珀莱雅评级（增持）线上高增带动业绩增长，大单品矩阵不断完善

股票代码 ：603605
股票简称 ：珀莱雅
报告名称 ：线上高增带动业绩增长，大单品矩阵不断完善
评级 ：增持
行业：化工行业

市场数据：2021 年 8 月 24 日
收盘价(元)： 170.0

年内最高/最低（元）： 216.55/135.23

流通 A 股/总股本（亿）： 2.01/2.01

流通 A 股市值（亿）： 341

总市值（亿）： 342

基础数据：2021 年 6 月 30 日
基本每股收益 1.13

每股净资产(元)： 12.34

净资产收益率： 9.28%

分析师：谷茜

执业登记编码：S0760518060001 Tel: 0351-8686775

Email: guqian@sxzq.com

太原市府西街 69 号国贸中心 A 座 28 层

北京市西城区平安里西大街 28 号中海国

际中心七层

山西证券股份有限公司

分别增长 48.88%/30.42%，归母净利润同比分别增长 41.38%/15.01%，

主要受到线上销售同比增长较快、彩妆类自有品牌持续高增长的影响。

上半年公司毛利率 63.73%，同比提升 3.83pct，主要受到珀莱雅和彩棠

品牌毛利率高于平均以及去年同期低基数影响。上半年公司期间费用率

为 49.69%，同比提升 7.64pct，主要受到销售费率同比大幅提升 9.05pct的影响，系上半年形象宣传推广费同比增长 94.47%，包括新增品牌（如彩棠等）推广费增加，以及线上销售的形象宣传推广费同比增加。

主品牌珀莱雅增长提速，大单品矩阵不断完善。分产品看，上半年公司护肤/彩妆品类营收分别是 16.30/2.71 亿元，同比分别增长 33.91%/ 97.45%；分品牌看，珀莱雅/其他自有品牌/跨境代理品牌营收分别为

14.87/3.67/0.58 亿元，同比分别增长 31.44%/169.36%/-49.68%。公司营收占比的 78%来自于主品牌珀莱雅，珀莱雅品牌营收同比增长提速带动

护肤品类快速增长，同时近年来其他自有品牌占比和增速均不断提升。

上半年公司继续推行“大单品策略”，珀莱雅品牌对双抗精华和红宝石

精华进行升级，继续推进科技感和年轻感的塑造；完善大单品矩阵，品

类和功效均实现延伸，打造了珀莱雅红宝石面霜、源力修护精华、红宝

石眼霜等新护肤大单品，提升客单价和复购率，增强品牌粘性。彩妆类

产品继续保持高速增长，主要来自于新增产品的销售单价较高带动。

线上渠道高速增长，紧跟抖音、快手直播风口。上半年营收增长主要来自于线上渠道销售额及占比的提升，线上渠道销售 15.45 亿元，同比增长 75.85%，主要来自于直营渠道同比高增 135.28%；线上渠道占比80.82%，较 2020 年提升 10.8pct。上半年公司持续进行天猫旗舰店的品

本公司或其关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财

务顾问服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可索取有关披露资料 sxzqyjfzb@i618.com.cn。客户应全面理解本报告结尾处的"免责声明"。

牌化+精细化运营改革，调整品类结构，优化产品内容，依托于大数据营销策略，加强头部 KOL 合作，大幅度提升投放效能；同时紧跟抖音、快手的直播风口，自播和达人播相结合。重视自播运营，提高自播占比，

同时加强优质主播的年框合作，覆盖中腰部主播及非垂直类主播的合

作，优化货品结构，提高毛利和净利。

投资建议

差异化品牌，致力于构建新国货化妆品产业平台。公司以大单品策略驱

动，继续升级产品、完善大单品矩阵，提高大单品推广效率，从而提升

客单价和复购率，增强品牌粘性。我们看好公司以“产品、内容、运营”

等为主线的前中后高效协同的组织机制，持续推动线上渠道销售带动整

体业绩增长，同时重点打造数字化中台提升公司核心战略能力，预计2021-2023 年 EPS 分别为 2.94/3.68/4.47 元，对应公司 8 月 24 日收盘价

170.0 元，2021-2023 年 PE 分别为 57.76X/46.23X/38.03X，维持“增持”

评级。

存在风险

竞争、营销投放竞争加剧。

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表 1 公司盈利能力变化情况

数据来源：Wind,山西证券研究所
表 2 公司主营业务构成及渠道布局情况

数据来源：公司中报,山西证券研究所

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表 3 公司主要产品销量及收入实现情况（2021Q2）

数据来源：公司经营数据公告,山西证券研究所

其他非流动资

其他非流动负

债 26 10 (6) (23)

归属母公司股东权

主要财务比率

成长能力

获利能力

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其他经营现金

其他投资现金

其他筹资现金

流 (215) (85) (161) (220)

偿债能力

营运能力

每股指标（元）

估值比率

数据来源：Wind,山西证券研究所

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分析师承诺：

本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不 会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位 或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。

投资评级的说明：
——报告发布后的 6 个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准。其中，A 股市场以沪深 300 指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针 对做市转让标的）为基准。

——股票投资评级标准：
买入：相对强于市场表现 20%以上
增持：相对强于市场表现 5～20%
中性：相对市场表现在-5%～+5%之间波动
减持：相对弱于市场表现 5%以下

——行业投资评级标准：
看好：行业超越市场整体表现
中性：行业与整体市场表现基本持平
看淡：行业弱于整体市场表现

免责声明：

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