珀莱雅评级（增持）2021年半年报点评：品牌形象升级，收入持续增长
股票代码 ：603605
股票简称 ：珀莱雅
报告名称 ：2021年半年报点评：品牌形象升级，收入持续增长
评级 ：增持
行业：化工行业
| 2021 年 08 月 25 日 | 持有（ 维持） | |
| 证 券研究报告•2021 年 半年报点评 珀莱雅（603605）化 工 | 当前价： 170.00 元 | |
| 目标价：——元（6 个月） |
品牌形象升级，收入持续增长
| 投资要点 |
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| 比增长 38.5%；实现归母净利润 2.3 亿元，同比增长 26.5%；实现扣非后归母 | ||||||||
| 执业证号：S1250518090001 | ||||||||
| 净利润 2.2 亿元，同比增长 20.7%。Q2 单季度实现营收 10.1 亿元，同比增长 | ||||||||
| 电话：023-63786049 | ||||||||
| 30.4%；实现归母净利润 1.2 亿元，同比增长 15%。 | 邮箱：gmh@swsc.com.cn | |||||||
| 线上直营快速增长，线下深化调整。分渠道来看，2021H1 公司线上实现营收 | 联系人：夏勤 | |||||||
| 15.5 亿元，同比增长 75.9%。其中线上直营实现营收 10.9 亿元，同比增长 | 电话：023-63786049 | |||||||
| 邮箱：xiaqin@swsc.com.cn | ||||||||
| 135.3%。抖音渠道实现营收近 2亿元，拉高直营同比增长率。线下渠道实现营 | ||||||||
| 收 3.7 亿元，同比下降 27.2%。其中日化渠道和其他渠道分别减少 21.5%和 | ||||||||
| 39.3%。主要是公司线下渠道主动去库存，调整产品结构优化渠道效率所致。 | ||||||||
| 珀莱雅 沪深300 22% 13% 4% -5%-14% -24%20/8 20/10 20/12 21/2 21/4 21/6 21/8 | ||||||||
| 坚持“大单品”战略，品牌多元化见效。公司继续推行“大单品策略”，打造 | ||||||||
| 了珀莱雅红宝石面霜、源力修护精华、红宝石眼霜等新护肤大单品，从抗老功 | ||||||||
| 效延展至修护功效，抢占用户心智，增强品牌粘性。，2021H1公司“珀莱雅” | ||||||||
| 主品牌实现营收 14.9亿元，同比增长 31.4%。“悦芙媞”、“彩棠”、“INSBAHA”、 | ||||||||
| “CORRECTORS”等其他护肤美妆类品牌，实现营收 3.7 亿元，同比增长 | ||||||||
| 169.4%，其中“彩棠”实现营收 1.1亿元。由于库存结构调整，跨境代理品牌 | ||||||||
| 实现营收 0.6 亿元，同比下降 49.7%。 | ||||||||
| 数据来源：聚源数据 | ||||||||
| 营销投入加大，短期盈利略有下降。报告期内，公司综合毛利率 63.7%，同比 | ||||||||
| 基 础数据 | ||||||||
| 提升 3.8pp。公司推行“大单品”策略以及线上直营占比提升都助益毛利率优化。 | ||||||||
| 环比来看，公司毛利率环比 2020H2 有所下降，主要是公司调整跨境品牌库存 | 总股本(亿股) | 2.01 | ||||||
| 流通 A 股(亿股) | 2.01 | |||||||
| 结构，清货损失拉低公司盈利表现。费用率方面，公司新增品牌推广费、形象 | ||||||||
| 52 周内股价区间(元) | 137.0-214.72 | |||||||
| 宣传推广费增加，销售费用相应增加，公司销售费用率为 42.1%，同比增加 9pp； | ||||||||
| 总市值(亿元) | 341.90 | |||||||
| 管理费用率为 9.5%，同比下降 1.8pp；财务费用率为-0.1%，同比增加 0.4pp。 | ||||||||
| 总资产(亿元) | 33.78 | |||||||
| 综合来看，公司净利率为 10.9%，同比下降 1.7pp。 | 每股净资产(元) | 12.34 | ||||||
| 盈利预测与投资建议。珀莱雅是国内化妆品优质企业之一，充分把握线上发展 | ||||||||
| 相 关研究 | ||||||||
| 红利取得快速增长。未来随着公司品牌矩阵多元化，主品牌形象升级，预期公 | ||||||||
| 1. 珀莱雅（603605）：线上渠道持续高增， | ||||||||
| 司有望持续获得快速增长。预计 2021-2023 年 EPS 分别为 2.97/3.7/4.62 元， | ||||||||
| 盈利能力稳步优化 (2021-04-23) | ||||||||
| 未来三年归母净利润复合增长率为 24.9%，维持“持有”评级。 | 2. 珀莱雅（603605）：把握渠道红利，多 | |||||||
| 风险提示：行业竞争加剧风险、新品孵化不及预期风险。 | 维拓展潜力十足 (2020-11-27) | |||||||
| 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | |||||
| 营业收入（百万元） | 3752.39 | 4662.99 | 5670.46 | 6812.45 | ||||
| 增长率 | 20.13% | 24.27% | 21.61% | 20.14% | ||||
| 归属母公司净利润（百万元） | 476.01 | 597.39 | 743.91 | 928.27 | ||||
| 增长率 | 21.22% | 25.50% | 24.53% | 24.78% | ||||
| 每股收益 EPS（元） | 2.37 | 2.97 | 3.70 | 4.62 | ||||
| 净资产收益率 ROE | 18.20% | 19.19% | 19.94% | 20.62% | ||||
| PE | 72 | 57 | 46 | 37 | ||||
| PB | 14.30 | 11.81 | 9.72 | 7.95 | ||||
数据来源：Wind，西南证券
| 请务必阅读正文后的重要声明部分 |
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珀莱雅 （ 603605） 2021 年 半年报点评
附表：财务预测与估值
| 2021E | 2022E | 2023E | 现 金 流量表（百万元） | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | ||
| 营业收入 | 3752.39 | 4662.99 | 5670.46 | 6812.45 | 净利润 | 451.61 | 566.77 | 705.78 | 880.69 |
| 营业成本 | 1367.56 | 1631.02 | 1913.94 | 2257.41 | 折旧与摊销 | 87.79 | 79.76 | 79.76 | 79.76 | |||
| 营业税金及附加 | 32.95 | 42.74 | 51.00 | 61.42 | 财务费用 | -13.61 | -2.76 | -10.01 | -13.01 | |||
| 销售费用 | 1497.06 | 1958.46 | 2438.30 | 2929.35 | 资产减值损失 | -28.23 | -14.00 | -14.00 | -14.00 | |||
| 管理费用 | 204.28 | 349.72 | 425.28 | 510.93 | 经营营运资本变动 | -186.26 | 24.52 | -82.93 | -29.13 | |||
| 财务费用 | -13.61 | -2.76 | -10.01 | -13.01 | 其他 | 20.25 | 10.55 | -8.17 | 24.00 | |||
| 资产减值损失 | -28.23 | -14.00 | -14.00 | -14.00 | 经 营活动现金流净额 | 331.55 | 664.83 | 670.43 | 928.30 | |||
| 投资收益 | 1.77 | 1.00 | 1.00 | 1.00 | 资本支出 | -76.31 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | |||
| 公允价值变动损益 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 其他 | 90.84 | 1.00 | 1.00 | 1.00 | |||
| 其他经营损益 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 14.53 | 1.00 | 1.00 | 1.00 | ||||
| 营业利润 | 555.07 | 698.81 | 866.94 | 1081.34 | 短期借款 | 170.23 | -299.28 | 0.00 | 0.00 | |||
| 其他非经营损益 | -7.50 | -5.52 | -6.15 | -6.16 | 长期借款 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | |||
| 利润总额 | 547.57 | 693.29 | 860.79 | 1075.18 | 股权融资 | 1.53 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | |||
| 所得税 | 95.96 | 126.52 | 155.01 | 194.48 | 支付股利 | -118.75 | -95.20 | -119.48 | -148.78 | |||
| 净利润 | 451.61 | 566.77 | 705.78 | 880.69 | 其他 | -96.40 | 3.03 | 10.01 | 13.01 | |||
| 少数股东损益 | -24.40 | -30.62 | -38.13 | -47.58 | -43.38 | -391.46 | -109.47 | -135.77 | ||||
| 归属母公司股东净利润 | 476.01 | 597.39 | 743.91 | 928.27 | 302.76 | 274.37 | 561.96 | 793.53 | ||||
货币资金 | 2020A 1416.65 | 2021E 1691.03 | 2022E 2252.99 | 2023E 3046.52 |
成长能力 | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | |||
| 应收和预付款项 | 416.35 | 436.18 | 552.46 | 663.33 | 销售收入增长率 | 20.13% | 24.27% | 21.61% | 20.14% | |||
| 存货 | 468.64 | 566.32 | 689.74 | 802.89 | 营业利润增长率 | 20.25% | 25.90% | 24.06% | 24.73% | |||
| 其他流动资产 | 40.77 | 43.79 | 53.25 | 63.97 | 净利润增长率 | 23.27% | 25.50% | 24.53% | 24.78% | |||
| 长期股权投资 | 58.22 | 58.22 | 58.22 | 58.22 | EBITDA 增长率 | 19.34% | 23.29% | 20.74% | 22.57% | |||
| 投资性房地产 | 72.24 | 72.24 | 72.24 | 72.24 | 获利能力 | |||||||
| 固定资产和在建工程 | 613.19 | 577.42 | 541.66 | 505.89 | 毛利率 | 63.55% | 65.02% | 66.25% | 66.86% | |||
| 无形资产和开发支出 | 345.68 | 306.74 | 267.81 | 228.88 | 三费率 | 44.98% | 49.44% | 50.32% | 50.31% | |||
| 其他非流动资产 | 205.14 | 200.08 | 195.02 | 189.97 | 净利率 | 12.04% | 12.15% | 12.45% | 12.93% | |||
| 资产总计 | 3636.88 | 3952.01 | 4683.39 | 5631.89 | ROE | 18.20% | 19.19% | 19.94% | 20.62% | |||
| 短期借款 | 299.28 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | ROA | 12.42% | 14.34% | 15.07% | 15.64% | |||
| 应付和预收款项 | 722.58 | 880.94 | 1010.08 | 1207.34 | ROIC | 34.30% | 39.19% | 46.41% | 54.42% | |||
| 长期借款 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | EBITDA/销售收入 | 16.77% | 16.64% | 16.52% | 16.85% | |||
| 其他负债 | 133.16 | 117.38 | 133.30 | 152.64 | 营运能力 | |||||||
| 负债合计 | 1155.02 | 998.31 | 1143.39 | 1359.98 | 总资产周转率 | 1.13 | 1.23 | 1.31 | 1.32 | |||
| 股本 | 201.12 | 201.12 | 201.12 | 201.12 | 固定资产周转率 | 6.72 | 8.51 | 11.07 | 14.30 | |||
| 资本公积 | 837.03 | 837.03 | 837.03 | 837.03 | 应收账款周转率 | 15.53 | 15.81 | 16.34 | 15.89 | |||
| 留存收益 | 1366.31 | 1868.49 | 2492.93 | 3272.42 | 存货周转率 | 3.29 | 3.01 | 2.99 | 2.99 | |||
| 归属母公司股东权益 | 2391.54 | 2893.99 | 3518.43 | 4297.92 | 销售商品提供劳务收到 现金/营业收入 | 103.52% | — | — | — | |||
| 少数股东权益 | 90.33 | 59.71 | 21.57 | -26.01 | 资本结构 | |||||||
| 股东权益合计 | 2481.86 | 2953.70 | 3540.00 | 4271.91 | 资产负债率 | 31.76% | 25.26% | 24.41% | 24.15% | |||
| 负债和股东权益合计 | 3636.88 | 3952.01 | 4683.39 | 5631.89 | 带息债务/总负债 | 25.91% | 0.00% | 0.00% | 0.00% | |||
EBITDA | 2020A 629.25 | 2021E 775.81 | 2022E 936.69 | 2023E 1148.09 | 流动比率 | 2.07 | 2.81 | 3.17 | 3.43 | |||
| 速动比率 | 1.66 | 2.23 | 2.56 | 2.83 | ||||||||
| 股利支付率 | 24.95% | 15.94% | 16.06% | 16.03% | ||||||||
| PE | 71.83 | 57.23 | 45.96 | 36.83 | 每股指标 | |||||||
| PB | 14.30 | 11.81 | 9.72 | 7.95 | 每股收益 | 2.37 | 2.97 | 3.70 | 4.62 | |||
| PS | 9.11 | 7.33 | 6.03 | 5.02 | 每股净资产 | 11.89 | 14.39 | 17.49 | 21.37 | |||
| EV/EBITDA | 51.97 | 41.41 | 33.70 | 26.80 | 每股经营现金 | 1.65 | 3.31 | 3.33 | 4.62 | |||
| 股息率 | 0.35% | 0.28% | 0.35% | 0.44% | 每股股利 | 0.59 | 0.47 | 0.59 | 0.74 |
数据来源：Wind，西南证券
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珀莱雅 （ 603605） 2021 年 半年报点评
分析师承诺
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投资评级说明
买入：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅在 20%以上
持有：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于 10%与 20%之间
公 司 评 级中性：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于-10%与 10%之间
回避：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于-20%与-10%之间
卖出：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅在-20%以下强于大市：未来 6 个月内，行业整体回报高于沪深 300 指数 5%以上
行 业 评 级跟随大市：未来 6 个月内，行业整体回报介于沪深 300 指数-5%与 5%之间
弱于大市：未来 6 个月内，行业整体回报低于沪深 300 指数-5%以下
重要声明
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珀莱雅 （ 603605） 2021 年 半年报点评
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