恒顺醋业评级（）利润略承压，期待后半年加速

股票代码 ：600305
股票简称 ：恒顺醋业
报告名称 ：利润略承压，期待后半年加速
评级 ：增持
行业：食品饮料

恒顺醋业发布 2021 年半年报，上半年营业收入 10.35 亿元，同比

增长 8.59%；净利润 1.27 亿元，同比下滑 14.62%。

事件点评
调味品业务稳健增长，短期利润承压。2021H1 公司实现营业收入 10.35

亿元，同比+8.59%；归母净利润 1.27，同比增长 3.89%，其中，主营

调味品实现收入 9.96 亿元，同比增长 10.97%，公司的调味品业务稳

健增长。公司 2021H1 销售净利率为 12.35%，同比减少 3.68pct，主要

是毛利减少和管理费用增加。具体来看，公司 202H1 毛利率为 38.17%，

市场数据：2021 年 8 月 23 日

收盘价(元)：14.96

年内最高/最低（元）：26.77/14.72

流通 A 股/总股本（亿）：10.03/10.03

流通 A 股市值（亿）：150

总市值（亿）：150

基础数据：2020 年 12 月 31 日

基本每股收益：0.31

每股净资产(元)：2.39

净资产收益率：13.52%

同比减少 2.65pct，主要是原材料、包材、设备成本上涨影响；销售期

间费用率为 23.55%，同比增加 0.89pct，其中销售费用率为 13.85%，

同比减少 0.46pct；管理费用率为 9.49%，同比增加 1.49pct，主要系本

期人工成本及软件服务费增加所致；财务费用率 0.21%，同比减少

0.13pct。

料酒下滑明显，各区域增速平衡。2021H1 调味品收入为 9.96 亿元，

同比+10.97%；其中 2021Q2 调味品收入 5.08 亿元，同比+10.34%。具

体来看，1）分品类，料酒下滑比较明显，拖累整体增长。2021H1 醋、

料酒、其他调味品分别实现收入 7.17/1.50/1.28 亿元，同比分别

+10.18%/+1.29%/+30.79%；其中 2021Q2 分别实现收入 3.85/0.60/0.63

亿元，同比分别+9.94%/-12.14%/+50.35%，2）分地区看，2021H1 华

东/华南/华中/西部/华北大区分别实现收入 5.12/1.63/1.71/0.89/0.61 亿

分析师：和芳芳

执业登记编码：S0760519110004

E-mail：

元，同比分别增长 10.70%/11.17%/10.50%/12.63%/11.60%；其中 2021Q2

分别实现收入 2.57、0.86、0.86、0.50、0.29 亿元，同比分别增长 10.96%、

8.72%、7.26%、15.62%、10.55%。2021H1 公司经销商数量为 1721 个，

净增加 282 个，华北/华东/华南/华中/西部分别净增加 44、60、57、57、

地址：山西省太原市府西街国贸中心 A座太原市府西街 69 号国贸中心 A 座 28

层山西证券股份有限公司

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64 个。

强基固本，深化改革，公司有望持续增长。公司上半年完成了：“外大

于内”的董事会治理结构的顶层设计；优先构建了营销中心“市场化”

引人、用人体系；完成了围绕“醋、酒、酱”调味品主业的产能扩建

项目论证与申报工作；完成了股份回购的决策程序，并用于建立企业

发展的中长期激励体系；进一步整合和理顺了公司与大股东的资源整

本公司或其关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财

务顾问服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可索取有关披露资料 sxzqyjfzb@i618.com.cn。客户应全面理解本报告结尾处的"免责声明"。

合，提升了运营效率。未来公司紧紧围绕“做深醋业、做高酒业、做

宽酱业”三大核心主业发展，发力主业、提升能力、推动创新，着力

从产业、技术、产品、体制机制、经营模式五个方面加快转型升级。此外，香醋、料酒扩产项目正持续推进，预计 2022 年均能投入使用。

因此，在渠道营销改革与产能扩张的共同驱动下，公司未来有望持续

增长。

投资建议

品行业面临渠道体系变化、成本上涨的压力，公司重点拓展多渠道、

多维度、多层次等网络布局。下半年由于疫情反复，需求扰动，短期

业绩仍会承压。但是中长期看，公司继续聚焦主业谋发展，同时深化

改革增动力，通过优化产品结构以及提升管理效率有望持续增长。我们调低 2021-2023 年的盈利预测，EPS 分别为 0.33/0.39/0.46 元，对应

当前股价，2021-2023 年 PE 分别为 45X/38X/33X，调低“增持”评级。

存在风险

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其他非流动负债 77 70 74 76

归属母公司股东权

主要财务比率

成长能力

获利能力

偿债能力

营运能力

每股指标（元）

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估值比率

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分析师承诺：

本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不 会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位 或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。

投资评级的说明：
——报告发布后的 6 个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准。其中，A 股市场以沪深 300 指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针 对做市转让标的）为基准。

——股票投资评级标准：
买入：相对强于市场表现 20%以上
增持：相对强于市场表现 5～20%
中性：相对市场表现在-5%～+5%之间波动
减持：相对弱于市场表现 5%以下

——行业投资评级标准：
看好：行业超越市场整体表现
中性：行业与整体市场表现基本持平
看淡：行业弱于整体市场表现

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