联创电子评级（）业绩增长稳健，加码布局车载镜头领域

股票代码 ：002036
股票简称 ：联创电子
报告名称 ：业绩增长稳健，加码布局车载镜头领域
评级 ：买入
行业：电子信息

业绩增长稳健，加码布局车载镜头领域

元。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：产能扩展不达预期；行业竞争加剧；产品良率不达预期；大客户拓展不达预期。

数据来源：Wind，西南证券

联 创电子（002036） 2021 年 中报点评

1 公司是国内光学镜头的领军企业

联创电子成立于 2006 年，2015 年 12 月在深交所中小板借壳上市。公司致力于发展光

学镜头与摄像模组和触控显示器件等业务，产品广泛应用于智能终端、智能汽车、智慧家庭、

智慧城市等领域。公司十余年来不断夯实产业基础，在全国多地建立产业基地：2007 年，

公司在南昌的电子科技园开工建设；2012 年，江西万年的中大尺寸电容式触摸屏生产基地

开工建设；2016 年，重庆联创电子科技园开工建设；2020 年，黄石中大尺寸触控显示屏产

业化项目正式签约。同时公司还在美国湾区、德国慕尼黑、韩国首尔、上海等地建立研发运营中心，并联合清华大学、四川大学等成立研究院和院士工作站，开展前沿技术研究。经过多年的积累和开拓，目前公司拥有特斯拉、三星、京东方、华为、联想、中兴通讯、大疆等优质客户。

图 1：公司历史沿革

资料来源：公司官网，西南证券整理

公司主营业务主要包括光学、触控显示以及其他。其中：1）光学业务：公司的光学业

务起步于 2009 年，承接了台资股东的光学产业基础，具备各类镜头以及球面与非球面镜片

的设计与制造能力，主要产品包括光学部品、高清广角镜头及模组、车载镜头、手机镜头、

AR/VR 镜头等。公司在 2015 年之前主要做高清广角镜头，是全球运动相机镜头行业的领导

者和最大供应商；2015 年之后逐渐扩展到车载和手机领域，公司在运动相机镜头上的优势

可以直接平移到同为运动中镜头的车载镜头上去。2）触控显示业务：公司自 2008 年开始触

摸屏的生产，经历了从电阻屏向电容屏转化的过程，并实现高清超薄液晶显示模组的生产，逐步从单一的触摸电子元件供应商转化为触控显示组件一站式服务供应商。

联 创电子（002036） 2021 年 中报点评

表 1：公司主要产品介绍

数据来源：公司官网，西南证券整理

公司股权结构相对分散，积极实施股权激励计划。公司第一大股东为江西鑫盛投资有限

公司，持有 9.88%的股权。鑫盛投资为韩盛龙、曾吉勇等人所有，其中韩盛龙拥有鑫盛投资

57.27%的股份。也是公司的实际控制人之一。公司 2019 年实施了股权激励计划，激励 121

名对象共 113.55 万份股票。2021 年，公司再次面向核心团队人员实行股权激励计划，解锁

条件为：未来三年主营营收不低于 80/100/120 亿，其中光学业务收入不低于 26/45/60 亿。

公司积极实施股权激励计划，有利于进一步激发员工积极性。

联 创电子（002036） 2021 年 中报点评

图 2：公司股权结构图

资料来源：iFind，西南证券整理

公司营业收入 整体稳健增长，归母净利润呈 现短期波动。 回顾公司往年营收情况：

2016-2020 年，公司营业收入从 29.7 亿增长至 75.3 亿，复合增长率为 26.2%；其中，2020

年公司营业收入同比增长 23.8%。同期，公司归母净利润呈短期波动状态，其中 2020 年归

母净利润同比减少 36.7%。2021 上半年，公司营业收入 48.1 亿元，同比增长 91.9%，其中

触控显示业务同比增长 135.9%，光学业务同比增长 84.5%，光学车载镜头及模组业务同比

增长 312.6%，手机镜头和手机影像模组同比增长 62.8%；公司实现归母净利润 0.97 亿元，

同比增长 11.8%。

图 3：公司营业收入及增速情况 图 4：公司归母净利润及增速情况

分业务来看：2020 年，公司触控显示营业收入 25.7 亿元，同比下降 22.1%，收入占比

为 34.2%；该业务毛利率为 13.9%，贡献了 41.7%的毛利。公司集成电路营收入 25.3 亿元，

同比增长 72.3%，收入占比为 33.6%。公司光学元件营收 15.6 亿元，同比增长 22.7%，收

入占比为 20.8%；该业务毛利率为 27.0%，贡献了 49.2%的毛利。公司终端制造营收 6.7 亿

元，收入占比为 8.9%；该业务毛利率为 11.5%，贡献了 9.0%的毛利。2021H1，公司触控

显示营业收入 23.5 亿元，同比增长 135.9%；集成电路营收入 6.73 亿元，同比下降 20.8%；

光学元件营收 10.1 亿元，同比增长 84.5%；终端制造营收 6.4 亿元，同比增长约 918%。

联 创电子（002036） 2021 年 中报点评

图 5：公司 2020 年营业收入构成 图 6：公司 2020 年毛利构成

数据来源：公司公告，西南证券整理 数据来源：公司公告，西南证券整理

公司盈利水平有所收窄，费用端管控效果显露。1）毛利率方面：2020 年，公司毛利率

为 11.4%，同比下降 3.9pp；净利率为 1.9%，同比下降 2.2pp。2021H1，公司毛利率 8.5%，

同比下降 4.7pp；净利率 1.8%，同比下降 1.5pp。2）费用率方面：2020 年，公司销售费用

率为 0.3%，同比下降 0.3pp；管理费用率为 2.4%，基本与上年持平；研发费用率为 3.3%，

同比下降 0.3pp，公司费用端整体管控效果明显。2021H1，公司销售率为 0.3%，同比下降

0.4pp；管理费用率为 2.3%，同比下降 0.8pp；研发费用率为 2.4%，同比下降 0.4pp。

图 7：公司毛利率和净利率情况 图 8：公司费用率情况

联 创电子（002036） 2021 年 中报点评

2 盈利预测与估值

2.1 盈利预测

关 键假设：

假设 1：公司在高端镜头深耕多年，具有领先的技术优势。公司在光学业务扩产计划稳

步推进，随着产能的逐步释放、车载镜头搭载量和高清广角镜头应用的加速增长，我们认为公司光学元件业务将迎来高速增长期。我们预计，未来三年公司光学镜头出货量有望实现高

增长，营收占比持续提升，至 2023 年占比将升至 50%左右。

收窄。预计至 2023 年，公司触控显示业务收入占比将收窄至 25%左右。

司光学元件业务毛利率会稳步提升，由于该业务占比增大，从而带动公司整体毛利 率上行 。

基于以上假设，我们预测公司 2021-2023 年分业务收入成本如下表：

表 2：分业务收入及毛利率

数据来源：Wind，西南证券

2.2 相对估值

我们选取了四家主流可比公司，分别是宇瞳光学、舜宇光学科技、德赛西威、韦尔股份。

2020 年，四家公司的平均 PE 约为 56 倍，2021 年 Wind 一致预期的平均 PE 约为 46 倍。

我们预计 2021-2023 年，公司的 EPS 分别为 0.38 元、0.52 元、0.72 元，未来三年归

母净利润的复合增长率将保持 60%以上。公司在手机和车载光学领域具有很大的拓展潜力，

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长期来看 VR 领域业务成长空间可期。考虑到车载和 VR 领域巨大的市场空间、公司在车载

和 VR 光学器件具有突出优势且在 2021、2022 年加速放量，我们给予公司一定的估值溢价。

我们给予公司 2022 年 42 倍 PE，对应目标价 21.81 元。首次覆盖，给予“买入”评级。

表 3：可比公司估值

数据来源：Wind，西南证券整理（数据截至 2021.08.25 收盘）

3 风险提示

产能扩展不达预期；行业竞争加剧；产品良率不达预期；大客户拓展不达预期。

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分析师承诺

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均

来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。

投资评级说明

买入：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅在 20%以上

持有：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于 10%与 20%之间

公 司 评 级中性：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于-10%与 10%之间

回避：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于-20%与-10%之间

卖出：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅在-20%以下强于大市：未来 6 个月内，行业整体回报高于沪深 300 指数 5%以上

行 业 评 级跟随大市：未来 6 个月内，行业整体回报介于沪深 300 指数-5%与 5%之间

弱于大市：未来 6 个月内，行业整体回报低于沪深 300 指数-5%以下

重要声明

西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。

本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。

《证券期货投资者适当性管理办法》于 2017 年 7 月 1 日起正式实施，本报告仅供本公司客户中的专业投资者使

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到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。

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