值得买评级（）新业务发展迅猛，驱动营收高增长
股票代码 ：300785
股票简称 ：值得买
报告名称 ：新业务发展迅猛，驱动营收高增长
评级 ：买入
行业：电子信息
| 2021 年 08 月 24 日 | 买入（ 首次） | |
| 证 券研究报告•2021 年半年报点评 值得买（300785）传 媒 | 当前价： 71.51 元 | |
| 目标价： 101.30 元（6 个月） |
新业务发展迅猛，驱动营收高增长
| 投资要点 |
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| 上半年实现收入 6.3 亿元，同比增长 74.3%；归母净利润同比增加 23.7%至 | ||||
| 执业证号：S1250515070002 | ||||
| 8481.7 万元，扣非净利润 7741.3 万元，同比增 31.2%。2）21Q2 单季营收为 | ||||
| 电话：023-67791663 | ||||
| 4 亿元，同比增长 68%，环比增长 68.9%，创单季营收历史新高。 | ||||
| 邮箱：liuyan@swsc.com.cn | ||||
| “什么值得买”板块延续增长态势。2021H1，“什么值得买”实现收入 4.4 亿 | ||||
| 元，同比增长 28.7%，占总营收比 70%。 | ||||
| 值得买 沪深300 22% 11% -1% -12%-23% -35%20/8 20/10 20/12 21/2 21/4 21/6 21/8 | ||||
| 1）活跃内容社区提升用户数量和粘性：21H1，“什么值得买”内容发布量为 | ||||
| 649 万，同比增长 65.7%，其中用户贡献内容发布量同比增长 45.1%至 477万， | ||||
| 用户为平台贡献的内容持续增长；同时公司采用机器发布内容，为用户提供更 | ||||
| 全面和有效的价格信息，21H1 机器贡献内容发布量同比增加 352.2%至 134.8 | ||||
| 万。内容生态的完善和活跃吸引更多用户入驻，21H1“什么值得买”平台 MAU | ||||
| 为 3427.1 万人，同比增长 15.1%；截止 21H1 末，平台注册用户数同比增长 | ||||
| 37%达 1842.3万。用户粘性方面，受 20年高基数影响，APP 用户每日启动次 | ||||
| 数和停留时长呈现小幅下降，但内容总互动次数仍增长 6.2%。 | 数据来源：聚源数据 | |||
| 2）C端客流增加+B端商流丰富抬高全平台 GMV：公司平台活跃用户数不断增 | 基 础数据 | |||
| 加，同时公司 B 端合作电商平台持续扩张，除头部电商京东、淘宝、拼多多之 | 总股本(亿股) | 0.89 | ||
| 外，公司加强与唯品会、小米有品、网易考拉等平台的联系。2021H1“什么值 | 流通 A 股(亿股) | 0.31 | ||
| 得买”共完成订单量为 7511.8万单，同比增长 23.5%，确认 GMV 为 104.8亿， | 52 周内股价区间(元) | 70.1-126.6 | ||
| 总市值(亿元) | 63.52 | |||
| 同比增长 15.17%。 | ||||
| 总资产(亿元) | 21.09 | |||
| 新业务增长迅猛，代运营服务取得显著进展。新业务包括消费类 MCN、全链路 | 每股净资产(元) | 19.31 | ||
| 服务和代运营服务，2021H1 新业务创造收入 1.9 亿元，同比增长 892.8%，占 | 相 关研究 | |||
| 总营收比 30%。消费类 MCN 助力达人孵化，21H1 公司多元通道拥有超 80 个 | ||||
| 账号，累计覆盖粉丝 3000万人。代运营服务方面，公司 21H1实现收入 1.3亿， | ||||
| 星罗和有助取得宝洁、屈臣氏、南极人等品牌代运营业务，星罗确认 GMV 为 | ||||
| 19.42 亿，同比增长 277.5%。 | ||||
盈利预测与投资建议。预计 2021-2023 年 EPS 分别为 2.25元、2.87元、3.52
元，对应的 PE 分别为 32 倍、25 倍、20 倍，我们给予 21 年 45 倍 PE，目标 价 101.3 元，首次覆盖给予“买入”评级。
| 风险提示：电商政策变化风险；新客拓展不及预期风险；对单一客户依赖风险。 | |||||
| 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | ||
| 营业收入（百万元） | 909.57 | 1422.21 | 1775.46 | 2170.90 | |
| 增长率 | 37.39% | 56.36% | 24.84% | 22.27% | |
| 归属母公司净利润（百万元） | 156.79 | 200.25 | 255.23 | 312.91 | |
| 增长率 | 31.72% | 27.72% | 27.46% | 22.60% | |
| 每股收益 EPS（元） | 1.76 | 2.25 | 2.87 | 3.52 | |
| 净资产收益率 ROE | 9.49% | 10.99% 12.53% | 13.61% | ||
| PE | 41 | 32 | 25 | 20 | |
| PB | 3.84 | 3.49 | 3.12 | 2.76 | |
数据来源：Wind，西南证券
| 请务必阅读正文后的重要声明部分 |
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值得买 （ 300785） 2021 年 半年报点评
公司业绩情况：2021 年 H1 公司实现营收 6.32 亿元，比 2020 年同期的 3.63 亿元上涨
74.3%；归母净利润为 0.85 亿元，同比增长 23.7%。营收高速增长主要源于公司全面战略升
级的成效显现。上半年公司一方面扩张主站“什么值得买”消费内容社区的影响力和规模，
推出 App10.0 全新版本，促进平台内容发布量同比增长 65.7%至 648.95 万，确认 GMV 同
比增长 15.2%至 104.79 亿元。另一方面内容社区的大数据沉淀助推营销服务新业务快速爆
发，子公司星罗创想、有助科技开启宝洁、屈臣氏、南极人等品牌的代运营业务。公司归母净利润增速略低主要系新增业务的营业成本和相关费用较高所致。
图 1：公司 2016 年以来营收与增速 图 2：公司 2016 年以来归母净利润变动
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值得买 （ 300785） 2021 年 半年报点评
公司业务结构超多元化发展，信息推广收入占比下降但是第一大营收来源，互联网营销
业务快速发展。2021年 H1信息推广收入占总营收的比例为 49.2%，为公司第一大营收来源；
互联网效果营销平台收入占比 27.1%；代运营相关收入占比 21.2%。
2021 年 H1 与 2020 年同期相比，新老业务均快速增长。信息推广业务包括电商导购佣
金收入和广告展示收入两部分，上半年营收以 40.5%的增速攀升至 3.11 亿元。互联网效果
营销平台将广告主的营销需求推送至内容发布者，并根据营销效果向广告主收取佣金，由子
公司星罗提供，2021 年 H1 贡献收入 1.71 亿元，同比增长 21.4%。2021 年 H1 新业务代运
营实现突破，录得营收 1.34 亿元，收入规模快速逼近第二大营收业务。代运营服务主要由
星罗和有助负责，依托公司的大数据资源为抖音、快手等平台的品牌商提供全域内容运营。上半年，星罗承接了保洁官方旗舰店的抖音账号代播、代运营及抖音平台的带货服务，有助取得了南极电商在抖音渠道的独家授权。
图 5：2016 年以来公司主营业务营收占比 图 6：2016 年以来公司各业务营收（亿元）
| 100% | 0.1% 1.0% | 0.3% | 0.1% | 0.1% | 0.2% | 2.5% |
| 90% | 13.2% | 19.6% | 32.1% | 36.9% | 21.2% | |
| 80% | ||||||
| 70% | 98.9% | 86.5% | 80.2% | 67.8% | 62.9% | 27.1% |
| 60% | ||||||
| 50% | ||||||
| 40% | ||||||
| 30% | ||||||
| 49.2% | ||||||
| 20% |
10%
| 0% | 2016 | 2017 | 2018 | 2019 | 2020 | 2021H1 |
信息推广 互联网效果营销平台 代运营 其他
| 10 | ||
值得买 （ 300785） 2021 年 半年报点评
关键假设：
假设 1：信息推广业务：公司在用户消费潜力挖掘、女性&25 岁以下年轻用户的用户拓
展上具备发展空间，预计公司信息推广业务平稳发展，毛利率维持在 70%左右。
假设 2：互联网效果营销业务：根据艾瑞咨询的数据，预计移动网络广告市场规模的增
速在 2021、2022 年分别为 23.9%、22.4%。公司于 2016 年推出星罗广告联盟 LinkStars，
开始提供互联网效果营销平台服务，该业务基数较低。且由于结算口径原因，公司与电商的部分广告需求归口在互联网效果营销口碑内，假设公司效果营销业务增速高于行业水平，毛
利率与之前年份持平。
基于以上假设，我们预测公司 2021-2023 年分业务收入成本如下表：
表 1：分业务收入及毛利率
| 单 位 ： 百 万 元 | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | |
| 信息推广业务 | 收入 | 572.4 | 686.9 | 810.6 | 932.2 |
| 增速 | 27.6% | 20.0% | 18.0% | 15.0% | |
| 毛利率 | 65.7% | 70.0% | 70.0% | 70.0% | |
| 互联网效果营销平台 | 收入 | 335.7 | 520.3 | 728.4 | 983.3 |
| 增速 | 57.9% | 55.0% | 40.0% | 35.0% | |
| 毛利率 | 70.5% | 70.0% | 70.0% | 70.0% | |
| 代运营业务 | 收入 | - | 215.0 | 236.5 | 255.4 |
| 增速 | - | - | 10.0% | 8.0% | |
| 毛利率 | - | 15.0% | 16.0% | 17.0% | |
| 合计 | 收入 | 909.57 | 1422.21 | 1775.46 | 2170.90 |
| 增速 | 37.4% | 56.4% | 24.8% | 22.3% | |
| 毛利率 | 67.3% | 61.7% | 62.8% | 63.8% | |
数据来源：Wind，西南证券
相对估值
预计公司 2021-2023年 EPS 分别为 2.25元/2.87元/3.52元，对应的 PE 分别为 32x/ 25x/
20x。我们选取互联网营销和电商导购相关的标的天下秀、壹网壹创、星期六和京东集团作
为可比公司，21 年平均 PE 为 39 倍，公司星罗平台 GMV 和营销业务处在快速增长阶段，
我们给予公司 21 年 45 倍 PE，目标价 101.3 元，首次覆盖给予“买入”评级。
表 2：可比公司估值情况
| 证 券 代 码 | 证 券 名 称 | 最 新 收 盘 价 | PE | ||
| 2021E | 2022E | 2023E | |||
| 600556.SH | 天下秀 | 8.66 | 29.1 | 20.5 | 14.7 |
| 300792.SZ | 壹网壹创 | 47.88 | 27.3 | 20.4 | 16.3 |
| 002291.SZ | 星期六 | 20.77 | 24.5 | 14.7 | 12.5 |
| 9618.HK | 京东集团 | 280（HKD） | 59.8 | 35.6 | 25.4 |
| 均值 | 38.7 | 25.5 | 18.8 | ||
数据来源：wind，西南证券整理（数据截至 2021 年 8 月 24 日）
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值得买 （ 300785） 2021 年 半年报点评
分析师承诺
本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均
来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。
投资评级说明
买入：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅在 20%以上
持有：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于 10%与 20%之间
公 司 评 级中性：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于-10%与 10%之间
回避：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于-20%与-10%之间
卖出：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅在-20%以下强于大市：未来 6 个月内，行业整体回报高于沪深 300 指数 5%以上
行 业 评 级跟随大市：未来 6 个月内，行业整体回报介于沪深 300 指数-5%与 5%之间
弱于大市：未来 6 个月内，行业整体回报低于沪深 300 指数-5%以下
重要声明
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改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。
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