好莱客评级（买入）零售+工程渠道双轮驱动，大宗业务盈利靓丽

股票代码 ：603898
股票简称 ：好莱客
报告名称 ：零售+工程渠道双轮驱动，大宗业务盈利靓丽
评级 ：买入
行业：木业家具

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零售+工程渠道双轮驱动,大宗业务盈利靓丽

好莱客(603898)

公司发布 2021 年半年度报告：2021H1 公司实现收入 15.24 亿元，同比+105.79%；归母净利润 1.38 亿元，同比 +80.06%；扣非后归母净利润 1.30 亿元，同比+131.76%。分季度看，2021Q2 公司实现收入 9.56 亿元，同比 +72.86%；归母净利润 0.99 亿元，同比+5.11%；扣非后归母净利润 0.97 亿元，同比+32.03%。业务恢复叠加并 表湖北千川影响，业绩同比高增长。若对标 2019 年同期，2021H1 公司收入+62.56%，归母净利润-7.16%。若剔 除千川并表，2021H1 内生收入同比+48.81%，归母净利润同比+19.91%。

分析判断:
► 收入端：零售渠道稳步提升，大宗业务高速发展
分产品看，2021H1 公司整体衣柜、橱柜产品、木门产品、成品配套产品、门窗产品销售额分别为 8.79、0.84、4.49、0.53、0.28 亿元，同比分别+40.94%、+80.93%、+3282.66%、+122%、+76.76%。随着公司大家居 战略的进一步深化，整体衣柜、橱柜、成品配套、门窗产品维持高增长，对收入贡献显著提升。木门业务则得 益于并表公司湖北千川，销售规模同比大幅增长。

分渠道看，2021H 公司经销、直营、大宗业务销售额分别为 10.37、0.35、4.18 亿元，同比分别+59.99%、+36.29%、+1258.62%。零售业务，大家居订单占比稳步提升，公司借助数字化持续优化经销商经营状况，深入 探索旧改市场和三四线市场，同时在拎包、个性化家装、艺术整装、新零售渠道积极布局，助力总体销售增 长。目前公司在全国拥有超 1500 家经销商、约 2000 家经销商门店，下沉至三至五线城市，并搭建起快速成长 的新零售团队。大宗业务表现靓丽，公司并表湖北千川，加速业务整合，2021H1 湖北千川实现营收 4.22 亿 元，营业利润 0.90 亿元，净利率 21.5%。千川不断扩大区域服务团队使得交付更高效便捷，并逐步切入华南市 场新获多个战略客户，对集团业绩形成新增长点；公司家装合作伙伴遍布全国，并形成了与头部房地产企业的 战略合作。

► 盈利端：让利经销商及维稳价格，盈利能力有所下滑
2021H1 公司毛利率、净利率分别为 34.11%、11.92%，同比分别-3.55pct、+2.31pct；毛利率下滑主要为原材料 价格上涨、公司延续 2020 年的扶持力度及价格稳定政策所致。2021Q2 毛利率、净利率分别为 34.96%、12.95%，同比分别-3.57pct、-3.49pct，环比 2021Q1 分别+2.28%、2.78%；随着公司不断改善经营效率及新基地产能利用 率的提升，Q2 单季度毛利率水平较 Q1 有所恢复。2021H1 公司整体衣柜、橱柜、木门、成品配套、门窗毛利率分 别为 37.36%、20.55%、35.98%、23.83%、0.72%，同比分别-4.80pct、-5.72pct、+18.67pct、-3.36pct、+10.45pct；分渠道看，2021H1 公司经销店、直营店、大宗业务毛利率分别为 33.52%、55.08%、36.48%，同比分 别-6.48pct、-13.73pct、+15.36pct。期间费用方面，公司 2021H1 期间费用率 19.64%，同比-8.39pct，主要系 公司收入规模扩大及费用管控得当；其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 8.95%、5.14%、4.33%、1.21%，同比-5.51pct、-2.50pct、-0.27pct、-0.11pct；2021Q2 公司期间费用率 18.45%，同比-3.47pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 8.58%、4.68%、4.23%、0.95%，同 比分别-2.93pct、-0.90pct、+0.41pct、-0.04ct。

► 现金充裕，零售+工程渠道双轮驱动

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分析师与研究助理简介

徐林锋：轻工行业首席分析师。2019年7月加盟华西证券，9年从业经验。浙江大学金融学硕士，南开大学管理学学士。曾就职于中金公司等券商研究所，所在团队获2015年新财富第5名。

戚志圣：轻工行业分析师。2019年9月加盟华西证券，5年从业经验。英国克兰菲尔德大学金融学 硕士。曾就职于东海证券、太平洋证券。

杨维维：轻工行业分析师。2020年7月加盟华西证券，4年从业经验。厦门大学资产评估硕士，重 庆大学管理学学士。

分析师承诺

作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采

用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。

评级说明

以报告发布日后的 6 个 月内公司股价相对上证 指数的涨跌幅为基准。

买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过 15% 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在 5%—15%之间 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数 5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过 15%

行业评级标准

以报告发布日后的 6 个 月内行业指数的涨跌幅 为基准。

推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过 10% 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过 10%

华西证券研究所：

地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园 11 号丰汇时代大厦南座 5 层 网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html

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19626187/21/2019028 16:59

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