迎驾贡酒评级（买入）产品升级次高端放量，收入业绩超预期

股票代码 ：603198
股票简称 ：迎驾贡酒
报告名称 ：产品升级次高端放量，收入业绩超预期
评级 ：买入
行业：酿酒行业

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产品升级次高端放量，收入业绩超预期

迎驾贡酒(603198)

2021H1 实现收入 20.86 亿元，同比+52.46%；归母净利 5.91 亿元，同比+77.63%；扣非归母净利 5.59 亿

元，同比+82.33%；合同负债 3.99 亿元，同比+23.56%。其中，2021Q2 实现收入 9.37 亿元，同比+57.07%；归 母净利 2.22 亿元，同比+122.30%；扣非归母净利 2.01 亿元，同比+162.16%；合同负债-0.12 亿元，去年同期 0.23 亿元，超过预期。

分析判断:
► 白酒业务收入大幅上涨。

2021H1 公司白酒业务实现收入 19.48 亿元，同比+53.58%。分产品来看，2021H1 中高档/普通白酒分别实现

收入 13.84/5.64 亿元，分别同比+70.79%/+23.11%；其中，2021Q2 中高档/普通白酒分别实现收入 5.91/2.79 亿 元，分别同比+104.01%/+10.61%。公司营业收入大幅增长主要来源于中高档白酒提速，上半年中高档白酒收入占 比达到 71.06%，同比+7.16pct。分区域来看，2021H1 省内外分别实现收入 12.10/7.38 亿元，分别同比 +49.43%/+60.90%，省内外收入占比分别为 62.12%/37.88%，省外收入占比+1.72pct；其中，Q2 省内外分别实现 收入 4.83/8.69 亿元，分别同比+77.58%/+43.34%。省内外经销商数量分别净+17/-4 家，省内持续精耕，省外渠 道优化。

► 公司盈利能力大幅提升，现金流大幅改善。

2021H1 毛利率 65.90%，同比-0.99pct，白酒业务毛利率 68.92%，同比-1.31pct；其中 2021Q2 为 61.27%，同比+1.08pct。会计准则变动运输费用计入营业成本导致毛利率下降，但同时销量提升规模效应显现，因此整体 毛利率微降。由于运输费用计入营业成本并且公司广告宣传费用下降（H1 同比-18.27%）因此 H1 销售费用率 9.41%，同比-6.19pct；其中 Q2 销售费用率 10.81%，同比-8.17pct。虽然职工薪酬（H1 同比+19.55%）和折旧费 用（H1 同比+15.37%）增加，但是 H1 公司营业收入大幅增长，因此管理费用率 4.41%，同比-1.41pct；其中 Q2 管理费用率 4.91%，同比-2.07pct。营业收入大幅提升同时广告宣传费用下降，因此盈利能力提升，H1 公司净利 率 28.46%，同比+4.04pct；其中 Q2 净利率 23.75%，同比+6.94pct。

合同负债 3.99 亿元，同比+23.56%，主因公司产品动销良好经销商积极备货导致的预收款项增加。销售收现22.49 亿元，同比+81.47%，主要来源于营业收入和预收款项的增长。经营活动现金流量净额 2.46 亿元，去年同 期-4.47 亿元，主要来源于销售收现的增长。

► 产品升级次高端，洞藏系列发力。

近两年公司积极进行产品升级，在深耕百年迎驾贡系列的基础上，主推定位次高端价位段洞藏系列。目前，生态洞藏 6 年和 9 年已经处于公司核心市场合肥市和六安市的核心价位段。首先，通过事件营销、品酒会和大力 发展省内宴席市场增加生态洞藏系列在核心市场的知名度和铺市率。其次，增加洞藏系列产品包装的吸引力，叠 加迎驾贡酒自身在合肥市以及六安市的品牌知名度和产品所处价位段的性价比吸引，洞藏系列在安徽省省内持续 发力，使得公司在次高端价位段逐渐站稳脚跟。另外，公司仍在积极布局升级产品生态洞藏 16 年和 20 年，希望 能在次高端更高价位段拥有更好的发展。

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分析师与研究助理简介

寇星：华西证券食品饮料首席分析师，清华经管 MBA，中科院硕士，曾就职于中粮集团7

年，团队覆盖食品全行业，擅长结合产业和投资分析。

卢周伟：华西证券食品饮料行业研究员，主要覆盖调味品、啤酒、休闲食品板块；华南理工

大学硕士，食品科学+企业管理专业背景，2020年加入华西证券食品饮料组。

刘来珍：华西证券食品饮料行业分析师，主要覆盖乳制品、肉制品板块；上海交通大学金融

学硕士，2020年9月加入华西证券研究所。

王厚：华西证券食品饮料研究助理，英国利兹大学金融与投资硕士，会计学学士，2020年加

入华西证券研究所。

分析师承诺

作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采

用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。

评级说明

以报告发布日后的 6 个 月内公司股价相对上证 指数的涨跌幅为基准。

买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过 15% 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在 5%—15%之间 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数 5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过 15%

行业评级标准

以报告发布日后的 6 个 月内行业指数的涨跌幅 为基准。

推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过 10% 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过 10%

华西证券研究所：

地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园 11 号丰汇时代大厦南座 5 层 网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html

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