新媒股份评级（）中期业绩平稳增长，关注新业务后续表现

股票代码 ：300770
股票简称 ：新媒股份
报告名称 ：中期业绩平稳增长，关注新业务后续表现
评级 ：买入
行业：文化传媒

中期业绩平稳增长，关注新业务后续表现

与利润端均保持增长，且利润增速大于营收增速。

亿元、9.38亿元，对应 EPS 分别为 2.91元、3.48元、4.06元，对应动态 PE 分别为 17 倍、14 倍、12 倍。公司致力于打造互联网新视听头部平台，各项主 营业务发展平稳，IPTV 基础业务渗透率有望迎来突破，叠加 OTT 业务发展的 逐步成熟，我们看好公司主营业务未来的增长空间，给予公司 2021 年 21 倍估

值，对应目标价 61.11 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

数据来源：Wind，西南证券

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新 媒股份（300770） 2021 年 半年报点评

目录

1 “IPTV+互联网电视 +内容版权”三驾马车并进......................................................................................................................................... 1

2 收入增长平稳，控费降本成效初现 ........................................................................................................................................................ 1

3 盈利预测与估值 ............................................................................................................................................................................................ 3

3.1 盈利预测.................................................................................................................................................................................................. 3

3.2 相对估值.................................................................................................................................................................................................. 3

4 风险提示 ......................................................................................................................................................................................................... 4

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新 媒股份（300770） 2021 年 半年报点评

图目录

图 1：2019-2021H1 主营业务营收占比情况 ............................................................................................................................................. 1图 2：2021H1 各分部收入情况（亿元） ................................................................................................................................................... 1图 3：公司 2016 年以来营收与增速（更新至 2021H1） ...................................................................................................................... 2图 4：公司 2016 年以来归母净利润变动（更新至 2021H1） ............................................................................................................. 2图 5：公司 2016 年以来毛利率变动情况（更新至 2021Q2） ............................................................................................................. 2

图 6：公司 2016 年以来四费率变动情况................................................................................................................................................... 2

表目录

表 1：分业务收入及毛利率 ........................................................................................................................................................................... 3

表 2：可比公司估值......................................................................................................................................................................................... 4附表：财务预测与估值 ................................................................................................................................................................................... 5

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新 媒股份（300770） 2021 年 半年报点评

1 “IPTV+互联网电视+内容版权”三驾马车并进

主营业务结构： 2020 年，公司为顺应国家推进媒体深度融合发展的趋势，着手战略转

型升级，将主营业务分类调整为 IPTV 基础业务、互联网视听业务、内容版权业务、商务运

营业务四大板块。其中，IPTV 基础业务包括与广东电信、移动、联通的合作三项；互联网

视听业务包括广东 IPTV 视听类增值业务、OTT 电视业务；内容版权业务包括省外专网、有

线电视网络增值服务和版权分销业务；商务运营业务包含电视购彩、电商等非视听增值业务，目前规模尚小。

2020 年，IPTV 基础业务收入 7 亿，同比增长 13%；互联网视听业务收入同比增长 49.2%

至 4.5 亿，营收占比由 2019 年的 30.4%提升至 37.1%；由于疫情阻碍市场推广以及有线电

视增值业务开展不及预期等因素，内容版权业务收入 0.5 亿元，同比下降 4.0%；2021H1，

公司持续优化内容，IPTV 基础业务收入 3.7 亿，同比增长 5.7%，占总营收约 56.2%，实现

稳定增长，有效用户达到 1938 万户（+9%）；互联网视听业务收入 2.5 亿，同比增长 17%，

主要系公司不断升级视听内容布局，叠加“云视听”app 运营取得显著成效；“云视听”系

列 APP 全国有效用户达到 2.4 亿户，同比增长 35%，触达有效智能终端 1260 万台，同比增

长 61%；内容版权业务收入 0.35 亿元（+35.1%），主要系公司产品”立足广东，拓展全国”

战略取得进展。

图 1：2019-2021H1 主营业务营收占比情况 图 2：2021H1 各分部收入情况（亿元）

2 收入增长平稳，控费降本成效初现

公司业绩情况： 2016-2020 年，公司营收 CAGR 为 32%，增速趋缓，由 2016 年的 68.6%

下降至 2020 年的 22.6%。2020 年录得营收 12.2 亿元，同比增长 22.6%，主要系 IPTV 基

础业务收入增速下降至 13%，拉低整体营收增速。2021H1，公司实现营收 6.6 亿元,同比增

长 11%；公司业绩呈现平稳、良好发展态势。

2016-2019 年，公司归母净利润保持高速增长，由 2016 年的 0.5 亿元增长至 2019 年的

5.8 亿元，增速保持在 73%以上；2020 年，实现归母净利润 5.8 亿元，同比增长 45.3%，增

速有所下滑；2021H1，公司实现归母净利润 3.6 亿，同比增长 17.9%。

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3 盈利预测与估值

3.1 盈利预测

关 键假设

假 设 1：预计未来三年公司 IPTV 基 础业务渗透率持续提升， 2021-2023 年 增速 为

15%/12%/10%，毛利率每年略微上升 0.5pp；

假设 2：互联网视听业务维持高速增长态势，但低于 2020 年特殊客观环境下的增速，

2021-2023 年增速为 30%/28%/26%，毛利率未来三年分别为 54.5%/55%/55.5%；

假设 3：内容版权业务疫情结束后预计重回增长，市场拓展重回正轨，收入 21-23 年增

速分别为 10%/11%/12%，毛利率基本恢复至 2019 年正常水平；

表 1：分业务收入及毛利率

数据来源：Wind，西南证券

3.2 相对估值

公司为全国领先的新媒体业务运营商，拥有 IPTV、互联网电视、有线电视增值服务等

多种用户触达渠道。此处选取新媒体板块中的东方明珠、歌华有线作为参考对象，两家公司

2021-2023 年平均 PE 为 19 倍、17 倍、14 倍。

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表 2：可比公司估值

数据来源：Wind，西南证券整理（Wind 一致性预测日期为 8 月 24 日）

预计公司 2021-2023 年归母净利润分别为 6.73 亿元、8.03 亿元、9.38 亿元，对应 EPS

分别为 2.91 元、3.48 元、4.06 元，对应动态 PE 分别为 17 倍、14 倍、12 倍。公司致力于

打造互联网新视听头部平台，各项主营业务发展平稳，IPTV 基础业务渗透率有望迎来突破，

叠加 OTT 业务发展的逐步成熟，内容来源稳定，看好公司主营业务未来的增长空间；综上，

我们给予公司高于行业平均估值 10%的估值溢价，给予 2021 年 21倍估值，对应目标价 61.11

元，首次覆盖，给予“买入”评级。

4 风险提示

市场拓展不及预期，宏观经济大幅下滑风险。

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分析师承诺

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均

来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。

投资评级说明

买入：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅在 20%以上

持有：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于 10%与 20%之间

公 司 评 级中性：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于-10%与 10%之间

回避：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于-20%与-10%之间

卖出：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅在-20%以下

强于大市：未来 6 个月内，行业整体回报高于沪深 300 指数 5%以上

行 业 评 级跟随大市：未来 6 个月内，行业整体回报介于沪深 300 指数-5%与 5%之间

弱于大市：未来 6 个月内，行业整体回报低于沪深 300 指数-5%以下

重要声明

西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。

本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。

《证券期货投资者适当性管理办法》于 2017 年 7 月 1 日起正式实施，本报告仅供本公司客户中的专业投资者使

用，若您并非本公司客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司 也不会因接收人收到、阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户。本公司或关联机构可能会持有报告中提

到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。

本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可 升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报 告，本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修

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