评级（增持）医药生物行业5月月报&年报一季报总结：持续稳健、结构性亮眼，Q2积极把握“修复”逻辑

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报告名称 ：医药生物行业5月月报&年报一季报总结：持续稳健、结构性亮眼，Q2积极把握“修复”逻辑
评级 ：增持
行业：

分析师：祝嘉琦

同期沪深 300 收益率下跌 4.9%，医药板块跑输沪深 300 约 9.1%，位列 28 个子行业第

上海、吉林等多地疫情的逐步控制，5 月有望聚焦“修复”逻辑，把握疫情修复预期下

的医疗服务及消费类产品的机会，同时把握超跌后的估值修复。

2021 年及 2022 年一季报总结：持续稳健，结构性亮眼。2021 年医药上市公司收入增 长 13.9%，利润总额增长 15.81%，扣非净利润增长 21.96%。整体来看，2021 医药上 市公司在疫情后业绩持续恢复，收入与利润均实现良好增速。2022 年 Q1 收入增长 13.03%，利润总额增长 22.39%，扣非利润增长 32.15%，继续保持良好增长态势。其中 医疗服务（+34.6%，收入；+73.1%，扣非净利，下同），生物制品（+34.4%，+71.8%）表现亮眼，化学原料药（+18.67%，+2.55%），医疗器械（+16.56%，12.36%）增长较 快，医药商业（+11.64%，0.26%）、中药（+9.3%，14.68%）、化学制剂（+7.19%，14.26%）

均取得较好增长；在细分板块中：

请务必阅读正文之后的重要声明部分

行业月报

1） CRO/CDMO 继续延续高增长，板块 2021 年收入增速 43%，扣非净利润增速58.31%，2022 年 Q1 收入增速 75%，扣非净利润增速 109.48%，继续延续高速增长。龙头企业

保持高速增长。

2）新冠疫苗常态化接种，常规品种有望恢复，其中疫苗板块 2021 收入增速 78.4%，扣 非净利润增速 146.85%，新冠疫苗接种开始为企业贡献利润，康希诺、智飞生物、康泰

生物等业绩亮眼；

3）IVD 板块持续受益新冠疫情，相关产品及服务需求旺盛，ICL 板块如金域医学（+50%）、迪安诊断（+48%）、凯普生物（+138%）表现亮眼。抗原自测业务带动相关标的增长迅 猛，万孚生物、亚辉龙等 2022 年 Q1 业绩大增。

4) 特色原料药升级转型，拐点临近，2021 年子板块收入增速 14.85%，扣非净利润增速-7.62%，API 向 CDMO 转型升级的九洲药业（+78%）、奥翔药业（+56%）表现亮眼。部分 API 制剂一体化企业同样在疫情后时代迎来制剂业务的恢复，我们认为当前是 API

企业黎明前的黑暗时刻，产业升级的拐点临近。

新冠相关产业链短期调整，看好疫情反复下全年催化。目前全球防疫形势复杂多变，国

内持续散发，且仍缺少有效的治疗药物，新冠产业链不断有进展催化：多款新冠抗原自

测试剂盒获批，新冠药进展颇多 1）辉瑞 Paxlovid 被写入最新版新冠诊疗方案并纳入医 保支付；2）君实生物 VV116 开展多项全球 III 期临床，四月份开展和辉瑞 Paxlovid 头对 头的临床 III 期；3）真实生物相继申请Ⅱ类、Ⅲ类会议的沟通交流，盐野义 S-217622 Ⅲ 期临床试验启动。4）前沿生物 3CL 蛋白酶抑制剂 FB2001 获批开展 II/III 期临床。考虑

疫情反复、口服药研发进展、疫苗接种及检测范围扩大，我们持续看好基本面支撑叠加

新冠业务弹性的口服药、疫苗及检测产业链。

5 月重点推荐：药明康德、药明生物、爱尔眼科、智飞生物、百济神州、康龙化成、泰

格医药、凯莱英、康泰生物、金域医学、昭衍新药、健友股份、奥翔药业、迪安诊断、

海思科、拱东医疗、天宇股份、司太立、奥锐特。

中泰医药重点推荐 4 月平均涨跌幅为 -6.58%，跑赢医药行业 7.4%，其中奥翔药业 +23.49%，君实生物-U +9.49%，康龙化成 +6.1%，表现亮眼。

行业热点聚焦：1）4 月 20 日，国家卫生健康委印发《“千县工程”县医院综合能力提升工 作县医院名单》2)4 月 8 日-13 日，美国 AACR 肿瘤年会举办，多家中国创新药企参会；3）4 月 11 日，地方联盟集采作出统一部署协调，确定重点推进品类。

市场动态：2022 年 4 月医药生物行业下跌 14%，同期沪深 300 收益率下跌 4.9%，医药 板块跑输沪深 300 约 9.1%，位列 28 个子行业第 25 位。本月化学制药、生物制品、医 疗器械、医药商业、中药、医疗服务跌幅分别为 -16.7%、-16.3%、-10.9%、-19.1%、-17%、-8.2%。以 2022 年盈利预测估值来计算，目前医药板块估值 25.2 倍 PE，全部 A 股（扣除金融板块）市盈率约为 26.6 倍，医药板块相对全部 A 股（扣除金融板块）的折 价率为-5.5%。以 TTM 估值法计算，目前医药板块估值 25.1 倍 PE，低于历史平均水平（37.1 倍 PE），相对全部 A 股（扣除金融板块）的溢价率为 36.6%。

行业月报

内容目录

5 月行业投资观点 ................................................................................................ - 4 -持续稳健、结构性亮眼，Q2 积极把握“修复”逻辑 .................................. - 4 -

中泰医药重点推荐组合 ........................................................................................ - 7 -5 月重点推荐：药明康德、药明生物、爱尔眼科、智飞生物、百济神州、康龙化成、泰格医

药、凯莱英、康泰生物、金域医学、昭衍新药、健友股份、奥翔药业、迪安诊断、海思科、

拱东医疗、天宇股份、司太立、奥锐特 ....................................................... - 7 -

医药板块 2021 年报及 2022 一季报总结 ........................................................... - 10 -高基数下保持良好增长，企业盈利能力提升 ............................................. - 10 -分板块：医疗服务、生物制品高增，医疗器械表现优异；优质赛道持续景气- 13 -

行业热点聚焦 .................................................................................................... - 18 -（1）千县工程名单出炉，关注疫疗资源下沉机会 .................................... - 18 -（2）AACR 大会顺利举办，更多中国创新药企发声 ................................ - 18 -（3）电生理或纳入联盟集采，头部国产企业市占率有望提升 .................. - 19 -

4 月板块回顾与分析 .......................................................................................... - 20 -板块收益 .................................................................................................... - 20 -板块估值 .................................................................................................... - 21 -个股表现 .................................................................................................... - 23 -

附录 ................................................................................................................... - 24 -中药材价格追踪 ......................................................................................... - 24 -本期研究报告汇总 ..................................................................................... - 24 -中泰医药主要覆盖公司及估值一览 ............................................................ - 26 -

行业风险因素分析 ............................................................................................. - 27 -行政策扰动风险 ......................................................................................... - 27 -药品质量风险 ............................................................................................. - 27 -研报信息滞后风险 ..................................................................................... - 27 -

行业月报

5 月行业投资观点

持续稳健、结构性亮眼，Q2 积极把握“修复”逻辑

超跌带来布局机会，把握疫情修复和估值修复逻辑。2022 年 4 月医药 生物行业下跌 14%，同期沪深 300 收益率下跌 4.9%，医药板块跑输沪 深 300 约 9.1%，位列 28 个子行业第 25 位。本月所有子版块均下跌：其中跌幅最大为医药商业，-19.1%；跌幅最小为医疗服务，-8.2%。受

到疫情主题回落、整体市场扰动等因素，医药板块回调明显。但结合年

报一季报的稳健基本面，以及当前板块估值（25 倍 PE，持续位于底部 区间），基金持仓情况（前十大重仓医药板块占比 11.75%），我们仍然

强调医药板块良好配臵窗口期，建议积极把握。我们认为全年医药板块

行情将继续围绕业绩、新冠、低估值三条主线，随着上海、吉林等多地

疫情的逐步控制，5 月有望聚焦“修复”逻辑，把握疫情修复预期下的

医疗服务及消费类产品的机会，同时把握超跌后的估值修复。

图表 1：2022Q1 基金持仓分析（医药板块）

来源：wind，中泰证券研究所

图表 2：上海新增确诊新冠肺炎患者趋势

来源：疫情大数据，中泰证券研究所

图表 3：上海新增无症状患者趋势

来源：疫情大数据，中泰证券研究所

上市公司收入增长 13.9%，利润总额增长 15.81%，扣非净利润增长 21.96%。整体来看，2021 医药上市公司在疫情后业绩持续恢复，收入 与利润均实现良好增速。2022 年 Q1 收入增长 13.03%，利润总额增长 22.39%，扣非利润增长 32.15%，继续保持良好增长态势。其中医疗服 务（+34.6%，收入；+73.1%，扣非净利，下同），生物制品（+34.4%，+71.8%）表现亮眼，化学原料药（+18.67%，+2.55%），医疗器械（+16.56%，12.36%）增长较快，医药商业（+11.64%，0.26%）、中 药（+9.3%，14.68%）、化学制剂（+7.19%，14.26%）均取得较好增

长；在细分板块中：

1） CRO/CDMO 继续延续高增长，板块 2021 年收入增速 43%，扣非 净利润增速 58.31%，2022 年 Q1 收入增速 75%，扣非净利润增速 109.48%，继续延续高速增长。龙头企业药明康德（+70.38%，2021 年 扣非净利润增速，下同）、康龙化成（+67.46%）、泰格医药（+73.9%）、昭衍新药（+81.63%）等保持高速增长。

2）新冠疫苗常态化接种，常规品种有望恢复，其中疫苗板块 2021 收入 增速 78.4%，扣非净利润增速 146.85%，新冠疫苗接种开始为企业贡献 利润，康希诺 2021 扣非净利润增长 451.44%，智飞生物 2021 扣非净 利润增长 206.48%，康泰生物 2021 扣非净利润增长 91.9%，2022 年 Q1 扣非净利润增长 2764%，业绩亮眼；
3）IVD 板块持续受益新冠疫情，相关产品及服务需求旺盛，ICL 板块如 金域医学（+50%）、迪安诊断（+48%）、凯普生物（+138%）表现亮眼。抗原自测业务带动相关标的增长迅猛，万孚生物2022Q1收入增长277%，扣非净利增长 536%；亚辉龙 2022Q1 收入增长 482%，扣非净利增长 1366%；
4) 特色原料药升级转型，拐点临近，2021 年子板块收入增速 14.85%，扣非净利润增速 -7.62%， API 向 CDMO 转型升级的九洲药业（+78%）、奥翔药业（+56%）表现亮眼。部分 API 制剂一体化企业同样在疫情后 时代迎来制剂业务的恢复，其中健友股份（+33%）、仙琚制药（+26%）、司太立（+30%）实现快速增长。我们认为当前是 API 企业黎明前的黑

暗时刻，产业升级的拐点临近。

图表 4：A 股医药公司 2021 年及 2022Q1 盈利增长情况

来源：Wind，中泰证券研究所

新冠相关产业链短期调整，看好疫情反复下全年催化。目前全球防疫形

势复杂多变，国内持续散发，且仍缺少有效的治疗药物，新冠产业链不

断有进展催化：多款新冠抗原自测试剂盒获批，新冠药进展颇多：1）辉 瑞 Paxlovid 被写入最新版新冠诊疗方案并纳入医保支付，辉瑞 Paxlovid MPP 授权出炉；2）君实生物 VV116 开展多项全球 III 期临床，进展顺 利，四月份 VV116 开展和辉瑞 Paxlovid 头对头的临床 III 期，有望更快 获得临床结果；3）真实生物相继申请Ⅱ类、Ⅲ类会议的沟通交流，盐野 义 S-217622 Ⅲ期临床试验启动。4）前沿生物 3CL 蛋白酶抑制剂 FB2001 获批开展 II/III 期临床。考虑疫情反复、口服药研发进展、疫苗

接种及检测范围扩大，我们持续看好基本面支撑叠加新冠业务弹性的口

服药、疫苗及检测产业链。

精特新。我们 2021 年 12 月发布 2022 年投资策略：在审评审批、集采谈判 政策基本构建下，支付体系改革加速，政策闭环有望形成。产业升级深化，

产业链思维强化，看好创新产业链、制造业的升级，关注消费的技术迭代和

扩张。

【创新前沿】：创新仍旧是最重要的方向，2022 年更为重视创新 出海、产业链布局。1）上游产业链服务：看好新技术新疗法带来 的上游需求爆发，包括科研试剂诺唯赞、键凯科技、阿拉丁、泰坦 科技；CRO 企业昭衍新药、泰格医药、康龙化成、美迪西；模式动 物南模生物、集萃药康、百奥赛图等。2）终端产品及技术创新：看 好创新药龙头及 biotech，恒瑞医药、信达生物、百济神州、君实生 物、贝达药业、海思科等；创新器械先瑞达医疗、南微医学、澳华

内镜、先建科技、微创机器人等。

【中国制造】：中国作为传统制造业强国，在医改深化下，医药高 端制造的逻辑不断强化，看好全球优势、产业升级。1）CDMO/CMO：结合创新服务与制造优势的双强赛道，仍处景气上行，2022 年关注 业绩加速及事件催化。看好龙头药明生物、药明康德、凯莱英，快 速扩张的博腾股份、九洲药业、普洛药业等。2）特色原料药：拐点 确立，全球竞争优势明确，2022 年看业绩修复及产业升级，看好司 太立、天宇股份、健友股份、奥翔药业等。3）装备及耗材：创新驱 动下的国产替代加速，疫情提供良好契机，看好龙头迈瑞医疗，关

注耗材服务商拱东医疗、昌红科技、洁特生物；看好生产装备企业

东富龙、楚天科技、森松国际、迈得医疗等。

【消费升级】：医疗服务的扩张，看好爱尔眼科、通策医疗、海吉

亚医疗、锦欣生殖；国产疫苗的技术革新和需求增长，看好智飞生

物、万泰生物；以及连锁药房、品牌中药等。

中泰医药重点推荐组合

5 月重点推荐：药明康德、药明生物、爱尔眼科、智飞生物、百济神州、康龙化 成、泰格医药、凯莱英、康泰生物、金域医学、昭衍新药、健友股份、奥翔药

业、迪安诊断、海思科、拱东医疗、天宇股份、司太立、奥锐特

行业月报

图表 6：中泰医药 5 月推荐组合

中奥翔药业+23.49%，君实生物-U +9.49%，康龙化成 +6.1%，表现亮

眼。

图表 7：重点推荐组合 4 月表现

来源：Wind，中泰证券研究所（股价截至 2022/04/29）

行业月报

医药板块 2021 年报及 2022 一季报总结

高基数下保持良好增长，企业盈利能力提升

我们统计了 A 股所有医药上市公司的 2021 年全年及 2022 年一季度情 况，剔除部分次新股、转型股和个别数据异常及缺失个股后，总计 320

家上市公司。

2021 年医药上市公司收入增长 13.9%，利润总额增长 15.81%，扣非净 利润增长 21.96%；相较 2019 年的 CAGR 分别为 11.30%、25.54%、32.94%。2021 全年医药板块整体收入增速相比于去年同期提升约 5.11pp，利润端增速有所回落，利润总额增速下降 16.13pp，扣非净利 润增速下降约 22.94pp，增速的波动主要由于前两年疫情扰动下的基数 效应。整体来看，2021 医药上市公司在疫情后业绩持续恢复，收入与利 润均实现良好增速。2022年Q1收入增长13.03%，利润总额增长22.39%，扣非利润增长 32.15%，继续保持快速增长态势。

图表 10：医药上市公司利润总额累计同比增长

图表 11：医药上市公司利润总额同比增长

率 33.78%（下降-0.33pp，下同），整体保持略有下降，主要系原材料成

本上升、汇率波动、运费相关会计政策调整以及药品价格下降所致。其

中医疗服务 40.34%（-0.02pp）、中药 45.16%（+0.79pp）、生物制品 54.59%（-1.84pp）、医药商业 12.53%（-0.60pp），医疗器械 56.77%（-1.36pp）、化学制剂 55.29%（-0.33pp）、化学原料药 38.60%（-3.51pp）。

经营现金流 2392.3 亿元（+12%），整体增长稳健，其中医疗服务 216.2 亿元（+32%）、生物制品 323.88 亿元（+69%），现金流同比增长较大。

图表 14：A 股医药板块 2021 及 2022Q1 毛利率及经营现金流情况

来源：Wind，中泰证券研究所

期间费用：降本增效降低期间费用，研发投入加大。2021 年医药板块 销售费用率 13.69%（同比-0.67pp，下同），同比下降主要由于集采降低 了药企及部分器械企业的销售费用，管理费用率 4.71%（-0.09pp），研 发费用率 3.27%（+0.25pp），医药企业研发投入持续加大，财务费用率 0.65%（-0.3pp）

图表 15：A 股医药公司 2021 年及 2022Q1 期间费用率情况

来源：Wind，中泰证券研究所

资产负债率相对稳定，疫情常态化下应收及存货周转能力显著提升。

2021 年医药板块资产负债率 40.84%（-0.28pp），保持相对平稳，其中 融资负债较多的医药商业（65.08%，+0.69pp）子板块具有相对较高的 资产负债率。医药板块应收账款周转率 4.26（+0.2），存货周转率 4.21（+0.03），资产周转优化，主要系医院诊疗活动恢复后，交付账期回归

常态化。

图表 16：A 股医药公司 2021 年及 2022Q1 期间财务比率情况

行业月报

分板块：医疗服务、生物制品高增，医疗器械表现优异；优质赛道持续景气

从细分子行业来看，2021 扣非净利润增速排序为生物制品、医疗服务、

化学制剂、中药、医疗器械、化学原料药、医药商业。子板块分化明显，

医疗服务、生物制品表现最为亮眼。

图表 17：A 股医药公司 2021 年及 2022Q1 盈利增长情况

来源：Wind，中泰证券研究所

医疗服务（申万分类中包含了 CRO/CDMO、医疗服务、ICL 等）：CRO/CDMO 板块延续高增，医疗服务恢复性增长，ICL 受益疫情。2021 子板块收入 增长 34.6%，扣非净利润增长 73.1%，2022Q1 收入增长 42.02%，扣 非净利润增长 64.2%，继续延续高景气。医疗服务企业 2020 年同期受 疫情影响导致低基数，从 2020 年下半年开始逐渐复苏，2021 年与 2022Q1 延续表观高增长态势。其中 CRO/CDMO 板块 2021 年收入增 速 43%，扣非净利润增速 58.31%，2022 年 Q1 收入增速 75%，扣非净 利润增速 109.48%，继续延续高速增长。龙头企业药明康德（+70.38%，2021 年扣非净利润增速，下同）、康龙化成（+67.46%）、泰格医药（+73.9%）、昭衍新药（+81.63%）等保持较高增速；其中博腾股份（+165.77%，2022Q1 收入）、凯莱英（165.28%）等因新冠小分子药 订单 2022 年 Q1 业绩大幅增长；

生物制品：新冠疫苗贡献明显增量，常规品种逐步恢复：2021 子板块 收入增长 34.43%，扣非净利润增长 71.76%，2022 年 Q1 收入增长 29.14%，扣非净利润增长 13.29%。其中疫苗板块 2021 收入增速 78.4%，扣非净利润增速 146.85%；新冠疫苗接种率持续攀升，加强针政策开始 区域性推广，新冠疫苗相关标的增长快速。其中康希诺 2021 扣非净利 润增长 451.44%，智飞生物 2021 扣非净利润增长 206.48%，康泰生物 2021 扣非净利润增长 91.9%，2022 年 Q1 扣非净利润增长 2764%，业

绩亮眼；另外，随着门诊活动等的恢复，一些细分领域如生长激素、胰

岛素、血制品等实现恢复性增长，同时 HPV、流感疫苗等需求持续旺盛，其中万泰生物（+215%）、欧林生物（+253.5%）等表现亮眼。

行业月报

在政策扶持、社会认可度高、工艺创新、技术进步等多重因素加持下实

现快速发展，片仔癀（+51%，扣非净利润）、白云山（+26%）、同仁堂（+20%）等均实现良好增速。

化学制剂：2021 子板块收入增长 7.19%（+12.65pp），扣非净利润增长 14.26%（+16.32pp）。在 2020 年新冠疫情导致的低基数背景下，21 年

以来门诊、住院等常规诊疗活动持续复苏，子版块整体呈现恢复式增长。

2022 年 Q1 收入下降-0.06%，扣非净利润下降-1.11%，主要受集采及

医保降价执行影响。

医药商业：药店板块高基数下短期承压，行业龙头长期空间广阔。2021 子板块收入增长11.64%（+1.44pp），扣非净利润增长0.26%（-18.24pp）。

随着流通秩序、门诊活动等经营逐渐恢复，医药商业呈现逐步恢复态势。

其。其中 2021 年药店子板块收入增长 14.75%，扣非净利润降低-0.35%。其中一心堂（+ 19.41%）和益丰药房（+ 20.30%）。去年同期受益疫情

较高基数下，叠加今年持续性的疫情扰动，子版块受到阶段性压制，我

们预计疫情好转以后，伴随行业优质龙头门店持续扩张，连锁药店行业

集中度将进一步提升，龙头公司有望进入快速增长期。

化学原料药：CDMO 转型企业表现亮眼，API 短期承压，拐点将至。2021 年板块收入增长 18.67%（+8.97pp），扣非净利润同比增长 2.55%（-77pp）。因价格、汇率等综合因素影响，板块利润端承压明显。2021 年特色原料药子板块收入增速 14.85%，扣非净利润增速 -7.62%，API 向 CDMO 转型升级的九洲药业（+78%）、奥翔药业（+56%）表现亮眼。部分 API 制剂一体化企业同样在疫情后时代迎来制剂业务的恢复，其中 健友股份（+33%）、仙琚制药（+26%）、司太立（+30%）实现快速增

长。同时也有部分企业业绩受到价格、汇率、产能释放节奏、上游原材

料涨价等综合性因素短期承压，我们认为 API 企业是“转型投入”遇上

“阶段扰动”，当前是黎明前的黑暗时刻，产业升级的拐点临近。

1. 医疗器械板块 2021 年收入增长 16.56%，扣非净利润增长 12.36%。

去年同期受益于疫情，抗疫相关的耗材（如口罩、手套、防护服）、

设备（如监护仪、呼吸机）、试剂（IGM/IGG 抗体试剂盒、核酸检测

试剂盒）等销售火爆，带动相关公司实现业绩爆发式增长，形成较

高基数，叠加高值耗材、IVD 等集采政策负面影响，今年整体业绩

增速有所回落，但医疗器械板块仍取得亮眼的增长，其中

2) 新冠检测需求持续旺盛，区域性疫情爆发影响常规业务。体外诊断 子板块收入增长 31.15%，扣非净利润增长 36.59%。今年以来全球

新冠抗疫形势仍然不容乐观，相关检测试剂标的如热景生物

（+1866%,2021 扣非净利）、东方生物（+195.7%）出口量激增，

实现爆发式增长；国内医疗秩序持续复苏，区域性疫情爆发带来新

冠检测服务需求持续旺盛，ICL 板块如金域医学（+50%）、迪安诊 断（+48%）、凯普生物（+138%）表现亮眼。抗原自测业务带动相 关标的增长迅猛，万孚生物 2022Q1 收入增长 277%，扣非净利增 长 536%；亚辉龙 2022Q1 收入增长 482%，扣非净利增长 1366%；3) IVD 板块持续受益新冠疫情，相关产品及服务需求旺盛；常规业务 仍处于恢复期，散发性新冠疫情影响医院诊疗活动，对 ivd 生产企业 带来短期负面影响，我们认为随着疫情持续常态化，常规 ivd 产品和

服务有望逐步恢复增长。

生命科学服务：行业加速已至，国产替代持续加速。2021 年收入增长 7.1%，扣非净利-17%，2022 年 Q1 收入 -16.46%，扣非净利-43% ；剔除因新冠产品拖累的义翘神州来看，2021 年子版块收入增速 37.19%、扣非净利润增速 88%，2022 年 Q1 收入增长 13%，扣非净利增长 72%。细分来看，义翘神州（-46.8%）因新冠相关抗体及重组蛋白需求减少，导致表观增速下滑，诺禾致源（+696%）、泰坦科技（+36%）、百普赛 斯（+41%）、洁特生物（+58%）延续高增长态势。生命科学服务头部

国产企业已经走完前期工艺积累，贡献利润的主要产品线均已补齐，国

产替代进入加速期，后疫情时代有望迎来高速增长。

行业月报

行业热点聚焦

（1）千县工程名单出炉，关注疫疗资源下沉机会

事件：4 月 20 日，国家卫生健康委印发《“千县工程”县医院综合能力

提升工作县医院名单》。

中泰观点：

千县工程名单出炉，建议关注医疗资源下沉带来的新一轮医械采购投资 机会。4 月 20 日，国家医保局发布《“千县工程”县医院综合能力提升 工作县医院名单》，共纳入 1233 家县医院，覆盖全国大约 43%的县级 行政区域，以 2020 年为基数，预计新增三级医院数量占比达到 41%。

本轮建设方案将重点构建肿瘤防治、慢病管理、微创介入、麻醉疼痛诊

疗、重症监护等服务中心，明确提出要改善硬件设施设备条件，提高县 域医疗资源配置和使用效率；此前针对 1597 个县级医院提升项目发改 委等划拨投资约 686 亿元，本轮千县工程建设预计将带来大量工程基建、

设备购置需求，麻醉、传染、危重症、肿瘤、病理等多个科室或将尤其

受益，国产头部品牌有望率先抢占商机，建议关注相关龙头标的如迈瑞

医疗、联影医疗等。。

资料来源：
http://www.nhc.gov.cn/yzygj/s3594q/202204/562ad21cd4d74ddf9ded2 f9151ae3903.shtml

（2）AACR 大会顺利举办，更多中国创新药企发声

事件：4 月 8 日-13 日，美国 AACR 肿瘤年会举办，多家中国创新药企

参会。

中泰观点：

AACR 大会揭幕，国产创新药再结硕果。2022 年美国癌症研究协会（AACR）年会于美国中部时间 4 月 8 日~13 日举行，君实生物、百济神州、康方生物、

亚盛医药、德琪医药等多家中国创新药公司参会。其中

1、君实生物公布 PD1 单抗特瑞普利用于食管鳞癌辅助治疗的数据，同时更 新一线鼻咽癌治疗的数据; 2、百济神州更新替雷利珠治疗肺癌的 III 期研究 数据和多个抗肿瘤药物的试验数据; 3、康方生物公布 2 款全新双抗 PD-1/CD73（AK131）和 PD-1/LAG3（AK129）的初步数据。4、益方生物 公布了 KRAS G12C 抑制剂 D-1553 的临床研究早期数据，这也让 D-1553 成为了首个公布临床数据的国产 KRAS 抑制剂；歌礼制药、和誉医药和贝 达药业分别带来了临床在研 PD-L1 小分子药物的临床前数据等；

大会中亮相多种新靶点，新机制药物的试验成果，中国创新药国际声音越来

越多；在后 PD-1 时代新一代抗肿瘤药物正快速研发，关注创新实力强劲，

拥有较强原创研发和临床能力的创新药企，推荐君实生物、百济神州、诺诚

健华、信达生物等。

资料来源：
https://www.aacr.org/meeting/aacr-annual-meeting-2022/

行业月报

（3）电生理或纳入联盟集采，头部国产企业市占率有望提升

事件： 4 月 11 日，地方联盟集采作出统一部署协调，确定重点推进品 类。

中泰观点：
电生理或纳入联盟集采，头部国产企业市占率有望提升。4 月 11 日，据 中国医疗保险消息，国家医保局对地方联盟集采作了统一部署协调，2022 年拟重点推进的联盟集采包括：湖北牵头的中成药联盟采购、四 川牵头的口腔种植体联盟采购，福建将牵头开展的电生理和腔镜吻合器 采购联盟、山东将牵头开展的中药饮片采购联盟、广东将牵头开展的新 冠相关检测试剂及耗材采购联盟、江西将牵头开展的肝功生化试剂采购 联盟。其中电生理首次被提出纳入联盟集采范围。心脏电生理介入技术 壁垒高、手术难度大，国内市场长期被强生、雅培等外资企业垄断，2020 年国产化率仅为 9.6%（数据来源：沙利文）。参考此前重庆四省联盟、重庆 8 省联盟吻合器集采，我们认为未来电生理耗材纳入集采后行业格 局有望重塑，几家头部的国产企业或将抢占更多进口品牌份额，建议关 注惠泰医疗、电生理等国产龙头。。

资料来源：
http://news.pharmnet.com.cn/news/2022/04/14/565486.html

行业月报

4 月板块回顾与分析

板块收益

对 2022 年初到目前的医药板块进行分析，医药板块收益率-23.3%，同 期沪深 300 绝对收益率-18.7%，医药板块跑输沪深 300 约 4.5%。

图表 20：医药板块 vs 沪深 300 相对收益率

来源：Wind，中泰证券研究所（截止至 2022/04/29）

2022 年 4 月医药生物行业下跌 14%，同期沪深 300 收益率下跌 4.9%，医药板块跑输沪深 300 约 9.1%，位列 28 个子行业第 25 位。本月所有 子版块均下跌：其中跌幅最大为医药商业，-19.1%；跌幅最小为医疗服 务，-8.2%。

图表 21：各行业月涨跌幅比较

月涨跌幅(%)

图表 22：医药子行业月涨跌幅比较

图表 24：医药板块整体估值溢价（扣除金融板块，2010 年至今）

来源：Wind，中泰证券研究所（截止至 2022/04/29）

图表 25：医药子板块估值对比（平均市盈率统计为 2010 年至今）

来源：Wind，中泰证券研究所（截止至 2022/04/29）

行业月报

个股表现

本月涨幅榜：上海谊众、华润双鹤、新华制药、福瑞股份、奥翔药业等。

本月跌幅榜：吉药控股、中国医药、科华生物、盘龙药业、普洛药业等。

图表 26：本月涨幅前 15 位公司（扣除 ST 股）

图表 27：本月跌幅前 15 位公司（扣除 ST 股）

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附录

中药材价格追踪

成都中药材价格指数涨幅明显。自 2021 年四季度以来，近八成中药材

价格出现上涨，比如常见的黄连、金银花、黄芩等价格都有不同程度的

上涨，原本价格不菲的贵细药材涨价更为明显，如藏红花、鹿茸、燕窝、

西洋参、虫草等多个品种的价格全部出现上涨，涨价幅度在 10%到 50%。

国内几大知名药企的中成药价格上调，上涨幅度为 10%到 20%。

图表 28：中国成都中药材价格指数图

来源：Wind，中泰证券研究所（截止至 2022/04/25）

本期研究报告汇总

图表 29：本期中泰医药小组研究报告汇总

来源：中泰证券研究所

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