航天宏图评级（买入）民用领域进展顺利，行业需求持续释放
股票代码 ：688066
股票简称 ：航天宏图
报告名称 ：民用领域进展顺利，行业需求持续释放
评级 ：买入
行业：软件服务
中
报
点
评
【
公
司
| 证 券 研 究 报 告 】 |
航天宏图 688066.SH
| 民用领域进展顺利，行业需求持续释放 | |||||||||
| 核心观点 | Table_ Base Info | ||||||||
| 投资评级买入增持中性减持(维持) | |||||||||
| ⚫ | 公司上半年民用领域业务稳步落地，加大地方市场营销网络建设。公司上半 | ||||||||
| 股价（2021 年 08 月 24 日） | 54.61 元 | ||||||||
| 年实现收入 4.36 亿（+109.72%），归母净利润 560.53 万元（+107.78%）， | |||||||||
| 目标价格 | 67.14 元 | ||||||||
| 扣非后归母净利润-56.76 万元，同比收窄 87.53%。随着疫情得到有效控制， | |||||||||
| 52 周最高价/最低价 | 55.98/34.49 元 | ||||||||
| 公司民方业务持续放量，以风险普查专项为代表的国家重点项目稳步落地， | |||||||||
| 加上民口订单确认周期相对较短，从而带动公司业务快速发展。公司上半年 | 总股本/流通 A 股（万股） | 18,397/9,877 | |||||||
| 公司经营性现金流净额为-2.25 亿，相较去年同期亏损扩大，主要系公司加 | A 股市值（百万元） | 10,046 | |||||||
| 大了研发投入及地方营销网络的建设。公司持续发力地方市场，上半年全国 | 国家/地区 | 中国 | |||||||
| 范围内新增 24 个区域营销点，通过全国多地风险普查业务的深入推广，提 | 行业 | 计算机 | |||||||
| 前形成地方的渠道、资源优势，为京外及地方业务的后续推广打下基础。上 | 报告发布日期 | 2021 年 08 月 25 日 | |||||||
| 半年，公司京外收入达 2.46 亿，占比达到 56.35%。从历史上看，公司回款 | |||||||||
| 1 周 | 1 月 | 3 月 | 12 月 | ||||||
| 主要集中在下半年，届时现金流情况有望好转。 | |||||||||
| ⚫ | 全国风险普查即将全面铺开，“PIE+行业”需求持续释放。应急管理方面， | ||||||||
| 绝对表现 | 6.25 | 26.27 | 33.28 | 12.03 | |||||
| 公司在全国 122 个全国试点县的建设中，共参与 32 个试点相关工作，占比 | |||||||||
| 相对表现 | 6.79 | 32.1 | 44.29 | 11.08 | |||||
| 约 26%。截止到中报披露日，公司风险普查累计中标金额约为 1.5 亿元。根 | |||||||||
| 沪深 300 | -0.54 | -5.83 | -11.01 | 0.95 | |||||
| 据国家相关要求，将于 2022 年底全面完成第一次全国灾害风险普查工作， | |||||||||
| 而公司凭借在试点阶段的业绩将为后续 2700 余个非试点区县市场拓展工作 | |||||||||
| 奠定良好基础。目前，基于 PIE-Engine 平台形成的解决方案已覆盖十多个 | |||||||||
| 行业，其中特种领域、应急管理等卫星应用服务的深度和广度提升明显。上 | |||||||||
| 半年公司“PIE+行业”产品线实现收入 3.25 亿元，占比达 74.54%。 | |||||||||
| ⚫ | 公司已顺利完成定增，未来将形成贯通上中下游的全产业链布局。目前，公 | ||||||||
| 司全面启动了分布式干涉雷达卫星星座建设计划建设工作，预计明年下半年 | |||||||||
| 发射。届时，InSAR 星座将为公司提供商业化自主的雷达遥感数据源，公司 | |||||||||
| 也将形成“上游自主数据-中游核心平台-下游规模应用”商业模式，实现“一 | |||||||||
| 个星座、一个核心平台、三条业务产品线、N 个应用场景”的全产业链布局， | |||||||||
| 同时星座也为云服务规模化推广提供了天基能力支持。公司将成为国内第一 | 资料来源：WIND、东方证券研究所 | ||||||||
| 家拥有商业雷达卫星星座、打通全产业链的上市公司，护城河将不断巩固。 | 证券分析师 | 浦俊懿 | |||||||
| 财务预测与投资建议 | |||||||||
| ⚫ | 根据公司半年报，由于增发带来现金流变化，我们调整了相关费用率，预测 | ||||||||
| 021-63325888*6106 | |||||||||
| 公司 2021-2023 年每股收益为 1.05、1.55、2.16 元（原预测转换为统一口 | |||||||||
| 径为 1.04、1.49、2.05 元），参考可比公司给与公司 2021 年 64 倍市盈率， | pujunyi@orientsec.com.cn | ||||||||
| 对应目标价为 67.14 元，维持买入评级。 | 执业证书编号：S0860514050004 | ||||||||
风险提示
| ⚫ | 市场竞争加剧、业务拓展不及预期。 | 联系人 | 谢忱 | |||||||
| xiechen@orientsec.com.cn | |||||||||
| 2019A | 2020A |
| 2022E | 2023E | 相关报告 | |||||
| 营业收入(百万元) | 601 | 847 |
| 1,818 | 2,540 | |||||
| 同比增长(%) | 42.0% | 40.8% | 49.3% | 43.9% | 39.7% | |||||
| 营业利润(百万元) | 95 | 139 | 221 | 326 | 453 | |||||
| 同比增长(%) | 24.4% | 46.8% | 59.4% | 47.1% | 39.1% | |||||
| 归属母公司净利润(百万元) | 84 | 129 | 193 | 285 | 397 | |||||
| 同比增长(%) | 31.3% | 54.3% | 49.8% | 47.7% | 39.4% | |||||
| 每股收益（元） | 0.45 | 0.70 | 1.05 | 1.55 | 2.16 | |||||
| 毛利率(%) | 55.8% | 53.4% | 52.2% | 52.7% | 53.1% | |||||
| 净利率(%) | 13.9% | 15.2% | 15.3% | 15.7% | 15.6% | |||||
| 净资产收益率(%) | 9.9% | 10.1% | 10.8% | 12.0% | 14.7% | |||||
| 市盈率 | 120.3 | 78.0 | 52.1 | 35.2 | 25.3 | 标题 | 日期 | |||
| 市净率 | 8.3 | 7.5 | 4.5 | 4.0 | 3.5 | 高增速持续，重视特种领域和云转型机会： 2021-05-06 | ||||
| 业绩快报符合预期，高增长有望持续 | 2021-03-01 | |||||||||
| 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. | ||||||||||
| 航天宏图：空天垂直领域的平台厂商 | 2020-12-09 | |||||||||
东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。
东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性
产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。
有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。
航天宏图中报点评——民用领域进展顺利，行业需求持续释放
投资建议
根据公司半年报，由于增发带来现金流变化，我们调整了相关费用率，预测公司 2021-2023 年每
股收益为 1.05、1.55、2.16 元（原预测转换为统一口径为 1.04、1.49、2.05 元），参考可比公司
给与公司 2021 年 64 倍市盈率，对应目标价为 67.14 元，维持买入评级。
可比公司估值比较
| 公司 | 代码 | 最新价格(元) | 每股收益（元） | 市盈率 | ||||||
| 2021/8/24 | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | ||
| 中科星图 超图软件 数字政通 欧比特 北斗星通 | 688568 300036 300075 300053 002151 | 78.38 28.98 12.59 10.35 45.90 | 0.67 0.48 0.33 0.15 0.29 | 1.00 0.63 0.33 0.15 0.38 | 1.45 0.81 0.33 0.15 0.38 | 2.09 1.01 0.33 0.15 0.38 | 116.95 60.12 38.21 67.21 159.04 | 78.71 46.04 37.68 68.09 119.75 | 54.16 35.86 37.68 68.09 119.75 | 37.46 28.77 37.68 68.09 119.75 |
| 最大值 最小值 平均数 调整后平均 | 159.04 38.21 88.31 81.43 | 119.75 37.68 70.05 64.28 | 119.75 35.86 63.11 53.31 | 119.75 28.77 58.35 47.75 | ||||||
数据来源：朝阳永续，东方证券研究所
有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。
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航天宏图中报点评——民用领域进展顺利，行业需求持续释放
附表：财务报表预测与比率分析
| 资产负债表 | 利润表 | ||||||||||
| 单位:百万元 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | 单位:百万元 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
| 货币资金 | 358 | 527 | 854 | 777 | 765 | 营业收入 | 601 | 847 | 1,264 | 1,818 | 2,540 |
| 应收票据、账款及款项融资 | 582 | 732 | 1,062 | 1,437 | 1,879 | 营业成本 | 266 | 394 | 604 | 859 | 1,192 |
| 预付账款 | 21 | 29 | 44 | 64 | 89 | 营业税金及附加 | 1 | 3 | 4 | 6 | 8 |
| 存货 | 137 | 182 | 278 | 395 | 548 | 营业费用 | 59 | 61 | 89 | 125 | 171 |
| 其他 | 356 | 269 | 284 | 306 | 335 | 管理费用及研发费用 | 170 | 229 | 324 | 471 | 682 |
| 流动资产合计 | 1,453 | 1,738 | 2,521 | 2,978 | 3,617 | 财务费用 | 3 | 3 | (4) | (3) | |
| 长期股权投资 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 资产、信用减值损失 | 24 | 37 | 42 | 55 | 56 |
| 固定资产 | 26 | 36 | 51 | 52 | 52 | 公允价值变动收益 | 0 | 0 | 1 | 1 | 1 |
| 在建工程 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 投资净收益 | 3 | 10 | 10 | 10 | 10 |
| 无形资产 | 16 | 42 | 36 | 29 | 20 | 其他 | 13 | 9 | 9 | 9 | 9 |
| 其他 | 30 | 78 | 30 | 29 | 27 | 营业利润 | 95 | 139 | 221 | 326 | 453 |
| 非流动资产合计 | 72 | 156 | 117 | 109 | 98 | 营业外收入 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 资产总计 | 1,526 | 1,894 | 2,638 | 3,088 | 3,715 | 营业外支出 | 1 | 2 | 3 | 3 | 3 |
| 短期借款 | 68 | 108 | 70 | 70 | 70 | 利润总额 | 93 | 137 | 219 | 323 | 451 |
| 应付票据及应付账款 | 65 | 170 | 260 | 370 | 514 | 所得税 | 10 | 8 | 26 | 39 | 54 |
| 其他 | 155 | 196 | 26 | 92 | 179 | 净利润 | 83 | 129 | 193 | 285 | 397 |
| 流动负债合计 | 289 | 473 | 356 | 533 | 763 | 少数股东损益 | (0) | (0) | (0) | (0) | (0) |
| 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 归属于母公司净利润 | 84 | 129 | 193 | 285 | 397 |
| 应付债券 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 每股收益（元） | 0.45 | 0.70 | 1.05 | 1.55 | 2.16 |
| 其他 | 32 | 78 | 55 | 43 | 44 | ||||||
| 非流动负债合计 | 32 | 78 | 55 | 43 | 44 | 主要财务比率 | |||||
| 负债合计 | 321 | 551 | 411 | 576 | 806 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | |
| 少数股东权益 | 1 | 1 | 1 | 1 | 0 | 成长能力 | 42.0% | 40.8% | 49.3% | 43.9% | 39.7% |
| 实收资本（或股本） | 166 | 166 | 184 | 184 | 184 | 营业收入 | |||||
| 资本公积 | 814 | 833 | 1,515 | 1,515 | 1,515 | 营业利润 | 24.4% | 46.8% | 59.4% | 47.1% | 39.1% |
| 留存收益 | 224 | 343 | 527 | 812 | 1,210 | 归属于母公司净利润 | 31.3% | 54.3% | 49.8% | 47.7% | 39.4% |
| 其他 | 0 | (0) | 0 | 0 | 0 | 获利能力 | 55.8% | 53.4% | 52.2% | 52.7% | 53.1% |
| 股东权益合计 | 1,205 | 1,343 | 2,227 | 2,512 | 2,909 | 毛利率 | |||||
| 负债和股东权益总计 | 1,526 | 1,894 | 2,638 | 3,088 | 3,715 | 净利率 | 13.9% | 15.2% | 15.3% | 15.7% | 15.6% |
| ROE | 9.9% | 10.1% | 10.8% | 12.0% | 14.7% | ||||||
| 现金流量表 | ROIC | 9.7% | 9.8% | 10.3% | 11.6% | 14.2% | |||||
| 单位:百万元 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | 偿债能力 | |||||
| 净利润 | 83 | 129 | 193 | 285 | 397 | 资产负债率 | 21.0% | 29.1% | 15.6% | 18.6% | 21.7% |
| 折旧摊销 | 11 | 17 | 24 | 30 | 34 | 净负债率 | 0.0% | 0.0% | 0.0% | 0.0% | 0.0% |
| 财务费用 | 3 | 3 | (4) | (3) | 流动比率 | 5.03 | 3.67 | 7.08 | 5.59 | 4.74 | |
| 投资损失 | (3) | (10) | (10) | (10) | (10) | 速动比率 | 4.56 | 3.29 | 6.30 | 4.85 | 4.02 |
| 营运资金变动 | (243) | (59) | (303) | (358) | (420) | 营运能力 | 1.3 | 1.4 | 1.5 | 1.5 | 1.6 |
| 其它 | 7 | (5) | 23 | (12) | 0 | 应收账款周转率 | |||||
| 经营活动现金流 | (141) | 75 | (74) | (69) | (2) | 存货周转率 | 2.6 | 2.5 | 2.6 | 2.6 | 2.5 |
| 资本支出 | (20) | (41) | (32) | (22) | (23) | 总资产周转率 | 0.5 | 0.5 | 0.6 | 0.6 | 0.7 |
| 长期投资 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 每股指标（元） | 0.45 | 0.70 | 1.05 | 1.55 | 2.16 |
| 其他 | (338) | 70 | (222) | 11 | 11 | 每股收益 | |||||
| 投资活动现金流 | (358) | 29 | (254) | (12) | (13) | 每股经营现金流 | -0.85 | 0.45 | -0.40 | -0.37 | -0.01 |
| 债权融资 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 每股净资产 | 6.54 | 7.29 | 12.10 | 13.65 | 15.81 |
| 股权融资 | 643 | 19 | 700 | 0 | 0 | 估值比率 | 120.3 | 78.0 | 52.1 | 35.2 | 25.3 |
| 其他 | 6 | 11 | (46) | 4 | 3 | 市盈率 | |||||
| 筹资活动现金流 | 649 | 30 | 655 | 4 | 3 | 市净率 | 8.3 | 7.5 | 4.5 | 4.0 | 3.5 |
| 汇率变动影响 | 0 | (0) | - 0 | - 0 | - 0 | EV/EBITDA | 86.2 | 59.0 | 38.4 | 26.7 | 19.4 |
| 现金净增加额 | 150 | 134 | 326 | (77) | (12) | EV/EBIT | 95.7 | 66.2 | 42.7 | 29.2 | 20.9 |
资料来源：东方证券研究所
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航天宏图中报点评——民用领域进展顺利，行业需求持续释放
分析师申明
每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明：
分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证
券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研
究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。
投资评级和相关定义
报告发布日后的 12 个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准；
公司投资评级的量化标准
买入：相对强于市场基准指数收益率 15%以上；
增持：相对强于市场基准指数收益率 5%～15%；
中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；
减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。
未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该
股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。
暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公
司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不
确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股
票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预
测及目标价格等信息不再有效。
行业投资评级的量化标准：
看好：相对强于市场基准指数收益率 5%以上；
中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；
看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。
未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。
暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。
有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。
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免责声明
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