0.1pp；申通实现快递件量 110.7 亿件，同比增长 25.6%，市占率达 10.2%；顺丰实现 快递件量 105.5 亿件，同比上升 29.7%，市占率为 9.7%。相对于 2020 年，A 股上市快递公 司市占率上升较缓，尽管存在行业整合，但新进入者对原有 A 股快递公司件量侵蚀仍然存在

一定影响。

受行业整合及短期疫情影响，顺丰件量增长承压，通达系件量持续增长，市占率持续提

高。行业调研显示，2022 年初极兔整合百世持续加速，22Q1 数据显示，韵达实现快递件量 43.1 亿件，同比+19.6%，市占率为 17.8%，同比+1.4pp；圆通实现快递件量 37.1 亿件，同 比+18.1%，市占率为 15.3%，同比+1.0pp；申通实现快递件量 27.0 亿件，同比+26.2%，

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市占率为 11.1%，同比+1.3pp；顺丰实现快递件量 24.3 亿件，同比-1.5%，市占率为 10.0%，同比-1.2pp；

表 1：快递量同比增速及市占率变化

数据来源：国家邮政局，公司公告，西南证券整理

图 3：快递公司月度快递量增速

200%

150%

100%

50%

0%

-50%

数据来源：国家邮政局，公司公告，西南证券整理

图 4：快递公司年度快递量增速

数据来源：公司公告，西南证券整理

2022Q1 市场集中度提升明显。2022 年 1、2、3 月 CR8 分别为 81.9%、85.3%、84.9%，行业内整合加速，快递集中度持续提升。

图 5：全行业 CR8 变化

数据来源：国家邮政局，公司公告，西南证券整理

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2 行业竞争缓和

2.1 加盟制快递 ASP 降幅收窄

2021 价格战持续缓解，全行业快递单价同比降幅收窄。2021 年全年价格战缓和明显，行业快递单价 9.54 元，同比下降 9.6%（+1.0pp）。主要上市快递公司中，顺丰实现 ASP 增 长，圆通 ASP 降幅最小，韵达 2.14 元（同比-4.0%），圆通快递 2.31 元（-0.4%），申通快 递 2.22 元（同比-7.1%）。得益于顺丰对产品结构的调优，直营快递顺丰 ASP 为 19.63 元（+3.7%）。

22Q1 看，行业降幅持续收窄，上市快递公司 ASP 实现增长。2022Q1 行业快递单价 9.88 元，同比-3.2%（+0.6pp）。主要上市快递公司中，韵达 ASP2.53 元，同比+15.1%，圆通 ASP2.61 元，同比+10.5%，申通 ASP2.58 元，同比+5.8%，直营快递顺丰 ASP 为 16.29 元，同比+1.1%。

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表 2：通达系单票收入成本拆分（单位：元/件）

数据来源：公司公告，西南证券整理

2.2 公司盈利修复，圆通、韵达、中通盈利持续好转

2021 圆通、韵达、中通持续盈利，申通扣非归母持续亏损。2021 年，韵达扣非净利 14 亿元，同比增长 15.9%；圆通扣非净利 20.7 亿元，同比+34.2%；中通扣非净利 46.1 亿元，同比+30.1%；申通扣非净亏损 9.4 亿元，亏损扩大。

单票毛利看，2021 年，韵达单票毛利 0.21 元，同比下降 8.5%，毛利率 9.1%，同比下 降 0.4pp；圆通单票毛利 0.22 元，同比下降 10.0%，毛利率 8.2%，同比下降 0.8pp；中通 单票毛利 0.30 元，同比下降 14.0%。

单票归母净利看，2021 年，韵达单票归母净利 0.08 元，同比下降 19.0%，归母净利率 3.5%，同比下降 0.7pp；圆通单票归母净利 0.13 元，同比下降 9.0%；中通单票归母净利 0.21 元，同比-15.9%。

单票三费方面，2021 年，韵达单票三费 0.11，同比上升 20.1%，圆通单票三费 0.07，同比下降 13.8%。

表 3：通达系单票收入、成本及毛利情况汇总（单位：元/件）

数据来源：公司公告，西南证券整理

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图 10：快递公司单票快递毛利变化（元）1
0.8
0.6
0.4
0.2
0

-0.2

数据来源：公司公告，西南证券整理
图 12：快递公司扣非归母净利润（亿元）

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3 新竞争趋势下，主要快递公司产能投入放缓

3.1 产能投入增速放缓

新监管周期下，主要上市快递公司资本开支增速放缓。2021 年顺丰资本投入 289 亿元，中通资本投入 93 亿元，同比上升 1%，为“通达系”快递公司中最低，且同比减少幅度大；韵达全年产能投入 92.2亿元，同比上升 53.6%，圆通资本开支达到 55.6亿元，同比上升 6.6%。

从季度数据看，顺丰资本开支主要集中在第四季度，韵达资本开支逐季上升，圆通及中途资

本开支集中在 Q3。

2021Q1 快递公司资本开支同比增幅高，圆通及顺丰资本投入增幅居前。2021 年 Q1 顺 丰资本开支达 39.7 亿元，同比上升 107.6%，圆通资本开支达 11 亿元，同比上升 75.4%。相比于圆通，韵达资本开支基数较高，2021 年一季度资本开支达到 12.8 亿元，同比上升 36.2%。

图 15：主要快递公司年度资本开支（单位：亿元）

数据来源：公司公告，西南证券整理

3.2 顺丰、中通资本开支降速

图 16：主要快递公司季度资本开支（单位：亿元）

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图 17：2021 年顺丰年度资本开支明细（单位：亿元）

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疫情短期抑制快递需求叠加行业淡季，快递终端 ASP 承压，我们看好疫情后的需求回 补，同时新监管周期下稳态竞争格局赋予快递业更好的成本传递能力，头部快递企业的业绩 修复可期。

1）全面看多加盟制快递板块。

中通快递：绝对龙一，规模效应最强，具备强大且平衡的加盟网络，产能及现金储备充 裕，21Q4 单票净利 0.27 元，同比增长 3 分钱（+14.3%），环比提升 7 分钱，市占率环比 提升至 20.1%，成本管控显著，高油价影响下仍同比持平，显示出龙头的经营统治力。

韵达股份：韵达系行业第二的市占率，管理上持续聚焦快递的战略定力强。对头部电商 平台及零售企业的大客户战略体现出韵达管理和服务上的差异化能力，维持了优秀的件量增 速（22Q1 同比+19.6%）。

圆通速递：公司业绩持续超预期，22Q1 实现扣非归母 8.2 亿元，同比+141.9%；件量 高增长（22Q1 同比+18.1%）保持了对后位竞争者的规模领先。

2）推荐顺丰控股，成本改善将是顺丰 2022 年最大基本面，同时期间费用的优化空间被 市场低估，亦显著提升核心利润；长期看，鄂州机场投产为时效件增长注入新动能，行业政 策引导下电商件提价亦将优化顺丰快递全产品线的盈利能力；携手嘉里物流有望将从管理团 队、业务协同、资产复用等多方面打开顺丰国际业务新的增长曲线。

5 风险提示

1）上游消费增长不及预期

2）网购增速下滑

3）加盟商管控风险

4）人力成本大幅上涨

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分析师承诺

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均 来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承 诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。

投资评级说明

买入：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅在 20%以上
持有：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于 10%与 20%之间

公 司 评 级 中性：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于-10%与 10%之间 回避：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于-20%与-10%之间 卖出：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅在-20%以下

强于大市：未来 6 个月内，行业整体回报高于沪深 300 指数 5%以上

行 业 评 级 跟随大市：未来 6 个月内，行业整体回报介于沪深 300 指数-5%与 5%之间 弱于大市：未来 6 个月内，行业整体回报低于沪深 300 指数-5%以下

重要声明

西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。

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本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的 资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可 升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报 告，本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修 改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。

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